事件概述
　　公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3公司营业收入79.1亿元，同比增长25%；实现归母净利润23.2亿元，同比增长43%。单Q3公司营业收入27.4亿元，同比+30%；实现归母净利润，同比下滑20%。
　　分析判断: 
　　Q3主营业务利润保持增长，投资收益波动导致利润端下滑
　　剔除投资收益影响，Q3归母净利润同比增长44%。公司Q3收入同比增长30%，增速环比提升（Q2收入同比+17%），我们预计Q3:1）二区东1-2层新能源市场及存量市场盘活带动市场经营业务收入保持快速增长；2）出行旺季下酒店及会展业务在去年低基数效应下实现较高的收入增长；3）商品销售业务保持良好增长。根据公司三季度报告，主营业务Q3实现利润额4.77亿元，同比提升14%，归母净利润同比下滑20%主要为Q3投资收益大幅减少所致。22Q3投资收益仅5100万元，去年同期为2.13亿元，若剔除投资收益的影响，22Q3归母净利润同比增长44%。
　　23Q3毛利率下滑，费用端控制良好。23Q3公司毛利率21%，同比-4pct，环比-10pct，我们预计主要由于收入结构导致，毛利率相对较低酒店、会展、商品销售等业务占比有所提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%、4.8%、0.21%、1.15%，分别同比-1pct、-1pct、+0.03pct、-0.4pct。
　　CG平台、Yiwu Pay快速发展，打造小商品品牌出海综合服务平台
　　前三季度CG平台GMV超过500亿元，达成股权激励指标。2023年前三季度，CG平台GMV达到524亿元，同比增长122%，提前完成2023年股权激励指标之一（CG平台GMV不低于500亿元）。当前Chinagoods官网以上线涵盖市场、外贸、金融、仓储物流、生活服务等多个服务板块，未来增值服务渗透率有望持续提升。2022年上半年CG平台已实现扭亏为盈，我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升。
　　义支付Q3跨境清算资金约13亿元，保持环比增长。公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，倒推出Q3跨境清算资金约人民币约13亿元，Q3跨境清算业务增长显著加快。
　　依靠流量与供应链优势，助力品牌出海。9月5日，“市场开放纪念日”系列活动暨“义乌中国小商品城”品牌出海全球发布仪式在国际商贸城二区东新能源市场举行。本次出海活动以“海外分市场”输出为重点模式，配套海外仓、海外站、海外展厅、海外展会等多种功能模块输出，再通过系统的品牌设计、模式输出、运营管理，实现义乌市场的整体抱团出海。根据Chinagoods官方公众号，截至目前公司已举行Lazada采洽会，组织卖家赴德国、泰国参展。公司作为链接义商与海外的桥梁，通过综合服务能力扩大义乌小商品影响力，打造规模化出海。
　　投资建议
　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为118.2/145.7/172.9亿元，归母净利润分别为25.9/28.4/31.7亿元，EPS分别为0.47/0.52/0.58元。参考2023年10月19日收盘价8.06元/股，对应最新PE分别为17x/16x/14x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月19日投资收益扰动TableTitleQ3利润增长综合服务平台助力小商品出海138328小商品城TableTitle2600415评级TableDataInfo增持股票代码600415上次评级增持52周最高价最低价1088413目标价格总市值亿44218最新收盘价806自由流通市值亿43978自由流通股数百万545639事件概述TableSummary公司发布2023年第三季度报告2023Q1-Q3公司营业收入791亿元同比增长25实现归母净利润232亿元同比增长43单Q3公司营业收入274亿元同比30实现归母净利润同比下滑20分析判断Q3主营业务利润保持增长投资收益波动导致利润端下滑剔除投资收益影响Q3归母净利润同比增长44公司Q3收入同比增长30增速环比提升Q2收入同比17我们预计Q31二区东1-2层新能源市场及存量市场盘活带动市场经营业务收入保持快速增长2出行旺季下酒店及会展业务在去年低基数效应下实现较高的收入增长3商品销售业务保持良好增长根据公司三季度报告主营业务Q3实现利润额477亿元同比提升14归母净利润同比下滑20主要为Q3投资收益大幅减少所致22Q3投资收益仅5100万元去年同期为213亿元若剔除投资收益的影响22Q3归母净利润同比增长4423Q3毛利率下滑费用端控制良好23Q3公司毛利率21同比-4pct环比-10pct我们预计主要由于收入结构导致毛利率相对较低酒店会展商品销售等业务占比有所提升2023年前三季度销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1348021115分别同比-1pct-1pct003pct-04pctCG平台YiwuPay快速发展打造小商品品牌出海综合服务平台前三季度CG平台GMV超过500亿元达成股权激励指标2023年前三季度CG平台GMV达到524亿元同比增长122提前完成2023年股权激励指标之一CG平台GMV不低于500亿元当前Chinagoods官网以上线涵盖市场外贸金融仓储物流生活服务等多个服务板块未来增值服务渗透率有望持续提升2022年上半年CG平台已实现扭亏为盈我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升义支付Q3跨境清算资金约13亿元保持环比增长公司自有支付品牌义支付YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币23亿元倒推出Q3跨境清算资金约人民币约13亿元Q3跨境清算业务增长显著加快依靠流量与供应链优势助力品牌出海9月5日市场开放纪念日系列活动暨义乌中国小商品城品牌出海全球发布仪式在国际商贸城二区东新能源市场举行本次出海活动以海外分市场输出为重点模式配套海外仓海外站海外展厅海外展会等多种功能模块输出再通过系统的品牌设计模式输出运营管理实现义乌市场的整体抱团出海根据Chinagoods官方公众号截至目前公司已举行Lazada采洽会组织卖家赴德国泰国参展公司作为链接义商与海外的桥梁通过综合服务能力扩大义乌小商品影响力打造规模化出海投资建议公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容同时CG平台跨境人民币业务具备天然的客群基础与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值成长空间巨大同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升我们维持之前的盈利预测预计公司23-25实现收入分别为118214571729亿元归母净利润分别为259284317亿元EPS分别请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告为047052058元参考2023年10月19日收盘价806元股对应最新PE分别为17x16x14x维持公司增持评级风险提示1贸易政策发生变化2公司新市场建设进度不及预期3新业务培育不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118181457017287YoY620263551233186归母净利润百万元13341105259128393169YoY440-172134696116毛利率333153270253254每股收益元025020047052058ROE9172148140135市盈率32244030170615581395资料来源wind华西证券研究所分析师许光辉TableAuthor分析师徐晴邮箱xughhx168comcn邮箱xuqinghx168comcnSACNOS1120523020002SACNOS1120523080002联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入7620118181457017287净利润1104258928363166YoY263551233186折旧和摊销759238238238营业成本645386301088212902营运资金变动3261445740-162营业税金及附加199308380451经营活动现金流1400319129362572销售费用198236219259资本开支-4101313管理费用529532583605投资359000财务费用1491137335投资活动现金流-236312141011803研发费用17354452股权募资0000资产减值损失0000债务募资-355000投资收益104212111010800筹资活动现金流-1057-489-133-133营业利润1147323335443955现金净流量-2025391638153242营业外收支3303主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1150323635453957成长能力所得税46647709791营业收入增长率263551233186净利润1104258928363166净利润增长率-172134696116归属于母公司净利润1105259128393169盈利能力YoY-172134696116毛利率153270253254每股收益020047052058净利润率145219195183资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA34696970货币资金19915907972212964净资产收益率ROE72148140135预付款项6067779791161偿债能力存货1330202620852645流动比率042070090110其他流动资产1327203617852489速动比率022047067085流动资产合计5254107461457219260现金比率016038060074长期股权投资6033603360336033资产负债率524531503482固定资产5221498247444506经营效率无形资产6462646264626462总资产周转率024034037040非流动资产合计26857266182638026141每股指标元资产合计32111373644095245401每股收益020047052058短期借款1059105910591059每股净资产278319371428应付账款及票据1191101417671530每股经营现金流026058054047其他流动负债10162133591335814878每股股利007000000000流动负债合计12412154331618517468估值分析长期借款405405405405PE4030170615581395其他长期负债4013401340134013PB188253217188非流动负债合计4418441844184418负债合计16830198512060221886股本5486548654865486少数股东权益19161310股东权益合计15281175132034923515负债和股东权益合计32111373644095245401资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5