刘航|东兴证券电子行业首席分析师
　　S 1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn
　　电子：光掩膜行业：我国光掩模行业发展仍处于初期，一级市场投融资较为活跃
　　掩膜版国产替代需求迫切，我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距。预计到2028年，我国掩膜版市场规模将达到360亿元。我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距，2022年福尼克斯营业收入为56.87亿元，而路维光电2022年收入为6.4亿元，而清溢光电收入为7.62亿元。
　　我国掩膜版行业当前正处于发展初期，市场增长潜力较大、追随者较少。根据中国掩膜版行业企业发展来看，我国掩膜版行业主要分为三个梯队，第一梯队企业主要包括清溢光电、路维光电、台湾光罩及中芯国际；第二梯队企业主要包括华虹半导体、华润微等。台湾光罩、清溢光电和路维光电以其强大的市场竞争力及战略执行力占据了掩膜版市场的领导者象限。
　　我国掩膜版行业起步较晚，2017年新注册企业数量创历史高峰，为28家。从掩膜版产业主要应用领域来看，中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下，我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升。
　　投资策略：受益于先进制程与国产替代双轮驱动，光掩膜行业有望迎来黄金发展期，建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股，受益标的：路维光电、清溢光电。
　　风险提示：下游需求不及预期、技术迭代风险、客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。
　　参考报告：《电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？》2023-09-28

研究报告全文：首席观DONGXINGSECURITIES点2023年10月20日首席周观点2023年第42周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报告刘航东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001021-25102909liuhang-yjsdxzqnetcn电子光掩膜行业我国光掩模行业发展仍处于初期一级市场投融资较为活跃掩膜版国产替代需求迫切我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距预计到2028年我国掩膜版市场规模将达到360亿元我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距2022年福尼克斯营业收入为5687亿元而路维光电2022年收入为64亿元而清溢光电收入为762亿元我国掩膜版行业当前正处于发展初期市场增长潜力较大追随者较少根据中国掩膜版行业企业发展来看我国掩膜版行业主要分为三个梯队第一梯队企业主要包括清溢光电路维光电台湾光罩及中芯国际第二梯队企业主要包括华虹半导体华润微等台湾光罩清溢光电和路维光电以其强大的市场竞争力及战略执行力占据了掩膜版市场的领导者象限我国掩膜版行业起步较晚2017年新注册企业数量创历史高峰为28家从掩膜版产业主要应用领域来看中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升投资策略受益于先进制程与国产替代双轮驱动光掩膜行业有望迎来黄金发展期建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股受益标的路维光电清溢光电风险提示下游需求不及预期技术迭代风险客户拓展不及预期中美贸易摩擦加剧参考报告电子元器件行业复盘海外光掩膜行业龙头发展之路给我们带来哪些启示2023-09-28敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第42周曹奕丰东兴证券交运首席分析师S1480519050005021-25102903caoyifengwx163com交通运输9月航空机场经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压上市航司发布9月运营数据环比8月有较明显的走弱我们认为是多方原因造成的国内航线方面随着旺季过去需求回落各航司及时缩减了运力投放相比8月国东南三大航9月运力投放量环比分别下降149118和126航司依旧在贯彻利润优先的经营策略尽量避免过量投放带来的价格下行客座率方面9月各航司客座率环比皆下降属于正常的季节性影响中型航司的客座率表现强于三大航特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平与19年基本持平足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力国际航线方面9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59左右7月约为55运力投放增速放缓进入淡季后各航司客座率也有不同程度的下降预计在淡季期间各航司会优先保障客座率水平在客座率提升到较高水平后再考虑进一步提升运力投放值得注意的是9月春秋与吉祥国际客座率皆明显下滑季节性波动较疫情前明显加大淡季期间国际航线的收益水平与旺季或存在较大的差距投资建议行业处于底部回升的关键阶段近期建议重点关注航司三季报的表现行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略再叠加旺季需求的回升航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振风险提示宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等参考报告航空机场9月数据点评经营数据环比降幅较明显淡季需求短期承压2023-10-18张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn有色金属玉龙股份601028SH核心矿端资产拆分梳理金矿篇公司是一家以金矿和新能源新材料矿产双轮驱动为主以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司亦是国资济高控股集团一体两翼战略布局中唯一的矿产产业公司公司在2021年十四五规划做出战略定位并于2022年积极实施有效的战略转型在2022年分别完成帕金戈金矿的注入及并表100陕西楼房沟钒矿的股权过户登记67辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记35以及莫桑比克催腾矿业的股份登记1144公敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第42周司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀公司金矿资产帕金戈金矿是当前公司最重要的金金属资源后期仍有增储及扩产空间公司已成功迈入全球黄金矿商行列公司在2022年末通过全资子公司玉润黄金完成NQM100股权的现金收购NQM是一家探采选一体化的矿山公司主营业务为澳大利亚境内黄金矿业项目的勘探和开发拥有澳大利亚昆士兰境内Pajingo在产及Wirralie矿区停产主要收入来源为金矿石开采及金金属销售根据SRK编制的独立技术报告NQM拥有18个近地表金矿体29个深部金矿体以及3个高品位零星金矿体并且拥有13项探矿权证及5项采矿权证帕金戈矿区具有十几年的黄金开采历史矿权价值仍有抬升空间帕金戈矿区位于澳大利亚东部昆士兰州境内为高品位浅成热液金矿床历史选矿回收品位在95以上自1996年开发以来共产出约340万盎司黄金从现有资源角度观察帕金戈矿区具有符合JORC标准的黄金资源量5306吨1706万盎司矿石资源量约7883万吨从面积角度观察帕金戈的探矿权面积为16904平方公里采矿权面积为6257平方公里从资源潜力角度观察帕金戈矿区仍有增储潜力矿权价值弹性或在后期释放从实际的勘探进度观察公司已聚焦现有矿山和勘探项目的主矿体走向倾向以及深边部的找矿勘查和资源升级工作包括对勘探策略的制定以及对矿区历史数据的全面分析开展考虑到该矿黄金资源量在2022较21年已出现106万盎司66320221706万盎司2021160万盎司预计后期或仍有较大勘探突破的实现矿权价值或有进一步的抬升空间帕金戈项目矿金产量已升至五年新高后期实际矿金产出仍有增长空间帕金戈金矿采取地下开采方式根据60万吨原矿年采选产能测算该矿可生产年限约95年共生产黄金总量约90万盎司从实际的产出情况观察帕金戈项目在2022年11月底交割完成后已经进入满负荷生产状态2022全年该矿实现约26吨黄金产出835万盎司其中12月单月产量达到0335吨108万盎司全年及单月矿金产量均创该项目近五年最高而至2023年上半年帕金戈矿权实现约156吨黄金产出5万盎司这有效反映该矿生产状态的实际优化考虑到帕金戈矿产项目产能利用率及选矿回收率的持续优化我们认为公司2023年的帕金戈实际选矿产能或有效超过60万吨年回收率或有望维持90之上2023-2025年矿产金产量预计分别为315335358吨年同比增速预计分别为212614697高业绩承诺体现管理层对帕金戈金矿的盈利信心NQM的交易在2022-2024年有三年累计净利润116亿澳元的业绩承诺承诺期覆盖帕金戈金矿生产建设计划的投达产期第一年至第三年业绩承诺分别为2022年度不低于3600万澳元2023年度不低于3900万澳元和2024年度不低于4100万澳元从实际利润实现情况观察2022年NQM公司已实现净利润718536万澳元完成2022年度业绩承诺指标的19959考虑到本次交易的成本为186亿澳元而交易业绩承诺期覆盖率超过624显示管理层对帕金戈金矿盈利能力的充分信心盈利预测及投资评级公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期公司经营规模主要为产出规模的扩张预期以及主营业务结构的切换我们预计公司2023-2025年营收分别为113311083910539亿元净利润分别为5888296949亿元对应EPS为075106121元股对应PE分别为1334X946X827X考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定黄金定价中枢趋势性抬升公司矿产金产量的持续性增长以及公司估值属性的优化增强首次覆盖给予推荐评级敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第42周风险提示金属价格下滑及矿石品位下降矿业项目储备量风险项目投建进度不及预期矿山实际开工率受政策影响出现下滑应收账款过高风险存货风险单一客户高集中度风险资源国政治风险及汇率风险参考报告玉龙股份601028矿业双轮驱动战略提速公司价值属性发生质变2023-09-28林瑾璐东兴证券银行首席分析师S1480519070002010-6655413015692169289163com银行汇金增持提振信心把握估值修复机会资金面支撑逐步形成四大行公告汇金将继续增持参考历史增持情况我们预计国家队将为板块注入可观资金提振银行板块和市场信心此外当前国内机构持仓在历史低位或成为板块增量资金流入的重要组成北向资金流出压力仍存考虑到国家队增资及国内机构资金低仓位背景我们预计板块资金面支撑将逐步形成把握估值修复机会当前板块估值仍处历史低位压制估值的主要因素是息差收窄压力以及资产质量担忧相关预期边际改善有望带动板块估值修复我们认为当前行业息差或已近低点在信贷需求逐步改善贷款定价渐趋平稳存款利率引导下调之下净息差有望筑底9月信贷增量及结构均优进一步验证了信贷需求改善的情况资产质量方面市场担忧主要来自房地产地方城投等相关信用风险暴露进而引发系统性风险我们认为当前房企融资以及地方化债政策积极出台有望缓解相关担忧且底线思维下系统性风险或不大此外稳增长政策持续积极经济逐步恢复对资产质量担忧亦有缓解作用9月制造业PMI环比继续上行回到荣枯线以上显示经济复苏动能逐步增强三季度货币政策例会表态央行释放了货币政策继续支持稳增长的积极信号同时强调政策落地实施效果预计四季度信贷投放将保持较强持续性我们认为息差和资产质量预期改善之下板块或迎来估值修复机会我们看好四季度板块性行情长期看好优质区域性银行的高成长性推荐宁波银行常熟银行江苏银行等风险提示经济失速下行导致资产质量恶化房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等参考报告银行业跟踪汇金增持提振信心把握估值修复机会2023-10-16敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第42周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第42周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准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