公司三十年历程，勇于开拓创新。1982年义乌县委县政府在全国率先开放农村商品批发市场，创建了中国小商品城。1993年12月浙江中国小商品城集团股份有限公司成立，并于2002年上市，如今公司已经成立30周年。现拥有营业面积640余万平方米商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。义乌市场书写了一篇中国经济发展史中的传奇故事，经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁。
　　公司主营的四个板块中，以市场经营和商品销售为主，另外的酒店服务和展览广告是围绕前二者的配套服务。市场是公司的核心，市场经营板块收入主要是市场商位使用费收入，公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权。当前公司共有十个市场，此外还有全球数贸中心在建设中。与此同时公司在为市场经营业务不断完善配套服务，包括物流配送体系、产业支撑、会展服务的支持。公司商品销售板块切入市场贸易上下游，充分发挥公司平台优势、品牌优势，将贸易与市场联动并反哺市场。公司的商品销售板块主要通过旗下“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌实现。
　　“一带一路”以及RCEP给公司带来新的机遇。义乌市主要出口国为新兴国家，此类国家从中国进口额较大，并且中国在其贸易占据重要位置。东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额。
　　公司致力于构建世界小商品交易生态圈，对小商品贸易给予从研发新产品到库存出清的全链信息化和金融支持。公司将通过贸易各环节信息流、货物流、支付流数字化，加速形成全链路履约服务闭环。Chinagoods平台是公司实现贸易数字化的核心载体。平台以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，构建开放、融合的数字化贸易综合服务平台。
　　随着对“快捷通支付”的收购，公司正式获得互联网支付牌照，从而形成了互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服务“三驾马车”。Yiwu Pay创立于2012年，在2022年与小商品城完成支付牌照的交割。2022年5月24日，公司正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作，以“支付结算”为着力点，为企业提供合规、安全、高效的全链路贸易支付服务。“义支付Yiwu Pay”品牌于2023年2月21日正式上线，截至2023H1，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。同时，Yiwu Pay已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种，打通了跨境人民币支付通道，为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案。
　　投资建议：预计公司2023-2025年将实现营业收入123.3/145.8/170.7亿元，同比增长61.9%/18.2%/17.0%；归母净利润为23.3/26.7/33.3亿元，同比增长111.2%/14.6%/24.6%，对应当前股价PE为20.5/17.8/14.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle向国际贸易综合服务商再升级顺风而起佳音可期小商品城TableReportDate600415公司深度报告20231012评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李田公司三十年历程勇于开拓创新1982年义乌县委县政府在全国率先开首席分析师放农村商品批发市场创建了中国小商品城1993年12月浙江中国小SAC执证编号S0110522090002litian11sczqcomcn商品城集团股份有限公司成立并于2002年上市如今公司已经成立电话30周年现拥有营业面积640余万平方米商位75万个从业人员21万多日客流量21万人次经营26个大类210万个单品义乌市场市场指数走势最近TableChart1年书写了一篇中国经济发展史中的传奇故事经历六次易址十二次扩建2小商品城沪深300五代跃迁公司主营的四个板块中以市场经营和商品销售为主另外的酒店服务1和展览广告是围绕前二者的配套服务市场是公司的核心市场经营板03713261722块收入主要是市场商位使用费收入公司采取商位出租模式即商位所--DecJul----FebAprSepSep有权属于公司商户只拥有合同期限内的商位使用权当前公司共有十-1个市场此外还有全球数贸中心在建设中与此同时公司在为市场经营资料来源聚源数据业务不断完善配套服务包括物流配送体系产业支撑会展服务的支公司基本数据TableBaseData持公司商品销售板块切入市场贸易上下游充分发挥公司平台优势最新收盘价元870品牌优势将贸易与市场联动并反哺市场公司的商品销售板块主要一年内最高最低价元1081407通过旗下义乌好货和爱喜猫两大自营品牌实现市盈率当前2520一带一路以及给公司带来新的机遇义乌市主要出口国为新市净率当前279RCEP总股本亿股5486兴国家此类国家从中国进口额较大并且中国在其贸易占据重要位置总市值亿元47729东南亚中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额资料来源聚源数据公司致力于构建世界小商品交易生态圈对小商品贸易给予从研发新产相关研究品到库存出清的全链信息化和金融支持公司将通过贸易各环节信息TableOtherReport主业贡献业绩接近预告上限市场经流货物流支付流数字化加速形成全链路履约服务闭环Chinagoods营增长空间或超预期物流和保理业平台是公司实现贸易数字化的核心载体平台以贸易数据整合为核心驱务后续值得期待业务稳健向上中国中东合作升级中动对接供需双方在生产制造展示交易仓储物流金融信贷市场受益管理等环节的需求构建开放融合的数字化贸易综合服务平台随着对快捷通支付的收购公司正式获得互联网支付牌照从而形成了互联网支付牌照征信牌照保理牌照的金融服务三驾马车YiwuPay创立于2012年在2022年与小商品城完成支付牌照的交割2022年5月24日公司正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作以支付结算为着力点为企业提供合规安全高效的全链路贸易支付服务义支付YiwuPay品牌于2023年2月21日正式上线截至2023H1实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元同时YiwuPay已与全球400多家银行达成合作业务覆盖100多个国家和地区国际收付主流币种达20种打通了跨境人民币支付通道为市场贸易提供合规安全高效的一体化支付解决方案投资建议预计公司2023-2025年将实现营业收入123314581707亿元同比增长619182170归母净利润为233267333亿元请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明同比增长1112146246对应当前股价PE为205178143倍维持买入评级风险提示全球供应链风险海外需求降低项目进展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元762123314581707营收增速263619182170归母净利润亿元110233267333归母净利润增速-1721112146246EPS元股020043049061PE432205178143资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告目录1三十年历史革故鼎新生生不息111发展历程三十年峥嵘岁月勇于开拓112股权结构国资控股股权稳定113财务分析剥离地产聚焦主营业务32主营业务清晰明确521市场经营业务起家业务不断扩张522商品销售业务供销协作线上线下结合83公司未来看点政策受益自身努力931一带一路新机遇932打造履约贸易生态圈11321全链信息化以Chinagoods平台为贸易生态圈核心11322金融支持取得进展124盈利预测与投资建议1441盈利预测1442投资建议165风险提示16插图目录图1历史沿革1图2小商品城股权结构截至2023H12图3各板块营收占比4图4公司总营收及增速4图5公司归母净利润及增速4图6公司整体毛利率变化5图7公司分业务毛利率5图8义乌全球数贸中心效果图7图9爱喜猫全球好物集合店9图10爱喜猫官网售卖品类9图11义新欧系列班列运行图9图12全国及义乌市进出口额增速10图13全国及义乌市进出口额对比10图14Chinagoods全链路贸易闭环11图15Chinagoods运营模式12图16Yiwupay跨境业务导图13图17Yiwupay未来全球布局14表格目录表1小商品城高管信息2表2公司股权激励各年度业绩考核目标3表3公司经营市场情况5请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告表4义乌十四五物流发展指标7表5收入拆分及毛利率15表6可比公司估值16请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告1三十年历史革故鼎新生生不息11发展历程三十年峥嵘岁月勇于开拓义乌民间经商传统源远流长可追溯至宋代的货郎1982年义乌县委县政府顺应民意在全国率先开放农村商品批发市场创建了中国小商品城1993年12月浙江中国小商品城集团股份有限公司成立并于2002年上市如今公司已经成立30周年2008年义乌市国资委对公司拥有绝对控制权2021年收购海尔网络并获得网络支付牌照现拥有营业面积640余万平方米商位75万个从业人员21万多日客流量21万人次经营26个大类210万个单品被联合国世界银行等权威机构称为全球最大的小商品批发市场在义乌发展经验以及兴商建县市发展战略的指引下义乌市场书写了一篇中国经济发展史中的传奇故事经历六次易址十二次扩建五代跃迁市场的形态从区域买卖到买卖全国货再到买全球货卖全球货第一代马路市场第二代摊位市场第三代棚架市场第四代室内市场第五代国际商贸城图1历史沿革资料来源公司公告首创证券12股权结构国资控股股权稳定公司实控人为义乌市国资委股权结构清晰稳定截至2023H1小商品城的第一大股东为义乌中国小商品城有限责任公司直接持股5538背后的实控人为义乌市国资委公司第二大股东为浙江浙财资本管理有限公司该公司为百分百浙江省财政厅持股因此小商品城前两大股东均为国资背景并且股权集中在义乌市国资委手中请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司深度报告证券研究报告图2小商品城股权结构截至2023H1资料来源公司公告首创证券表1小商品城高管信息姓名职务年龄简介中共党员硕士学历高级经济师自201902至今任中国小商品城集赵文阁董事长56团股份有限公司党委书记董事长副董事长董事中共党员本科学历高级会计师自201903至今任浙江中国小商品王栋51总经理城集团股份有限公司党委副书记副董事长总经理中共党员本科学历高级经济师自201401至今任义乌市市场发展副董事长董事李承群52集团有限公司党委副书记副董事长总经理浙江中国小商品城集总经理团股份有限公司董事中共党员本科学历自201712至今任浙江中国小商品城集团股份有许杭董事董事会秘书50限公司董事董事会秘书副董事长董事中共党员本科学历高级经济师高级工程师自202205至今任义张浪50总经理乌市市场发展集团有限公司党委副书记副董事长总经理中共党员本科学历自202208至今任浙江浙财资本管理有限公司副张乐平董事44总经理中共党员本科学历自201706至今任浙江中国小商品城集国股份有张奇真副总经理55限公司党委委员副总经理中共党员本科学历任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委龚骋昊副总经理43员副总经理中共党员本科学历任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委杨旸副总经理40员副总经理中共党员本科学历任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委寿升第副总经理50员副总经理请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司深度报告证券研究报告中共党员本科学历任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委黄海洋副总经理35员副总经理中共党员本科学历任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委李小宝副总经理48员副总经理中共党员本科学历自202302至今任义乌中国小商品城控股有限黄晓英副总经理41责任公司党委委员浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委员赵笛芳财务负责人51本科学历自201405至今任公司财务负责人资料来源Wind首创证券公司股权激励增强信心公司于2020年发布股权激励计划在2021-2023年的3个会计年度中每个年度进行业绩考核并解除限售本激励计划首次授予涉及的激励对象共计405人具体包括公司董事中高层管理人员核心技术业务骨干及董事会认为需要激励的人员考核内容包括2021-2023年的收入增速利润以及前述指标和同业的对比此外还有Chinagoods平台的GMV20212022年公司均超额完成收入及Chinagoods平台GMV目标但2022年EPS为02元股低于考核要求022元股表2公司股权激励各年度业绩考核目标解除限售期业绩考核条件以2019年业绩为基数2021年营业收入增长率不低于752021年每股第一个解除收益不低于020元且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水平限售期或同行业平均水平2021年主营业务收入占营业收入比重不低于902021年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于130亿元以2019年业绩为基数2022年营业收入增长率不低于1202022年每第二个解除股收益不低于022元且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水限售期平或同行业平均水平2022年主营业务收入占营业收入比重不低于902022年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于240亿元以2019年业绩为基数2023年营业收入增长率不低于1802023年每第三个解除股收益不低于025元且上述两个指标均不低于对标企业75分位值水限售期平或同行业平均水平2023年主营业务收入占营业收入比重不低于902023年公司创新业务chinagoods平台GMV不低于500亿元资料来源公司公告首创证券13财务分析剥离地产聚焦主营业务小商品城共有四项主营业务在2020年将房地产业务剥离公司主营业务分为四块1市场经营指本集团从事市场经营的业务收取商位使用费及辅房和写字楼的租金2022年收入1697亿元占总营收比重22272商品销售指出口贸易等商品买卖业务2022年收入4949亿元占总营收比重6495为公司第一大营收来源3酒店服务指经营酒店包括客房住宿餐饮服务等经营活动2022年收入180亿元占总营收比重2374展览广告指设计制作发布代理广告业务2022年收入080亿元占总营收比重105公司在2020年转让商城房产和浦江绿谷各51的股权正式将房地产业务剥离出主营业务在此之前房地产业务占比较高2017年房地产业务营收更是达到了总营收的6707请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司深度报告证券研究报告图3各板块营收占比10090807060504030201002013201420152016201720182019202020212022商品销售市场经营酒店服务展览广告房地产其他资料来源Wind首创证券因房地产业务的影响公司此前营收波动较大当前市场经营业务贡献主要利润在2020年及之前公司营收增速上下浮动较大主要因为房地产业务交付不稳定2020年剥离地产业务之后公司聚焦主业并推出Chinagoods平台公司营收持续保持较好增长2023H1营收5161亿元同比增长2268主要主要系二区东新能源产品市场营业结转收入及商品销售规模扩大所致2023H1归母净利润1998亿元同比增长6350主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加531亿元同时投资收益与资产处置收益所得税费用同比增加449亿元和189亿元所致图4公司总营收及增速图5公司归母净利润及增速营业总收入亿元同比归母净利润亿元同比120802580100606040208040201560020040-2010-40-20205-60-400-800-60资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券公司毛利率变化同样较大主要因为业务结构的变动在2019年之前房地产业务占比较大19年之后毛利率连续三年下降一方面因为毛利率较高的房地产业务逐步剥离另一方面因为毛利率较低的商品销售业务规模提升2022年毛利率显著降低主要因为疫情公司给商户减租2023H1毛利率已有回升至3058在四大业务板块中2022年市场经营贡献主要毛利毛利率为4331而商品销售板块毛利率较低仅为028该业务仍处于前期扩大规模吸引流量阶段2022年酒店服务和展览广告毛利率均有明显上升分别为14452179请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司深度报告证券研究报告图6公司整体毛利率变化图7公司分业务毛利率销售毛利率商品销售市场经营酒店服务展览广告房地产销售其他706080506040304020201000-202013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券2主营业务清晰明确公司主营的四个板块中以市场经营和商品销售为主另外的酒店服务和展览广告是围绕前二者的配套服务21市场经营业务起家业务不断扩张市场是公司的核心市场经营业务是公司的起家业务虽然从2021年起不是公司第一大营收业务被商品销售业务超过但一直是公司第一大毛利业务公司主要业务均是围绕市场展开市场经营板块收入主要是市场商位使用费收入公司采取商位出租模式即商位所有权属于公司商户只拥有合同期限内的商位使用权公司与商户签订合同明确约定商位的使用期限使用费及经营用途等商户不得改变约定的经营用途未经公司同意不得转租使用费的支付方式一般为根据合同约定一次性缴纳及分期缴纳截至2023上半年公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场进口市场二区东扩市场篁园市场以及国际生产资料市场表3公司经营市场情况市场名成立时间占地建筑面积投资额商位数量经营主体主要品类称面积数量国际商贸2002年1042034万平方逾7亿元8000余个10000余户玩具饰品工艺品等城一区月22日亩米国际生产2019年152075万平方295亿元4000余个2000余户健康医疗器械皮革原材料及辅料灯资料市场月亩米具食品加工机械酒店用品五金电动工具及设备印刷包装机械维修设备针织机械注塑机花类配件等篁园市场2011年511742万平方14亿元5512个8655户服饰韩国经典服装等月5日亩米国际商贸2004年1048360余万平8000余个10000余户日用品五金产品小家电电子仪器等城二区月22日亩方米国际商贸2005年946万平方6650余个8000余户学习用品化妆品运动器材纽扣拉链城三区月米等国际商贸2008年10108万平16000余个20000余户日用百货内衣配饰等城四区月21日方米国际商贸2011年5266264万平方142亿元7000余个6412户食品红酒保健品日用百货珠宝城五区月5日亩米母婴用品化妆品家居用品厨房用品请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司深度报告证券研究报告宾王1582017年419329万平方化妆品饰品眼镜箱包皮带鞋类文创园月亩米帽子围巾迪拜小商2022年20万16万平方106亿元1600个200余户五金工具五金厨卫床上用品等八大行品市场平方米业米国际商贸2023年3131万平506亿元490余个260余户家装五金产品新能源系列产品城二区东月17日方米市场义乌全球建设中56161256万拟投资8321亿元研发设计品牌孵化时尚智造展示贸数贸中心亩平方米易新媒体营销等资料来源公司官网首创证券小商品城在改革开放初期率先成立具有明显的先发优势自1982年创办以来义乌市场经历六次易址十二次扩建五代跃迁市场的形态从区域买卖到买卖全国货再到买全球货卖全球货第一代马路市场第二代摊位市场第三代棚架市场第四代室内市场第五代国际商贸城截至2022年义乌市场经营面积达640万平方米拥有75万个实体商铺服务上下游210万家中小微企业汇集了26个大类210多万种商品小商品城市场仍然在不断扩张为公司带来新的增长点2022年迪拜义乌中国小商品城开始营业是公司首次在海外建立小商品城迪拜市场的建立解决了公司多个痛点促进了与周边国家和地区的贸易迪拜市场距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港15分钟车程有效辐射周边中东北非欧洲等地近10亿人口的消费市场迪拜是中东门户是义乌制造在中东地区最大的贸易集散地迪拜市场连接义乌市场通过商品的逐步同步解决部分境外采购商来义采购成本较高线上展示实物体验感不强线上交流效率不高等痛点境外采购商可以在家门口完成看样选品下单迪拜市场通过商品展销保税仓储物流转口等模式带动中国与阿联酋及周边国家和地区的双边贸易和产业投资努力打造成为一带一路合作共赢的样板今年3月17日国际商贸城二区东市场正式开业也预示着小商品城的市场发展到了第六代二区东市场还作为义乌第六代市场的样板植入一系列数字化应用构建数字化软硬件体系全面升级市场基础设施如借助AI摄像头互动屏等提供AI互动等智能化服务借助小程序依托场内各触点盘活线下数据以用户需求为导向切实优化市场资源配置能力提升市场数字化服务水平二区东市场是全国首个新能源产品展示交易的专业市场二区东新能源产品市场在商位结构和经营区域布局上侧重于商品展示空间需求和市场客流均衡商位平均面积达到了30平方米以小单元组合塑造无死角客流网格一楼布局为家装五金产品行业经营区二楼为新能源系列产品经营区共有商位490间同时二楼有超2000平方米新能源汽车展示区引进新能源汽车品牌10个2022年11月二区东市场1-2层商位招商完成预计增加公司2023年度营业收入约84亿元还有正在建设中的义乌全球数贸中心是第六代市场的标志性项目正在扬帆起航义乌全球数贸中心总占地5616亩建筑面积1256万平方米总投资额832亿元全球数贸中心是义乌市场的继承创新和迭代升级项目一方面汇集全链路服务提高贸易效率另一方面布局新渠道推动市场从单一展贸型向多元化场景集成型升级由此承载全新的行业实现行业内延外拓激发商品市场内生动力以多主题多业态的组合展示为全球贸易商提供更专业的展示和采购体验请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司深度报告证券研究报告图8义乌全球数贸中心效果图资料来源公司公告首创证券除了市场的扩张与此同时公司在为市场经营业务不断完善配套服务政策也在不断提供支持1便捷的物流配送体系义乌商业贸易配套设施完善物流配送服务集群优势显著义乌物流网点齐全国内外大型快递物流公司多已在义乌市范围内设立区域性分拨中心已形成面向全球的货物运输配送网络2022年义乌市邮政行业业务收入不包括邮政储蓄银行直接营业收入累计完成2734亿元同比增长44根据国家邮政局公布的2022邮政行业运行情况2022年度义乌快递业务量位列全国第2位最新的义乌市现代物流业发展十四五规划为义乌市建设自贸试验区高水平全面建设社会主义现代化国家新征程高质量建成世界小商品之都提供坚实的基础支撑规划中对义乌市物流的全方位指标提出了具体的要求表4义乌十四五物流发展指标类别序号名称单位2019年2025年综合水平1货物运输总量万吨8216120002快递业务量亿件7181203国际标准集装箱吞吐量万标箱107150服务水平4铁路货物吞吐量万吨2453205航空货邮吞吐量万吨10625义新欧中欧班列开行列6列5283000数请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司深度报告证券研究报告义新欧中欧班列境外集7个410结8海外仓数量个--2009物流企业信息化率90100105A级物流企业数量个25网络能效11国家骨干冷链物流基地个0112联动国家物流枢纽数量个-100资料来源义乌市人民政府首创证券2产业支撑在义乌中国小商品城的带动下以义乌为中心的制造业产业集群发展迅速形成了以义乌为中心覆盖金丽衢杭嘉湖绍和甬温台等地市面积近1万平方公里的小商品产业带形成了义乌批发市场与周边产业集群联动发展的良性机制3会展服务的支持公司下属的展览广告板块主办的中国义乌国际小商品博览会中国义乌国际森林产品博览会中国义乌国际进口商品博览会义乌五金电器博览会等重大国际贸易会展支持和培育文具纺织品等多个行业垂直办展已形成多个专业性国际性的会展品牌是小商品城引领产业发展促进城市经济巩固全球客商和商品两个集聚优势的国家级重要平台22商品销售业务供销协作线上线下结合商品销售业务在2021年超过市场经营业务成为第一大营收占比业务公司商品销售板块切入市场贸易上下游充分发挥公司平台优势品牌优势将贸易与市场联动并反哺市场形成良性有序循环的局面公司的商品销售板块主要通过旗下义乌好货和爱喜猫两大自营品牌实现1在供给端两大自营品牌通过源头直采国内代理OEM生产等方式截至2021年已经累计拥有国内外品牌代理108个优质单品SKU2万在库核心供应商2000家优势商品3000个经营品类涵盖家居生活美妆护肤母婴用品零食酒水文娱文创玩具数码跨境商品七大品类2在分销端公司加速布局义乌好货爱喜猫线上线下分销渠道线下积极布局全国二级批发市场行业经销商渠道通过母品牌授权子品牌加盟供应链合作等模式累计拓展合作渠道2000多家线上探索跨境孵化机制开辟短视频及直播业务建设运营chinagoods海外旗舰店抖音专营店快手专营店等请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司深度报告证券研究报告图9爱喜猫全球好物集合店图10爱喜猫官网售卖品类资料来源爱喜猫全球好物集合店首创证券资料来源爱喜猫全球好物集合店首创证券3公司未来看点政策受益自身努力31一带一路新机遇一带一路倡议与义乌有着密切的关系早在2015年义乌就被列为一带一路潜力支点城市在倡议提出后义乌积极抢抓历史机遇深入推进国际贸易综合改革试点着力打造支点城市并且开通了义新欧班列且初步实现了双向常态化运行自2014年义乌-马德里首趟中欧班列开通至今义新欧中欧班列义乌平台已开通运行18条点到点主线班列业务范围辐射境外50多个国家和160多个城市境外站点101个进出口货物贸易额连续9年增值年均增长超过60今年是一带一路提出的十周年十年来加入一带一路合作国家的队伍不断壮大截至2023年6月中国已经同152个国家和32个国际组织签署200余份共建一带一路合作文件图11义新欧系列班列运行图资料来源公司公告首创证券此外RCEP于2022年全面生效义乌政府高度重视其中机遇及发展制定形成了义乌建设RCEP高水平开放合作示范区行动纲要文件文件指出要将义乌打造为请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司深度报告证券研究报告RCEP进口货物集散中心跨境电商业态模式创新中心双向投资促进中心中日韩自由贸易中心区域重要物流枢纽RCEP经贸交流平台形成四中心一枢纽一平台的全面发展格局预计到2025年实现对RCEP国家进口400亿元以上并实现转口贸易额100亿元对RCEP国家跨境电商出口超100亿元健全覆盖RCEP所有国家的投资促进服务体系建成低价高效的数字化物流履约体系对RCEP国家的物流核心竞争力基本形成义乌市进出口总额保持较高增长义乌市进出口总额占全国总额比重常年保持1上下同比增速连续4年高于全国增速其中2022年义乌市实现进出口47880亿元占全国进出口总额的114同比增长227同比增速高出全国增速1495pct出口43164亿元同比增长180进口4716亿元同比增长935图12全国及义乌市进出口额增速图13全国及义乌市进出口额对比全国yoy义乌yoy义乌占全国比重义乌yoy-全国yoy302472120202267252120100152015930801015968060772510545040348594320902000000-52018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源iFind义乌市人民政府首创证券资料来源iFind义乌市人民政府首创证券区域上义乌市主要出口国为新兴国家此类国家从中国进口额较大并且中国在其贸易占据重要位置东南亚中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额一带一路沿线国家及RCEP区域持续为义乌市场带来机遇据义乌海关统计2022年义乌对非洲进出口8402亿元同比增长102稳居义乌对外出口第一大地区对欧盟和美国分别进出口6045亿元和5621亿元分别增长471和355同期对一带一路沿线国家合计进出口18311亿元增长133对其他RCEP国家合计进出口7761亿元增长143在今年新的贸易形势之下新兴经济体更加具有韧性今年上半年我国对欧美的进出口量增速明显低于与新兴国家间的进出口增速2023年上半年我国一带一路进出口增速明显高于整体进出口增速2023上半年我国对第一大贸易伙伴东盟进出口308万亿元同比增长54占进出口总值的153对欧盟进出口275万亿元增长19占137对美国进出口225万亿元下降84占112同期我国对一带一路沿线国家进出口增长98高出整体增速77个百分点占343同比提升24个百分点对RCEP其他成员进出口增长15义乌市对新兴国家的出口包括一带一路沿线国家及RCEP区域出口的增速同样保持较高增速据义乌海关统计2023年上半年义乌市进出口总值达26897亿元同比增长210其中出口23741亿元同比增长170进口3156亿元同比增长634具体区域方面对非洲进出口4938亿元增长310对拉丁美洲进出口4073亿元增长373此外对印度巴西和沙特阿拉伯分别进出口1303亿元677亿元和674亿元分别增长136435和569对一带一路沿线国家合计进出口10120亿元增长210对RCEP国家合计进出口3847亿元同比增长28中国拥有世界上规模最大门类最全配套最完备的制造业体系在全球产业链供应链中具有重要地位因此我们也更容易开发新兴市场同时在面对新兴市场的贸易中更容易拓展贸易服务性收入请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10公司深度报告证券研究报告32打造履约贸易生态圈公司致力于构建世界小商品交易生态圈对小商品贸易给予从研发新产品到库存出清的全链信息化和金融支持公司将通过贸易各环节信息流货物流支付流数字化加速形成全链路履约服务闭环321全链信息化以Chinagoods平台为贸易生态圈核心Chinagoods平台是公司实现贸易数字化的核心载体平台以贸易数据整合为核心驱动对接供需双方在生产制造展示交易仓储物流金融信贷市场管理等环节的需求构建开放融合的数字化贸易综合服务平台图14Chinagoods全链路贸易闭环资料来源公司官网首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11公司深度报告证券研究报告图15Chinagoods运营模式资料来源公司官网首创证券1展示交易平台聚合义乌小商品城75万家实体商铺对接小商品产业上200万家中小微企业覆盖26个大类210万个单品平台所有网店均可与线下实体商位一一对应建立了严格的商户审核和准入机制让交易更有保障2仓储物流平台借助覆盖全球的物流服务网络和仓储体系从短驳配送到国内干支线再到国际物流为平台用户提供全流程定制化物流解决方案物流服务网格方面公司于2022年与中远海运和普洛斯成立了智捷元港物流因传统的外贸货代多为多层级物流运输服务非标准化服务价格差异大且价格不低公司自己搭建物流平台取缔多层级货代体系减少货代分销层级以提升物流效率更好的保障了中小微企业贸易供应链的稳定性2023年1-7月智捷元港出运量10585TEU其中6月单月出运量3438TEU活跃客户数2023年1季度环比增长252季度环比增长87服务箱量2023年1季度环比增长452季度环比增长164业务范围拓展至全球79个国家24条航线154个目的港仓储体系方面公司建立了国内云仓和海外云仓2023上半年新增海外仓29个累计已达189个面积超150万平方米覆盖48个国家公司当前正在加快义乌系海外仓建设全面革新传统海外仓运行模式搭建海外仓数字化智能化运营管理平台建立标准化场景化自动化作业场景提升国际贸易履约服务覆盖面和便利化水平为中国制造货通全球提供有力支撑同时还会加大中东非洲RCEP等义乌市场重点贸易国家和地区的海外项目布局力度进一步推动与新兴国家的贸易交流Chinagoods平台自2020年上线以来GMV高速增长截至2023H1平台累计注册采购商3605万人2022年Chinagoods平台全年实现GMV35676亿同比增长1122023年上半年Chinagoods平台GMV320亿元同比增长21083公司2023年经营目标显示2023年Chinagoods平台GMV不低于500亿元322金融支持取得进展随着对快捷通支付的收购公司正式获得互联网支付牌照从而形成了互联网支付牌照征信牌照保理牌照的金融服务三驾马车YiwuPay创立于2012年在请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12公司深度报告证券研究报告2022年与小商品城完成支付牌照的交割2022年5月24日公司正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作以支付结算为着力点为企业提供合规安全高效的全链路贸易支付服务义支付YiwuPay品牌于2023年2月21日正式上线截至2023H1实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元同时YiwuPay已与全球400多家银行达成合作业务覆盖100多个国家和地区国际收付主流币种达20种打通了跨境人民币支付通道为市场贸易提供合规安全高效的一体化支付解决方案图16Yiwupay跨境业务导图资料来源公司公告首创证券此前YiwuPay收费来自三个部分第一部分是通道费并且公司的通道费率较优惠第二部分是汇兑机构返利第三部分是来自汇差的收入2023上半年YiwuPay推出征信产品贸易融资产品YiwuPay在原有的收入模式基础上整合结汇数据和征信数据衍生出新的收入模式该产品是YiwuPay及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行合作创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的征信产品贸易融资为企业带来高效便利低成本的融资方式该产品创新评估标准结合征信牌照与支付牌照两大资源信息为跨境电商等外贸主体构建精准画像为企业提供专属的征信服务当前已形成以商城征信为中心YiwuPay平台提供数据源授权银行申请使用征信产品的一体化服务流程未来YiwuPay将继续在三个方面发展一是做好跨境支付的文章持续扩大跨境人民币业务规模积极申请跨境外汇资质将跨境能力遍布全球成为专业市场全球跨境贸易第一选择二是持续做好国内支付的文章进一步强化数智金融赋能市场内贸的能力和水平三是做好跨境贸易数字人民币支付的文章打造数字人民币境内境外线上线下全场景应用标杆未来公司跨境人民币业务目标为在3-5年内GMV达到100亿美金以上以及Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13公司深度报告证券研究报告图17Yiwupay未来全球布局资料来源公司公告首创证券4盈利预测与投资建议41盈利预测市场经营业务营业收入方面2022年公司因为疫情影响租金减免该业务去年收入基数较低2023年东二区已经开业预计增加商位400多个预计增加今年收入198亿元除前述一次性摊位招商费之外每年还有一定数量的商位转让费用因此我们预计2023-2025年该业务收入分别368040574705亿元同比增长1168110271597毛利率方面2022年由于减免租金使得毛利率降低2023年毛利率将回升预计2023-2025年毛利率分别为650068007000商品销售业务营业收入方面该业务正处于上量拓展渠道阶段保持较高增速预计2023-2025年该业务收入分别7424890910245亿元同比增长500020001500毛利率方面保持稳定预计2023-2025年毛利率分别为028028028酒店业务营业收入方面疫情之后酒店的收入恢复增长预计23年增速较快24-25年保持稳定预计2023-2025年该业务收入分别198292042321036亿元同比增长1000300300毛利率方面保持稳定预计2023-2025年毛利率分别为144514451445展览广告业务营业收入方面疫情之后展览广告收入恢复增长预计23年增速较快24-25年保持稳定预计2023-2025年该业务收入分别106371170112871亿元同比增长330010001000毛利率方面保持稳定预计2023-2025年毛利率分别为217921792179其他服务包括物流等配套服务增速较为稳定预计2023-2025年该业务收入分别462508559亿元同比增长100010001000毛利率方面保持稳定预计2023-2025年毛利率分别为472647264726其他业务包括Chinagoods等服务当前Chinagoods平台处于快速增长阶段预计2023-2025年该业务收入分别439659989亿元同比增长500050005000毛利率方面后续Chinagoods平台入驻商家提升毛利率将提升至2021年水平预计2023-2025年毛利率分别为650065006500请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14公司深度报告证券研究报告汇兑业务为取得支付牌照后的新增业务预计2023-2025年该业务收入分别024128230亿元毛利率方面因该项业务成本较低预计2023-2025年毛利率分别为100001000010000表5收入拆分及毛利率单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入761969123334514582501706704YOY2628618618241704毛利率1531242624932647市场经营169702367923405700470504YOY-29191168110271597占比2227298327822757毛利率4331650068007000商品销售4949307423958908741024505YOY9085500020001500占比6495601960485916毛利率028028028028酒店服务18026198292042321036YOY41431000300300占比237161139121毛利率1445144514451445展览广告7998106371170112871YOY-3309330010001000占比105086079074毛利率2179217921792179其他服务42022462245084755931YOY2029100010001000占比551375345323毛利率4726472647264726其他业务29291439376590598857YOY-3459500050005000占比384356447571毛利率5998650065006500汇兑业务24001280023000YOY433337969占比019087133毛利率100001000010000资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15公司深度报告证券研究报告42投资建议由于小商品城主业为市场经营并且超过80以上毛利来自市场经营小商品城同样会经营一部分自营的商品销售此外围绕主业开展一系列配套业务例如酒店服务和展览广告等因此我们选取同样以市场经营为主业的海宁皮城百联股份及武商集团作为可比公司海宁皮城以市场经营为主业围绕市场经营展开电子商务策划展会市场信息化平台融资担保以及住宿餐饮休闲娱乐文化等一系列全方位配套服务设施百联股份为实体零售经营主体主要经营模式有联营经销经销租赁整体与小商品城经营模式类似武商集团同样为商业零售企业包括联营自营代销和物业分组整体商业模式同样与小商品城类似此外由于当前小商品城注重数字化发展并且开发了Chinagoods平台因此选取拼多多作为可比公司2023年20242025年所选可比公司PE估值中枢为226819081931倍小商品城估值将逐步具有吸引力预计公司2023-2025年将实现营业收入123314581707亿元同比增长619182170归母净利润为233267333亿元同比增长1112146246对应当前股价PE为205178143倍维持买入评级表6可比公司估值市值归母净利润亿元PE代码公司亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002344SZ海宁皮城56952702722903882108209419641468600827SH百联股份193066846687929672821289224391997000501SZ武商集团71293053864502372339184715863008PDDO拼多多914196315384085855673731142899223816421250平均值2542226819081931600415SH小商品城4772911052185263734364320204517841432资料来源Wind首创证券注市值归母净利润和PE为截止2023年9月22日收盘后数据除小商品城的归母净利润PE来自于本文预测其他归母净利润PE均来自于Wind一致预期5风险提示全球供应链风险近年经济全球化遭遇逆流贸易保护主义及地缘政治危机持续深刻改变了全球产业链供应链格局公司作为全球化的企业受供应链风险影响较大海外需求降低近几个月我国出口数据表现较弱有海外需求降低的风险项目进展不及预期公司数贸中心仍在建设中预计其中的公寓于2025年8月投入使用如项目进展不顺利将不能如期使用请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16