事件：公司发布2023年三季报。2023Q1~3，公司实现营收39.53亿元，yoy-0.08%，剔除预计负债影响后，实现归母净利润4.75亿元，yoy+13.32%，实现扣非归母净利润4.63亿元，yoy+14.78%。单三季度，公司实现营收12.99亿元，yoy-0.38%，实现归母净利润1.70亿元，yoy+61.35%，实现扣非归母净利润1.67亿元，yoy+64.10%。
　　调味品主业增速稳健。美味鲜子公司来看，单三季度实现营收/归母净利润12.2/1.6亿元，yoy+4%/+64%，调味品主业营收环比Q2有所回升，利润弹性释放。分产品来看，23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收增速为4.25%/ 15.02%/ -2.92%/ -0.57%，主力产品酱油增速稳健，鸡精鸡粉表现亮眼，食用油仍有所拖累。分地区来看，东部/南部/中西部/北部区域23Q3营收增速为2.94%/ 4.34%/ 11.99%/ -8.15%，中西部区域表现较好。
　　成本回落毛利回升，费用收缩盈利能力改善。单三季度，公司实现综合毛利率33.86%，同比+2.71pct，环比+1.34pct。Q3毛利率出现回升拐点，我们认为主要系原材料成本下降。费用方面，23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-1.01/ -2.30/ -0.05/ +0.25pct，期间费用率同比-3.11pct。成本+费用端共同改善，公司盈利能力有所回升，23Q3公司销售净利率同比+5.36pct。
　　高管团队换新落地，管理改善持续兑现。此前公司已完成大股东更换，火炬集团成为第一大股东，7月完成董事会人选更换。公司发布高管聘任公告，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理（兼任财务负责人），刘虹、陈代坚、郭毅航（兼任董事会秘书）为副总经理。余向阳、林颖、刘虹、陈代坚均曾在华润集团履职，在品牌运作、渠道运营、终端管理等方面拥有丰富的业务经验。我们认为，新管理层到任后，有望借鉴外部管理经验，改善内部管理制度，重塑激励及考核，聚焦经营重心。我们看好公司在新团队领导下收入实现稳健增长。参考年内营收进度及管理改善，我们略微调整盈利预测，预计公司23~25年实现归母净利润-7.31/ 8.28/ 9.96（剔除预计负债影响6.90/ 8.46/ 10.15）亿元，对应EPS -0.93/ 1.05/ 1.27元/股（剔除预计负债影响0.88/ 1.08/ 1.29元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：改革进度不及预期；餐饮复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中炬高新600872SH年月日20231019增持维持主业增长稳健改革持续推进所属行业食品饮料调味发酵品当前价格元3355中炬高新6008722023三季报点评证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年三季报2023Q13公司实现营收3953亿元yoy-008邮箱xiongpengteboncomcn剔除预计负债影响后实现归母净利润475亿元yoy1332实现扣非归母李欣欣净利润463亿元yoy1478单三季度公司实现营收1299亿元yoy-038资格编号S0120523020004实现归母净利润170亿元yoy6135实现扣非归母净利润167亿元邮箱lixx5teboncomcnyoy6410研究助理调味品主业增速稳健美味鲜子公司来看单三季度实现营收归母净利润12216亿元yoy464调味品主业营收环比Q2有所回升利润弹性释放分产品来看23Q3酱油鸡精鸡粉食用油其他营收增速为4251502-292市场表现-057主力产品酱油增速稳健鸡精鸡粉表现亮眼食用油仍有所拖累分地中炬高新沪深300区来看东部南部中西部北部区域23Q3营收增速为294434119934中西部区域表现较好26-815179成本回落毛利回升费用收缩盈利能力改善单三季度公司实现综合毛利率0-93386同比271pct环比134pctQ3毛利率出现回升拐点我们认为主要-17系原材料成本下降费用方面23Q3公司销售管理财务研发费用率同比-101-26期间费用率同比成本费用端共同改善公司盈2022-102023-022023-062023-10-230-005025pct-311pct利能力有所回升23Q3公司销售净利率同比536pct沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-401235-247高管团队换新落地管理改善持续兑现此前公司已完成大股东更换火炬集团成为第一大股东7月完成董事会人选更换公司发布高管聘任公告聘任余向阳相对涨幅120897587资料来源德邦研究所聚源数据为总经理林颖为常务副总经理兼任财务负责人刘虹陈代坚郭毅航兼任董事会秘书为副总经理余向阳林颖刘虹陈代坚均曾在华润集团履职相关研究在品牌运作渠道运营终端管理等方面拥有丰富的业务经验我们认为新管理层到任后有望借鉴外部管理经验改善内部管理制度重塑激励及考核聚1中炬高新6008722023中报点焦经营重心我们看好公司在新团队领导下收入实现稳健增长参考年内营收进评-改善逐渐落地期待成效释放度及管理改善我们略微调整盈利预测预计公司2325年实现归母净利润-731202391828996剔除预计负债影响6908461015亿元对应EPS-0931051272中炬高新6008722023一季报元股剔除预计负债影响088108129元股维持增持评级点评拐点或至持续向好2023427风险提示改革进度不及预期餐饮复苏不及预期行业竞争加剧原材料成本3中炬高新6008722022年报点上涨评-短期承压持续向好2023323TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股78538202120222023E2024E2025E流通A股百万股78538营业收入百万元5116534155056250711852周内股价区间元2717-4092-YOY-024431135139净利润百万元742-592-731828996总市值百万元2634936-YOY-166-1798-2342132204总资产百万元599229全面摊薄EPS元094-075-093105127每股净资产元512毛利率349317333344346资料来源公司公告净资产收益率194-197-321266243资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中炬高新600872SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5341550562507118每股收益-077-093105127营业成本3648366941014657每股净资产383290395522毛利率317333344346每股经营现金流086151156157营业税金及附加88110125142每股股利000000000000营业税金率17202020价值评估倍营业费用473475539579PE31842645营业费用率89868681PB9621157848642管理费用324269305347PS493479422370管理费用率61494949EVEBITDA3337231019191618研发费用179183207236股息率00000000研发费用率33333333盈利能力指标EBIT66983410131204毛利率317333344346财务费用-4-75-8净利润率-104-140139147财务费用率-01-0101-01净资产收益率-197-321266243资产减值损失-0-16-15-15资产回报率-95-124118121投资收益32283136投资回报率226234221207营业利润70685210241231盈利增长营业外收支-1180-1752-5-5营业收入增长率4431135139利润总额-474-90010191226EBIT增长率-222246215188EBITDA849115413471546净利润增长率-1798-2342132204所得税80-131148178偿债能力指标有效所得税率-169145145145资产负债率443542490439少数股东损益38-384452流动比率23151822归属母公司所有者净利润-592-731828996速动比率05000508现金比率04000407资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金628348511684应收帐款周转天数27242525应收账款及应收票据51256338存货周转天数1652173917231716存货1670187520492391总资产周转率09090909其它流动资产888894896906固定资产周转率33343843流动资产合计3237282838605018长期股权投资4433固定资产1609163416501650在建工程497621764911现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产188182177172净利润-592-731828996非流动资产合计2986305531333201少数股东损益38-384452资产总计6223588369928219非现金支出180336349357短期借款0350350350非经营收益-511728-21-25应付票据及应付账款7518229861062营运资金变动1104-10624-148预收账款0000经营活动现金流678118812241233其它流动负债676685759861资产-341-2059-332-331流动负债合计1427185720952273投资-45-100-100-99长期借款0000其他33283136其它长期负债1331133113311331投资活动现金流-353-2131-401-395非流动负债合计1331133113311331债权募资035000负债总计2759318834263605股权募资0000实收资本785785785785其他-173-3-5-5普通股股东权益3009227831064102融资活动现金流-173347-5-5少数股东权益456417461513现金净流量152-595818832负债和所有者权益合计6223588369928219备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月19日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中炬高新600872SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明