事件：公司披露三季报，公司前三季度营收79.1亿元，同比+25.1%，归母净利润23.2亿元，同比+43.0%，扣非后归母净利润21.5亿元，同比+37.7%。公司单三季度营收27.4亿元，同比+29.9%，归母净利润3.18亿元，同比-20.0%，扣非后归母净利润3.12亿元，同比-18.0%。
　　剔除地产投资收益，单Q3归母净利润同比+44.3%。2022Q3投资收益为2.13亿元，而2023Q3投资收益仅0.51亿元，利润主要为主业贡献，剔除投资收益口径下公司单Q3归母净利润同比+44.3%，依然保持高增，主要系1）老市场的盘活以及二区东新市场带来增量；2）Chinagoods平台今年开始变现，增厚利润。
　　毛利率提升，费用控制良好。公司前三季度毛利率为27.1%，同比+2.2pct，主要系二区东商位资格费以及毛利率较高的Chinagoods、支付等各项新业务带动。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/4.85%/0.21%/1.15%，同比-1.0/-1.1/+0.0/-0.4pct，费用控制良好。
　　新业务推进顺利，单三季度实现高增。前三季度chinagoods平台GMV实现524.38亿元，同比增长122.3%，推算单三季度GMV为204.4亿元，同比增速高达143.1%，线上平台交易活跃度攀升。且Yiwu Pay自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约23亿元，推算单Q3开户近5000个，清算资金13亿元，环比高增。
　　成长空间不断打开，看好未来发展潜力。公司市场经营业务通过老商位盘活+新市场选位费提升成长性，且后续数贸中心市场落成有望带来较大增量。新业务方面，通过品牌出海计划赋能商户+公司自身后端服务能力强化，商户在平台的交易活跃度明显提升，CG平台GMV屡创新高，支付、征信、仓储物流、CG增值服务等需求量都有望加大。同时公司携手人民网加快探索数据资产变现，有望进一步带来利润增量。
　　投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25归母净利润26.7/27.5/28.7亿元，对应PE16.6/16.1/15.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
　　
　　

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评60041520231020单Q3扣除投资收益后归母443延续高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露三季报公司前三季度营收791亿元同比251归母净基本数据2023-10-19利润232亿元同比430扣非后归母净利润215亿元同比377公收盘价元806流通股本亿股5456司单三季度营收274亿元同比299归母净利润318亿元同比-200每股净资产元316扣非后归母净利润312亿元同比-180总股本亿股5486最近12月市场表现剔除地产投资收益单Q3归母净利润同比4432022Q3投资收益为213亿元而2023Q3投资收益仅051亿元利润主要为主业贡献剔除投资小商品城沪深300收益口径下公司单Q3归母净利润同比443依然保持高增主要系1老141市场的盘活以及二区东新市场带来增量2Chinagoods平台今年开始变现112增厚利润8253毛利率提升费用控制良好公司前三季度毛利率为271同比22pct23主要系二区东商位资格费以及毛利率较高的Chinagoods支付等各项新业务-7带动公司前三季度销售管理研发财务费用率分别为134485021115同比-10-1100-04pct费用控制良好分析师于健新业务推进顺利单三季度实现高增前三季度chinagoods平台GMV实SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom现52438亿元同比增长1223推算单三季度GMV为2044亿元同比增速高达1431线上平台交易活跃度攀升且YiwuPay自2023年2月21分析师李跃博日正式上线以来累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约SAC证书编号S0160521120003liybctseccom23亿元推算单Q3开户近5000个清算资金13亿元环比高增成长空间不断打开看好未来发展潜力公司市场经营业务通过老商位盘相关报告活新市场选位费提升成长性且后续数贸中心市场落成有望带来较大增量1与人民网战略合作加快数据资产新业务方面通过品牌出海计划赋能商户公司自身后端服务能力强化商户变现2023-10-10在平台的交易活跃度明显提升CG平台GMV屡创新高支付征信仓储2义乌出口持续景气公司前三季度物流CG增值服务等需求量都有望加大同时公司携手人民网加快探索数据业绩高增2023-09-22资产变现有望进一步带来利润增量323H1业绩高增贸易履约生态不断完善2023-08-20投资建议公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈酒店会展的配套服务生态圈包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务的贸易履约生态圈不断完善业务版图逐步扩张转型逻辑持续兑现我们预计2023-25归母净利润267275287亿元对应PE166161154X维持增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期支付业务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118291507718265收入增长率61952628552527462115归母净利润百万元13341105266927462872净利润增长率4397-171914157290459EPS元股025020049050052PE19402620165716101540ROE913724148813611276PB182188247219197数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入603384761969118293515077111826544成长性减营业成本40275464529184023410962601372973营业收入增长率620263552275211营业税费1617619891307563920047490营业利润增长率145-30718682946销售费用2047519768236592864731051净利润增长率440-17214162946管理费用4535452947709768443291327EBITDA增长率66-470157916990研发费用10311738236627142740EBIT增长率58-782748319699财务费用179911491597345798-3617NOPLAT增长率309-739615919699资产减值损失000000000000000投资资本增长率12161309791加公允价值变动收益723-526000000000净资产增长率7844174125115投资和汇兑收益634231041521000008000060000利润率营业利润165382114651328825338349353895毛利率333153290273248加营业外净收支287329308319314营业利润率274150278224194利润总额165669114981329133338668354209净利润率220145225182157减所得税327534621625356434767300EBITDA营业收入319134222204183净利润133410110472266864274596287196EBIT营业收入19834187175159资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金48314719913046153910892461328861固定资产周转天数307250163127105交易性金融资产75386233623362336233流动营业资本周转天数-611-388-250-293-243应收帐款1852421075400433701855324流动资产周转天数538252338398440应收票据000000000000000应收帐款周转天数109999预付帐款875176060678898102950128929存货周转天数11974747372存货132740133035212394232200316989总资产周转天数178314911065969909其他流动资产2486663421634216342163421投资资本周转天数1223984716616555可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9172149136128长期股权投资577246603347603347603347603347ROA4334706359投资性房地产297394285164285164285164285164ROIC4712778485固定资产507859522088527835523762523872费用率在建工程109058286006286006286006286006销售费用率3426201917无形资产404356646185646185646185646185管理费用率7569605650其他非流动资产2113313825138251382513825财务费用率30200804-02资产总额31014643211100378761043323394889312三费营业收入139115887965短期债务94274105929105929105929105929偿债能力应付帐款4933611913190927183138160105资产负债率528524526534540应付票据000000000000000负债权益比11201101111011461172其他流动负债308138347391347391347391347391流动比率059042071088100长期借款7712540450404504045040450速动比率043022048067077其他非流动负债000000000000000利息保障倍数349093173620762282负债总额16383791682991199290323133112638374分红指标少数股东权益20001881161413401053DPS元007007000000000股本549127548607548607548607548607分红比率留存收益756471826856109372113183161550512股息收益率1512000000股东权益14630841528110179470820190292250938业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元025020049050052净利润133410110472266864274596287196BVPS元266278327368410加折旧和摊销7307775948421154329944886PEX194262166161154资产减值准备730182000000000PBX1819252220公允价值变动损失-723526000000000PFCF财务费用3369130067127211272112721PS4438372924投资收益-76958-109384-100000-80000-60000EVEBITDA142314171125108少数股东损益-493-112-267-274-287CAGR营运资金的变动442973256515583993137816PEG04015634经营活动产生现金流量203308140009204984649336292019ROICWACC投资活动产生现金流量165077-236270701464109315317REP融资活动产生现金流量-170194-105722-12721-62721-67721资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价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