事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.1%；归母净利润为-12.7亿元，去年同期为4.2亿元；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+14.8%。其中单三季度实现营收13亿元，同比-0.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比+61.3%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+64.1%，业绩超市场预期。
　　主业收入稳健增长，东部南部止跌回正。前三季度美味鲜子公司实现收入37.9亿元，同比+4.2%；其中Q3单季度实现营收12.2亿元，同比+3.8%，调味品主业Q3增速环比有所提升。分产品看，23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6亿元，同比分别+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%；酱油及鸡精鸡粉维持较快增长，主要受益于旺季餐饮渠道复苏良好；此外，食用油及其他产品虽仍有下滑，但降幅环比Q2亦显著收窄。分区域看，公司持续加强空白市场开发，中西部区域延续双位数以上增速；东部和南部Q3增速环比Q2止跌回正，同比分别+2.9%/+4.3%。公司稳步推进全国化扩张，1-9月经销商数量净增长107家至2110家。
　　成本红利逐步释放，盈利能力明显改善。23Q3美味鲜毛利率为32.3%，同比+1.8pp；其中Q3单季度美味鲜毛利率为33.3%，同比+3.8pp，毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面，23Q3销售费用率同比-1pp至8.1%；管理费用率同比-2.3pp至5.9%。美味鲜方面，23Q3销售费用率同比-1.5pp至8.4%，主要系电商相关营销费用减少；管理费用率同比-1.1pp至5%，主要由于薪酬福利减少及去年同期基数较高。综合来看，得益于成本端原材料价格下行，23Q3美味鲜净利率同比+5.1pp至14%，低基数下盈利能力明显改善。
　　新任高管团队履新，调味品龙头未来可期。高管选聘靴子落地，新经营团队具备着丰富的行业经验，其中余总及刘总长期深耕快消行业，有着丰富的品牌、渠道管理经验，其他高管在财务管理及资本运作方面亦有丰富经验；新任高管团队上任将有效提振团队士气，改善经营管理效率。展望明年，新经营目标指引下，公司在全国化扩张以及餐饮渠道拓展方面具备较大潜力，产品端零添加风潮带动下的结构升级亦值得期待；随着成本端回落的红利持续释放，新任班子领导的内部改革逐步落地，公司作为调味品龙头未来业绩高增可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.84元、1.05元、1.29元，对应动态PE分别为40倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新管理团队磨合风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月19日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价3355元中炬高新600872食品饮料目标价元6个月盈利能力明显改善新任高管顺利履新投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报前三季度实现营收395亿元同比-01归TableAuthor分析师朱会振母净利润为-127亿元去年同期为42亿元实现扣非归母净利润46亿元执业证号S1250513110001同比148其中单三季度实现营收13亿元同比-04实现归母净利润17电话023-63786049亿元同比613实现扣非归母净利润16亿元同比641业绩超市场邮箱zhzswsccomcn预期分析师舒尚立主业收入稳健增长东部南部止跌回正前三季度美味鲜子公司实现收入379执业证号S1250523070009亿元同比42其中Q3单季度实现营收122亿元同比38调味品电话023-63786049主业Q3增速环比有所提升分产品看23Q3酱油鸡精鸡粉食用油其他产品邮箱sslswsccomcn分别实现收入74161416亿元同比分别4215-29-06酱油及鸡精鸡粉维持较快增长主要受益于旺季餐饮渠道复苏良好此外食用油TableQuotePic相对指数表现及其他产品虽仍有下滑但降幅环比Q2亦显著收窄分区域看公司持续加强中炬高新沪深300空白市场开发中西部区域延续双位数以上增速东部和南部Q3增速环比Q227止跌回正同比分别2943公司稳步推进全国化扩张1-9月经销商数19量净增长107家至2110家10成本红利逐步释放盈利能力明显改善23Q3美味鲜毛利率为323同比218pp其中Q3单季度美味鲜毛利率为333同比38pp毛利率提升主要得益于大豆包材等原料价格下降所致整体费用方面23Q3销售费用率同-7比-1pp至81管理费用率同比-23pp至59美味鲜方面23Q3销售费-15221022122322342362382310用率同比-15pp至84主要系电商相关营销费用减少管理费用率同比-11pp至5主要由于薪酬福利减少及去年同期基数较高综合来看得益于成本端数据来源聚源数据原材料价格下行23Q3美味鲜净利率同比51pp至14低基数下盈利能力明显改善基础数据总股本TableBaseData亿股785新任高管团队履新调味品龙头未来可期高管选聘靴子落地新经营团队具流通A股亿股785备着丰富的行业经验其中余总及刘总长期深耕快消行业有着丰富的品牌52周内股价区间元271-4092渠道管理经验其他高管在财务管理及资本运作方面亦有丰富经验新任高管总市值亿元26349团队上任将有效提振团队士气改善经营管理效率展望明年新经营目标指总资产亿元6646每股净资产元221引下公司在全国化扩张以及餐饮渠道拓展方面具备较大潜力产品端零添加风潮带动下的结构升级亦值得期待随着成本端回落的红利持续释放新任班子领导的内部改革逐步落地公司作为调味品龙头未来业绩高增可期相关研究TableReport中炬高新主业维持稳健增长盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为084元105元1291600872Q2盈利有所改善2023-09-04元对应动态PE分别为40倍32倍26倍维持买入评级2中炬高新600872Q1主业表现亮眼风险提示新管理团队磨合风险市场竞争加剧风险盈利能力迎来改善2023-04-28中炬高新主营业务稳健增长指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3600872年经营改善可期营业收入百万元534104548689610886681347232023-03-28增长率441273113411534中炬高新600872经营进展顺利估归属母公司净利润百万元-592256609382202101190值修复可期2022-10-30增长率-179822116024372310每股收益EPS元-075084105129净资产收益率ROE-1601161017391822PE-44403226PB760607525452数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中炬高新6008722023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入534104548689610886681347净利润-554566989387202106190营业成本364788365744399342438573折旧与摊销17801263332555327256营业税金及附加883790781010711273财务费用-419-3103-5579-8021销售费用47290460905070455870资产减值损失-004000000000管理费用32354521255742362684经营营运资本变动-16543-20177-12248-17773财务费用-419-3103-5579-8021其他122387-3482-2823-2710资产减值损失-004000000000经营活动现金流净额677656946592105104943投资收益3228300030003000资本支出-22076-15000-15000-15000公允价值变动损益000017008010其他-13203281728082810其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-35279-12183-12192-12190营业利润7056981772101898123977短期借款00010000000000其他非经营损益-118010-500-500-500长期借款000000000000利润总额-4744181272101398123477股权融资-9950000000000所得税8015113781419617287支付股利-2313017767-19828-24661净利润-554566989387202106190其他15766286955798021少数股东损益3769380050005000筹资活动现金流净额-1731330637-14249-16640归属母公司股东净利润-592256609382202101190现金流量净额15187879196566576112资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金62836150755216419292532成长能力应收和预付款项89048550957010679销售收入增长率44127311341153存货166971177500191349209488营业利润增长率-1958158724612167其他流动资产850228734497243108458净利润增长率-170722260324762178长期股权投资415415415415EBITDA增长率-1662193916071751投资性房地产51332513325133251332获利能力固定资产和在建工程210552202999193228181755毛利率3170333434633563无形资产和开发支出18998182151743216650三费率1483173316791622其他非流动资产17309145111471114911净利率-1038127414271559资产总计622338711620791699886218ROE-1601161017391822短期借款000100001000010000ROA-89198211011198应付和预收款项9171799185108653117864ROIC2632243328683338长期借款000000000000EBITDA销售收入1647191419952102其他负债184137168359171596175375营运能力负债合计275854277544290249303238总资产周转率088082081081股本78538785387853878538固定资产周转率333331359410资本公积323323323323应收账款周转率11620104721177111506留存收益280374364235426609503138存货周转率218212216219归属母公司股东权益300913384705447079523609销售商品提供劳务收到现金营业收入11289少数股东权益45571493715437159371资本结构股东权益合计346484434076501450582979资产负债率4433390036663422负债和股东权益合计622338711620791699886218带息债务总负债000360345330流动比率227294328365业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率110171206242EBITDA87951105002121872143213股利支付率-3905-268824122437PE-4449398732052604每股指标PB760607525452每股收益-075084105129PS493480431387每股净资产441553638742EVEBITDA2733221518541525每股经营现金086088117134股息率088075094每股股利029-023025031数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中炬高新6008722023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中炬高新6008722023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分中炬高新6008722023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分