事件：小商品城发布2023年半年度报告：23H1公司实现营收51.61亿元/同比+22.7%，实现归母净利润19.98亿元/同比+63.5%，主因二区东市场正式营业贡献毛利增量5.31亿元+实现投资收益增量2.83亿元+资产处置收益增量1.66亿元；23Q2实现营收30.41亿元/同比+16.5%，归母净利润7.76亿元/同比+41.1%，扣非后归母净利润7.60亿元/同比+44.6%；23Q2公司实现毛利率30.27%/同比+11.3pct，实现净利率25.65%/同比+4.5pct。
　　按分部对外交易收入口径来看：新增二区东市场正式开业结转收入拉动市场经营板块营收增长，23H1市场经营业务实现营收18.01亿元/同比+20.5%；自营贸易业务体量持续成长，23H1商品销售业务实现营收28.38亿元/同比+18.2%，新增外贸好货SKU2685个；公司旗下8家中高端酒店卡位义乌市各核心区域，23H1公司把握义乌市场客流回暖+展会推动机遇，酒店板块实现营收1.40亿元，较19年同期+24%；展览广告业务实现营收0.98亿元，较19年同期+78%；23H1其他服务实现营收2.84亿元/同比+40.6%，主要包括市场相关配套服务收入。
　　盈利能力拆分来看：23Q2实现销售毛利率30.27%/+11.3pct，我们预计主因毛利率较高的市场经营板块新增面积开业，收入占比提升所致；期间费率相对稳定，其中销售费率1.78%/-0.6pct，管理费率5.23%/-0.2pct，财务费率0.39%/-0.7pct，研发费率0.15%/+0.05pct；投资收益2.57亿元/-25%，影响利润率，此外所得税回归正常水平而22Q2同期税率较低，最终实现销售净利率25.65%/+4.5pct。
　　chinagoods平台不断迭代、新商业模式持续拓展，服务集成商雏形初现，有望逐步释放业绩：23H1 chinagoods实现GMV320亿元/+211%，累计注册采购商达360.5万人，平台运营主体净利润4640万元（vs 22H1 -558万元）。由chinagoods平台延展，公司上线Yiwu Pay、采购宝、货款宝、结汇宝等产品深挖平台数据价值：1）截至报告期末（2023年6月30日），自有支付品牌YiwuPay自23年2月正式上线以来服务超1.5万户跨境人民币业务客户（vs截至4月为0.26万户），跨境清算资金超10亿元（vs截至4月为1.3亿），渗透率快速提升，3-5年内GMV目标超100亿美金；2）采购宝提升贸易效率，23H1下单额超10亿元，累计逾25亿元；3）货款宝整合外贸出口链各环节数据，为商户提供贸易融资服务，23年以来业务量亦快速增长。
　　与日本aucfan签署战略合作协议，数字化及国际贸易综合服务转型进程迈出新步伐：1）在日本成立义乌展览中心，以便于日本买家购买义乌商品；2）打通公司旗下chinagoods及aucfan旗下日本本土头部B2B采购平台NETSEA；3）aucfan利用世界头部电商价格检索平台支持中日两国进出口公司，方便买卖双方抓取商品价格。
　　投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，核心市场经营业务有望随面积扩容+租金市场化定价持续贡献利润增量，chinagoods平台立足服务集成商，有望分享贸易全链路收益、逐步释放业绩，同时，公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力，我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为25、28、31亿元，对应PE分别为19、17、15X。
　　风险因素：宏观经济风险、新业务开拓进展不及预期、房地产业务投资收益波动、人才储备不足风险等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告小商品城600415SH半年报点评线下市公司研究场面积扩容客流回暖线上平台服务集成商TableReportType点评报告雏形逐步显现TableStockAndRank小商品城600415SHTableReportDate2023年8月19日投资评级上次评级事件TableS小商品城ummary发布2023年半年度报告23H1公司实现营收5161亿元同比227实现归母净利润1998亿元同比635主因二区东市场正式营业TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师贡献毛利增量531亿元实现投资收益增量283亿元资产处置收益增量166执业编号S1500522110002亿元23Q2实现营收3041亿元同比165归母净利润776亿元同比联系电话15000310173411扣非后归母净利润760亿元同比44623Q2公司实现毛利率邮箱liujiarencindasccom3027同比113pct实现净利率2565同比45pct按分部对外交易收入口径来看新增二区东市场正式开业结转收入拉动市场经涂佳妮社服零售分析师营板块营收增长23H1市场经营业务实现营收1801亿元同比205自营贸执业编号S1500522110004易业务体量持续成长23H1商品销售业务实现营收2838亿元同比182新联系电话15001800559增外贸好货SKU2685个公司旗下8家中高端酒店卡位义乌市各核心区域23H1邮箱tujianicindasccom公司把握义乌市场客流回暖展会推动机遇酒店板块实现营收140亿元较19年同期24展览广告业务实现营收098亿元较19年同期7823H1其他服务实现营收284亿元同比406主要包括市场相关配套服务收入盈利能力拆分来看23Q2实现销售毛利率3027113pct我们预计主因毛利率较高的市场经营板块新增面积开业收入占比提升所致期间费率相对稳定其中销售费率178-06pct管理费率523-02pct财务费率039-07pct研发费率015005pct投资收益257亿元-25影响利润率此外所得税回归正常水平而22Q2同期税率较低最终实现销售净利率256545pctchinagoods平台不断迭代新商业模式持续拓展服务集成商雏形初现有望逐步释放业绩23H1chinagoods实现GMV320亿元211累计注册采购商达3605万人平台运营主体净利润4640万元vs22H1-558万元由chinagoods平台延展公司上线YiwuPay采购宝货款宝结汇宝等产品深挖平台数据价值1截至报告期末2023年6月30日自有支付品牌YiwuPay自23年2月正式上线以来服务超15万户跨境人民币业务客户vs截至4TableOtherReport月为026万户跨境清算资金超10亿元vs截至4月为13亿渗透率快速提升3-5年内GMV目标超100亿美金2采购宝提升贸易效率23H1下单额超10亿元累计逾25亿元3货款宝整合外贸出口链各环节数据为商户提供贸易融资服务23年以来业务量亦快速增长信达证券股份有限公司与日本aucfan签署战略合作协议数字化及国际贸易综合服务转型进程迈出CINDASECURITIESCOLTD新步伐1在日本成立义乌展览中心以便于日本买家购买义乌商品2打北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031通公司旗下chinagoods及aucfan旗下日本本土头部B2B采购平台NETSEA3aucfan利用世界头部电商价格检索平台支持中日两国进出口公司方便买卖双方抓取商品价格投资建议公司锚定一流国际贸易综合服务商打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态线下线上深度融合核心市场经营业务有望随面积扩容租金市场化定价持续贡献利润增量chinagoods平台立足服务集成商有望分享贸易全链路收益逐步释放业绩同时公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力我们看好公司短中长期发展预计23-25年归母净利润分别为252831亿元对应PE分别为191715X风险因素宏观经济风险新业务开拓进展不及预期房地产业务投资收益波动人才储备不足风险等重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元60347620110261348115978增长率YoY620263447223185归属母公司净利润百万元13341105246327783087增长率YoY440-1721229128111毛利率333153257243233净资产收益率ROE9172142138133EPS摊薄元024020045051056市盈率PE倍35824325194017201548市净率PB倍327313275237206资料来源万得信达证券研发中心预测TableITableRntroductioneportClosing股价为2023年8月18日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8899525481911056613438营业总收入60347620110261348115978货币资金48311991448366119220营业成本4028645381901020612251应收票据00000营业税金及附加162199221310415应收账款185211214225244销售费用205198232324447预付账款875606819868858管理费用454529662822991存货13271330136514181531研发费用1017283138其他16801116130914451584财务费用180149223178115非流动资产2211526857275612821528799减值损失合计00000长期股权投资57726033623364336633投资净收益6341042139817052050固定资产合计50795221525752615269其他2431556578无形资产40446462641263576301营业利润16541147292633793849其他7221914096581016310596营业外收支33-111资产总计3101532111357523878142237利润总额16571150292433803850流动负债1510612412139381426214750所得税32846468608770短期借款9431059185914591059净利润13291104245727723080应付票据00000少数股东损益-5-1-6-6-7应付账款4931191113712761293归属母公司净利润13341105246327783087其他1367010162109411152612397EBITDA19231020382642664687非流动负债12784418441943524240EPS当年元025020045051056长期借款771405343271154其他5074013407640814086现金流量表单位百万元负债合计1638416830183561861418990会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2019126-1经营活动现金流20331400227525152622归属母公司股东权益1461115262173832016123248净利润13291104245727723080负债和股东权益3101532111357523878142237折旧摊销731759679708722财务费用337301262267247重要财务指标单位百万元投资损失-3-770-1094-1398-1705会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动443326259476626营业总收入60347620110261348115978其它-37516-3-3同比620263447223185投资活动现金流1651-2363-1346747归属母公司净利润13341105246327783087资本支出-1998-4101-635-612-617同比440-1721229128111长期投资1209359-645-637-576毛利率333153257243233其他24401380127915951940ROE9172142138133筹资活动现金流-1702-1057219-734-759EPS摊薄元024020045051056吸收投资140400PE35824325194017201548借款1231914419738-472-517PB327313275237206支付利息或股息-651-652-619-267-247EVEBITDA1424313912891095930现金流净增加额1974-2025249221282610请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户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