事件：10月19日公司公告2023年三季报。2023Q3，公司实现收入27.45亿元，同比+29.9%；实现归母净利润3.18亿元，同比-20.0%；实现扣非净利润3.12亿元，同比-18%。2023Q1-3，公司实现收入79.06亿元，同比+25.1%；归母净利润23.17亿元，同比+43%，扣非净利润21.51亿元，同比37.7%。
　　去年同期投资收益较高，扣除投资收益后，2023Q3主业产生的归母净利润同比+44%。公司2023Q3扣除投资收益后的归母净利润为2.67亿元，同比+44%，实现高增。我们认为这主要受益于：①小商品城市场景气度较高，且二区东新市场投产，助公司市场经营业务业绩增长；②Chinagoods和跨境人民币等新业务快速发展增厚利润。
　　新业务进展亮眼，公司“第二曲线”快速成长：2023Q1-3，chinagoods平台GMV 524.38亿元，同比增长122.34%，利润持续增长；Yiwu Pay自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，其中2023Q3完成约17亿元。
　　义乌小商品市场景气度较好，关注一带一路催化：2023Q1-3，市场景气度显著提升，根据义乌海关，义乌市2023年1-8月进出口总值3792亿元，同比增长23.6%，好于全国出口大盘增速。未来一带一路等举措有望进一步催化小商品出口赛道景气度。
　　看好未来市场扩建+公司新业务的成长空间：①公司全球数贸中心已开工建设，总建面124万方，预计2025年初步建成，投运后有望大幅增厚公司市场经营利润。②公司沿小商品产业链上下游有较大扩张空间，未来有望通过Chinagoods平台、跨境支付业务、智捷元港供应链等业务打造第二曲线。③公司9月29日与人民数据签订《战略合作框架协议》，未来有望基于小商品贸易数据探索数据资产确权、数据要素变现等。
　　盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。考虑到公司投资收益（主要来自地产联营公司）的利润释放节奏，我们将公司2023~25年归母净利润预测从28.0/ 28.2/ 32.4亿元，调整至26.6/ 29.5/ 32.8亿元，同比+140%/ +11%/ +11%，10月19日收盘价对应17/15/13倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告一般零售小商品城600415年三季报点评扣除投资收益后主2023Q32023年10月19日业归母净利润同比44证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师阳靖TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020005营业总收入百万元7620102241148612646yangjingdwzqcomcn同比26341210归属母公司净利润百万元1105265729543280股价走势同比-171401111小商品城沪深300133每股收益-最新股本摊薄元股02004805406011910591PE现价最新股本摊薄4003166414971348776349关键词TableTag业绩符合预期新产品新技术新客户35217TableSummary-7投资要点101920222172023618202310172023事件10月19日公司公告2023年三季报2023Q3公司实现收入2745亿元同比299实现归母净利润318亿元同比-200实现扣非市场数据净利润312亿元同比-182023Q1-3公司实现收入7906亿元同收盘价元806比251归母净利润2317亿元同比43扣非净利润2151亿元同比377一年最低最高价4131088市净率倍255去年同期投资收益较高扣除投资收益后2023Q3主业产生的归母净流通A股市值百利润同比44公司2023Q3扣除投资收益后的归母净利润为267亿4397849元同比44实现高增我们认为这主要受益于小商品城市场景万元气度较高且二区东新市场投产助公司市场经营业务业绩增长总市值百万元4421776Chinagoods和跨境人民币等新业务快速发展增厚利润基础数据新业务进展亮眼公司第二曲线快速成长2023Q1-3chinagoods平台GMV52438亿元同比增长12234利润持续增长YiwuPay每股净资产元LF316自2023年2月21日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民资产负债率LF4899币账户跨境清算资金约人民币23亿元其中2023Q3完成约17亿元总股本百万股548607义乌小商品市场景气度较好关注一带一路催化2023Q1-3市场景气流通A股百万股545639度显著提升根据义乌海关义乌市2023年1-8月进出口总值3792亿元同比增长236好于全国出口大盘增速未来一带一路等举措有相关研究望进一步催化小商品出口赛道景气度小商品城600415与人民网看好未来市场扩建公司新业务的成长空间公司全球数贸中心已开达成战略合作探索推进贸易数工建设总建面万方预计年初步建成投运后有望大幅增1242025据确权数据资产入表潜力厚公司市场经营利润公司沿小商品产业链上下游有较大扩张空间未来有望通过Chinagoods平台跨境支付业务智捷元港供应链等业务2023-09-30打造第二曲线公司9月29日与人民数据签订战略合作框架协议小商品城6004152023前三未来有望基于小商品贸易数据探索数据资产确权数据要素变现等季度业绩预告点评归母净利润盈利预测与投资评级义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽预增4050新兴业务取得进随着国企改革深入新项目新业务推进公司有望步入快速成长期考展虑到公司投资收益主要来自地产联营公司的利润释放节奏我们将2023-09-22公司202325年归母净利润预测从280282324亿元调整至266295328亿元同比140111110月19日收盘价对应171513倍PE维持买入评级风险提示新市场建设及新业务发展不及预期外需疲软等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告小商品城三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5254111391088711119营业总收入7620102241148612646货币资金及交易性金融资产2054751675507231营业成本含金融类6453705073587871经营性应收款项81798310411113税金及附加199256287316存货1330157314571785销售费用198194218215合同资产0000管理费用529527580569其他流动资产10541067840991研发费用17182123非流动资产26857273843113234756财务费用149299284288长期股权投资6033629465566817加其他收益39414042固定资产及使用权资产54395514847011472投资净收益10421145689443在建工程2860286032003369公允价值变动5000无形资产6462649065196548减值损失2000商誉2855708551140资产处置收益116711长期待摊费用307307307307营业利润1147323334673850其他非流动资产5471534852265104营业外净收支3455资产总计32111385234202045875利润总额1150323734723855流动负债12412128891343414013减所得税46583521578短期借款及一年内到期的非流动负债1146126313791496净利润1104265529513276经营性应付款项2077198521952281减少数股东损益1234合同负债3991423043414565归属母公司净利润1105265729543280其他流动负债5198541155185671非流动负债4418769976997699每股收益-最新股本摊薄元020048054060长期借款405155155155应付债券3497702870287028EBIT260222030613694租赁负债207207207207EBITDA1020348046395396其他非流动负债309309309309负债合计16830205872113321712毛利率1531310435943776归属母公司股东权益15262179192087324153归母净利率1450259825722594少数股东权益19171410所有者权益合计15281179362088724163收入增长率2628341812341010负债和股东权益32111385234202045875归母净利润增长率17191404811191105现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1400281548944791每股净资产元278327380440投资活动现金流236347146314877最新发行在外股份百万股5486548654865486筹资活动现金流10573119229234ROIC1237739251001现金净增加额2025546334319ROE-摊薄724148314151358折旧和摊销759126015781702资产负债率5241534450294733资本开支410182045254524PE现价最新股本摊薄4003166414971348营运资本变动3266271489PB现价290247212183数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn