本报告导读：
　　业绩超预期，空白市场加速扩张成亮点，远期看管理改善带动全国化步伐加速，因此长期成长可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。不考虑诉讼事件的影响，维持2023-2025年EPS预测0.83/1.04/1.29元，2023年同比扭亏，2024-2025年分别同比+25%/+24%，维持目标价46.03元。
　　业绩符合预期，空白市场加速扩张成亮点。2023前三季度美味鲜实现营收/净利润37.9/4.7亿元，同比+4%/24%，Q3单季度营收/净利润12.2/1.6亿元，同比+4%/65%。分区域看，2023前三季度中西部市场收入同比+12.4%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张。
　　成本下行带动盈利能力改善。2023Q1-3美味鲜毛利率为32.34%，同比+1.79pct，其中Q3单季度毛利率达到33.27%，同比+3.77pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023Q1-3美味鲜净利率为13.44%，同比+2.18pct，其中Q3单季度净利率达到13.97%，同比+5.16pct；期间费用率方面，2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.11/+0.20/-0.07pct，其中Q3单季度四费率分别同比-1.01/-2.31/+0.25/-0.05pct
　　管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。在公司内部治理逐步理顺的前提下，随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期落地，我们看好公司管理效率的持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率仅71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。
　　风险提示：管理优化力度不及预期；诉讼事件影响净利润等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest中炬高新600872评级增持上次评级增持业绩超预期管理改善重新出发目标价格4603上次预测4603公中炬高新6008722023年三季报点评当前价格3355司訾猛分析师徐洋分析师20231020021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元2710-4092报总市值百万元26349本报告导读总股本流通A股百万股785785告业绩超预期空白市场加速扩张成亮点远期看管理改善带动全国化步伐加速因此流通B股H股百万股00流通股比例100长期成长可期日均成交量百万股518投资要点日均成交值百万元17824TableSummary维持增持评级不考虑诉讼事件的影响维持2023-2025年EPSTableBalance资产负债表摘要预测083104129元2023年同比扭亏2024-2025年分别同比股东权益百万元15662524维持目标价4603元每股净资产199业绩符合预期空白市场加速扩张成亮点2023前三季度美味鲜实市净率164净负债率-4480现营收净利润37947亿元同比424Q3单季度营收净利润12216亿元同比465分区域看2023前三季度中西部市场TableEpsEPS元2022A2023E收入同比124引领大盘主要归功于空白区域的持续扩张Q1020021Q2020021成本下行带动盈利能力改善2023Q1-3美味鲜毛利率为3234同证Q3013020券比179pct其中Q3单季度毛利率达到3327同比377pct主Q4-129021要归功于黄豆添加剂等原材料价格下降2023Q1-3美味鲜净利率全年-075083研为1344同比218pct其中Q3单季度净利率达到1397同比究TablePicQuote报516pct期间费用率方面2023Q1-3销售管理研发财务费用率分52周内股价走势图别同比-011-011020-007pct其中Q3单季度四费率分别同比中炬高新上证指数告-101-231025-005pct28管理改善带动全国化步伐加速长期成长可期在公司内部治理逐19步理顺的前提下随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期112落地我们看好公司管理效率的持续释放考虑到公司当前县级市场-7覆盖率仅71且在内陆市场仍存在很大挖潜空间因此我们看好后-15续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局长期成长可期2022-102023-022023-062023-10风险提示管理优化力度不及预期诉讼事件影响净利润等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入51165341551161736933绝对升幅-4-25-0431212相对指数-046经营利润EBIT8346307008881117--22-25112726TableReport相关报告净利润归母742-5926548161013--17-1802102524业绩符合预期治理理顺重新出发20230831每股净收益元094-075083104129靴子落地涅槃重生20230726每股股利元000000036038046主业业绩略超预期静待否极泰来20230427TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E利空逐步消化静待柳暗花明20230321经营利润率163118127144161宏观修复伴随治理改善超额收益可期净资产收益率194-19719320922320221130投入资本回报率175212160178192EVEBITDA29913500285724011941市盈率3551402732292601股息率0000111114请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中炬高新600872TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231019财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入51165341551161736933必需消费营业成本33323648374541404585税金及附加1138891102115食品饮料销售费用412473488525555管理费用254324303312330EBIT8346307008881117公允价值变动收益00000TableStock投资收益3732554855中炬高新600872财务费用20-42-30营业利润8777067859761214所得税928086107133少数股东损益4238425265净利润742-5926548161013评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产54962870511301531上次评级增持其他流动资产828850850850850长期投资54444目标价格4603固定资产合计16011609168417251784上次预测4603无形及其他资产222212275293319资产合计59186223673875118354当前价格3355流动负债15321427152617321858非流动负债1351331133113311331股东权益42503465388144475165投入资本IC42543467388344495167TableWebsite公司网址现金流量表wwwjonjeecomNOPLAT746736623791994折旧与摊销159180198162162流动资金增量-34411587-4679资本支出-366-341-454-350-404公司简介自由现金流195690455557831TableCompany经营现金流121267875510291109公司是全国53个国家级高新区中的首投资现金流944-353-398-302-349家上市公司也是中山市首家上市公融资现金流-1924-173-280-302-360现金流净增加额23315277425400司公司以国家级高新区为依托致力财务指标于资产经营和资本运营投资范围涉及成长性国家级高新区开发与招商房地产业收入增长率-024432120123EBIT增长率-221-245111270257健康食品业汽车配件业航运服务业净利润增长率-166-17982105247241等领域利润率毛利率349317320329339EBIT率163118127144161净利润率145-111119132146收益率净资产收益率ROE194-197193209223总资产收益率ROA133-89103116129投入资本回报率ROIC175212160178192运营能力存货周转天数18381671181617751754应收账款周转天数2134262729总资产周转周转天数42224253446344414398净利润现金含量16-11121311TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7264825758偿债能力1m资产负债率2824434244083823m净负债率392796736689618估值比率12mPE3551402732292601PB778962779676579-6-4-201357EVEBITDA29913500285724011941PS522493478427380股息率0000111114周内价格范围TableRange522710-4092市值百万元26349股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债162228573192801419441328877211301062582632176-3227655-733-11197147-15-100-201666392022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中炬高新价格涨幅收入增长率净资产收益率中炬高新相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中炬高新600872业绩超预期公司发布2023年三季报报告期内公司实现营业收入3953亿元同比-008实现归母净利润-1272亿元同比转亏折合Q3单季度实现营业收入1299亿元同比-038实现归母净利润170亿元同比6135聚焦美味鲜2023前三季度美味鲜实现销售收入3790亿元同比421实现归母净利润474亿元同比2406其中Q3单季度实现营业收入1219亿元同比386实现归母净利润159亿元同比6457总体而言归功于原材料成本的下降公司业绩超预期空白市场加速扩张成亮点分产品看2023Q1-3公司酱油鸡精鸡粉食用油收入分别同比6471171-771其中酱油鸡精鸡粉业务增长主要归功于餐饮消费场景的复苏食用油下降主因原油价格上涨导致销量下降分区域看中西部市场收入同比1238引领大盘主要归功于空白区域的持续扩张从经销商数量角度看2023Q3末公司经销商数量达到2110家较年初增长107家成本下行带动盈利能力改善2023Q1-3美味鲜毛利率为3234同比179pct其中Q3单季度毛利率达到3327同比377pct主要归功于黄豆添加剂等原材料价格下降2023Q1-3美味鲜净利率为1344同比218pct其中Q3单季度净利率达到1397同比516pct期间费用率方面2023Q1-3销售管理研发财务费用率分别同比-011-011020-007pct其中Q3单季度四费率分别同比-101-231025-005pct管理改善带动全国化步伐加速长期成长可期在公司内部治理逐步理顺的前提下随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期落地我们看好公司管理效率的持续释放考虑到公司当前县级市场覆盖率仅71且在内陆市场仍存在很大挖潜空间因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局长期成长可期投资建议不考虑诉讼事件的影响维持2023-2025年EPS预测083104129元2023年同比扭亏2024-2025年分别同比2524维持目标价4603元维持增持评级风险提示管理优化力度不及预期诉讼事件影响净利润等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中炬高新600872本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4