公司发布前三季度业绩预增公告。公司2023年前三季度预计实现归母净利润22.68~24.30亿元，同比增长40%~50%，预计实现扣非归母净利润21.09~21.87亿元，同比增长35%~40%。单Q3预计实现归母净利润2.70~4.32亿元，同比-32%~+9%，扣非后归母净利润2.70~3.48亿元，同比-29%~-9%。
　　剔除地产投资收益，单Q3净利润预计高增。2022Q3投资收益为2.13亿元，扣税后约为1.83亿元，若剔除投资收益，2022Q3归母净利润为2.15亿元，考虑到今年上半年地产投资收益较多，Q3投资收益预计有限，利润预计主要为主业贡献。假设今年单Q3无投资收益，剔除投资收益口径下公司单Q3归母净利润增速为26%~101%。具体拆分来看：
　　1）市场经营业务：据公告，今年前三季度公司市场经营收入预计同比增加超5亿元，增幅达27%，推算得出单Q3市场经营业务收入超5.5亿元，同比+54%，主要系二区东新市场开业带来租金+选位费收入。
　　2）CG平台：2023年前三季度CG平台实现GMV超500亿元，同比+112%，提前完成全年股权激励目标。今年以来，平台通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融机构数字化服务和第四方服务等开启变现，为公司贡献利润增量。
　　3）支付业务：Yiwu Pay自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币20亿元。推算单Q3开户5000个，清算资金10亿元，环比高增。
　　义乌出口持续景气，公司贸易履约生态不断完善打开长期成长空间。2023年前三季度，市场景气度显著提升，根据义乌海关发布的最近一期相关数据，义乌市1-8月进出口总值3792亿元，同比增长23.6%。在此背景下，公司持续发力贸易履约生态业务，前三季度义支付开户数、结算金额环比高增，征信产品顺利落地，智捷元港出运量快速增长。9月公司发布品牌出海计划，提出统一名称、标识、标准、服务，通过海外分市场、海外仓、海外站、海外展厅、海外展会等方式推动义乌小商品触达更大市场，以此帮助商户带来更多海外订单，进而提升商户对平台的粘性以及付费意愿。
　　公司可转债暂缓推进发行，缓解压制股价担忧。6月19日晚，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，债券期限为6年，拟募资总额预计不超过人民币40亿元（含40亿元）。募集资金主要用于义乌全球数字自贸中心项目一期工程、义乌国际数字物流市场（义东北仓储）一期工程项目、偿还银行贷款及补充流动资金。根据最新公告，公司结合实际情况、发展规划等诸多因素，经审慎分析并与中介机构等反复讨论，决定暂缓推进向不特定对象发行可转换公司债券事项，有望缓解此前市场对于可转债可能对股价造成压制的担忧。
　　投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25归母净利润26.7/27.5/28.7亿元，对应PE17.9/17.4/16.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
　　

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评60041520230922义乌出口持续景气公司前三季度业绩高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点公司发布前三季度业绩预增公告公司2023年前三季度预计实现归母净基本数据2023-09-21利润22682430亿元同比增长4050预计实现扣非归母净利润收盘价元864流通股本亿股545621092187亿元同比增长3540单Q3预计实现归母净利润270432每股净资产元310亿元同比-329扣非后归母净利润270348亿元同比-29-9总股本亿股5486最近12月市场表现剔除地产投资收益单Q3净利润预计高增2022Q3投资收益为213亿元扣税后约为183亿元若剔除投资收益2022Q3归母净利润为215亿小商品城沪深300元考虑到今年上半年地产投资收益较多Q3投资收益预计有限利润预计133主要为主业贡献假设今年单Q3无投资收益剔除投资收益口径下公司单Q3105归母净利润增速为26101具体拆分来看76481市场经营业务据公告今年前三季度公司市场经营收入预计同比增加超195亿元增幅达27推算得出单Q3市场经营业务收入超55亿元同比-954主要系二区东新市场开业带来租金选位费收入2CG平台2023年前三季度CG平台实现GMV超500亿元同比112分析师于健提前完成全年股权激励目标今年以来平台通过提供会员基础服务会员增SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom值服务数字广告业务服务金融机构数字化服务和第四方服务等开启变现为公司贡献利润增量分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom3支付业务YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币20亿元推算单Q3开户5000个清算资金10亿元环比高增相关报告123H1业绩高增贸易履约生态不义乌出口持续景气公司贸易履约生态不断完善打开长期成长空间断完善2023-08-202023年前三季度市场景气度显著提升根据义乌海关发布的最近一期相关2坚定转型步伐开启成长周期数据义乌市1-8月进出口总值3792亿元同比增长236在此背景下2023-07-15公司持续发力贸易履约生态业务前三季度义支付开户数结算金额环比高3征信产品落地速度超预期数据变增征信产品顺利落地智捷元港出运量快速增长9月公司发布品牌出海计现有望开启2023-07-15划提出统一名称标识标准服务通过海外分市场海外仓海外站海外展厅海外展会等方式推动义乌小商品触达更大市场以此帮助商户带来更多海外订单进而提升商户对平台的粘性以及付费意愿公司可转债暂缓推进发行缓解压制股价担忧6月19日晚公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案债券期限为6年拟募资总额预计不超过人民币40亿元含40亿元募集资金主要用于义乌全球数字自贸中心项目一期工程义乌国际数字物流市场义东北仓储一期工程项目偿还银行贷款及补充流动资金根据最新公告公司结合实际情况发展规划等诸多因素经审慎分析并与中介机构等反复讨论决定暂缓推进向不特定对象发行请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告可转换公司债券事项有望缓解此前市场对于可转债可能对股价造成压制的担忧投资建议公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈酒店会展的配套服务生态圈包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务的贸易履约生态圈不断完善业务版图逐步扩张转型逻辑持续兑现我们预计2023-25归母净利润267275287亿元对应PE179174166X维持增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期支付业务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118291507718265收入增长率61952628552527462115归母净利润百万元13341105266927462872净利润增长率4397-171914157290459EPS元股025020049050052PE19402620179117401664ROE913724148813611276PB182188266237212数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入603384761969118293515077111826544成长性减营业成本40275464529184023410962601372973营业收入增长率620263552275211营业税费1617619891307563920047490营业利润增长率145-30718682946销售费用2047519768236592864731051净利润增长率440-17214162946管理费用4535452947709768443291327EBITDA增长率66-470157916990研发费用10311738236627142740EBIT增长率58-782748319699财务费用179911491597345798-3617NOPLAT增长率309-739615919699资产减值损失000000000000000投资资本增长率12161309791加公允价值变动收益723-526000000000净资产增长率7844174125115投资和汇兑收益634231041521000008000060000利润率营业利润165382114651328825338349353895毛利率333153290273248加营业外净收支287329308319314营业利润率274150278224194利润总额165669114981329133338668354209净利润率220145225182157减所得税327534621625356434767300EBITDA营业收入319134222204183净利润133410110472266864274596287196EBIT营业收入19834187175159资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金48314719913046153910892461328861固定资产周转天数307250163127105交易性金融资产75386233623362336233流动营业资本周转天数-611-388-250-293-243应收帐款1852421075400433701855324流动资产周转天数538252338398440应收票据000000000000000应收帐款周转天数109999预付帐款875176060678898102950128929存货周转天数11974747372存货132740133035212394232200316989总资产周转天数178314911065969909其他流动资产2486663421634216342163421投资资本周转天数1223984716616555可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9172149136128长期股权投资577246603347603347603347603347ROA4334706359投资性房地产297394285164285164285164285164ROIC4712778485固定资产507859522088527835523762523872费用率在建工程109058286006286006286006286006销售费用率3426201917无形资产404356646185646185646185646185管理费用率7569605650其他非流动资产2113313825138251382513825财务费用率30200804-02资产总额31014643211100378761043323394889312三费营业收入139115887965短期债务94274105929105929105929105929偿债能力应付帐款4933611913190927183138160105资产负债率528524526534540应付票据000000000000000负债权益比11201101111011461172其他流动负债308138347391347391347391347391流动比率059042071088100长期借款7712540450404504045040450速动比率043022048067077其他非流动负债000000000000000利息保障倍数349093173620762282负债总额16383791682991199290323133112638374分红指标少数股东权益20001881161413401053DPS元007007000000000股本549127548607548607548607548607分红比率留存收益756471826856109372113183161550512股息收益率1512000000股东权益14630841528110179470820190292250938业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元025020049050052净利润133410110472266864274596287196BVPS元266278327368410加折旧和摊销7307775948421154329944886PEX194262179174166资产减值准备730182000000000PBX1819272421公允价值变动损失-723526000000000PFCF财务费用3369130067127211272112721PS4438403226投资收益-76958-109384-100000-80000-60000EVEBITDA142314184137119少数股东损益-493-112-267-274-287CAGR营运资金的变动442973256515583993137816PEG04016036经营活动产生现金流量203308140009204984649336292019ROICWACC投资活动产生现金流量165077-236270701464109315317REP融资活动产生现金流量-170194-105722-12721-62721-67721资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4