三季度业绩略超预期，看好公司经营改善
　　中炬高新2023Q3实现收入13.0亿元，同比降0.4%；归母净利1.7亿元，同比增61.3%。其中美味鲜子公司三季度收入12.2亿元，同比增3.9%；归母净利1.59亿元，同比增64.6%。前三季度母公司营收1.16亿元，主要是商品房转让收入减少；归母净利亏损17.5亿，主要是计提未决诉讼负债影响。考虑到新任高管可能制定有挑战性目标，我们维持2023年，并上调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为-10.4亿、7.6亿、9.1（前值为-10.4、7.2、8.4）亿，EPS分别为-1.32、0.97、1.15元，同比增亏、扭亏、+18.6%，当前股价对应PE分别为-24.8、33.7、28.4倍，看好公司自身经营改善，维持“增持”投资评级。
　　调味品主业平稳发展
　　2023Q3美味鲜营收增长3.9%，基本保持平稳。在行业弱复苏的背景下，公司9月通过市场活动完成即定目标，同时渠道库存良性，秩序较好。分品类来看，单三季度酱油增长4.25%，仍是增长主力；鸡精鸡粉增15.02%，表明餐饮渠道有所恢复；食用油下降2.92%，与油类价格波动有关。前三季度净新增经销商107家至2110家水平，渠道仍在持续扩张。四季度行业缓慢修复，公司市场活动持续进行，预计全年美味鲜应可实现5%左右增长。
　　毛利率提升与费用率下降共同推动净利率增长
　　2023Q3公司合并报表毛利率33.9%，同比增2.7pct。其中美味鲜毛利率33.3%，同比增3.8pct，原因在于原料价格下降。2022Q3公司销售费用率下降1.0pct，主要是电商费用减少；管理费用率下降2.3pct，主要是管理人员薪酬福利减少；财务费用率几乎无变化。往四季度展望，成本利好仍然存在，即使剔除同期计提减值因素，预计净利率仍会维持升势。
　　高管变更落地，期待焕发新春
　　公司管理层变更完成，新任高管落地，具有快消品相关工作背景，正在制定拟高于行业平均发展速度的、具有前瞻性和挑战性的目标，后续股权激励方案也可期待。我们认为高管落地后，公司从战略到战术可能有较大改变，调味品业务已步入改善周期，中长期看好公司经营发展。
　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。
　　

研究报告全文：食品饮料调味发酵品公司研中炬高新600872SH业绩加速增长管理层落地期待新春究2023年10月19日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师zhangyuguangkyseccn证书编号S0790520030003日期20231018三季度业绩略超预期看好公司经营改善当前股价元3280中炬高新2023Q3实现收入130亿元同比降04归母净利17亿元同比增公一年最高最低元42542647司613其中美味鲜子公司三季度收入122亿元同比增39归母净利159总市值亿元25760信亿元同比增646前三季度母公司营收116亿元主要是商品房转让收入减息流通市值亿元25760少归母净利亏损亿主要是计提未决诉讼负债影响考虑到新任高管可更175总股本亿股新785能制定有挑战性目标我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测预计报流通股本亿股7852023-2025年归母净利分别为-104亿76亿91前值为-1047284亿告EPS分别为-132097115元同比增亏扭亏186当前股价对应PE近3个月换手率385分别为-248337284倍看好公司自身经营改善维持增持投资评级调味品主业平稳发展股价走势图2023Q3美味鲜营收增长39基本保持平稳在行业弱复苏的背景下公司9月通过市场活动完成即定目标同时渠道库存良性秩序较好分品类来看单中炬高新沪深30036三季度酱油增长425仍是增长主力鸡精鸡粉增1502表明餐饮渠道有所24恢复食用油下降292与油类价格波动有关前三季度净新增经销商107家12至2110家水平渠道仍在持续扩张四季度行业缓慢修复公司市场活动持续0进行预计全年美味鲜应可实现5左右增长-12毛利率提升与费用率下降共同推动净利率增长开-242022-102023-022023-062023Q3公司合并报表毛利率339同比增27pct其中美味鲜毛利率333源证同比增38pct原因在于原料价格下降2022Q3公司销售费用率下降10pct主数据来源聚源要是电商费用减少管理费用率下降23pct主要是管理人员薪酬福利减少财券务费用率几乎无变化往四季度展望成本利好仍然存在即使剔除同期计提减证券相关研究报告值因素预计净利率仍会维持升势研高管变更落地期待焕发新春究计提负债导致亏损管理层变更期公司管理层变更完成新任高管落地具有快消品相关工作背景正在制定拟高报待新春公司信息更新报告-于行业平均发展速度的具有前瞻性和挑战性的目标后续股权激励方案也可期告202391待我们认为高管落地后公司从战略到战术可能有较大改变调味品业务已步调味品主业向好期待机制理顺入改善周期中长期看好公司经营发展公司信息更新报告-2023428风险提示原料价格波动风险食品安全事件股权结构变化计提预计负债导致亏损期待股权财务摘要和估值指标解决经营改善公司信息更新报告-指标2021A2022A2023E2024E2025E2023322营业收入百万元51165341538963347339YOY-024409175159归母净利润百万元742-592-1039764907YOY-166-1798754-1736186毛利率349317326331336净利率145-111-193121124ROE185-160-455269256EPS摊薄元094-075-132097115PE倍347-435-248337284PB倍678613110482数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31233237356343394531营业收入51165341538963347339现金54962897811501332营业成本33323648363442364873应收票据及应收账款3051316546营业税金及附加1138889105121其他应收款2821282937营业费用412473480551653预付账款1018102216管理费用254324314361429存货16781670166522222249研发费用170179168177213其他流动资产828850850850850财务费用20-4285741非流动资产27952986284930213180资产减值损失0-0000长期投资54332其他收益2740333735固定资产16011609158418022000公允价值变动收益00000无形资产192188176164150投资净收益3732964846其他非流动资产9971185108510531029资产处置收益-0-0000资产总计59186223641273607711营业利润8777068069321089流动负债15321427270431132798营业外收入73344短期借款0011951314893营业外支出81183174756应付票据及应付账款92175191510271207利润总额877-474-9389301088其他流动负债611676595772698所得税9280145144169非流动负债1351331132613271328净利润784-555-1083786919长期借款00-5-4-3少数股东损益4238-442212其他非流动负债1351331133113311331归属母公司净利润742-592-1039764907负债合计16672759403044404126EBITDA1017-315-77211491326少数股东权益418456412433446EPS元094-075-132097115股本797785785785785资本公积913333主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益39122804205725993301成长能力归属母公司股东权益38323009197024873139营业收入-024409175159负债和股东权益59186223641273607711营业利润-249-196142156169归属于母公司净利润-166-1798754-1736186获利能力毛利率349317326331336净利率145-111-193121124现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE185-160-455269256经营活动现金流1212678-8896551217ROIC197-187-331213230净利润784-555-1083786919偿债能力折旧摊销157178154175208资产负债率282443629603535财务费用20-4285741净负债比率-111-16111878-104投资损失-37-32-96-48-46流动比率2023131416营运资金变动2821104108-31596速动比率0405040405其他经营现金流6-13-0-0-0营运能力投资活动现金流944-35379-299-321总资产周转率0809090910资本支出367387-136173160应收账款周转率16031314131413141314长期投资1272-45111应付账款周转率4544444444其他投资现金流2583-11-56-125-161每股指标元筹资活动现金流-1924-173-35-303-294每股收益最新摊薄094-075-132097115短期借款-3600000每股经营现金流最新摊薄154086-113083155长期借款00-511每股净资产最新摊薄488383251317400普通股增加0-11000估值比率资本公积增加0-88000PE347-435-248337284其他筹资现金流-1564-74-30-304-294PB678613110482现金净增加额233152-84553603EVEBITDA253-814-343230195数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以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