核心观点
　　业绩简述：小商品城发布23年中报。公司上半年实现营业收入51.61亿元/22.58%，归属于上市公司股东的净利润19.98亿元/+63.50%。23Q2单季度实现营业收入30.41亿元/+16.54%，实现归母净利润7.76亿元/+41.13%，实现扣非归母净利润7.60亿元/+44.58%。
　　公司H1营收小幅上升，归母净利润增速较快。营收方面主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，及商品销售规模扩大所致。归属于上市公司股东的净利润高增，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加5.31亿元，同时投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.49亿元和1.89亿元所致。公司Q2单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好，但增速相较Q1均有所放缓。公司Q2营收增速放缓，主要因为去年Q2单季度营收基数较高。Q2单季度归母净利润增速稍缓主要因为Q1公司对联营合营企业投资收益高增87.72%，而公司Q2单季度对联营合营企业的投资收益增速为-25.68%。
　　公司23H1和23Q2单季度毛利率均大幅提升。23H1毛利率30.58%/+5.68pcts。23Q2单季度毛利率30.27%/+11.29pcts。
　　公司商品展示生态，包括线下实体市场经营和线上平台服务，均有亮点。
　　线下实体市场经营进一步扩容，二区东新能源市场3月17日正式开业，新增建筑面积13.1万平方米，一、二层新增商位490余间。同时，公司的全球数贸中心仍在建设当中，总占地561.6亩，建筑面积125.6万平方米，总投资额83.2亿元。是集市场、商务写字楼、商业街区、公寓为一体的市场综合体。线上平台GMV大增。chinagoods平台新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，chinagoods平台今年上半年GMV320亿元，同比增长210.83%。chinagoods平台运营主体公司上半年净利润4639.89万元，去年同期为-557.87万元，在上半年chinagoods平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。
　　chinagoods平台也是公司贸易履约生态的核心载体，当前实现扭亏为盈，未来将是重要增长点。
　　公司贸易履约生态，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务。其中仓储物流业务持续发展，目前公司拥有chinagoods共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个园区。chinagoods共享云仓以市场为导向加快海外仓储物流设施提质扩面，积极导入优势资源，强化市场履约服务基础支撑。截至报告期末，新增海外仓29个，累计已达189个，面积超150万平方米，覆盖48个国家；迪拜义乌中国小商品城、获评“2022年度全省境外经贸合作园区一类园区”；智捷元港推进数字化跨境物流第三方交付平台建设，上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品。智捷元港2023年1-7月出运量10585TEU，其中6月单月出运量3438TEU，活跃客户数2023Q1环比上升25%，Q2环比上升87%；服务箱量2023Q1环比上升45%，2023Q1环比大增164%，业务范围拓展至全球79个国家，24条航线，154个目的港。支付、征信业务将是公司未来重要看点。公司金融业务主要依托“Yiwu Pay”这一人民银行监管的持牌第三方支付机构展开，主要包括境内支付业务、跨境支付业务、支付服务业务。公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。公司跨境人民币业务目标是在未来3-5年内，GMV达到100亿美金以上，让Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，支付服务业务为“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。
　　投资建议：预计公司2023-2025年将实现营业收入127.0/144.5/163.3亿元，同比增长66.7%/13.8%/13.0%；归母净利润为27.0/26.5/29.5亿元，同比增长144.7%/-2.0%/11.4%，对应当前股价PE为16.7/17.0/15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle主业贡献业绩接近预告上限市场经营增长空间或超预期物流和保理业务后续值得期待小商品城TableReportDate600415公司简评报告20230904评级TableRank买入核心观点TableSummary李田业绩简述小商品城发布23年中报公司上半年实现营业收入5161亿首席分析师元2258归属于上市公司股东的净利润1998亿元635023Q2SAC执证编号S0110522090002litian11sczqcomcn单季度实现营业收入3041亿元1654实现归母净利润776亿元电话4113实现扣非归母净利润760亿元4458公司H1营收小幅上升归母净利润增速较快营收方面主要系二区东市场指数走势最近TableChart1年新能源产品市场营业结转收入及商品销售规模扩大所致归属于上市15小商品城沪深300公司股东的净利润高增主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等1致营业毛利润增加531亿元同时投资收益与资产处置收益所得税费用同比增加亿元和亿元所致公司单季度营收小幅上升05449189Q2归母净利润表现较好但增速相较Q1均有所放缓公司Q2营收增速01223162715------SepApr放缓主要因为去年Q2单季度营收基数较高Q2单季度归母净利润增NovJanJunAug-05速稍缓主要因为Q1公司对联营合营企业投资收益高增8772而公司资料来源聚源数据单季度对联营合营企业的投资收益增速为Q2-2568公司基本数据TableBaseData公司23H1和23Q2单季度毛利率均大幅提升23H1毛利率最新收盘价元8223058568pcts23Q2单季度毛利率30271129pcts一年内最高最低价元1081407公司商品展示生态包括线下实体市场经营和线上平台服务均有亮点市盈率当前2398线下实体市场经营进一步扩容二区东新能源市场月日正式开业市净率当前265317总股本亿股5486新增建筑面积131万平方米一二层新增商位490余间同时公总市值亿元45096司的全球数贸中心仍在建设当中总占地5616亩建筑面积1256万资料来源聚源数据平方米总投资额832亿元是集市场商务写字楼商业街区公寓相关研究为一体的市场综合体线上平台GMV大增chinagoods平台新增注册采购商305万人累计已达3605万人chinagoods平台今年上半年GMV320亿元同比增长21083chinagoods平台运营主体公司上半年净利润463989万元去年同期为-55787万元在上半年chinagoods平台加大技术研发投入的情况下净利润仍然取得较大幅度增长chinagoods平台也是公司贸易履约生态的核心载体当前实现扭亏为盈未来将是重要增长点公司贸易履约生态包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务其中仓储物流业务持续发展目前公司拥有chinagoods共享云仓后宅仓储园环球义达供应链产业园三个园区chinagoods共享云仓以市场为导向加快海外仓储物流设施提质扩面积极导入优势资源强化市场履约服务基础支撑截至报告期末新增海外仓29个累计已达189个面积超150万平方米覆盖48个国家迪拜义乌中国小商品城获评2022年度全省境外经贸合作园区一类园区智捷元港推进数字化跨境物流第三方交付平台建设上线集合派销客派等数字化物流服务产品智捷元港2023年1-7月出运量10585TEU请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明其中6月单月出运量3438TEU活跃客户数2023Q1环比上升25Q2环比上升87服务箱量2023Q1环比上升452023Q1环比大增164业务范围拓展至全球79个国家24条航线154个目的港支付征信业务将是公司未来重要看点公司金融业务主要依托YiwuPay这一人民银行监管的持牌第三方支付机构展开主要包括境内支付业务跨境支付业务支付服务业务公司自有支付品牌义支付YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来实现跨境人民币业务服务客户数15万余户跨境清算资金超人民币10亿元公司跨境人民币业务目标是在未来3-5年内GMV达到100亿美金以上让Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌此外支付服务业务为义支付联合征信公司银行等机构为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构配套提供融资服务并获取相应服务费投资建议预计公司2023-2025年将实现营业收入127014451633亿元同比增长667138130归母净利润为270265295亿元同比增长1447-20114对应当前股价PE为167170153倍维持买入评级风险提示全球供应链风险海外需求降低项目进展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元762127014451633营收增速263667138130净利润亿元110270265295净利润增速-1721447-20114EPS元股020049048054PE408167170153资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产5254129081417715416经营活动现金流1400266035304295现金1991483148314831净利润1105270326502951应收账款211377429484折旧摊销724123311761125其它应收款419285432473671财务费用301149149149预付账款606200423592681投资损失-1094-912-775-775存货1330224326413001营运资金变动-1106-865195592其他634523595673其它-1362143263非流动资产26857262952579949793投资活动现金流-236321394-24477长期投资6033577257725772资本支出-4115-629-629-25200固定资产52215353547230019长期投资11534400无形资产6751607654694922其他599798723723其他2135218421842184筹资活动现金流-1057-33-362320182资产总计32111392033997665209其他长期负债-3944-8700流动负债12412206491959342680长期借款-3944-8700短期借款10595117245423581其他3556-3855-811-795应付账款1191113013301511现金净增加额-2020284000其他3474705783069438主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债4418911911911成长能力长期借款405405405405营业收入263667138130其他310284284284营业利润-3071862-08123负债合计16830215602050443592归属母公司净利润-1721447-20114少数股东权益199-1-12获利能力归属母公司股东权益15262176341947321629毛利率153274249245负债和股东权益32111392033997665209净利率145213183181利润表百万元20222023E2024E2025EROE72153136136营业收入7620126991444816334ROIC2611111463营业成本645392231085612337偿债能力营业税金及附加199199199199资产负债率524550513668营业费用198198198198净负债比率4814172368研发费用17293337流动比率042063072036管理费用529529529529速动比率032052059029财务费用149149149149营运能力资产减值损失-2-2-2-2总资产周转率024032036025公允价值变动收益-5-5-5-5应收账款周转率3848432435893578投资净收益1079917780780应付账款周转率766795883868营业利润1147328232573657每股指标元营业外收入7777每股收益020049048054营业外支出4444每股经营现金000048064078利润总额1150328532603661每股净资产278321355394所得税46592620720估值比率净利润1104269326402941PE408167170153少数股东损益-1-10-10-11PB295256232208归属母公司净利润1105270326502951EBITDA1785466445824932EPS元020049048054请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李田商贸行业首席分析师毕业于南京大学统计及经济专业曾就职于山西证券安信证券天风证券等团队曾获2020年新财富入围2021年新财富第1名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现