小商品城发布2023年中期报告，公司23H1实现营收51.6亿/+22.7%，归母净利润20.0亿/+63.5%，扣非归母净利18.4亿/+55.7%。公司Q2实现营收30.4亿/+16.5%，归母净利7.8亿/+41.1%，扣非归母净利7.6亿/+44.6%。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；同时上线Chinagoods平台转型贸易综合服务商，有望创造第二增长曲线。维持“增持”评级。
　　收入快速增长，新市场开业+投资收益增厚业绩。公司23H1实现营收51.6亿/+22.7%，实现归母净利润20.0亿/+63.5%，实现扣非归母净利润18.4亿/+55.7%。公司23H1营收增长主要系二区东市场营业结转收入及商品销售规模扩大所致；归母净利大幅增长主要系二区东正式营业带来毛利增加5.3亿，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.5亿和1.9亿。23Q2单季度看，公司Q2实现营收30.4亿/+16.5%，归母7.8亿元/+41.1%，扣非归母净利润7.6亿/+44.6%。分业务来看，23H1市场经营分部收入为18.0亿/+20.5%，商品销售收入为28.4亿/+18.2%，酒店收入为1.40亿/+53.8%，展览广告1.0亿/+444%，其他服务收入为2.8亿/+40.6%。
　　 Chinagoods GMV及净利高增，跨境支付持续推进。公司新业务推进进程亮眼，23H1 Chinagoods GMV为320亿/+210.8%，净利润为4639.9万（去年同期为-558万），平台新增注册采购商30.5万人。跨境支付方面，义支付Yiwu Pay自23年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿，协同增强Chinagoods平台能力。
　　 23Q2费用率总体下降，毛利率、净利率明显提升。23Q2公司毛利率为30.3%/+11.3pct，期间费率相对稳定，其中销售费率1.8%/-0.6pct，管理费率5.2%/-0.2pct，财务费率0.4%/-0.7pct，研发费率0.2%/+0.1pct；净利率25.7%/+4.5pct，因23Q2投资收益2.6亿/-25.3%低于22年同期，因此净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。
　　维持“增持”投资评级。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；业务创新方面，公司上线Chinagoods平台转型贸易综合服务商，有望打造第二增长曲线。预估公司2023/2024/2025年归母净利润分别为25.9/26.2/31.1亿元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场扩建不及预期，投资收益波动，新业务进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月21日小商品城600415SH增持维持新市场开业投资收益增厚业绩线上平台增长亮眼消费品商业当前股价871元小商品城发布2023年中期报告公司23H1实现营收516亿227归母净基础数据利润200亿635扣非归母净利184亿557公司Q2实现营收304总股本百万股5486亿165归母净利78亿411扣非归母净利76亿446公司为已上市流通股百万股5456国内小商品批发龙头市场经营主业基本盘稳健市场扩建持续开拓增长空间总市值十亿元478同时上线Chinagoods平台转型贸易综合服务商有望创造第二增长曲线维流通市值十亿元475每股净资产MRQ31持增持评级ROETTM111资产负债率490收入快速增长新市场开业投资收益增厚业绩公司23H1实现营收516主要股东义乌中国小商品城控股有限亿227实现归母净利润200亿635实现扣非归母净利润184亿主要股东持股比例责任公司5538557公司23H1营收增长主要系二区东市场营业结转收入及商品销售规模扩大所致归母净利大幅增长主要系二区东正式营业带来毛利增加53亿股价表现投资收益与资产处置收益所得税费用同比增加45亿和19亿23Q2单季1m6m12m度看公司Q2实现营收304亿165归母78亿元411扣非归母绝对表现47870相对表现68479净利润76亿446分业务来看23H1市场经营分部收入为180亿小商品城沪深300商品销售收入为亿酒店收入为亿205284182140538150展览广告10亿444其他服务收入为28亿406100ChinagoodsGMV及净利高增跨境支付持续推进公司新业务推进进程亮50眼23H1ChinagoodsGMV为320亿2108净利润为46399万去年0同期为-558万平台新增注册采购商305万人跨境支付方面义支付-50YiwuPay自23年2月21日正式上线以来实现跨境人民币业务服务客户数Aug22Dec22Apr23Jul2315万余户跨境清算资金超人民币10亿协同增强Chinagoods平台能力资料来源公司数据招商证券23Q2费用率总体下降毛利率净利率明显提升23Q2公司毛利率为相关报告303113pct期间费率相对稳定其中销售费率18-06pct管理费率1小商品城600415小商品龙52-02pct财务费率04-07pct研发费率0201pct净利率头根基深厚数字化转型打造第二增25745pct因23Q2投资收益26亿-253低于22年同期因此净利长曲线2023-05-22率提升幅度低于毛利率提升幅度丁浙川S1090519070002维持增持投资评级公司为国内小商品批发龙头市场经营主业基本盘稳dingzhechuancmschinacomcn健市场扩建持续开拓增长空间业务创新方面公司上线Chinagoods平台李秀敏S1090520070003转型贸易综合服务商有望打造第二增长曲线预估公司202320242025年lixiumin1cmschinacomcn归母净利润分别为259262311亿元维持增持投资评级潘威全研究助理风险提示市场扩建不及预期投资收益波动新业务进展不及预期panweiquancmschinacomcn李星馨研究助理财务数据与估值lixingxincmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元60347620112591336415373同比增长6226481915营业利润百万元16541147298631563809同比增长15-31160621归母净利润百万元13341105259226193110同比增长44-17135119每股收益元024020047048057PE359433184182154PB3331272522资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8899525494951384518406营业总收入60347620112591336415373现金483119915147875312630营业成本402864538178951510709交易性投资7562626262营业税金及附加162199294349401应收票据00000营业费用205198281321354应收款项185211285338389管理费用454529676735769其它应收款1356419620736846研发费用1017232731存货13271330167619502194财务费用180149220262301其他11241240170520062285资产减值损失72000非流动资产2211526857262552572125245公允价值变动收益75000长期股权投资57726033603360336033其他收益2439000固定资产50795221535654785589投资收益6341041140010001000无形资产商誉40506751607654694922营业利润16541147298631563809其他72148851878987408701营业外收入67000资产总计3101532111357503956543652营业外支出34000流动负债1510612412138181579417560利润总额16571150298631563809短期借款9431059000所得税32846397539702应付账款4931191151017571977少数股东损益51333预收账款42124877618171918094归属于母公司净利润13341105259226193110其他94585284612768467489长期负债12784418441844184418主要财务比率长期借款771405405405405202120222023E2024E2025E其他5074013401340134013年成长率负债合计1638416830182352021221978营业总收入6226481915股本54915486548654865486营业利润15-31160621资本公积金14941532153215321532归母净利润44-17135119留存收益76268245104801232214646获利能力少数股东权益2019161410毛利率333153274288303归属于母公司所有者权益1461115262174981934021664净利率221145230196202负债及权益合计3101532111357503956543652ROE9172148135144ROIC6244134130140现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率528524510511503经营活动现金流20331400411142784595净负债比率17348111009净利润13341105259226193110流动比率0604070910折旧摊销701724123311661107速动比率0503060809财务费用337301220262301营运能力投资收益7701094140010001000总资产周转率0202030304营运资金变动473369145812261074存货周转率3049545252其它434743应收账款周转率356385455429423投资活动现金流16512363768368368应付账款周转率7177615857资本支出20434115632632632每股资料元其他投资36931752140010001000EPS024020047048057筹资活动现金流17021057172310391087每股经营净现金037026075078084借款变动20374063114600每股净资产266278319353395普通股增加15000每股股利007007014014017资本公积增加3638000估值比率股利分配302401357778786PE359433184182154其他34753374220262301PB3331272522现金净增加额19822020315636063876EVEBITDA246322129125110资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3