公司8月19日发布2023半年报。1H23公司实现收入51.6亿元，同比增长22.68%；归母净利润19.98亿元，同比增长63.5%，扣非净利润18.39亿元，同比增长55.65%。摊薄EPS 0.37元，净资产收益率12.3%。经营性现金流净额1.43亿元。
　　简评及投资建议。
　　1.1H23年收入51.6亿元，同比增长22.68%，主因二区东新能源产品市场营业结转收入及商品销售规模扩大。其中2Q23收入30.4亿元同比增长16.54%。1H23毛利率同比增加5.68pct至30.58%，2Q23毛利率同比增加11.3pct至30.27%。1H23实现贸易收入28.38亿元，同比增长18.2%；酒店板块收入2.17亿元，超越2019年同期，
　　2.1H23期间费用率7.94%，同比减少1.29pct。其中销售费用率同比减少0.71pct至1.51%；管理费用率同比减少0.19pct至5.19%；财务费用率同比减少0.46pct至1.04%；研发费用率同比增加0.1pct至0.2%，主因上年收购的快捷通支付服务有限公司研发投入并表。
　　3.1H23归母净利润19.98亿元，同比增长63.5%，其中主业利润8.56亿增长81%。1H23利润增长主因二区东正式营业致毛利增加5.31亿元、投资收益与资产处置收益同增4.49亿元、所得税费用同增1.89亿元。其中来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）10.18亿元，同比增加2.69亿元，资产处置收益1.66亿元。我们测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的市场主业贡献8.56亿元，同比增长81%；其中2Q23主业利润5.21亿元，同比增长150%。
　　4.线下市场扩容。2023年，二区东新能源市场新增建筑面积13.1万平方米，一、二层新增商位490余间，1H23贡献营业毛利润5.31亿元。
　　5.数字平台开始贡献盈利。①1H23 chinagoods新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，实现GMV 320亿元，同比增长210.83%。大数据公司（chinagoods平台运营主体）1H23净利润4639.89万元，去年同期为-557.87万元，在2023年上半年chinagoods平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。②开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站6个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业强强合作搭建“义乌小商品城数字馆”，建立第四方服务网络
　　6.跨境支付快速发展。“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元；3-5年内目标GMV达到100亿美金以上。
　　7.贸易履约服务优化。开放网络提质扩面：①新增海外仓29个，累计已达189个，面积超150万平方米，覆盖48个国家。②智捷元港1-7月出运量10585 TEU，其中6月单月出运量3438 TEU，活跃客户数1Q环比增25%、2Q环比增87%，服务箱量1Q环比增45%、2Q环比增164%，业务范围拓展至全球79个国家、24条航线、154个目的港。供应链路创新拓展：与上海外高桥签署战略合作协议，共创线上线下与进口出口深度融合的贸易全程供应链数字化服务生态。
　　8.1H23义乌对“一带一路”沿线国家进出口总额增21%。1H23义乌市进出口总额2689.7亿元，同比增长21%。其中出口2374.1亿元，同比增长17%；进口315.6亿元，同比增长63.5%。从贸易区域看，1H23义乌对非洲进出口493.8亿元，增长31.0%；对拉丁美洲进出口407.3亿元，增长37.3%，对印度、巴西和沙特阿拉伯分别进出口130.3亿元、67.7亿元和67.4亿元，分别增长13.6%、43.5%和56.9%。1H23对“一带一路”沿线国家合计进出口1012亿元，增长21%。东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额，“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇，人民币出海成为义乌市场的新亮点。
　　9.数字市场加速建设。公司以国际商贸城二区东市场为试点打造数字市场样板，完成万兆网络、AI互动屏、数字虚拟人等数字新基建，实现生意参谋、市场导航、AI客流统计、数字市场驾驶舱等功能；同时，第六代市场核心标志项目全球数贸中心建设全面动工，传统市场数字化改造稳步推进，打造引领全球贸易风尚的新一代市场。
　　2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司2023年将开始步入转型收获期。（1）市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费8.56亿，有望在2023年贡献收入利润；拟投资83亿建设全球数贸中心，有望在2026年开始贡献业绩；（2）新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代Chinagoods平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；公司与中远海运、普洛斯成立合资公司，缩短货代分销层级，提升物流效率。（3）加强激励、优化治理：2020年实施限制性股权激励，2021年报提出推进引入战投等，我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。
　　维持盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各25.34亿元、28.04亿元、31.99亿元，同比增长129.4%、10.6%、14.1%
　　我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予线下

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告小商品城600415公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23主业净利增81CG平台GMV股票数据和盈利双超预期TableStockInfo08月22日收盘价元870TableSummary52周股价波动元413-1088投资要点总股本流通A股百万股54865456总市值流通市值百万元4772947471公司8月19日发布2023半年报1H23公司实现收入516亿元同比增长相关研究2268归母净利润1998亿元同比增长635扣非净利润1839亿元TableReportInfo1H23归母净利预增60-65跨境支付业同比增长5565摊薄EPS037元净资产收益率123经营性现金流净务亮眼20230716额143亿元市场主业步入新一轮扩张周期新业务夯实中期成长势能20230418收入增净利增国内外双循环拓宽311简评及投资建议成长空间20221031市场表现11H23年收入516亿元同比增长2268主因二区东新能源产品市场营TableQuoteInfo业结转收入及商品销售规模扩大其中2Q23收入304亿元同比增长1654小商品城海通综指114931H23毛利率同比增加568pct至30582Q23毛利率同比增加113pct至889330271H23实现贸易收入2838亿元同比增长182酒店板块收入2176293亿元超越2019年同期369321H23期间费用率794同比减少129pct其中销售费用率同比减少1093071pct至151管理费用率同比减少019pct至519财务费用率同比减-1507少046pct至104研发费用率同比增加01pct至02主因上年收购的快202282022112023220235捷通支付服务有限公司研发投入并表沪深300对比1M2M3M31H23归母净利润1998亿元同比增长635其中主业利润856亿增长绝对涨幅04-183-02811H23利润增长主因二区东正式营业致毛利增加531亿元投资收益与相对涨幅13-15031资产处臵收益同增449亿元所得税费用同增189亿元其中来自联营与合资料来源海通证券研究所营企业的投资收益地产子公司1018亿元同比增加269亿元资产处臵TableAuthorInfo收益166亿元我们测算剔除投资收益和资产处臵损益税后后的市场主业贡献856亿元同比增长81其中2Q23主业利润521亿元同比增长1504线下市场扩容2023年二区东新能源市场新增建筑面积131万平方米一二层新增商位490余间1H23贡献营业毛利润531亿元分析师李宏科5数字平台开始贡献盈利1H23chinagoods新增注册采购商305万人Tel02123154125累计已达3605万人实现GMV320亿元同比增长21083大数据公司Emaillhk11523haitongcomchinagoods平台运营主体1H23净利润463989万元去年同期为-55787证书S0850517040002万元在2023年上半年chinagoods平台加大技术研发投入的情况下净利润分析师汪立亭仍然取得较大幅度增长开通西班牙迪拜哥伦比亚等国家站6个与阿Tel02123219399里巴巴百度京东等平台企业强强合作搭建义乌小商品城数字馆建立第Emailwanglthaitongcom四方服务网络证书S0850511040005联系人毛弘毅Tel02123183110主要财务数据及预测Emailmhy13205haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元60347620101761253015214-YoY620263336231214净利润百万元13341105253428043199-YoY440-1721294106141全面摊薄EPS元024020046051058毛利率333153275262248净资产收益率9172147143144资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小商品城60041526跨境支付快速发展义支付YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元3-5年内目标GMV达到100亿美金以上7贸易履约服务优化开放网络提质扩面新增海外仓29个累计已达189个面积超150万平方米覆盖48个国家智捷元港1-7月出运量10585TEU其中6月单月出运量3438TEU活跃客户数1Q环比增252Q环比增87服务箱量1Q环比增452Q环比增164业务范围拓展至全球79个国家24条航线154个目的港供应链路创新拓展与上海外高桥签署战略合作协议共创线上线下与进口出口深度融合的贸易全程供应链数字化服务生态81H23义乌对一带一路沿线国家进出口总额增211H23义乌市进出口总额26897亿元同比增长21其中出口23741亿元同比增长17进口3156亿元同比增长635从贸易区域看1H23义乌对非洲进出口4938亿元增长310对拉丁美洲进出口4073亿元增长373对印度巴西和沙特阿拉伯分别进出口1303亿元677亿元和674亿元分别增长136435和5691H23对一带一路沿线国家合计进出口1012亿元增长21东南亚中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额一带一路沿线国家及RCEP区域持续为义乌市场带来机遇人民币出海成为义乌市场的新亮点9数字市场加速建设公司以国际商贸城二区东市场为试点打造数字市场样板完成万兆网络AI互动屏数字虚拟人等数字新基建实现生意参谋市场导航AI客流统计数字市场驾驶舱等功能同时第六代市场核心标志项目全球数贸中心建设全面动工传统市场数字化改造稳步推进打造引领全球贸易风尚的新一代市场2019年公司提出以市场为主业以数字为纽带以平台为支撑打造国际贸易综合服务商战略结合业务进展我们判断公司2023年将开始步入转型收获期1市场业务进入新一轮扩张周期二区市场完成部分招商收回商位使用费856亿有望在2023年贡献收入利润拟投资83亿建设全球数贸中心有望在2026年开始贡献业绩2新业务稳步推进打造数据大平台优化迭代Chinagoods平台深入贸易服务链形成数据闭环获批跨境人民币资质积极申请跨境外汇资质公司与中远海运普洛斯成立合资公司缩短货代分销层级提升物流效率3加强激励优化治理2020年实施限制性股权激励2021年报提出推进引入战投等我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润各2534亿元2804亿元3199亿元同比增长1294106141我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值剔除Chinagoods平台净利润给予线下业务2023年18-20倍PE对应合理市值区间301亿元-334亿元线上业务给予2023年650亿GMV025-035倍PGMV对应市值163-228亿元综合给予公司合理市值区间为463-562亿元合理每股价值区间为845-1024元维持优于大市的投资评级风险提示市场拓展不及预期资本开支压力新业务发展不及预期人才储备不足外贸环境的不确定性表1公司单季度合并损益表分析3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231H221H23营业总收入万元205322190800159797260906211343129924212033304066420703516099同比增长3077619510668102985319262832691654102982268营业总成本万元185203190594123129237974186959206667169260234584361104403845营业成本万元161656148557104532211398158846170515146236212015315930358251毛利率21272214345818982484-31243103302724903058营业税金及附加万元4149516332993032378797725003-33463314669请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小商品城6004153营业税金及附加营业收入202271206116179752236-011150090销售费用万元4138893330226306544749932376540093287776销售费用营业收入202468189242258384112178222151管理费用万元951519169842314234148131547710902158882265726790管理费用营业收入46310055275467011191514523539519研发费用万元2493242932785925755874655711052研发费用营业收入012017018011028044028015014020财务费用万元54327824353227573494513241881172562895360财务费用营业收入265410221106165395198039149104营业利润万元4373515688776125851045974-6744413731695622136122232938同比增长-2276-233048128-734512-529917693634328477112营业外收入万元5039214525720214752259402311营业外支出万元799851-8113669104320利润总额万元4370515982777065877546164-6766413735995870136481233229同比增长-2356-211608090-675563-523387677631128787089所得税费用万元792435701067835506503-1611115278178861422833164有效所得税率181322341374604140923811112186610421422净利润万元3578112411670285522539661-5155312208177984122253200065同比增长-738-16726787516941084-515378214412144296365净利润率1743650419521171877-39685758256529063876少数股东损益万元-92-74-197229-106-38-13536732232归母净利润万元3587312485672255499639767-5151612221677618122221199833同比增长-803-16822781316241085-512628180411343706350资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表线下业务简称海宁皮城PE倍20232176PS倍2023416资料来源股价选取日期为2023822盈利预测取Wind一致预期海通证券研究所表3可比公司估值表线上业务收盘价总市值GMV2023EPGMV2023E简称元亿元万亿元倍京东12038343667010拼多多55774663564021平均016资料来源股价选取日期为2023822盈利预测取Wind一致预期汇率采用2023822美元和港币汇率海通证券研究所表4公司整体目标估值区间测算绝对值估值目标估值亿元估值方法2023E下限上限下限上限线下PE市场经营利润亿元16718x20x301334线上PGMVCG平台GMV亿元650025x035x163228合计463562每股价值元8451024资料来源海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小商品城6004154财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7620101761253015214每股收益020046051058营业成本64537374924711447每股净资产278315357406毛利率153275262248每股经营现金流026037051069营业税金及附加199234301335每股股利007009009010营业税金率26232422价值评估倍营业费用198214251259PE4320188317021492营业费用率26212017PB313276244215管理费用529509531694PS626469381314管理费用率69504246EVEBITDA3139162814431302EBIT260187822432534股息率07101012财务费用149119119116盈利能力指标财务费用率20120908毛利率153275262248资产减值损失0000净利润率145249224210投资收益1042101811281293净资产收益率72147143144营业利润1147293932533712资产回报率34707174营业外收支3222投资回报率12646869利润总额1150294132553714盈利增长EBITDA1020327337584142营业收入增长率263336231214所得税46412456520EBIT增长率-7826214194130有效所得税率40140140140净利润增长率-1721294106141少数股东损益-1-5-5-5偿债能力指标归属母公司所有者净利润1105253428043199资产负债率524521505487流动比率042046052058速动比率022024026033资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率016018018024货币资金1991218722523356经营效率指标应收账款及应收票据211298328432应收账款周转天数935900900900存货1330133317501748存货周转天数7414650060005500其它流动资产1722193622372379总资产周转率024030033037流动资产合计5254575465677915固定资产周转率148167157152长期股权投资6033685473547854固定资产52216952897511046在建工程2860354235293171无形资产6462630161365973现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计26857303723306635493净利润1105253428043199资产总计32111361263963343408少数股东损益-1-5-5-5短期借款1059155915592359非现金支出761139515161608应付票据及应付账款119144710941450非经营收益-790-1093-988-1124预收账款886101812531217营运资金变动326-818-54188其它流动负债9276937486998710经营活动现金流1400201327863766流动负债合计12412123981260513736资产-4101-3055-2948-2737长期借款405240534053405投资359-1690-1258-1295其它长期负债4013401340134013其他1380101811281293非流动负债合计4418641874187418投资活动现金流-2363-3728-3078-2739负债总计16830188162002321154债权募资-35525001000800实收资本5486548654865486股权募资0000归属于母公司所有者权益15262172971960022250其他-702-589-643-723少数股东权益191494融资活动现金流-1057191135777负债和所有者权益合计32111361263963343408现金净流量-2025196651104备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究小商品城6004155信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点TableReports研究上市公司小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅东方甄选投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明