事件：公司1H23实现营收51.61亿元/yoy+22.68%，归母净利润19.98亿元/yoy+63.50%，扣非归母净利润18.39亿元/yoy+55.65%。2Q23实现营收30.41亿元/yoy+16.54%，归母净利润7.76亿元/yoy+41.13%，扣非归母净利润7.60亿元/yoy+44.58%。
　　二区东新扩市场贡献收入增量，线下市场进一步扩容。1H23主营业务同比增长23.08%，占营业收入比重96.52%，主要系二区东新能源产品市场新增收入，及商品销售规模扩大所致，二区东市场新增建筑面积13.1万平方米，一、二层新增商位490余间，线下市场进一步扩容。主营业务中酒店板块营收2.17亿元，超越2019年同期水平。上半年义乌市对“一带一路”沿线国家合计进出口1012亿元/yoy+21%，通过市场采购贸易方式出口1810亿元/yoy+19.1%，占义乌市出口总额的76.2%，拉动全市出口增长14.3个百分点。
　　盈利能力持续提升，单Q2毛利率同比提升11.30pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为30.58%/同比+5.68pct，2Q23毛利率30.27%/同比+11.30pct。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为1.51%/5.19%/0.20%，分别同比变化-0.71/-0.19/+0.07pct；2Q23销售/管理/研发费用率分别为1.78%/5.23%/0.15%，分别同比变化-0.64/-0.23/+0.05pct。研发费用上涨主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。净利率方面，1H23净利率38.72%/同比+9.67pct，2Q23净利率25.53%/同比+4.45pct。归母净利润较上年同期增加7.76亿元，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加5.31亿元，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.49亿元和1.89亿元所致。
　　数字贸易生态稳步发展，采购宝下单金额不断提升，实现三流汇聚。1）CG平台：①平台经营情况：1H23新增注册采购商30.5万人，累计达360.5万人，GMV320亿元，同比增长210.83%。运营主体1H23净利润4640万元，去年同期为-558万元。②合作情况：开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站6个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业合作搭建建立第四方服务网络。③采购宝：下单额超10亿元，累计25.54亿元，累计注册外贸企业2800家；建立“义乌总仓+全国分仓”的履约服务体系，入驻实体市场展厅供应商85家，招引仓储服务加盟商4家。2）支付：①流水：自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。②目标：3-5年内跨境人民币支付业务GMV达到100亿美金以上。
　　贸易履约服务助力小商户出海，仓储和物流业务持续扩大覆盖范围。1）仓储：新增海外仓29个，累计达189个，面积超150万平方米，覆盖48个国家；2）物流：智捷元港上线数字化物流服务产品。23年1-7月出运量10585TEU，其中6月单月出运量3438TEU，活跃客户数环比增速: 2023Q1为25%，Q2为87%;服务箱量环比增速:2023Q1为45%，Q2为164%，业务范围拓展至全球79个国家，24条航线，154个目的港。
　　投资建议：公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。预计23-25年公司实现归母净利润24.82/28.08/32.60亿元，同比增长124.7%/13.1%/16.1%，对应8月18日PE为19/17/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

研究报告全文：小商品城600415SH2023年半年报点评1H23归母净利润同增635数贸生态和履约业务不断完善2023年08月20日事件公司1H23实现营收5161亿元yoy2268归母净利润1998亿元维持评级yoy6350扣非归母净利润1839亿元yoy55652Q23实现营收3041亿元推荐yoy1654归母净利润776亿元yoy4113扣非归母净利润760亿元当前价格871元yoy4458二区东新扩市场贡献收入增量线下市场进一步扩容1H23主营业务同比增长2308占营业收入比重9652主要系二区东新能源产品市场新增收入及商品销售规模扩大所致二区东市场新增建筑面积131万平方米一二层新增商位490余间TableAuthor线下市场进一步扩容主营业务中酒店板块营收217亿元超越2019年同期水平上半年义乌市对一带一路沿线国家合计进出口1012亿元yoy21通过市场采购贸易方式出口1810亿元yoy191占义乌市出口总额的762拉动全市出口增长143个百分点盈利能力持续提升单Q2毛利率同比提升1130pct毛利率方面1H23公司整体毛利率水平为3058同比568pct2Q23毛利率3027同比1130pct费用率方面1H23销售管理研发费用率分别为151519020分别同比变化-071-分析师刘文正019007pct2Q23销售管理研发费用率分别为178523015分别同比变执业证书S0100521100009化-064-023005pct研发费用上涨主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期电话13122831967研发投入所致净利率方面1H23净利率3872同比967pct2Q23净利率2553邮箱liuwenzhengmszqcom同比445pct归母净利润较上年同期增加776亿元主要系本期二区东新能源产品市研究助理刘彦菁场正式营业等致营业毛利润增加531亿元投资收益与资产处置收益所得税费用同比执业证书S0100122070036增加449亿元和189亿元所致邮箱liuyanjingmszqcom数字贸易生态稳步发展采购宝下单金额不断提升实现三流汇聚1CG平台平台经营情况1H23新增注册采购商305万人累计达3605万人GMV320亿元同比增长21083运营主体1H23净利润4640万元去年同期为-558万元相关研究合作情况开通西班牙迪拜哥伦比亚等国家站6个与阿里巴巴百度京东等平1小商品城600415SH深度报告打造一台企业合作搭建建立第四方服务网络采购宝下单额超10亿元累计2554亿元带一路出海生态圈小商品城打开新成长空累计注册外贸企业2800家建立义乌总仓全国分仓的履约服务体系入驻实体市间-20230429场展厅供应商85家招引仓储服务加盟商4家2支付流水自2023年2月21日正式上线以来实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元目标3-5年内跨境人民币支付业务GMV达到100亿美金以上贸易履约服务助力小商户出海仓储和物流业务持续扩大覆盖范围1仓储新增海外仓29个累计达189个面积超150万平方米覆盖48个国家2物流智捷元港上线数字化物流服务产品23年1-7月出运量10585TEU其中6月单月出运量3438TEU活跃客户数环比增速2023Q1为25Q2为87服务箱量环比增速2023Q1为45Q2为164业务范围拓展至全球79个国家24条航线154个目的港投资建议公司基于义乌小商品完成了线上平台化Chinagoods打造数据中心数据要素信息流物流履约端资金流支付牌照出海生态的闭环和基础设施的建设除了传统租金业务外提供了更多增量服务与附加值进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移同时叠加了一带一路政策风口积极拥抱智能化时代的应用场景预计23-25年公司实现归母净利润248228083260亿元同比增长1247131161对应8月18日PE为191715X维持推荐评级风险提示海外需求不及预期新项目落地不及预期出口成本大幅变化盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7620115271404616693增长率263513218189归属母公司股东净利润百万元1105248228083260增长率-1721247131161每股收益元020045051059PE43191715PB31272522资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1小商品城600415商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7620115271404616693成长能力营业成本645384911049912545营业收入增长率2628512821851885营业税金及附加199288351367EBIT增长率-78165959120401961销售费用198277281334净利润增长率-17191246613141609管理费用529692773885盈利能力研发费用17232833毛利率1531263425252485EBIT260181221812609净利润率1450215319991953财务费用14913914981总资产收益率ROA344709738793资产减值损失0000净资产收益率ROE724142214431494投资收益1042114111521169偿债能力营业利润1147281531863699流动比率042044057069营业外收支3222速动比率022023037050利润总额1150281731883701现金比率016017030043所得税46338383444资产负债率5241501148844688净利润1104247928053256经营效率归属于母公司净利润1105248228083260应收账款周转天数1010838838838EBITDA1020272734074141存货周转天数7525600050004200总资产周转率024034038042资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1991212842136275每股收益020045051059应收账款及票据211262319379每股净资产278318355398预付款项606679682690每股经营现金流026045070081存货1330139614381443每股股利007015017019其他流动资产1116123012491268估值分析流动资产合计52545695790310056PE43191715长期股权投资6033767588269995PB31272522固定资产5221615264476751EVEBITDA5089190315231253无形资产6462645564396421股息收益率075168190220非流动资产合计26857293263016731029资产合计32111350203806941085短期借款1059125914591459现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1191127912941375净利润1104247928053256其他流动负债10162102611109511684折旧和摊销75991512261532流动负债合计12412128001384814518营运资金变动326-32723574长期借款405648648648经营活动现金流1400246138264423其他长期负债4013410140974093资本开支-4101-1721-874-1181非流动负债合计4418474947454741投资359-51000负债合计16830175491859419259投资活动现金流-2363-2204-874-1181股本5486548654865486股权募资0000少数股东权益19161410债务募资-3553572000股东权益合计15281174721947621826筹资活动现金流-1057-121-866-1180负债和股东权益合计32111350203806941085现金净流量-202513720862062资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2小商品城600415商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3