投资要点：
　　事件：特斯拉发布2023Q3业绩。2023Q3公司实现营业收入233.5亿美元，同比+8.8%，环比-6.3%，其中汽车业务收入196.3亿美元，同比+5.0%，环比-7.7%。营收环比下滑主要由于汽车销量的环比下滑及ASP的环比下滑，其中2023Q3特斯拉实现汽车交付43.5万辆，同比+26.5%，环比-6.7%；Model 3 & Model Y交付41.9万辆，同比+28.9%，环比-6.2%；Model S & Model X交付1.6万辆，同比-14.4%，环比-16.9%。
　　 2023Q3盈利能力同、环比均下滑。2023Q3公司实现GAAP归母净利润18.5亿美元，同比-43.7%，环比-31.4%。GAAP归母净利润环比下滑主要由于收入及毛利率的下滑，以及由Cybertruck、AI及其他研发项目所致的经营费用的提升。此外，产能爬坡以及与工厂升级相关的闲置成本也对盈利能力产生一定负面影响。2023Q3总体毛利率为17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct；研发费用率为5.0%，同比+1.6pct，环比+1.2pct；SG&A费用率为5.4%，同比+0.9pct，环比+0.6pct。
　　受降价等因素影响，公司单车收入及盈利能力有所下滑。2023Q3单车收入（不含积分）约4.38万美元，2022Q3/2023Q2分别约5.35/4.50万美元；单车毛利（不含积分）约0.72万美元，2022Q3/2023Q2分别约1.43/0.82万美元；单车净利润约0.43万美元，2022Q3/2023Q2分别约0.96/0.58万美元。
　　2023年全年交付目标维持180万辆，Cybertruck预计11月30日开始交付。根据特斯拉2023Q3公开业绩电话会议，公司仍维持全年180万辆交付目标，我们测算得Q4交付目标预计约47.6万辆，环比+9.4%。Cybertruck方面，目前已有超100万辆订单，交付计划于2023年11月30日开始，预计到2025年的某个时候年产量可能达到25万辆，马斯克预计Cybertruck将需要一年到一年半的时间才能为现金流做出明显贡献。此外，墨西哥工厂方面，公司预计于2024年启动墨西哥工厂初始阶段的建设，但建厂需考虑利率水平，若利率持续上升会提升购车成本，若利率下滑将有望加速工厂扩张。
　　投资建议：特斯拉维持全年180万辆交付目标不变，新款Model 3已于9月国内推出，Cybertruck预计11月底交付，建议关注特斯拉产业链标的：拓普集团、文灿股份、贝斯特、嵘泰股份、旭升股份、凌云股份、华域汽车、岱美股份、常熟汽饰、新泉股份、宁波华翔、三花智控、银轮股份、沪光股份、卡倍亿、隆盛科技、精锻科技、双环传动等。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车行业销量不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业点评汽车2023年10月19日汽车特斯拉Q3毛利率下滑至179优于大市维持Cybertruck11月底启动交付证券分析师TableSummary投资要点邓健全资格编号S0120523100001事件特斯拉发布2023Q3业绩2023Q3公司实现营业收入2335亿美元同比邮箱dengjqteboncomcn88环比-63其中汽车业务收入1963亿美元同比50环比-77营收环比下滑主要由于汽车销量的环比下滑及ASP的环比下滑其中2023Q3特研究助理斯拉实现汽车交付435万辆同比265环比-67Model3ModelY交付419万辆同比289环比-62ModelSModelX交付16万辆同比-144环比-169市场表现2023Q3盈利能力同环比均下滑2023Q3公司实现GAAP归母净利润185亿沪深300美元同比-437环比-314GAAP归母净利润环比下滑主要由于收入及毛1511利率的下滑以及由CybertruckAI及其他研发项目所致的经营费用的提升此7外产能爬坡以及与工厂升级相关的闲置成本也对盈利能力产生一定负面影响4总体毛利率为同比环比研发费用率为02023Q3179-72pct-03pct50-4同比16pct环比12pctSGA费用率为54同比09pct环比06pct-7-112022-102023-022023-06受降价等因素影响公司单车收入及盈利能力有所下滑2023Q3单车收入不含积分约438万美元2022Q32023Q2分别约535450万美元单车毛利不含积分约072万美元2022Q32023Q2分别约143082万美元单车净利润相关研究约043万美元2022Q32023Q2分别约096058万美元1保隆科技603197SHADAS业务再获定点新业务放量可期2023年全年交付目标维持180万辆Cybertruck预计11月30日开始交付根20231017据特斯拉2023Q3公开业绩电话会议公司仍维持全年180万辆交付目标我们2金九银十如期而至9月批发销测算得Q4交付目标预计约476万辆环比94Cybertruck方面目前已有量创新高20231015超100万辆订单交付计划于2023年11月30日开始预计到2025年的某个时3长城汽车自主龙头迎风而立候年产量可能达到25万辆马斯克预计Cybertruck将需要一年到一年半的时间才新能源转型桑榆非晚20231010能为现金流做出明显贡献此外墨西哥工厂方面公司预计于2024年启动墨西4银轮股份002126SZ斩获哥工厂初始阶段的建设但建厂需考虑利率水平若利率持续上升会提升购车成本汉格斯特定点配套奔驰德国不提前若利率下滑将有望加速工厂扩张赎回可转债彰显发展信心2023109投资建议特斯拉维持全年180万辆交付目标不变新款Model3已于9月国内5长安汽车深蓝高歌猛进启源推出Cybertruck预计11月底交付建议关注特斯拉产业链标的拓普集团文初露锋芒2023108灿股份贝斯特嵘泰股份旭升股份凌云股份华域汽车岱美股份常熟汽饰新泉股份宁波华翔三花智控银轮股份沪光股份卡倍亿隆盛科技精锻科技双环传动等风险提示宏观经济波动风险原材料价格波动风险海内外汽车行业销量不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评汽车信息披露分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明