业绩简评
　　10月18日公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收39.53亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润4.63亿元，同比+14.8%。其中，23Q3实现营收13.00亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+64.1%。其中，美味鲜23Q3营收12.19亿元，同比+3.9%；归母净利润1.59亿元，同比+64.9%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　主业稳健增长，主销区动销改善。1）分产品来看，酱油和鸡精鸡粉同比提速，系C端补库存+餐饮需求改善；食用油收入持续下滑系提价扰动。23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.38/1.59/1.43/1.62亿元，同比+4.3%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。2）分地区来看，主销区竞争激烈但动销改善，外埠区域加快网点渗透。23Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+4.3%/2.9%/12.0%/-8.2%。23年前三季度经销商净增加168家，地级市/区县市场开发率持续提升。
　　成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。1)包材辅料、黄豆价格同比下行，23Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+3.8pct/+1.4pct。2）23Q3期间费率-3.1pct,其中销售/管理费率分别同比-1.0/-2.3pct，销售费率下降系电商费用收缩，管理费用下降系薪酬福利减少。3）23Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为33.9%/13.1%，同比+2.7/+5.0pct，我们预计年内盈利能力有望持续改善。
　　终端需求修复、成本压力释放叠加内部治理改善，基本面向好无虞。需求端，伴随着C端库存优化+B端需求弱复苏，终端动销逐步改善。成本端，Q2起逐步释放压力，结合新一轮大豆产量预期来看，明年成本有望维持低位。治理端，公司股权结构理顺，经营决策效率提升。Q3引入外部人才，后续将筹备具有前瞻性和挑战性的3年规划，有望激发内部活力，加快抢占全国市场份额。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年公司归母净利润分别为6.8/8.4/10.2亿元，分别同比实现扭亏为盈/+24%/+22%，对应PE分别为38x/30x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评10月18日公司发布23年三季报23Q1-Q3实现营收3953亿元同比-01扣非归母净利润463亿元同比148其中23Q3实现营收1300亿元同比-04扣非归母净利润167亿元同比641其中美味鲜23Q3营收1219亿元同比39归母净利润159亿元同比649业绩符合预期经营分析主业稳健增长主销区动销改善1分产品来看酱油和鸡精鸡粉同比提速系C端补库存餐饮需求改善食用油收入持续下滑系提价扰动23Q3酱油鸡精鸡粉食用油其他产品收入分别为738159143162亿元同比43150-29-062分地区来看主销区竞争激烈但动销改善外埠区域加快网点渗透23Q3南部东部中西部北部地区收入同比人民币元成交金额百万元4329120-8223年前三季度经销商净增加168家43003500地级市区县市场开发率持续提升300039002500成本下行费率收缩大幅释放利润弹性1包材辅料黄豆价20003500格同比下行23Q3美味鲜毛利率同比环比均有改善分别150038pct14pct223Q3期间费率-31pct其中销售管理费率31001000500分别同比-10-23pct销售费率下降系电商费用收缩管理费用27000下降系薪酬福利减少323Q3公司综合毛利率归母净利率分别221018为339131同比2750pct我们预计年内盈利能力有望成交金额中炬高新沪深300持续改善终端需求修复成本压力释放叠加内部治理改善基本面向好无虞需求端伴随着C端库存优化B端需求弱复苏终端动销逐公司基本情况人民币步改善成本端Q2起逐步释放压力结合新一轮大豆产量预期项目202120222023E2024E2025E来看明年成本有望维持低位治理端公司股权结构理顺经营营业收入百万元51165341546361406895营业收入增长率-01544122912381230决策效率提升Q3引入外部人才后续将筹备具有前瞻性和挑战归母净利润百万元742-5926768391020性的3年规划有望激发内部活力加快抢占全国市场份额归母净利润增长率-1663-17982NA24032152盈利预测估值与评级摊薄每股收益元0931-0754086110681298每股经营性现金流净额127086-037148178预计23-25年公司归母净利润分别为6884102亿元分别同ROE归属母公司摊薄1936-1968200621652273比实现扭亏为盈2422对应PE分别为38x30x25x维持PE4077NA380830702527买入评级PB789962764665574风险提示来源公司年报国金证券研究所食品安全风险新品放量不及预期市场竞争加剧等风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入512351165341546361406895货币资金242549628461508662增长率-024423124123应收款项675871667277主营业务成本-3163-3332-3648-3637-3970-4410存货168216781670179419142054销售收入617651683666647640其他流动资产2108838868860861862毛利196017841693182621702485流动资产409931233237318133553655销售收入383349317334353360总资产616528520498489486营业税金及附加-58-113-88-87-98-110长期投资589593549624709804销售收入112217161616固定资产168518872106222624162660销售费用-397-412-473-453-503-558总资产253319338348352354销售收入778189838281无形资产209212220234246257管理费用-281-254-324-328-381-427非流动资产256027952986321135083869销售收入555061606262总资产384472480502511514研发费用-154-170-179-175-203-234资产总计665959186223639268647523销售收入303333323334短期借款360228083941息税前利润EBIT10708346307829851154应付款项76211771084108312051373销售收入209163118143160167其他流动负债435354341458633819财务费用-13-204-17-31-3流动负债155715321427234922322194销售收入0304-01030500长期贷款000000资产减值损失-2-10000其他长期负债1101351331136136137公允价值变动收益100000负债166716672759248523682331投资收益853732353535普通股股东权益461638323009337138754487税前利润7643-68413428其中股本797797785785785785营业利润116987770683010181236未分配利润333935272703306635694181营业利润率228172132152166179少数股东权益376418456536621706营业外收支-39-1-118020205负债股东权益合计665959186223639268647523税前利润1130877-47485010381241利润率221171na156169180比率分析所得税-159-92-80-93-114-1372020202120222023E2024E2025E所得税率140105na110110110每股指标净利润971784-5557569241105每股收益11170931-0754086110681298少数股东损益814238808585每股净资产579448113831429349345713归属于母公司的净利润890742-5926768391020每股经营现金净流000012690863-037214821782净利率174145na124137148每股股利028006800300040004270519回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率19281936-19682006216522732020202120222023E2024E2025E总资产收益率13361254-952105812221355净利润0784-5557569241105投入资本收益率171017322075145817711955少数股东损益814238808585增长率非现金支出0169180169191218主营业务收入增长率959-01544122912381230非经营收益0-14-51-45-20-32EBIT增长率2036-2205-2451242425861719营运资金变动02821104-117370109净利润增长率2396-1663-17982NA24032152经营活动现金净流01222678-29311641399总资产增长率1184-1113517271737961资本开支-327-366-341-304-378-473资产管理能力投资-8571272-45-78-85-95应收账款周转天数212227222120其他593933353535存货周转天数187518401675180017601700投资活动现金净流-1125944-353-347-428-533应付账款周转天数506616641620630650股权募资000000固定资产周转天数10391142109910881010949债权募资-150-3600813-313-292偿债能力其他-257-1564-173-341-375-421净负债股东权益-1323-1287-1809881-261-1278筹资活动现金净流-407-1924-173472-688-712EBIT利息保障倍数804419-15034533144100现金净流量-153231152-16847154资产负债率250428174433388834503098来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4400100012022-08-30买入3635NA410080022022-10-27买入3322NA3800350060032022-10-28买入3185NA320040042023-01-19买入3791NA290020052023-02-01买入3618NA26002300062023-03-22买入3534NA21101822011822101823011823101822071822041823071872023-04-26买入3485NA23041882023-08-31买入3291NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服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