公司发布2023年第三季度报告：
　　（1）2023Q3，公司实现营业收入27.45亿元/+29.87%,实现归母净利润3.18亿元/-19.95%，实现扣非归母净利润3.12亿元/-17.99%，利润下滑主要系投资收益同比减少（22Q3、23Q3投资收益分别为2.13亿元、0.51亿元）,扣除投资收益后归母净利润同比增长44.32%;（2）2023年前三季度，公司合计实现营业收入79.06亿元/+25.08%，实现归母净利润23.17亿元/+43.01%，实现扣非归母净利润21.51亿元/+37.74%。
　　Q3毛利率有所下滑，费用端优化明显。
　　2023Q3毛利率20.55%/-4.29pcts，我们预计系受到商品销售业务规模扩大影响；费用端优化明显，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/4.20%/1.35%/0.21%，同比-1.54pcts/-2.81pcts/-0.30pct/-0.07pct。Q3实现净利率11.60%/-7.22pcts，扣除投资收益影响主营业务实现净利率9.73%/+0.97pct。
　　主业稳健增长，新兴业务进展顺利。
　　根据义乌海关数据，义乌市1-8月进出口总值3792亿元，同比增长23.6%，同时根据公告，前三季度主营业务利润约4.17亿元，同比增长14.27%；Chinagoods平台前三季度累计实现GMV 524.38亿元，同比增长122.34%（其中单Q3实现GMV 204.38亿元/+53.79%）；义支付正式上线以来，已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，前三季度跨境清算资金约人民币23亿元(其中单Q3约13亿元)。
　　控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌。
　　公司发布公告，控股子公司义乌中国小商品城展览股份有限公司拟申请新三板挂牌，商城展览2023年1-5月实现营收4954万元、净利润878.24万元，挂牌后有望促进商城展览业务发展，进一步丰富和完善公司商品展示生态、服务配套生态与贸易履约生态的新进展，完善义乌会展生态体系，吸引优质资源、服务主业。
　　高质量共建“一带一路”，公司有望持续迎接新发展机遇。
　　10月17-18日“一带一路”国际合作高峰论坛开幕，习总书记宣布包括构建立体互联互通网络等在内、支持高质量共建“一带一路”的八项行动，义乌作为其中重要支撑点，公司有望持续迎接新发展机遇根据义乌海关统计，2013-2022年义乌对共建“一带一路”国家进出口贸易额达1.7万亿元，2023年1-8月，对共建“一带一路”国家进出口贸易额达2315.6亿元，同比增长26.6%。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级。公司市场主业在新市场投入使用、租金市场化定价下进入新扩张周期，酒店展览业务稳步复苏，Chinagoods平台在商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻下有望贡献业绩增量，跨境支付业务推广顺利有望增厚业绩。我们预计2023年-2025年归母净利润25.44/27.70/30.30亿元,同比+130.27%/+8.88%/+9.41%。维持6个月目标价12.27元，对应2023年26xPE。
　　风险提示：市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，Chinagoods平台拓展不及预期风险等。

研究报告全文：2023年10月20日公司快报小商品城600415SH证券研究报告Q3主业延续高增商城会展拟挂牌专业市场经营投资评级买入-A公司发布2023年第三季度报告维持评级12023Q3公司实现营业收入2745亿元2987实现归母净利6个月目标价1227元润318亿元-1995实现扣非归母净利润312亿元-1799利股价2023-10-19806元润下滑主要系投资收益同比减少22Q323Q3投资收益分别为213亿元051亿元扣除投资收益后归母净利润同比增长4432交易数据22023年前三季度公司合计实现营业收入7906亿元2508总市值百万元4421776实现归母净利润2317亿元4301实现扣非归母净利润2151亿流通市值百万元4397849元3774总股本百万股548607流通股本百万股545639Q3毛利率有所下滑费用端优化明显12个月价格区间417106元2023Q3毛利率2055-429pcts我们预计系受到商品销售业务规模扩大影响费用端优化明显销售管理财务研发费用率分别为股价表现104420135021同比-154pcts-281pcts-030pct-小商品城沪深300140007pctQ3实现净利率1160-722pcts扣除投资收益影响主营125110业务实现净利率973097pct9580655035主业稳健增长新兴业务进展顺利205-10根据义乌海关数据义乌市1-8月进出口总值3792亿元同比增长2022-102023-022023-062023-10236同时根据公告前三季度主营业务利润约417亿元同比增资料来源Wind资讯长1427Chinagoods平台前三季度累计实现GMV52438亿元同升幅1M3M12M比增长12234其中单Q3实现GMV20438亿元5379义支相对收益-11823867付正式上线以来已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户前三绝对收益-168-60803季度跨境清算资金约人民币23亿元其中单Q3约13亿元王朔分析师SAC执业证书编号S1450522030005控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌wangshuo2essencecomcn夏心怡联系人公司发布公告控股子公司义乌中国小商品城展览股份有限公司SAC执业证书编号S1450122070029拟申请新三板挂牌商城展览2023年1-5月实现营收4954万元xiaxy5essencecomcn净利润87824万元挂牌后有望促进商城展览业务发展进一步丰富和完善公司商品展示生态服务配套生态与贸易履约生态的相关报告新进展完善义乌会展生态体系吸引优质资源服务主业战略合作人民网探索数据2023-10-08资产应用前三季度业绩高增暂缓可2023-09-24高质量共建一带一路公司有望持续迎接新发展机遇转债发行10月17-18日一带一路国际合作高峰论坛开幕习总书记宣布义乌市场高景气下传统业务2023-08-20包括构建立体互联互通网络等在内支持高质量共建一带一路的提效CG平台与跨境支付快八项行动义乌作为其中重要支撑点公司有望持续迎接新发展机遇速发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报小商品城根据义乌海关统计2013-2022年义乌对共建一带一路国家进出23H1利润预增60-65CG2023-07-10口贸易额达17万亿元2023年1-8月对共建一带一路国家平台与跨境支付业务增长亮进出口贸易额达23156亿元同比增长266眼市场主业扩张在即数字化2023-06-19转型翻开国际贸易综合服务投资建议新篇章买入-A投资评级公司市场主业在新市场投入使用租金市场化定价下进入新扩张周期酒店展览业务稳步复苏Chinagoods平台在商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻下有望贡献业绩增量跨境支付业务推广顺利有望增厚业绩我们预计2023年-2025年归母净利润254427703030亿元同比13027888941维持6个月目标价1227元对应2023年26xPE风险提示市场经营风险国际贸易政策变化风险海外经济衰退风险Chinagoods平台拓展不及预期风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入6033876197112204130420152206净利润1334111047254382769730304每股收益元024020046050055每股净资产元266278312347385盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍358433188173158市净率倍3331282523净利润率221145227212199净资产收益率9172148145144股息收益率0807171820ROIC152139220156181数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报小商品城财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6033876197112204130420152206成长性减营业成本40275645298020895764113874营业收入增长率620263473162167营业税费16181989364437124416营业利润增长率145-30716066282销售费用20471977217723482557净利润增长率440-17213038994管理费用45355295662073047595EBITDA增长率107-21710193259研发费用103174224235274EBIT增长率132-30515283972财务费用17991491191913041065NOPLAT增长率395-15511746484加资产信用减值损失-73-18-38-43-33投资资本增长率-73368499-66-428公允价值变动收益72-530838-28净资产增长率7844123110108投资和汇兑收益634210415125001200012000营业利润1653811465298823174834362利润率加营业外净收支2933-5303-06毛利率333153285266252利润总额1656711498298283175134356营业利润率274150266243226减所得税3275462447441284123净利润率221145227212199净利润1334111047254382769730304EBITDA营业收入406252345307278EBIT营业收入300165283253233资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数30824316012495货币资金483151991389761043492645流动营业资本周转天数-315-344-151-43-122交易性金融资产754623631669641流动资产周转天数568334397417375应收帐款1541263017456987779497应收帐款周转天数1315113010495应收票据-----存货周转天数7963179244118预付帐款8752606187971221411858总资产周转天数1783149112461126965存货1327413304983897865721012投资资本周转天数557502493492320其他流动资产24876342354241244669可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE9172148145144长期股权投资5772560335603356033560335ROA4334567766投资性房地产2973928516285162851628516ROIC152139220156181固定资产5078652209473794255037720费用率在建工程1090628601286012860128601销售费用率3426191817无形资产4049964665625576045058342管理费用率7569595650其他非流动资产3149934240329973295031827研发费用率0202020202资产总额310146321110455291360376455664财务费用率3020171007短期债务9427105932554313556-四费营业收入141117988676应付帐款2402125169811902260497805偿债能力应付票据-----资产负债率528524623471537其他流动负债11761188359134269109406116019负债权益比1120110116548921158长期借款7713404515000--流动比率059042081073098其他非流动负债506640133277432431430730速动比率050032040019089负债总额163838168299283745169881244554利息保障倍数1006843165725343325少数股东权益20018810836-33分红指标股本5491354861548615486154861DPS元007007015016018留存收益9196299187116577135599156283分红比率300323316313317股东权益146308152811171546190495211110股息收益率0807171820现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1329211036254382769730304EPS元024020046050055加折旧和摊销70157244693769376937BVPS元266278312347385资产减值准备-----PEX358433188173158公允价值变动损失-72530838-28PBX3331282523财务费用33693007191913041065PFCF474-189-87446953投资收益-7696-10938-12500-12000-12000PS7963433731少数股东损益-49-11-84-74-70EVEBITDA8613412711586营运资金的变动20538-13-67049535867860CAGR276399401276399经营活动产生现金流量2033114001-453312926194068PEG1311050604投资活动产生现金流量16508-23627124841192412056ROICWACC1412201416融资活动产生现金流量-17019-1057221911-39728-23913REP1717141923资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报小商品城公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报小商品城免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5