事项：
　　特斯拉发布2023年三季度业绩，2023年三季度特斯拉实现营业收入233.5亿美元，同比增长9%，环比下降6%。三季度实现归母净利润（GAAP）18.5亿美元，同比下降44%。三季度经营活动净现金流为33.1亿美元，同比下降35%。
　　平安观点：
　　特斯拉三季度交付量略低于预期。2023年三季度特斯拉实现整车销量43.5万台，环比下降6%，略低于市场预期，其中上海工厂三季度批发销量22.3万台（乘联会数据）。前三季度特斯拉全球累计交付132万台，其中上海工厂前三季度批发量达到69.9万台（乘联会数据）。营收方面，三季度特斯拉汽车业务实现营收196.3亿美元，同比增长5%，环比下降8%。单车营收方面，特斯拉三季度单车营收再次下降，达到4.5万美元。单车成本方面，根据特斯拉公布的财报信息披露，三季度特斯拉单车成本为3.75万美元。
　　三季度利润率再次下滑。特斯拉三季度综合毛利率为17.9%，同环比下滑7.2/0.3个百分比，其中汽车业务三季度毛利率为18.7%，同环比分别下降9.2/0.5个百分点，若剔除碳排放积分收入5.54亿美元，特斯拉制造端汽车业务毛利率仅为16.3%，单车营收下降、新工厂产能爬坡以及三季度多家工厂产线停工改造对三季度毛利率造成了一定影响。费用方面，特斯拉三季度研发费用和销售、行政及一般费用分别达到11.6亿/12.5亿美元，其中研发费用同环比分别增长58.4%/23.1%，研发费用增长主要是由于Cybertruck的试生产、FSD、Optimus以及Dojo等AI技术的支出。由于毛利率下滑和费用的增长，特斯拉三季度经营性利润率下降到7.6%，同环比分别下滑9.6/2.1个百分点。以单车盈利水平来看（营业利润/销量，未剔除能源业务的影响），三季度特斯拉单车盈利达到0.41万美元，同环比分别下降62.2%/21.2%。作为对比，比亚迪23年三季度单车净利润约为1.04万元RMB（以比亚迪预告的扣非净利润中值测算，且剔除比亚迪电子利润）。
　　Cybertruck量产难度大，墨西哥工厂在加息周期下进度放缓。特斯拉依然维持23年180万台的交付目标，这意味着四季度特斯拉全球交付量需要达到约48万台。Cybertruck预计将于11月30日开启首批交付，但由于量产难度较大（由于一些新技术的应用），预计到25年年产量为25万台，此外特斯拉降低了对Cybertruck的预期，特斯拉预计要用12~18个月的时间才能实现Cybertruck现金流的转正。在墨西哥工厂方面，特斯拉放缓了墨西哥工厂的建设进度，主要是利率上行导致用户购车成本增加，而当利率下行时，特斯拉将加快墨西哥工厂的建设进度。
　　投资建议：尽管特斯拉三季度业绩不达预期，但特斯拉的战略仍然是抢占更高的份额，降价冲量的可能性会一直存在。2023年前三季度新能源车销量符合我们预期，全年新能源车销量有望达到900万台，我们看好较早进入主流混动赛道以及中高端纯电赛道的车企，从产品定义能力、渠道变革成效、供应链能力三维度综合判断乘用车企，强烈推荐长安汽车，推荐理想汽车、吉利汽车、长城汽车。
　　风险提示：1）特斯拉存在继续降价的可能性，这对国内新能源车企将造成一定负面影响；2）车企的渠道变革进度缓慢，新推出的车型销量可能不达预期。3）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足。
　　

研究报告全文：汽车行2023年10月20日业报告行业点评特斯拉三季度利润率不达预期降价可能性仍在强于大市维持事项特斯拉发布2023年三季度业绩2023年三季度特斯拉实现营业收入2335亿行情走势图美元同比增长9环比下降6三季度实现归母净利润GAAP185亿美元同比下降44三季度经营活动净现金流为331亿美元同比下降35平安观点行特斯拉三季度交付量略低于预期2023年三季度特斯拉实现整车销量业435万台环比下降6略低于市场预期其中上海工厂三季度批发销量223万台乘联会数据前三季度特斯拉全球累计交付132万台其点中上海工厂前三季度批发量达到699万台乘联会数据营收方面三评季度特斯拉汽车业务实现营收1963亿美元同比增长5环比下降8证券分析师单车营收方面特斯拉三季度单车营收再次下降达到45万美元单车王德安投资咨询资格编号成本方面根据特斯拉公布的财报信息披露三季度特斯拉单车成本为S1060511010006375万美元BQV509WANGDEAN002pingancomcn三季度利润率再次下滑特斯拉三季度综合毛利率为179同环比下滑王跟海投资咨询资格编号S10605230800017203个百分比其中汽车业务三季度毛利率为187同环比分别下降WANGGENHAI964pingancomcn9205个百分点若剔除碳排放积分收入554亿美元特斯拉制造端汽车业务毛利率仅为163单车营收下降新工厂产能爬坡以及三季度多家工厂产线停工改造对三季度毛利率造成了一定影响费用方面特斯拉三季度研发费用和销售行政及一般费用分别达到116亿125亿美元其中研发费用同环比分别增长584231研发费用增长主要是由于证Cybertruck的试生产FSDOptimus以及Dojo等AI技术的支出由于券毛利率下滑和费用的增长特斯拉三季度经营性利润率下降到76同研环比分别下滑9621个百分点以单车盈利水平来看营业利润销量究未剔除能源业务的影响三季度特斯拉单车盈利达到041万美元同环报比分别下降622212作为对比比亚迪23年三季度单车净利润约为104万元RMB以比亚迪预告的扣非净利润中值测算且剔除比亚迪告电子利润Cybertruck量产难度大墨西哥工厂在加息周期下进度放缓特斯拉依然维持23年180万台的交付目标这意味着四季度特斯拉全球交付量需要达到约48万台Cybertruck预计将于11月30日开启首批交付但由于量产难度较大由于一些新技术的应用预计到25年年产量为25万台此外特斯拉降低了对Cybertruck的预期特斯拉预计要用1218个月的时间才能实现Cybertruck现金流的转正在墨西哥工厂方面特斯拉放缓了墨西哥工厂的建设进度主要是利率上行导致用户购车成本增加而当利率下行时特斯拉将加快墨西哥工厂的建设进度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容汽车行业点评投资建议尽管特斯拉三季度业绩不达预期但特斯拉的战略仍然是抢占更高的份额降价冲量的可能性会一直存在2023年前三季度新能源车销量符合我们预期全年新能源车销量有望达到900万台我们看好较早进入主流混动赛道以及中高端纯电赛道的车企从产品定义能力渠道变革成效供应链能力三维度综合判断乘用车企强烈推荐长安汽车推荐理想汽车吉利汽车长城汽车风险提示1特斯拉存在继续降价的可能性这对国内新能源车企将造成一定负面影响2车企的渠道变革进度缓慢新推出的车型销量可能不达预期3宏观经济下行压力大将导致汽车消费需求不足请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容23平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层