整体业绩：1）营收方面，2023Q3特斯拉实现营业总收入233.50亿美元，同环比分别为+8.84%/-6.33%；其中汽车销售总额196.25亿美元，同环比分别为+4.99%/-7.73%，汽车销售业务收入191.36亿美元，同环比分别为+5.89%/-7.56%，汽车租赁业务收入4.89亿美元，同环比分别为-21.26%/-13.76%。2023Q3能源收入15.59亿美元，同环比分别+39.57%/+3.31%；服务及其他收入21.66亿美元，同环比+31.67%/+0.74%。2023年前三季度特斯拉合计实现营业收入716.06亿美元，同比+25.31%。2）利润方面，2023Q3公司实现归母净利润18.53亿美元，同环比分别-43.71%/-31.45%，归母净利率7.94%，同环比7.41pct/-2.91pct。2023年前三季度特斯拉合计实现归母净利润70.69亿美元，同比-20.30%，归母净利率9.87%。
　　单季度交付环比下滑，规模效应下降+销售折扣增加导致单车净利下滑。2023Q3特斯拉全球交付43.50万辆，同环比分别+26.53%/-6.67%；2023Q3公司整体毛利率17.89%，同环比分别-7.19/-0.29pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.19%/38.45%，同比分别为-9.33/-0.20pct，环比分别为-0.46/-1.94pct；毛利率同比降低主要原因为汽车销售业务压力较大，而能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系公司工厂改造升级叠加终端优惠政策增加。公司费用率同环比增加，主要系公司持续加大智能驾驶相关研发投入+渠道门店和充电网络的扩张，Q3研发费用率4.97%，同环比+1.56/+1.19pct；销售、行政和一般费用率5.37%，同环比分别+0.89/+0.59pct。
　　我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到906万辆，对应渗透率35.9%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，国内新能源车企积极跟进，各价格带产品矩阵持续丰富，消费者对新能源汽车接受度提升，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体批发量有望达到2523万辆，同比+9.1%，其中新能源汽车批发销量为906万辆，同比+39.8%，批发口径新能源汽车渗透率为35.9%；交强险零售销量2093万辆，同比+5.9%，其中新能源汽车零售销量744万辆，同比+41.3%，零售口径渗透率达到35.5%。
　　投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏汽车+理想汽车+蔚来汽车】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城汽车/广汽集团/上汽集团等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安汽车+赛力斯+江淮汽车+瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。
　　风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告汽车汽车行业点评报告降价工厂改造拖累盈利智驾持续Q3FSD2023年10月21日提速突破证券分析师黄细里增持维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcnTableTag证券分析师杨惠冰投资要点TableSummary执业证书S0600523070004整体业绩1营收方面2023Q3特斯拉实现营业总收入23350亿美yanghbdwzqcomcn元同环比分别为884-633其中汽车销售总额19625亿美元同环比分别为499-773汽车销售业务收入19136亿美元同环行业走势比分别为589-756汽车租赁业务收入489亿美元同环比分别汽车沪深300为-2126-13762023Q3能源收入1559亿美元同环比分别113957331服务及其他收入2166亿美元同环比9731670742023年前三季度特斯拉合计实现营业收入71606亿53美元同比25312利润方面2023Q3公司实现归母净利润18531-1亿美元同环比分别-4371-3145归母净利率794同环比--3-5741pct-291pct2023年前三季度特斯拉合计实现归母净利润7069亿-7202210212023219202362020231019美元同比-2030归母净利率987单季度交付环比下滑规模效应下降销售折扣增加导致单车净利下滑相关研究2023Q3特斯拉全球交付4350万辆同环比分别2653-6672023Q3公司整体毛利率1789同环比分别-719-029pct其中汽车乘用车终端跟踪10月上旬价销售租赁毛利率分别为18193845同比分别为-933-020pct环格企稳新车订单持续性较佳比分别为-046-194pct毛利率同比降低主要原因为汽车销售业务压力2023-10-20较大而能源汽车租赁等业务毛利率同环比提升表现较好汽车销售业务毛利率下滑主要系公司工厂改造升级叠加终端优惠政策增加公司新能源10月月报9月新能源费用率同环比增加主要系公司持续加大智能驾驶相关研发投入渠道渗透率达34门店和充电网络的扩张Q3研发费用率497同环比156119pct2023-10-19销售行政和一般费用率537同环比分别089059pct我们预计2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到906万辆对应渗透率359特斯拉以电车销量持续高增智驾领跑全球领跑全球电动车行业国内新能源车企积极跟进各价格带产品矩阵持续丰富消费者对新能源汽车接受度提升国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速我们预计2023年国内乘用车整体批发量有望达到2523万辆同比91其中新能源汽车批发销量为906万辆同比398批发口径新能源汽车渗透率为359交强险零售销量2093万辆同比59其中新能源汽车零售销量744万辆同比413零售口径渗透率达到355投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏汽车理想汽车蔚来汽车等A股整车优选长安汽车比亚迪长城汽车广汽集团上汽集团等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安汽车赛力斯江淮汽车瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示芯片短缺影响超预期乘用车价格战超出预期19东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1单季交付环比下滑均价单车盈利环比下降42上海工厂产能提升Cybertruck开始试生产732023年国内新能源汽车渗透率有望达359持续高速发展74投资建议85风险提示829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图1特斯拉分车型全球交付量万辆4图2特斯拉分地区交付量万辆4图3特斯拉分业务营业收入亿美元4图4特斯拉分业务毛利率变化4图5特斯拉核心费用率不断下降5图6特斯拉核心费用变化亿美元5图7特斯拉单车收入及单车毛利变化万美元6图8特斯拉单车费用以及净利变化万美元6图9特斯拉现金流表现亿美元6图10特斯拉FSD版本累计行驶里程百万英里7图11特斯拉递延收入亿美元7图12特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划7图132023年国内乘用车市场产批零售预测万辆839东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1单季交付环比下滑均价单车盈利环比下降2023Q3特斯拉单季度交付环比下滑中国市场销量明显下降2023Q3特斯拉全球交付4351万辆同环比分别2653-667其中Model3Y交付4191辆同环比分别2888-623ModelSX交付15985辆同环比分别-1439-1685季度交付中包括租赁车辆17423辆占比40环比-069pct分地区来看中国市场销售交强险口径139683辆同环比分别1501-1149占总交付比例为321海外市场销售295376辆同环比分别4500-4202023年前三季度特斯拉共实现交付1324万辆同比4573图1特斯拉分车型全球交付量万辆图2特斯拉分地区交付量万辆50504040x10000x30302020101000中国市场海外市场Model3YModelSX数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报交强险东吴证券研究所整体业绩情况1营收方面2023Q3特斯拉实现营业总收入23350亿美元同环比分别为884-633其中汽车销售总额19625亿美元同环比分别为499-773汽车销售业务收入19136亿美元同环比分别为589-756汽车租赁业务收入489亿美元同环比分别为-2126-13762023Q3能源收入1559亿美元同环比分别3957331服务及其他收入2166亿美元同环比31670742023年前三季度特斯拉合计实现营业收入71606亿美元同比25312利润方面2023Q3公司实现归母净利润1853亿美元同环比分别-4371-3145归母净利率794同环比-741pct-291pct2023年前三季度特斯拉合计实现归母净利润7069亿美元同比-2030归母净利率987图3特斯拉分业务营业收入亿美元图4特斯拉分业务毛利率变化49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告30015060502001004030100502010000-10-20-30服务及其他收入亿美元能源收入亿美元毛利率汽车销售毛利率汽车租赁收入亿美元汽车销售收入亿美元汽车租赁毛利率能源业务毛利率总收入Yoy服务及其他毛利率数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所2023Q3全球宏观经济压力叠加市场竞争加剧双方面因素影响整车终端售价降低毛利率同环比下滑汽车销售业务毛利率下滑最大2023Q3公司整体毛利率1789同环比分别-719-029pct其中汽车销售租赁毛利率分别为18193845同比分别为-933-020pct环比分别为-046-194pct能源业务毛利率创历史新高达2444同环比分别1513602pct服务及其他业务毛利率596同环比分别194-177pct2023Q3毛利率同比降低主要原因为汽车销售业务压力较大能源汽车租赁等业务毛利率同环比提升表现较好汽车销售业务毛利率下滑主要系公司工厂改造升级叠加终端优惠政策增加2023Q3公司关闭了部分生产线对各地的工厂进行升级2023年8月14日特斯拉中国宣布ModelY长续航版起售价从3139万元调整为2999万元ModelY高性能版从3639万元调整为3499万元Model3推出现车8000元限时保险补贴费用率同环比上升公司进一步加大研发投入公司持续加大智能驾驶相关研发投入渠道门店和充电网络的扩张2023Q3实现研发费用1161亿美元同环比大幅提升分别58392312销售行政和一般管理费用1253亿美元同环比3039521研发费用率497同环比156119pct销售行政和一般费用率537同环比分别089059pct图5特斯拉核心费用率不断下降图6特斯拉核心费用变化亿美元1216101412810686442200研发费用率销售行政及一般费用率研发费用销售行政及一般费用数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告单车ASP同环比下滑单车毛利单车净利下滑2023Q3特斯拉单车平均销售收入458万美元同环比分别-1561-167单车毛利096万美元同环比分别-3865-1252023Q3单车研发费用027万美元单车销售行政及一般费用投入029万美元分别同比2518304交付规模下滑叠加研发投入增长后单车费用增长明显2023Q3单车净利润为043万美元同环比分别为-5552-2655图7特斯拉单车收入及单车毛利变化万美元图8特斯拉单车费用以及净利变化万美元1276105084063042102000单车销售收入万美元单车毛利万美元单车净利单车研发费用单车销售行政及一般费用数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所现金流充裕内生造血能力持续旺盛2023Q3特斯拉经营活动产生的现金流量净额为3308亿美元同环比分别-3514793截至Q3末公司期末现金及现金等价物余额为26077亿美元同环比分别23551301当前现金流依然充裕经营性现金流量净额有效保持造血能力旺盛图9特斯拉现金流表现亿美元30025020015010050050经营活动产生的现金流量净额期末现金及现金等价物余额数据来源公司季报东吴证券研究所FSD持续OTA特斯拉辅助驾驶能力不断提升市场接受度提升自2021Q1末起特斯拉FSD版本累计行驶里程持续提升并不断加速2023Q1起行驶里程累积陡然加速FSDv113114版本先后OTA上车驱动特斯拉辅助驾驶市场接受度不断提升报表角度递延收入体量持续增加2023Q2递延收入创新高达到2206亿美元反应消费者一次性购买FSD辅助驾驶功能软件包的数目在持续提升69东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图10特斯拉FSD版本累计行驶里程百万英里图11特斯拉递延收入亿美元23222120191817161514数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所2上海工厂产能提升Cybertruck开始试生产特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海加利福尼亚德克萨斯州柏林四大工厂合计规划产能超200万辆截至2023年Q3特斯拉得克萨斯工厂除了生产ModelY以外Cybertruck已经开始试生产同时4680电池产线的产能持续提升特斯拉上海工厂已高负荷生产多个月相比Q2产能提升近20万辆2023年全年来看根据公司规划全年交付同比增速预计保持在50左右即保持最低180万辆全球交付目标图12特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划数据来源公司季报东吴证券研究所32023年国内新能源汽车渗透率有望达359持续高速发展我们预计2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到906万辆对应渗透率359特斯拉以电车销量持续高增智驾领跑全球领跑全球电动车行业国79东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内新能源车企积极跟进各价格带产品矩阵持续丰富消费者对新能源汽车接受度提升国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速我们预计2023年国内乘用车整体批发量有望达到2523万辆同比91其中新能源汽车批发销量为906万辆同比398批发口径新能源汽车渗透率为359交强险零售销量2093万辆同比59其中新能源汽车零售销量744万辆同比413零售口径渗透率达到355图132023年国内乘用车市场产批零售预测万辆数据来源乘联会交强险东吴证券研究所4投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏汽车理想汽车蔚来汽车等A股整车优选长安汽车比亚迪长城汽车广汽集团上汽集团等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安汽车赛力斯江淮汽车瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力5风险提示芯片短缺影响超预期整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响可能会对市场下游终端销量产生不利影响乘用车价格战超出预期乘用车市场竞争加剧价格战超预期可能对企业利润造成不利影响89东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn