投资要点：
　　维持增持。我们维持预测公司2023-25年EPS为0.46/0.54/0.68元增速127/18/26%，维持目标价11.76元，维持增持。
　　Q3扣投资收益后净利增长44%，彰显经营韧性。1)前三季度营收79.1亿元/+25.1%，归母净利23.2亿元/+43%，扣非21.5亿元/+37.7%；2)Q3单季度营收27.4亿元/+29.9%，归母净利3.18亿元/-20%，扣非3.12亿元/-18%，扣非好于此前预告中枢；3)考虑2022Q3投资收益(含地产投资收益)约1.95亿元，2023Q3仅0.39亿元(无地产)，因此2023Q3纯主业净利约2.67亿元/+44.3%；4)截至Q3末预收账款+合同负债40.4亿元/+17.5%创近5年新高，主要为商铺使用费(增量)，未来业绩释放具有较强潜力。
　　前三季度CG平台GMV超全年目标，Q3单季度创新高。1)前三季度CG平台GMV达524.38亿元/+122%，已超股权激励对全年设定的500亿元的目标(2021-22年分别完成168/357亿元，目标值为130/240亿元)；我们测算Q3单季度204亿元/+143%，创新高；2)Yiwu Pay自2月上线起累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。
　　义乌出口景气度仍高企，看好市场经营蒸蒸日上、CG平台服务模块布局加速推进。1)义乌1-8月进出口总值3792亿元/+23.6%，其中出口3360.4亿元/+20.4%，其中1039模式出口2597.5亿元/+25.5%，延续高景气；2)公司积极推进一带一路布局，如迪拜小商品城、拟与浙江联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心、RCEP丝路快航等；3)公司AI产品发布会即将召开，叠加战略合作人民数据，我们认为：①数据资产商业化望加速推进；②CG平台服务模块进一步丰富，平台粘性增强将推动GMV/收入/利润持续增长；4)继续看好未来业绩表现。
　　风险提示：汇率风险，国际物流风险，其他电商平台的冲击等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest小商品城600415评级增持上次评级增持战略合作人民网推动数据资产全面合作目标价格1176上次预测1176公小商品城2023年三季报点评当前价格806司刘越男分析师陈笑分析师20231020021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元417-1060报总市值百万元44218本报告导读总股本流通A股百万股54865456告流通股股百万股Q3核心经营数据亮眼继续看好未来成长BH00流通股比例99日均成交量百万股10629投资要点日均成交值百万元93474TableSummary维持增持我们维持预测公司2023-25年EPS为046054068元增速资产负债表摘要1271826维持目标价1176元维持增持TableBalance股东权益百万元17020Q3扣投资收益后净利增长44彰显经营韧性1前三季度营收791亿每股净资产310元251归母净利232亿元43扣非215亿元3772Q3单市净率26季度营收274亿元299归母净利318亿元-20扣非312亿元-净负债率226818扣非好于此前预告中枢3考虑2022Q3投资收益含地产投资收益约195亿元2023Q3仅039亿元无地产因此2023Q3纯主业净利约TableEpsEPS元2022A2023E267亿元4434截至Q3末预收账款合同负债404亿元175创Q1012022近5年新高主要为商铺使用费增量未来业绩释放具有较强潜力Q2010014证Q3007008前三季度CG平台GMV超全年目标Q3单季度创新高1前三季度CG券Q4-009002平台GMV达52438亿元122已超股权激励对全年设定的500亿元全年020046研的目标2021-22年分别完成168357亿元目标值为130240亿元我们究测算Q3单季度204亿元143创新高2YiwuPay自2月上线起累计TablePicQuote52周内股价走势图报为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币23亿元义乌出口景气度仍高企看好市场经营蒸蒸日上CG平台服务模块布局小商品城上证指数告加速推进1义乌1-8月进出口总值3792亿元236其中出口33604137亿元204其中1039模式出口25975亿元255延续高景气2108公司积极推进一带一路布局如迪拜小商品城拟与浙江联通合作建设运80营一带一路国际数据中心RCEP丝路快航等3公司AI产品发布会51即将召开叠加战略合作人民数据我们认为数据资产商业化望加速22-7推进CG平台服务模块进一步丰富平台粘性增强将推动GMV收入2022-102023-022023-062023-10利润持续增长4继续看好未来业绩表现风险提示汇率风险国际物流风险其他电商平台的冲击等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入60347620106171199313944绝对升幅-17-682-6226391316相对指数-13083经营利润EBIT1176223170919252463-6-816651328TableReport相关报告净利润归母13341105250929513707-44-171271826战略合作人民网推动数据资产全面合作每股净收益元02402004605406820231007每股股利元007007007008009扣地产后Q3亮眼CG平台GMV创单季新高20230922TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E线下市场景气度高企CG平台GMV高增经营利润率1952916116017720230819净资产收益率9172141142152Q2主业强劲增长CG平台前景昭昭投入资本回报率471066677520230711EVEBITDA1436325715481293930拟发行可转债加速推进全球数贸中心市盈率3314400317621498119320230620股息率0908091011请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage小商品城600415TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231020财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入60347620106171199313944可选消费品营业成本402864537767880210029税金及附加162199277313364批零贸易业销售费用205198249270307管理费用454529584648739EBIT1176223170919252463公允价值变动收益7-5122TableStock投资收益6341042134715171789小商品城600415财务费用180149181159145营业利润16541147292733404175所得税32846423396477少数股东损益-5-1-7-7-8净利润13341105250929513707评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产490720544085742411703上次评级增持其他流动资产24963483410341234长期投资57726033628365536833目标价格1176固定资产合计50795221524152415231上次预测1176无形及其他资产42556600673068446947资产合计3101532111355574003745572当前价格806流动负债1510612412132351462116277非流动负债12784418453846884868股东权益1463115281177842072824427投入资本IC2021520536220992519329072TableWebsite公司网址现金流量表wwwchinagoodscomNOPLAT943214146216962182折旧与摊销731759565551537流动资金增量-2476-1552-1034-768-884资本支出-1998-4101-678-623-577公司简介自由现金流-2800-46793158571258TableCompany经营现金流20331400293229173518公司是目前我国最大的专业批发市场投资现金流1651-2363233450768的发展商之一以独家经营开发管理融资现金流-1702-1057-1140-34-12现金流净增加额1982-2020202533334274服务义乌中国小商品城为主业产品几财务指标乎囊括了工艺品小五金日用百货成长性纺织品服装等所有日用工业品辐射收入增长率620263393130163EBIT增长率59-8106651126280多个国家和地区是我国小商品的流净利润增长率440-1721271176256通研发展示中心和重要出口基地之利润率一一直以来公司以服务全球中小微毛利率333153268266281EBIT率19529161160177企业为宗旨搭建共享式贸易服务平净利润率221145236246266台收益率净资产收益率ROE9172141142152总资产收益率ROA4334707481投入资本回报率ROIC4710666775运营能力存货周转天数1203752750750750应收账款周转天数112101100100110总资产周转周转天数1876115382122241218511929净利润现金含量1513121009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入331538645241偿债能力1m资产负债率5285245004824643m净负债率4620913-143-289估值比率12mPE33144003176214981193PB182188196168143-37-17323426282101EVEBITDA1436325715481293930PS734580416369317股息率0908091011周内价格范围TableRange52417-1060市值百万元44218股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6215137572112108445011431110803038-90815117277-2958-9223154-5009-19-7-1031-7059-292022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万小商品城价格涨幅收入增长率净资产收益率小商品城相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage小商品城600415本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3