投资要点
　　公司发布23年三季报，业绩符合预期：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.53/-12.7/4.63亿元，分别同比-0.08%/-404%/+14.8%，23Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.99/1.7/1.67亿元，分别同比0.4%/+61.3%/+64.1%。单看调味品主业，2023年前三季度美味鲜子公司营业收入/归母净利润分别为37.9/4.7亿元，分别同比+4.2%/+24%，其中23Q3美味鲜营业收入/归母净利润分别为12.19/1.6亿元，分别同比+3.9%/+64.6%，调味品主业经营稳健。
　　主力产品增长稳健，持续开拓外埠市场：分产品，23Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入7.4/1.6/1.4/1.6亿元，分别同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，我们认为B端需求较快修复下公司酱油同比增速较23Q2有所加速，鸡精鸡粉持续快速增长。分区域，23Q3公司东部/南部/中西部/北部收入同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，除北部外，其他地区均较23Q2加速增长，23Q3末公司经销商环比23Q2净增4名至2110家，其中中西部净增6名，外埠市场开拓卓有成效。
　　成本下行+费用优化，美味鲜盈利能力强化：23Q3公司毛利率同比+2.7pct至33.9%，我们认为毛利率提升较多主因成本下行，23Q3酱油主要原材料大豆市场价同比下降11%。23Q3公司销售/管理费用率同比-1.0/-2.3pct，其中销售费用率同比下降或因电商费用缩减，管理费用率改善或因薪酬福利减少。成本下行+费用优化，公司盈利能力强化，23Q3归母净利率/美味鲜净利率分别同比+5/+5.2pct至13.1%/14%。
　　华润系新高管到位，三年发展规划可期：10月17日公司通过高管聘任议案，以余向阳总为核心的华润系新高管团队正式到位，新团队在快消品管理、资本运作等方面经验丰富，有望带领公司进入发展新阶段。目前董事会正加紧制定未来三年发展规划，我们认为公司拟制定的目标有望高于行业平均发展速度，公司未来发展潜力可期。
　　盈利预测与投资评级：我们认为随着公司治理优化，公司改革红利有望持续释放，因此上调公司23-25年收入预期至55/63/72亿元（此前预期为55/61/68亿元），同比+4%/14%/14%，上调23-25年归母净利润预期至6.7/8.5/10.2亿元（此前预期6.5/7.9/9亿元），同比+214%/+26%/+21%，对应23-25年PE分别为39/31/26x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题；公司23年中报计提未决诉讼预计负债17.47亿元，冲回进展不及预期可能影响当期业绩
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品中炬高新600872年三季报业绩点评主业盈利优化新20232023年10月19日管理层到位证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元5341554063267202执业证书S0600522030001同比441414wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元-5926748461022执业证书S0600522090007同比-1802142621liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-075086108130PE现价最新股本摊薄-391031152578股价走势TableTag关键词业绩符合预期中炬高新沪深30025TableSummary21投资要点17139公司发布23年三季报业绩符合预期2023年前三季度公司营业收入归母净利润51扣非归母净利润分别为亿元分别同比-33953-127463-008-40414823Q3-7-11公司营业收入归母净利润扣非归母净利润129917167亿元分别同比--1520221019202321720236182023101704613641单看调味品主业2023年前三季度美味鲜子公司营业收入归母净利润分别为37947亿元分别同比4224其中23Q3美味鲜营业收入归母净利润分别为121916亿元分别同比39646调味品主业经营稳健市场数据主力产品增长稳健持续开拓外埠市场分产品23Q3公司酱油鸡精鸡粉食用油收盘价元3280其他产品收入74161416亿元分别同比42150-29-06我们认为一年最低最高价26474254B端需求较快修复下公司酱油同比增速较23Q2有所加速鸡精鸡粉持续快速增长市净率倍1483分区域23Q3公司东部南部中西部北部收入同比2943120-81除流通A股市值百北部外其他地区均较23Q2加速增长23Q3末公司经销商环比23Q2净增4名至25760332110家其中中西部净增6名外埠市场开拓卓有成效万元总市值百万元2576033成本下行费用优化美味鲜盈利能力强化23Q3公司毛利率同比27pct至339我们认为毛利率提升较多主因成本下行23Q3酱油主要原材料大豆市场价同比下基础数据降1123Q3公司销售管理费用率同比-10-23pct其中销售费用率同比下降或因电商费用缩减管理费用率改善或因薪酬福利减少成本下行费用优化公司盈每股净资产元LF221利能力强化23Q3归母净利率美味鲜净利率分别同比552pct至13114资产负债率LF6649华润系新高管到位三年发展规划可期10月17日公司通过高管聘任议案以余总股本百万股78538向阳总为核心的华润系新高管团队正式到位新团队在快消品管理资本运作等方流通A股百万股78538面经验丰富有望带领公司进入发展新阶段目前董事会正加紧制定未来三年发展规划我们认为公司拟制定的目标有望高于行业平均发展速度公司未来发展潜力相关研究可期中炬高新6008722023年半盈利预测与投资评级我们认为随着公司治理优化公司改革红利有望持续释放年度业绩点评主业表现稳健因此上调公司23-25年收入预期至556372亿元此前预期为556168亿元同盈利和公司治理双优化比41414上调23-25年归母净利润预期至6785102亿元此前预期65799亿元同比2142621对应23-25年PE分别为393126x维持2023-09-01增持评级中炬高新6008722023年半风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争格局恶化公司治理改善不及预期食年度业绩预告点评调味品业务品安全问题公司23年中报计提未决诉讼预计负债1747亿元冲回进展不及预期稳健发展主业业绩略超预期可能影响当期业绩2023-07-1813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中炬高新三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3237636273548680营业总收入5341554063267202货币资金及交易性金融资产628366244955631营业成本含金融类3648371542094762经营性应收款项68414652税金及附加8894108122存货1670187821282407销售费用473470518568合同资产0000管理费用324343373411其他流动资产871781685590研发费用179177196223非流动资产2986336334443514财务费用41213长期股权投资4444加其他收益40394450固定资产及使用权资产1611170317831850投资净收益32394450在建工程497497497497公允价值变动0000无形资产188183178173减值损失0000商誉2222资产处置收益0111长期待摊费用30405060营业利润70680610111220其他非流动资产654934931928营业外净收支1180555资产总计622397251079912193利润总额47480110061215流动负债1427247026442951减所得税8084106128短期借款及一年内到期的非流动负债290110011101净利润5557179001087经营性应付款项751805772860减少数股东损益38435465合同负债157332380432归属母公司净利润5926748461022其他流动负债517431491558非流动负债1331307330733073每股收益-最新股本摊薄元075086108130长期借款0000应付债券0000EBIT66981310071212租赁负债1111EBITDA84997911851403其他非流动负债1331307330733073负债合计2759554357176024毛利率3170329433473388归属母公司股东权益3009368345295551归母净利率1109121613371419少数股东权益456499553618所有者权益合计3465418250826169收入增长率44137214211384负债和股东权益622397251079912193归母净利润增长率179822137825542084现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6789189901290每股净资产元383469577707投资活动现金流353502219213最新发行在外股份百万股785785785785筹资活动现金流17326176258ROIC2026170116141625现金净增加额15230348331135ROE-摊薄1968183018681841折旧和摊销180166178191资产负债率4433570052944940资本开支341256256256PE现价最新股本摊薄-391031152578营运资本变动1104518616PB现价876715582475数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn