事件概述
　　公司发布业绩预增公告，预计前三季实现归母净利润22.68-24.3亿元，同比+40%-50%；扣非归母净利润21.09-21.86亿元，同比+35%-40%。此外，公司发布关于暂缓推进发行可转债公告。
　　分析判断:
　　Q3市场经营主业保持良好增长，地产收益或同比显著减少
　　公司预计前三季实现归母净利润22.68-24.3亿元，同比+40%-50%；扣非归母净利润21.09-21.86亿元，同比+35%-40%。1-3Q业绩大幅增长主要系（1）公司市场主营业务收入持续保持大幅增长，前三季度，预计市场经营收入同比增加超5亿元，增幅达27%。（2）公司对联营合营企业投资收益增长。
　　我们倒算出公司Q3预计归母净利润为2.7-4.3亿元，同比-32.2%~+8.0%；扣非归母净利润2.7-3.5亿元，同比-28.9%~-7.9%。Q3业绩表现相对一般，我们认为或主要系Q3地产业务投资收益大幅减少（22Q3投资收益约2亿元）。1-3Q公司市场经营收入预计同比增长超5亿元，同比+27%。我们倒推出Q3市场业务增长超2亿元，同比增长+63.7%，我们预计主要系23年新增二区东新能源市场带来的增量（包括入场资格费和商位使用费）以及存量市场业务的优化。
　　 CG平台、Yiwu Pay继续保持快速发展态势，加速转型贸易综合服务平台
　　2023年前三季度，市场景气度显著提升，根据义乌海关发布的最近一期相关数据，义乌市1-8月进出口总值3792亿元，同比增长23.6%。公司CG平台1-3Q实现GMV超500亿元，同比+112%，倒推出Q3CG平台GMV超180亿，同比+35.4%；公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币20亿元，倒推出Q3跨境清算资金约人民币近10亿元，Q3跨境清算业务增长显著加快。
　　公司暂缓发行可转债，未来或聚焦自身盈利能力的持续提升，市场经营业务挖潜值得期待
　　公司公告暂缓发行可转债，公司披露暂缓原因系：结合公司实际情况、发展规划等诸多因素，经审慎分析并与中介机构等反复讨论，公司决定暂缓推进向不特定对象发行可转换公司债券事项。我们认为暂缓发行可转债或将降低未来公司股份摊薄的可能，符合股东利益。考虑到公司长期用于全球数贸中心及IDC中心等业务资金需求相对较大，我们认为未来公司或将进一步聚焦自身主业盈利能力的持续提升，进而解决资金需求，公司未来经营动能或将进一步释放。当前小商品城线下市场十分活跃（2023上半年国际商贸城日均客流量超20万人次），随着公司贸易综合服务平台的进一步完善，线下市场价值有望持续凸显，我们认为未来市场经营业务挖潜值得期待，线下市场价值或有望进一步回归。
　　投资建议
　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于公司主业的强劲表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为118.2/145.7/172.9亿元（原预测为117.2/142.2/171.9亿元），归母净利润分别为25.9/28.4/31.7亿元（原预测为25.0/26.5/31.1亿元），EPS分别为0.47/0.52/0.58元（原预测为0.46/0.48/0.57元）。参考2023年9月21日收盘价8.64元/股，对应最新PE分别为18x/17x/15x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月22日1TableTitle-3Q业绩预增40-50暂缓发行可转债小商品城TableTitle2600415评级TableDataInfo增持股票代码600415上次评级增持52周最高价最低价1088413目标价格总市值亿47400最新收盘价864自由流通市值亿47143自由流通股数百万545639事件概述TableSummary公司发布业绩预增公告预计前三季实现归母净利润2268-243亿元同比40-50扣非归母净利润2109-2186亿元同比35-40此外公司发布关于暂缓推进发行可转债公告分析判断Q3市场经营主业保持良好增长地产收益或同比显著减少公司预计前三季实现归母净利润2268-243亿元同比40-50扣非归母净利润2109-2186亿元同比35-401-3Q业绩大幅增长主要系1公司市场主营业务收入持续保持大幅增长前三季度预计市场经营收入同比增加超5亿元增幅达272公司对联营合营企业投资收益增长我们倒算出公司Q3预计归母净利润为27-43亿元同比-32280扣非归母净利润27-35亿元同比-289-79Q3业绩表现相对一般我们认为或主要系Q3地产业务投资收益大幅减少22Q3投资收益约2亿元1-3Q公司市场经营收入预计同比增长超5亿元同比27我们倒推出Q3市场业务增长超2亿元同比增长637我们预计主要系23年新增二区东新能源市场带来的增量包括入场资格费和商位使用费以及存量市场业务的优化CG平台YiwuPay继续保持快速发展态势加速转型贸易综合服务平台2023年前三季度市场景气度显著提升根据义乌海关发布的最近一期相关数据义乌市1-8月进出口总值3792亿元同比增长236公司CG平台1-3Q实现GMV超500亿元同比112倒推出Q3CG平台GMV超180亿同比354公司自有支付品牌义支付YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币20亿元倒推出Q3跨境清算资金约人民币近10亿元Q3跨境清算业务增长显著加快公司暂缓发行可转债未来或聚焦自身盈利能力的持续提升市场经营业务挖潜值得期待公司公告暂缓发行可转债公司披露暂缓原因系结合公司实际情况发展规划等诸多因素经审慎分析并与中介机构等反复讨论公司决定暂缓推进向不特定对象发行可转换公司债券事项我们认为暂缓发行可转债或将降低未来公司股份摊薄的可能符合股东利益考虑到公司长期用于全球数贸中心及IDC中心等业务资金需求相对较大我们认为未来公司或将进一步聚焦自身主业盈利能力的持续提升进而解决资金需求公司未来经营动能或将进一步释放当前小商品城线下市场十分活跃2023上半年国际商贸城日均客流量超20万人次随着公司贸易综合服务平台的进一步完善线下市场价值有望持续凸显我们认为未来市场经营业务挖潜值得期待线下市场价值或有望进一步回归投资建议公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容同时CG平台跨境人民币业务具备天然的客群基础成长空间巨大同时我们预计138305基于公司自身未来投资发展需求未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升鉴于公司主业的强劲表现我们上调对公司的盈利预测预计公司23-25实现收入分别为118214571729亿元原预测为117214221719亿元归母净利润分别为请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告259284317亿元原预测为250265311亿元EPS分别为047052058元原预测为046048057元参考2023年9月21日收盘价864元股对应最新PE分别为18x17x15x维持公司增持评级风险提示1贸易政策发生变化2公司新市场建设进度不及预期3新业务培育不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118181457017287YoY620263551233186归母净利润百万元13341105259128393167YoY440-172134696116毛利率333153270253254每股收益元025020047052058ROE9172148140135市盈率34564320182916701497资料来源wind华西证券研究所分析师许光辉TableAuthor分析师徐晴邮箱xughhx168comcn邮箱xuqinghx168comcnSACNOS1120523020002SACNOS1120523080002联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入7620118181457017287净利润1104258928363164YoY263551233186折旧和摊销759238238238营业成本645386301088212902营运资金变动3261445740-162营业税金及附加199308380451经营活动现金流1400319129362572销售费用198236219259资本开支-4101310管理费用529532583605投资359000财务费用1491137335投资活动现金流-236312141011800研发费用17354452股权募资0000资产减值损失0000债务募资-355000投资收益104212111010800筹资活动现金流-1057-489-133-133营业利润1147323335443955现金净流量-2025391638153240营业外收支3300主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1150323635453955成长能力所得税46647709791营业收入增长率263551233186净利润1104258928363164净利润增长率-172134696116归属于母公司净利润1105259128393167盈利能力YoY-172134696116毛利率153270253254每股收益020047052058净利润率145219195183资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA34696970货币资金19915907972212962净资产收益率ROE72148140135预付款项6067779791161偿债能力存货1330202620852645流动比率042070090110其他流动资产1327203617852489速动比率022047067085流动资产合计5254107461457219257现金比率016038060074长期股权投资6033603360336033资产负债率524531503482固定资产5221498247444506经营效率无形资产6462646264626462总资产周转率024034037040非流动资产合计26857266182638026141每股指标元资产合计32111373644095245399每股收益020047052058短期借款1059105910591059每股净资产278319371428应付账款及票据1191101417671530每股经营现金流026058054047其他流动负债10162133591335814878每股股利007000000000流动负债合计12412154331618517468估值分析长期借款405405405405PE4320182916701497其他长期负债4013401340134013PB188262226195非流动负债合计4418441844184418负债合计16830198512060221886股本5486548654865486少数股东权益19161310股东权益合计15281175132034923513负债和股东权益合计32111373644095245399资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5