事件:
　　2023年10月18日，中炬高新发布2023年三季报，前三季度实现营收39.53亿元，同比-0.08%，实现归母净利-12.72亿元，同比减少16.91亿元，实现扣非归母净利4.63亿元，同比+14.89%。其中单三季度实现营收12.99亿元，同比-0.38%，实现归母净利1.7亿元，同比+61.35%，实现扣非归母净利1.67亿元，同比+64.1%。
　　投资要点:
　　计提负债使得公司业绩大幅亏损，主营业务环比提速，成本下行带来利润弹性。由于重大诉计提预计负债17.47亿元，使得公司今年业绩出现大幅亏损。公司调味品主业美味鲜前三季度实现销售收入37.9亿元，同比+4.21%，实现归母净利4.74亿元，同比+24.07%；单三季度实现销售收入12.19亿元，同比+3.86%，环比二季度有所提速，实现归母净利1.59亿元，同比+64.57%，实现毛利率33.27%，同比+3.77pct，实现净利率13.97%，同比+5.16pct，毛利率的上行主要系原材料价格下降，同时电商费用减少带来销售费用-0.42%，薪酬福利的减少带动管理费用-3.55%，进而推动了但三季度净利率水平较大幅度的优化。
　　酱油实现稳健增长，鸡精鸡粉预计由于餐饮渠道的扩张实现较快增长。公司三季度实现调味品收入12.02亿元，同比+3.94%，其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.38、1.59、1.43、1.62亿元，分别同比+4.25%、+15.02%、-2.92%、-0.57%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉的快速增长预计主要由于餐饮渠道推进。前三季度公司新开经销商200个，净增107个，总数达到2110个，渠道下沉持续推进。分区域看，三季度东部、南部、中西部、北部收入分别同比+2.9%、+4.3%、+12%、-8.1%，中西部的较快增长预计主要由于公司加大空白市场的开发力度。
　　管理层调整正式落地，未来经营提速可期。2023年10月17日，公司召开董事会议通过《关于聘任公司高管的议案》，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理兼财务负责人，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理，郭毅航先生兼董事会秘书，新任高管团队除郭毅航先生外均曾任职于华润集团，拥有丰富的快消品从业经验。根据新董事会的战略发展思路，拟制定的目标预计高于行业平均发展速度，战略规划落地后，后续计划股权激励工作。展望后续，我们认为B端需求有望伴随宏观需求和餐饮行业的复苏持续改善，C端经历一年的库存去化增长压力缓解，叠加新管理团队的赋能，公司未来经营提速可期。
　　盈利预测和投资评级：今年是公司的调整年，受房地产业务拖累影响收入增速，因此我们下调盈利预测，预计公司2023~2025年EPS分别为0.86/1.03/1.19元，对应PE分别为39/33/28X，鉴于公司经营管理改善，主营业务表现稳健，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格上涨拉低盈利；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）产能投放进度不达预期；5）房地产业务剥离进度不达预期；6）内部治理改善不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月20日公司研究评级增持维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn主业表现稳健期待后续改革进展证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn中炬高新年三季报点评联系人秦一方S03501211200346008722023qinyfghzqcomcn最近一年走势事件中炬高新沪深3002023年10月18日中炬高新发布2023年三季报前三季度实现营收027463953亿元同比-008实现归母净利-1272亿元同比减少1691亿01889元实现扣非归母净利463亿元同比1489其中单三季度实现营01033收亿元同比实现归母净利亿元同比实001761299-038176135-00680现扣非归母净利167亿元同比641-01537投资要点相对沪深300表现20231019计提负债使得公司业绩大幅亏损主营业务环比提速成本下行带来表现1M3M12M利润弹性由于重大诉计提预计负债1747亿元使得公司今年业中炬高新-39-2145绩出现大幅亏损公司调味品主业美味鲜前三季度实现销售收入沪深300-50-82-64379亿元同比421实现归母净利474亿元同比2407单三季度实现销售收入1219亿元同比386环比二季度有所市场数据20231019提速实现归母净利159亿元同比6457实现毛利率3327当前价格元3355同比377pct实现净利率1397同比516pct毛利率的上行52周价格区间元2647-4254主要系原材料价格下降同时电商费用减少带来销售费用-042总市值百万2634936薪酬福利的减少带动管理费用-355进而推动了但三季度净利率流通市值百万2634936水平较大幅度的优化总股本万股7853760流通股本万股7853760酱油实现稳健增长鸡精鸡粉预计由于餐饮渠道的扩张实现较快增日均成交额百万45497长公司三季度实现调味品收入1202亿元同比394其中酱近一月换手057油鸡精鸡粉食用油其他调味品分别实现收入738159143162亿元分别同比4251502-292-057酱油表相关报告现稳健鸡精鸡粉的快速增长预计主要由于餐饮渠道推进前三季度中炬高新6008722023年一季报点评Q1调公司新开经销商200个净增107个总数达到2110个渠道下味品主业实现稳增业绩迎来改善增持调味发沉持续推进分区域看三季度东部南部中西部北部收入分酵品薛玉虎刘洁铭2023-04-27别同比294312-81中西部的较快增长预计主要中炬高新6008722022年年报点评盈利短由于公司加大空白市场的开发力度期承压期待2023年改善增持调味发酵品薛玉虎刘洁铭2023-03-22管理层调整正式落地未来经营提速可期2023年10月17日公中炬高新600872三季报经营继续改善司召开董事会议通过关于聘任公司高管的议案聘任余向阳先生期待股权理顺进展提速增持调味发酵品薛为公司总经理林颖女士为常务副总经理兼财务负责人刘虹女士玉虎刘洁铭2022-11-02陈代坚先生郭毅航先生为副总经理郭毅航先生兼董事会秘书新中炬高新600872点评报告经营逐渐改善任高管团队除郭毅航先生外均曾任职于华润集团拥有丰富的快消内部治理问题有望解决增持食品加工薛玉虎品从业经验根据新董事会的战略发展思路拟制定的目标预计高于国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告刘洁铭行业平均发展速度战略规划落地后后续计划股权激励工作展望2022-08-19后续我们认为B端需求有望伴随宏观需求和餐饮行业的复苏持续改善C端经历一年的库存去化增长压力缓解叠加新管理团队的赋能公司未来经营提速可期盈利预测和投资评级今年是公司的调整年受房地产业务拖累影响收入增速因此我们下调盈利预测预计公司20232025年EPS分别为086103119元对应PE分别为393328X鉴于公司经营管理改善主营业务表现稳健我们维持增持评级风险提示1原材料价格上涨拉低盈利2竞争加剧导致销售不达预期3食品安全问题事件4产能投放进度不达预期5房地产业务剥离进度不达预期6内部治理改善不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元5341544860586785增长率421112归母净利润百万元-592673808935增长率-1802142016摊薄每股收益元-077086103119ROE-20181817PE391232632819PB962716587486PS542484435388EVEBITDA3337268222651960资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中炬高新盈利预测表证券代码600872股价3355投资评级增持日期20231019财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-20181817EPS-077086103119毛利率32323232BVPS383469572691期间费率15141414估值销售净利率-11121314PE391232632819成长能力PB962716587486收入增长率421112PS542484435388利润增长率-1802142016营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率086078076075营业收入5341544860586785应收账款周转率10747130721266612425营业成本3648373241134593存货周转率320301307309营业税金及附加8895109119偿债能力销售费用473474521584资产负债率44413835管理费用324300327366流动比227259289319财务费用-4-6-12-20速动比109140172201其他费用-收入179179188204营业利润7067488861026资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-1180332现金及现金等价物628122619802811利润总额-4747518901028应收款项51434956所得税费用807994111存货净额1670181119712194净利润-555672796917其他流动资产888890894899少数股东损益38-1-12-18流动资产合计3237397048945961归属于母公司净利润-592673808935固定资产1609171818291932在建工程497590696801现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他876717534353经营活动现金流67886810251097长期股权投资4433净利润-592673808935资产总计6223699979569050少数股东权益38-1-12-18短期借款0000折旧摊销180268276282应付款项7518379331022公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动1104-31-9-58其他流动负债676694759848投资活动现金流-353-270-272-266流动负债合计1427153116921869资本支出-341-302-323-323长期借款及应付债券0000长期投资-45-2210其他长期负债1331133113311331其他33545057长期负债合计1331133113311331筹资活动现金流-173000负债合计2759286230233201债务融资0000股本785785785785权益融资0000股东权益3465413749335850其它-173000负债和股东权益总计6223699979569050现金净增加额152598753832资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验秦一方食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分