事件：公司23Q1-3实现营收79.06亿元/yoy+25.08%，归母净利润23.17亿元/yoy+43.01%，扣非归母净利润21.51亿元/yoy+37.74%。其中3Q23实现营业收入27.45亿元/yoy+29.87%，归母净利润3.18亿元/yoy-19.95%，扣非净利润3.12亿元/yoy-17.99%。3Q23归母净利润同比下滑主要系上年同期投资收益较大所致，3Q22投资收益为2.13亿元，3Q23投资收益为0.51亿元，3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.32%。
　　CG平台GMV与支付业务流水环比加速。3Q23主营业务利润约4.77亿元/yoy+14.27%。分业务看：1）市场经营业务：23Q1-3预计收入增加超5亿元，增幅达27%，预计得出单Q3市场经营业务收入超5.5亿元，同比+55%。2）Chinagoods平台：23Q1-3实现GMV 524.38亿元/yoy+122.34%，已完成全年股权激励目标。3）支付：Yiwupay自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。其中1H23实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元，第三季度环比加速。
　　剔除投资收益后，主业盈利能力持续提升。毛利率方面，23Q1-3为27.10%/+2.20pct，3Q23为20.55%/-4.29pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为1.34%/4.85%/0.21%，分别同比变化-0.99/-1.08/+0.02pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为1.04%/4.20%/0.21%，同比变化-1.54/-2.81/-0.07pct。净利率方面，23Q1-3为29.30%/+3.67pct，3Q23为11.60%/-7.22pct，3Q23归母净利润和净利率同比大幅下滑，主要系上年同期投资收益较大所致，3Q22投资收益为2.13亿元，3Q23投资收益为0.51亿元，3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.32%，归母净利率9.74%/+1.00pct。
　　数据与贸易多项合作落地，打开成长空间。8月14日，公司与日本aucafn集团建立战略合作伙伴关系。Aucfan公司拥有超过700亿+在线购物和拍卖市场价格报价及统计价格数据的电子商务价格检索平台「aucfan」，以及日本本土头部B2B电商平台「Netsea」。此次的合作对小商品城的经营户来说，推动交易的线上化，日本销售渠道打开，以及贸易履约打开，对日本的Aucfan来说，可以对接全球最大的货源地义乌小商品城，达成双赢的局面。10月8日，公司与人民网签订战略合作协议框架，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态，协议期限三年。
　　投资建议：公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利能力的提升，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。我们预计23-25年公司实现归母净利润27.05/29.39/34.75亿元，同比增长144.9%/8.7%/18.2%，对应10月19日PE为16/15/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。
　　

研究报告全文：小商品城600415SH2023年三季报点评主业持续向好三季度业绩符合预期2023年10月20日事件公司23Q1-3实现营收7906亿元yoy2508归母净利润2317亿元推荐维持评级yoy4301扣非归母净利润2151亿元yoy3774其中3Q23实现营业收入2745亿元yoy2987归母净利润318亿元yoy-1995扣非净利润312亿元当前价格806元yoy-17993Q23归母净利润同比下滑主要系上年同期投资收益较大所致3Q22投资收益为213亿元3Q23投资收益为051亿元3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长4432TableAuthorCG平台GMV与支付业务流水环比加速3Q23主营业务利润约477亿元yoy1427分业务看1市场经营业务23Q1-3预计收入增加超5亿元增幅达27预计得出单Q3市场经营业务收入超55亿元同比552Chinagoods平台23Q1-3实现GMV52438亿元yoy12234已完成全年股权激励目标3支付Yiwupay自2023年2月21日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币23亿元其中1H23实现跨境人民币业务服务客户数分析师刘文正15万余户跨境清算资金超人民币10亿元第三季度环比加速执业证书S0100521100009剔除投资收益后主业盈利能力持续提升毛利率方面23Q1-3为电话131228319672710220pct3Q23为2055-429pct费用率方面23Q1-3销售管理研发邮箱liuwenzhengmszqcom费用率分别为134485021分别同比变化-099-108002pct3Q23销售研究助理刘彦菁管理研发费用率分别为104420021同比变化-154-281-007pct净利率执业证书S0100122070036邮箱liuyanjingmszqcom方面23Q1-3为2930367pct3Q23为1160-722pct3Q23归母净利润和净利率同比大幅下滑主要系上年同期投资收益较大所致3Q22投资收益为213亿元3Q23投资收益为051亿元3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长4432归相关研究母净利率974100pct1小商品城600415SH2023年半年报点评1H23归母净利润同增635数贸生态数据与贸易多项合作落地打开成长空间8月14日公司与日本aucafn集团建和履约业务不断完善-20230820立战略合作伙伴关系Aucfan公司拥有超过700亿在线购物和拍卖市场价格报价及统2小商品城600415SH深度报告打造一计价格数据的电子商务价格检索平台aucfan以及日本本土头部B2B电商平台带一路出海生态圈小商品城打开新成长空Netsea此次的合作对小商品城的经营户来说推动交易的线上化日本销售渠道打间-20230429开以及贸易履约打开对日本的Aucfan来说可以对接全球最大的货源地义乌小商品城达成双赢的局面10月8日公司与人民网签订战略合作协议框架以人民数据的存储资源优势为支撑以义乌小商品城货源商流信息流为对象共同打造贸易数据生态协议期限三年投资建议公司基于义乌小商品完成了线上平台化Chinagoods打造数据中心数据要素信息流物流履约端资金流支付牌照出海生态的闭环和基础设施的建设除了传统租金业务外提供了更多增量服务与附加值进而完成深度变现的可能与盈利能力的提升同时叠加了一带一路政策风口积极拥抱智能化时代的应用场景我们预计23-25年公司实现归母净利润270529393475亿元同比增长144987182对应10月19日PE为161513X维持推荐评级风险提示海外需求不及预期新项目落地不及预期出口成本大幅变化盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7620117371431917103增长率263540220194归属母公司股东净利润百万元1105270529393475增长率-172144987182每股收益元020049054063PE40161513PB29252220资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1小商品城600415商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7620117371431917103成长能力营业成本645384431062212709营业收入增长率2628540421991944营业税金及附加199293358376EBIT增长率-78166863212602221销售费用198282286342净利润增长率-1719144858661822管理费用529704788906盈利能力研发费用17232934毛利率1531280625822569EBIT260204723052817净利润率1450230520532032财务费用14914214673总资产收益率ROA344768764834资产减值损失0000净资产收益率ROE724153214911562投资收益1042116211741197偿债能力营业利润1147306933353943流动比率042046059073营业外收支3222速动比率022025039053利润总额1150307133373945现金比率016019033047所得税46368400473资产负债率5241498248684659净利润1104270229363471经营效率归属于母公司净利润1105270529393475应收账款周转天数1010838838838EBITDA1020296235314349存货周转天数7525600050004200总资产周转率024035039043资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1991237845896817每股收益020049054063应收账款及票据211267325389每股净资产278322359405预付款项606675690699每股经营现金流026047073085存货1330138814551462每股股利007016017020其他流动资产1116115411751196估值分析流动资产合计52545862823510563PE40161513长期股权投资60337695887010067PB29252220固定资产5221615264476751EVEBITDA4798165213861125无形资产6462645564396421股息收益率081197215254非流动资产合计26857293493021231103资产合计32111352113844741666短期借款1059125914591459现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1191127213101393净利润1104270229363471其他流动负债10162101331107211690折旧和摊销75991512261532流动负债合计12412126641384114542营运资金变动326-85812597长期借款405784784784经营活动现金流1400260240294637其他长期负债4013409340894085资本开支-4101-1721-874-1181非流动负债合计4418487748734869投资359-50800负债合计16830175411871419411投资活动现金流-2363-2202-874-1181股本5486548654865486股权募资0000少数股东权益19161310债务募资-3554922000股东权益合计15281176691973222255筹资活动现金流-1057-14-944-1229负债和股东权益合计32111352113844741666现金净流量-202538622122228资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2小商品城600415商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3