研究报告全文：中炬高新600872业绩稳健符合预期核心高管就位期待显效2023-10-202023Q3美味鲜收入归母净利润同增39646表现符合预期盈利能力改善明显目前公司股权纷争落地同时通过市场化方式引进多位核心高管有望加速内部改革通过内生外延方式实现加速增长维持买入评级Q3外部扰动消除业绩改善美味鲜业绩表现符合预期2023Q1-3公司实现收入归母净利润扣非归母净利润395-12746亿元同比-01-4039149其中Q3公司实现收入归母净利润扣非归母净利润1301717亿元同比-04613641分业务看2023Q1-3公司本部实现收入116亿元同减465主要系商品房转让收入及自有物业转让收入减少剔除Q2计提预计负债影响后利润为盈亏平衡同比减少约3673万元美味鲜2023Q1-3实现收入归母净利润37947亿元同比42241其中Q3实现收入归母净利润13315亿元同比39646业绩表现符合预期酱油鸡精鸡粉增长稳健食用油受提价影响略有承压分品类看2023Q1-3公司酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现收入236493456亿元分别同比65117-77-19其中Q3酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现收入74161416亿元分别同比42150-29-06酱油鸡精鸡粉受益于终端需求恢复保持稳健增长食用油受产品价格上涨致销量有所下降分区域看2023Q1-3公司东部南部中西部北部分别实现收入861528253亿元同比361812415Q3同比2943120-81中西部区域持续扩张经销商提升空白市场占有率增长表现相对亮眼2023Q3末公司经销商环比2023Q2末净增4名至2110家其中中西部净增6名北部地区净减少2名原材料价格下降提振毛利率费用率整体下降美味鲜盈利能力改善明显对于核心业务调味品从美味鲜子公司看2023Q1-3毛利率同增18PctsQ3同增38Pcts主要系大豆包材等原材料价格下降同时毛利率较高的酱油鸡精鸡粉产品增长较快亦有拉动费用率整体下降2023Q1-3销售费用率同减04PctQ3同减15PctsQ3下降主要系电商费用减少管理费用率同减04PctQ3同减10PctQ3下降主要系薪酬福利减少调拨运费及物流辅助服务费增加综合影响研发费用率同增01PctQ3同增01Pct主要系研发项目增加影响研发项目人工材料支出增加财务费用率下降01PctQ3下降01Pct主要系利息收入增加综合导致2023Q1-3美味鲜归母净利率同增20Pcts至125Q3同增48Pcts至130成功引进多位优质高管期待改革显效加速增长自2023年7月份公司股权纷争结果落地后公司重新改组董事会通过市场化方式引进核心高管根据公司公告公司聘任余向阳先生担任公司总经理其曾担任华润雪花啤酒广东区域总经理拥有近30年快消品经验聘任林颖女士担任公司副总经理兼财务总监其具备企业财务管理产业财务投资和上市公司资本运作等丰富实践经验聘任刘虹女士担任副总经理负责美味鲜营销方向其拥有超30年快消品营销经验聘任陈代坚先生担任副总经理负责公司战略投资并购其曾在境内外央企市场化金融企业深耕多年聘任郭毅航先生为副总经理兼董秘其主持公司证券事务工作20年深入了解行业和公司的发展情况随着新管理层到位公司望由内而外进行全方位改革目前公司在全国化和餐饮渠道仍存较大潜力期待公司未来通过内生外延实现加速增长逐步释放改革成效风险因素原材料成本大幅上行压力公司渠道扩张不及预期公司地产业务剥离不及预期行业竞争大幅加剧食品安全问题投资建议考虑到公司收入表现稳健盈利能力改善明显核心管理层就位后望引领公司实现加速增长调整公司2023-2025年EPS预测至087102123元原预测为082100118元参考可比公司海天味业千禾味业当前股价对应2024年2825倍PEwind一致预期综合考虑公司存量地产业务体量当地市场房产价格给予公司房地产业务40亿元估值同时考虑到公司改革成效释放后潜在较高业绩弹性给予公司调味品业务2024年32倍PE对应目标价37元维持买入评级