事件：公司发布公告，9月29日公司与人民数据（人民网旗下“党管数据”理论和实践平台）签订《战略合作框架协议》。
　　合作背景：人民数据早在2019年就推出了全国第一个数据确权平台；2023年2月，其自主研发的人民链作为基础设施服务链面向全国提供数据上链、存证、确权、交易服务工作。2023年7月11日人民数据于正式面向全国推出“三证”，着力打造全国性的数据交易服务平台。义乌市场现有经营面积640余万平方米，经营商位7.5万个，汇集26个大类、210多万种商品，是全国210万家中小微企业开展国际贸易的重要共享平台，汇聚了大量商流、物流、资金流、信息流数据。本次合作下，各方整合资源，优势互补，共同打造贸易数据生态。
　　合作主要内容：以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源、商流、信息流为对象，分别在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作。
　　1）数据确权合作：公司引导商户、外贸公司等外贸参与方共同探索数据确权以及数据资源入表具体实践落地工作，推动人民数据在数据确权领域成为全国首批落地试点企业。
　　2）数据存储合作：基于人民数据在全国各地布局51个数据中心的存储资源优势与人民云技术优势，双方在数据存储、数据灾备、云服务等领域建立合作，保障小商品贸易数据归集、清洗，深度挖掘数据价值。
　　3）数据赋能：促进公司在企业数字化赋能方面发挥更强经营、管理、决策等作用；通过发布指数的方式促进行业相关机构及时了解世界小商品贸易动态。
　　4）数据市场运营合作：人民数据协助公司将数据资源转化为数据资产，公司可通过人民数据资产服务平台销售数据产品及服务。
　　5）一带一路国际数据中心项目合作：在一带一路国际数据中心项目展开深度合作，打造丰富的数据应用场景，助力解决中小企业的贸易融资需求，聚合组货人、仓储、物流的外贸生态圈，衍生生态价值。
　　合作意义：2023年4月公司公告拟出资5亿元设立云带路公司，与浙江联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心，主要系为推动数据要素流动和集成提升算力支持，此次公司又与人民数据达成战略合作，可见公司在数据资产的探索方面有较强的积极性。公司深度挖掘“一带一路”小商品产业链与供应链深度交互的商业数据价值，一方面可以推动义乌市场供给侧数字化转型升级，赋能中国企业出海，另一方面公司有望在交易、物流等产业链各环节通过数据资源变现，带来业绩和估值的双重提振。
　　投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现，公司汇聚的商流、物流、资金流、信息流数据资产未来变现可期。我们预计2023-2025年归母净利润26.7/27.5/28.7亿元，对应PE18.5/18.0/17.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
　　

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评60041520231010与人民网战略合作加快数据资产变现证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布公告9月29日公司与人民数据人民网旗下党管数据理基本数据2023-10-09论和实践平台签订战略合作框架协议收盘价元901流通股本亿股5456每股净资产元310合作背景人民数据早在2019年就推出了全国第一个数据确权平台2023总股本亿股5486年2月其自主研发的人民链作为基础设施服务链面向全国提供数据上链存最近12月市场表现证确权交易服务工作2023年7月11日人民数据于正式面向全国推出三证着力打造全国性的数据交易服务平台义乌市场现有经营面积640余万小商品城沪深300平方米经营商位75万个汇集26个大类210多万种商品是全国210万141家中小微企业开展国际贸易的重要共享平台汇聚了大量商流物流资金流112信息流数据本次合作下各方整合资源优势互补共同打造贸易数据生态8253合作主要内容以人民数据的存储资源优势为支撑以义乌小商品城货源24商流信息流为对象分别在数据确权数据存储数据赋能数据运营等方-6面展开全方位多层次的合作1数据确权合作公司引导商户外贸公司等外贸参与方共同探索数据确权分析师于健以及数据资源入表具体实践落地工作推动人民数据在数据确权领域成为全SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom国首批落地试点企业分析师李跃博2数据存储合作基于人民数据在全国各地布局51个数据中心的存储资源优SAC证书编号S0160521120003liybctseccom势与人民云技术优势双方在数据存储数据灾备云服务等领域建立合作保障小商品贸易数据归集清洗深度挖掘数据价值相关报告3数据赋能促进公司在企业数字化赋能方面发挥更强经营管理决策等1义乌出口持续景气公司前三季度作用通过发布指数的方式促进行业相关机构及时了解世界小商品贸易动态业绩高增2023-09-22223H1业绩高增贸易履约生态不4数据市场运营合作人民数据协助公司将数据资源转化为数据资产公司断完善2023-08-20可通过人民数据资产服务平台销售数据产品及服务3坚定转型步伐开启成长周期2023-07-155一带一路国际数据中心项目合作在一带一路国际数据中心项目展开深度合作打造丰富的数据应用场景助力解决中小企业的贸易融资需求聚合组货人仓储物流的外贸生态圈衍生生态价值合作意义2023年4月公司公告拟出资5亿元设立云带路公司与浙江联通合作建设运营一带一路国际数据中心主要系为推动数据要素流动和集成提升算力支持此次公司又与人民数据达成战略合作可见公司在数据资产的探索方面有较强的积极性公司深度挖掘一带一路小商品产业链与供应链深度交互的商业数据价值一方面可以推动义乌市场供给侧数字化转型升级赋请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告能中国企业出海另一方面公司有望在交易物流等产业链各环节通过数据资源变现带来业绩和估值的双重提振投资建议公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈酒店会展的配套服务生态圈包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务的贸易履约生态圈不断完善业务版图逐步扩张转型逻辑持续兑现公司汇聚的商流物流资金流信息流数据资产未来变现可期我们预计2023-2025年归母净利润267275287亿元对应PE185180172X维持增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期支付业务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118291507718265收入增长率61952628552527462115归母净利润百万元13341105266927462872净利润增长率4397-171914157290459EPS元股025020049050052PE19402620185218001721ROE913724148813611276PB182188276245220数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入603384761969118293515077111826544成长性减营业成本40275464529184023410962601372973营业收入增长率620263552275211营业税费1617619891307563920047490营业利润增长率145-30718682946销售费用2047519768236592864731051净利润增长率440-17214162946管理费用4535452947709768443291327EBITDA增长率66-470157916990研发费用10311738236627142740EBIT增长率58-782748319699财务费用179911491597345798-3617NOPLAT增长率309-739615919699资产减值损失000000000000000投资资本增长率12161309791加公允价值变动收益723-526000000000净资产增长率7844174125115投资和汇兑收益634231041521000008000060000利润率营业利润165382114651328825338349353895毛利率333153290273248加营业外净收支287329308319314营业利润率274150278224194利润总额165669114981329133338668354209净利润率220145225182157减所得税327534621625356434767300EBITDA营业收入319134222204183净利润133410110472266864274596287196EBIT营业收入19834187175159资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金48314719913046153910892461328861固定资产周转天数307250163127105交易性金融资产75386233623362336233流动营业资本周转天数-611-388-250-293-243应收帐款1852421075400433701855324流动资产周转天数538252338398440应收票据000000000000000应收帐款周转天数109999预付帐款875176060678898102950128929存货周转天数11974747372存货132740133035212394232200316989总资产周转天数178314911065969909其他流动资产2486663421634216342163421投资资本周转天数1223984716616555可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9172149136128长期股权投资577246603347603347603347603347ROA4334706359投资性房地产297394285164285164285164285164ROIC4712778485固定资产507859522088527835523762523872费用率在建工程109058286006286006286006286006销售费用率3426201917无形资产404356646185646185646185646185管理费用率7569605650其他非流动资产2113313825138251382513825财务费用率30200804-02资产总额31014643211100378761043323394889312三费营业收入139115887965短期债务94274105929105929105929105929偿债能力应付帐款4933611913190927183138160105资产负债率528524526534540应付票据000000000000000负债权益比11201101111011461172其他流动负债308138347391347391347391347391流动比率059042071088100长期借款7712540450404504045040450速动比率043022048067077其他非流动负债000000000000000利息保障倍数349093173620762282负债总额16383791682991199290323133112638374分红指标少数股东权益20001881161413401053DPS元007007000000000股本549127548607548607548607548607分红比率留存收益756471826856109372113183161550512股息收益率1512000000股东权益14630841528110179470820190292250938业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元025020049050052净利润133410110472266864274596287196BVPS元266278327368410加折旧和摊销7307775948421154329944886PEX194262185180172资产减值准备730182000000000PBX1819282422公允价值变动损失-723526000000000PFCF财务费用3369130067127211272112721PS4438423327投资收益-76958-109384-100000-80000-60000EVEBITDA142314190142124少数股东损益-493-112-267-274-287CAGR营运资金的变动442973256515583993137816PEG04016238经营活动产生现金流量203308140009204984649336292019ROICWACC投资活动产生现金流量165077-236270701464109315317REP融资活动产生现金流量-170194-105722-12721-62721-67721资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4