事件：公司披露半年报，23H1营收51.61亿元/+22.68%，归母净利润19.98亿元/+63.50%，扣非后归母净利润18.39亿元/+55.65%。Q1营收21.20亿元/+32.69%，归母净利润12.22亿元/+81.80%，扣非后归母净利润10.80亿元/+64.52%；Q2营收30.40亿元/+16.54%，归母净利润7.76亿元/+41.13%，扣非后归母净利润7.60亿元/+44.58%。
　　收入端：传统业务明显回暖，新业务保持高增。23H1市场经营业务实现营收18.01亿元/+20.47%，主要系新市场带动；商品销售业务实现营收28.38亿元/+18.20%；23H1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均入场海外采购商超2000人，多项市场景气指标超过2019年同期水平，市场景气高企带动酒店、会展配套服务业务回暖，其中酒店业务实现营收1.40亿元/+53.85%，展览广告业务实现营收0.98亿元/+444.44%；其他服务实现营收2.84亿元/+40.59%，新业务保持高增。
　　利润及费用端：新市场+新业务带动下，纯主业利润提升。23H1实现销售毛利率30.58%/+5.68pct，主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营业务收入占比提升；23H1公司期间费用率有所降低，其中销售费用率1.51%/-0.71pct，管理费用率5.19%/-0.20pct，研发费用率0.20%/+0.06pct，财务费用率1.04%/-0.45pct；23H1公司销售净利率为38.76%/+9.70pct。扣除10.34亿元投资收益后，公司23H1税前利润为12.98亿元/+114.55%，主要系1）二区东新能源产品市场正式营业致营业毛利润增加5.31亿元；2）大数据公司（Chinagoods平台运营主体）23H1净利润4639.89万元，去年同期为-557.87万元，在平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。分季度来看，Q1/Q2扣除投资收益后的税前利润分别5.97/7.02亿元，Q2纯主业利润环比提升。
　　 Chinagoods平台快速发展，变现方式逐步多元。23H1公司升级Chinagoods平台，拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能。截至报告期末，Chinagoods平台新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，上半年GMV320亿元，同比增长210.83%。今年以来公司与京东、百度、1688、日本Aucfan等先后达成战略合作，为商户带来新增流量和订单，平台通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融机构数字化服务和第四方服务等进行变现。
　　贸易履约生态不断完善。1）支付方面，公司已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种。Yiwu Pay自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。23H1 Yiwu Pay及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作，创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”，根据客户跨境结算数据输出风控模型，授权银行使用，衍生出新的收入模式。2）仓储物流方面，23H1新增海外仓29个，累计已达189个；智捷元港1-7月出运量10585TEU，其中6月单月出运量3438TEU，活跃客户数环比增速，目前业务范围拓展至全球79个国家，24条航线，154个目的港。
　　投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25归母净利润26.6/27.1/28.0亿元，对应PE18.0/17.6/17.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评6004152023082023H1业绩高增贸易履约生态不断完善证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露半年报23H1营收5161亿元2268归母净利润1998亿基本数据2023-08-18元6350扣非后归母净利润1839亿元5565Q1营收2120亿元收盘价元871流通股本亿股54563269归母净利润1222亿元8180扣非后归母净利润1080亿元每股净资产元3106452Q2营收3040亿元1654归母净利润776亿元4113扣总股本亿股5486非后归母净利润760亿元4458最近12月市场表现收入端传统业务明显回暖新业务保持高增23H1市场经营业务实现小商品城沪深300营收1801亿元2047主要系新市场带动商品销售业务实现营收2838116亿元182023H1国际商贸城日均客流量超20万人次日均入场海外采购90商超2000人多项市场景气指标超过2019年同期水平市场景气高企带动酒63店会展配套服务业务回暖其中酒店业务实现营收140亿元5385展37览广告业务实现营收098亿元44444其他服务实现营收284亿元114059新业务保持高增-15利润及费用端新市场新业务带动下纯主业利润提升23H1实现销售毛利率3058568pct主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营分析师于健业务收入占比提升23H1公司期间费用率有所降低其中销售费用率151-SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom071pct管理费用率519-020pct研发费用率020006pct财务费用率104-045pct23H1公司销售净利率为3876970pct扣除1034亿元投分析师李跃博资收益后公司23H1税前利润为1298亿元11455主要系1二区东新SAC证书编号S0160521120003liybctseccom能源产品市场正式营业致营业毛利润增加531亿元2大数据公司Chinagoods平台运营主体23H1净利润463989万元去年同期为-55787万元在平台加大技术研发投入的情况下净利润仍然取得较大幅度增长分相关报告季度来看Q1Q2扣除投资收益后的税前利润分别597702亿元Q2纯主业1坚定转型步伐开启成长周期利润环比提升2023-07-152征信产品落地速度超预期数据变Chinagoods平台快速发展变现方式逐步多元23H1公司升级现有望开启2023-07-15Chinagoods平台拓展数字营销流量赋能订单撮合等功能截至报告期末323H1业绩如期高增逻辑持续兑Chinagoods平台新增注册采购商305万人累计已达3605万人上半年现2023-07-11GMV320亿元同比增长21083今年以来公司与京东百度1688日本Aucfan等先后达成战略合作为商户带来新增流量和订单平台通过提供会员基础服务会员增值服务数字广告业务服务金融机构数字化服务和第四方服务等进行变现贸易履约生态不断完善1支付方面公司已与全球400多家银行达成合作业务覆盖100多个国家和地区国际收付主流币种达20种YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元23H1YiwuPay及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的征信产品贸易融资根据客户跨境结算数据输出风控模型授权银请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告行使用衍生出新的收入模式2仓储物流方面23H1新增海外仓29个累计已达189个智捷元港1-7月出运量10585TEU其中6月单月出运量3438TEU活跃客户数环比增速目前业务范围拓展至全球79个国家24条航线154个目的港投资建议公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈酒店会展的配套服务生态圈包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务的贸易履约生态圈不断完善业务版图逐步扩张转型逻辑持续兑现我们预计2023-25归母净利润266271280亿元对应PE180176171X维持增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期支付业务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118121500118105收入增长率61952628550127002069归母净利润百万元13341105265727112798净利润增长率4397-171914053205320EPS元股025020048049051PE19402620179817621708ROE913724148313471250PB182188267237214数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入603384761969118116415000811810514成长性减营业成本40275464529184006110936111367363营业收入增长率620263550270207营业税费1617619891307103900247073营业利润增长率145-30718562032销售费用2047519768236232850230779净利润增长率440-17214052032管理费用4535452947708708400590526EBITDA增长率66-470156515976研发费用10311738236227002716EBIT增长率58-782742918482财务费用179911491597345812-3531NOPLAT增长率309-739611318482资产减值损失000000000000000投资资本增长率12161299588加公允价值变动收益723-526000000000净资产增长率7844174123111投资和汇兑收益634231041521000008000060000利润率营业利润165382114651327408334100344822毛利率333153289271245加营业外净收支287329308319314营业利润率274150277223190利润总额165669114981327717334419345136净利润率220145225181154减所得税327534621622666354065576EBITDA营业收入319134221202180净利润133410110472265716271150279840EBIT营业收入19834186173155资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金48314719913046058310834861313344固定资产周转天数307250163127106交易性金融资产75386233623362336233流动营业资本周转天数-611-388-251-294-245应收帐款1852421075399523671954812流动资产周转天数538252338398440应收票据000000000000000应收帐款周转天数109999预付帐款875176060678882102701128402存货周转天数11974747372存货132740133035212323231197315748总资产周转天数178314911066973914其他流动资产2486663421634216342163421投资资本周转天数1223984717618557可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9172148135125长期股权投资577246603347603347603347603347ROA4334706357投资性房地产297394285164285164285164285164ROIC4712778382固定资产507859522088527835523762523872费用率在建工程109058286006286006286006286006销售费用率3426201917无形资产404356646185646185646185646185管理费用率7569605650其他非流动资产2113313825138251382513825财务费用率30200804-02资产总额31014643211100378606343236824869210三费营业收入139115887965短期债务94274105929105929105929105929偿债能力应付帐款4933611913190884182519159322资产负债率528524526534540应付票据000000000000000负债权益比11201101111111461175其他流动负债308138347391347391347391347391流动比率059042071088100长期借款7712540450404504045040450速动比率043022048066077其他非流动负债000000000000000利息保障倍数349093172520432211负债总额16383791682991199250323092432630210分红指标少数股东权益20001881161513441065DPS元007007000000000股本549127548607548607548607548607分红比率留存收益756471826856109257213137221538562股息收益率1512000000股东权益14630841528110179356020144392238999业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元025020048049051净利润133410110472265716271150279840BVPS元266278327367408加折旧和摊销7307775948421154329944886PEX194262180176171资产减值准备730182000000000PBX1819272421公允价值变动损失-723526000000000PFCF财务费用3369130067127211272112721PS4438403226投资收益-76958-109384-100000-80000-60000EVEBITDA142314185139122少数股东损益-493-112-265-271-280CAGR营运资金的变动442973256517503979505409PEG04018653经营活动产生现金流量203308140009204029644531282263ROICWACC投资活动产生现金流量165077-236270701464109315317REP融资活动产生现金流量-170194-105722-12721-62721-67721资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4