事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入51.6亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润20亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润18.4亿元，同比增长55.7%。Q2单季度实现营收30.4亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比增长44.6%。
　　二区东市场贡献营收增长。按照分部对外交易收入口径看，2023年H1公司二区东市场一、二层新增商位490余间正式开业，结转收入拉动公司市场经营业务营收同比增长20.5%至18亿元；商品新增外贸好货SKU2685个，销售规模持续扩大，对外交易收入同比增长18.2%至28.4亿元；受义乌市进出口业务景气度提升、客流增加影响，公司酒店服务/展览广告对外交易收入分别同比增长53.8%/444.4%至0.9亿元/1亿元。
　　毛利率同比增长5.7pp，费用率有所摊薄。毛利率方面，2023年H1同比上升5.7pp至30.6%，其中二区东市场正式营业拉动毛利润增长5.3亿元，此外高毛利率的市场经营业务占比提高带动毛利率整体提升。费用率方面，2023年H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.5%/5.2%/0.2%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/+0.1pp，销售/管理费用率有所下降主要系公司营收规模增大，费用率有所摊薄所致，研发费用较去年同期增长84.4%主要系公司22年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。
　　二区东增厚利润。2023年H1公司归母净利润较去年同期增长7.8亿元，净利率同比增长9.7pp至38.7%，主要系公司二区东市场正式营业贡献营业毛利润增加5.3亿元，投资收益和资产处置收益同比增加2.7亿元和1.7亿元，所得税费用同比增加1.9亿元所致。
　　盈利预测与投资建议。公司作为一带一路核心标的，持续进行二区东市场、数贸中心等线下市场扩容，同时积极布局线上跨境支付等平台化业务，23H1公司CG平台GMV同比增长210.8%，实现净利润4640万元，较去年同期亏损558万元实现扭亏。我们认为公司不断对线下小商品城的业务基本盘进行扩容，打造产业集群的同时积极布局支付、仓储、物流等平台化业务，有望完成从商位提供者到平台服务商的转型，预计公司2023-2025年EPS分别为0.47元、0.52元、0.58元，维持“持有”评级。
　　风险提示：线下业务招商或不及预期、商品销售增长或不及预期、支付业务放量或不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价870元小商品城600415商贸零售目标价元6个月线下市场完成扩容平台化业务有序推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年H1实现营业收入516亿元同比增TableAuthor分析师龚梦泓长227实现归母净利润20亿元同比增长635实现扣非归母净利润执业证号S1250518090001184亿元同比增长557Q2单季度实现营收304亿元同比增长165电话023-63786049实现归母净利润78亿元同比增长411实现扣非归母净利润76亿元同邮箱gmhswsccomcn比增长446分析师谭陈渝二区东市场贡献营收增长按照分部对外交易收入口径看2023年H1公司二执业证号S1250523030003区东市场一二层新增商位490余间正式开业结转收入拉动公司市场经营业电话17782333081务营收同比增长205至18亿元商品新增外贸好货SKU2685个销售规模邮箱tchyswsccomcn持续扩大对外交易收入同比增长182至284亿元受义乌市进出口业务景气度提升客流增加影响公司酒店服务展览广告对外交易收入分别同比增长TableQuotePic相对指数表现5384444至09亿元1亿元小商品城沪深300112毛利率同比增长57pp费用率有所摊薄毛利率方面2023年H1同比上升57pp至306其中二区东市场正式营业拉动毛利润增长53亿元此外高毛87利率的市场经营业务占比提高带动毛利率整体提升费用率方面2023年H16135公司销售管理研发费用率分别为155202分别同比58407-07pp-02pp01pp销售管理费用率有所下降主要系公司营收规模增大费10用率有所摊薄所致研发费用较去年同期增长844主要系公司22年收购的快-16捷通支付服务有限公司本期研发投入所致22822102212232234236238二区东增厚利润2023年H1公司归母净利润较去年同期增长78亿元净利数据来源聚源数据率同比增长97pp至387主要系公司二区东市场正式营业贡献营业毛利润增加53亿元投资收益和资产处置收益同比增加27亿元和17亿元所得税基础数据TableBaseData费用同比增加19亿元所致总股本亿股5486流通A股亿股5456盈利预测与投资建议公司作为一带一路核心标的持续进行二区东市场数52周内股价区间元417-106贸中心等线下市场扩容同时积极布局线上跨境支付等平台化业务23H1公司总市值亿元47729CG平台GMV同比增长2108实现净利润4640万元较去年同期亏损558总资产亿元33419每股净资产元310万元实现扭亏我们认为公司不断对线下小商品城的业务基本盘进行扩容打造产业集群的同时积极布局支付仓储物流等平台化业务有望完成从商位相关研究提供者到平台服务商的转型预计公司2023-2025年EPS分别为047元052TableReport元058元维持持有评级1小商品城600415线下商城开局向好线上平台业务打开盈利空间风险提示线下业务招商或不及预期商品销售增长或不及预期支付业务放2023-04-19量或不及预期TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元761969109584712553311386528增长率2628438214551045归属母公司净利润百万元110472256603284273320855增长率-17191322810781287每股收益EPS元020047052058净资产收益率ROE722145614351437PE43191715PB313272241214数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1小商品城6004152023年半年报点评盈利预测关键假设公司依托于我国最大的小商品市场义乌国际商贸城主营业务包括商品销售业务市场经营业务酒店业务展览广告及其他业务等目前公司主要利润来源于市场经营业务该业务依靠商位增加及租金上涨实现稳健增长同时公司依托于Chinagoods等线上平台的支付仓储物流等业务在马太效应下具有较高增速我们认为公司目前整体正处于从商位提供者到平台服务商的转型过程中故作出以下假设假设1公司市场经营业务2022年减免商户租金约10亿元致使营收承压假设2023年租金减免政策不再延续同时公司二区东市场第一二层及第三层分别于2023年及2024年正式开业结转收入预计2023-2025年营业收入增速分别为110310假设2公司商品销售业务通过集中采购赚取中间差价发展速度较快假设2023-2025年营业收入增速分别为302010假设3预计公司2023-2025年商品销售业务毛利率分别为050606市场经营业务因成本刚性而表现出毛利率的高弹性受营收扩容及商位转让费的影响预计2023-2025年毛利率分别为706867基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入76197109585125533138653增速263438146105合计营业成本645298044494910104459毛利率153266244247营业收入49493643417720984930增速909300200100商品销售营业成本49352640197678484420毛利率03050606营业收入16970356373670740377增速-292110030100市场经营营业成本9621106911174613324毛利率433700680670营业收入1803252426502782增速4144005050酒店服务营业成本1542189319612031毛利率144250260270营业收入800120013201386增速-33150010050展览广告营业成本6269009771012毛利率218250260270请务必阅读正文后的重要声明部分2小商品城6004152023年半年报点评单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4202588376489178增速203400300200其他营业成本2216294234423671毛利率473500550600数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3小商品城6004152023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入761969109584712553311386528净利润110360255936283632320161营业成本6452918044459490951044585折旧与摊销72437799518123282508营业税金及附加19891288643296636448财务费用14915176221484813887销售费用19768186292069222184资产减值损失000000000000管理费用52947569846402269326经营营运资本变动14379133178-7072046550财务费用14915176221484813887其他-201493-129775-147762-161148资产减值损失000000000000经营活动现金流净额140009256912161230301958投资收益104152130000138000146275资本支出-247820-55000-55000-55000公允价值变动损益-5260001000015000其他11550129742147912161362其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2362707474292912106362营业利润114651299304321708361371短期借款11655-105929000000其他非经营损益329-110103070长期借款-36675000000000利润总额114981299194321810361441股权融资1444000000000所得税4621432583817841280支付股利-40086-28635-64300-69654净利润110360255936283632320161其他-42059-24010-14848-13887少数股东损益-112-668-641-694筹资活动现金流净额-105722-158574-79148-83542归属母公司股东净利润110472256603284273320855现金流量净额-202527173080174994324778资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金199130372210547204871982成长能力应收和预付款项123621375953353110394778销售收入增长率2628438214551045存货133035272631279522308436营业利润增长率-3068161067491233其他流动资产696548705795813111793净利润增长率-16971319110821288长期股权投资603347603347603347603347EBITDA增长率-20329647527957投资性房地产285164285164285164285164获利能力固定资产和在建工程808095776919744463710731毛利率1531265924392466无形资产和开发支出675143684436693730703024三费率1150851793760其他非流动资产313912310842307773304704净利率1448233622592309资产总计3211100376856039101274293958ROE722145614351437短期借款105929000000000ROA344679725746应付和预收款项247544345986383022429657ROIC1770299030373296长期借款40450404504045040450EBITDA销售收入2651362233283302其他负债1289068162441715096151596305营运能力负债合计1682991201085319330872066412总资产周转率024031033034股本548607548607548607548607固定资产周转率148216263312资本公积165115165115165115165115应收账款周转率3708385634123406留存收益826752105472012746941525894存货周转率475391340352归属母公司股东权益1526229175649419764672227668销售商品提供劳务收到现金营业收入11369少数股东权益18811213572-122资本结构股东权益合计1528110175770719770392227546资产负债率5241533649444812负债和股东权益合计3211100376856039101274293958带息债务总负债2948194020181888流动比率042071086104业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率032053067085EBITDA202003396877417788457766股利支付率3629111622622171PE4320186016791488每股指标PB313272241214每股收益020047052058PS626436380344每股净资产278320360406EVEBITDA1947919831687每股经营现金026047029055股息率084060135146每股股利007005012013数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4小商品城6004152023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分小商品城6004152023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分小商品城6004152023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分