2023前三季度多数主营产品价格承压，Q3营收、扣非净利润环比小幅改善
　　公司发布2023三季报，实现营收28.3亿元，同比+4.37%；归母净利润3.06亿元，同比-10.95%；扣非净利润1.86亿元，同比-6.58%；对应Q3实现营收9.97亿元，同比+14.21%、环比+2.71%；归母净利润8,554亿元，同比+5.26%、环比-42.83%；扣非净利润6,599万元，同比+206.76%、环比+6.90%，Q3归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,797万元计入当期损益的政府补助。根据公司产销经营情况，我们维持2023年、下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.60（-1.22）、7.16（-1.48）亿元，EPS分别为0.50、0.61（-0.13）、0.78（-0.16）元/股，当前股价对应2023-2025年PE为23.5、19.2、15.0倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。
　　Q3盈利有所承压，战略合作杉金光电，拟收购山东艾蒙特少数股权并增资
　　2023年前三季度，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别2.72/4.27/6.76/3.08/0.75万吨，实现营收3.18/9.94/7.46/6.14/0.80亿元，对应不含税售价1.17/2.33/1.10/1.99/1.07万元/吨（同比-12.48%/-13.61%/-14.73%/-34.49%/+9.09%）。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为17.47%/8.09%，环比分别-1.42/-6.53pcts，盈利延续承压。光学膜方面，公司此前公告与杉金光电签署《战略合作框架协议》，拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术；同时全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。电子材料方面，公司公告拟收购山东润达持有的山东艾蒙特12.50%股权，完成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将增加至72.50%，并通过海南艾蒙特间接控制其5.00%股权，同时拟对山东艾蒙特增资。
　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。
　　
　　

研究报告全文：基础化工塑料公司研东材科技601208SH扣非净利润持续改善电子树脂和光学膜放量可期究2023年10月20日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师徐正凤联系人jinyitengkyseccnxuzhengfengkyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790122070041日期20231019当前股价元11682023前三季度多数主营产品价格承压Q3营收扣非净利润环比小幅改善公一年最高最低元14721000公司发布2023三季报实现营收283亿元同比437归母净利润306亿司元同比-1095扣非净利润186亿元同比-658对应Q3实现营收997信总市值亿元10719息流通市值亿元10474亿元同比1421环比271归母净利润8554亿元同比526环比更总股本亿股-4283扣非净利润6599万元同比20676环比690Q3归母净利润新918报流通股本亿股897与扣非净利润差异主要是存在1797万元计入当期损益的政府补助根据公司产告销经营情况我们维持年下调年盈利预测预计公司近3个月换手率73020232024-20252023-2025年归母净利润分别为456560-122716-148亿元EPS分别为元股当前股价对应年为股价走势图050061-013078-0162023-2025PE235192150倍我们看好公司研发实力和技术创新优势多基地新技术新产东材科技沪深300品新产能有序释放迈入高速成长维持买入评级4030Q3盈利有所承压战略合作杉金光电拟收购山东艾蒙特少数股权并增资202023年前三季度公司电工绝缘新能源光学膜电子环保阻燃材料销量分别10272427676308075万吨实现营收318994746614080亿元对应不含0税售价117233110199107万元吨同比-1248-1361-1473-3449开-102022-102023-022023-069092023Q3公司销售毛利率净利率分别为1747809环比分别-142-源证数据来源聚源653pcts盈利延续承压光学膜方面公司此前公告与杉金光电签署战略合作券框架协议拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作包括低证配向角低收缩低析出在线涂布双向拉伸等技术同时全资子公司江苏东券相关研究报告研材与杉金光电扬州万润共同签署战略合作框架协议三方拟在偏光片用离究扣非净利润环比改善项目建设及型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目上展开合作包括产品技术规格报产品验证有条不紊公司信息更新报告交流确定产品标准联合制定共同研发样品共同推进产品量产等具体事项告-2023818电子材料方面公司公告拟收购山东润达持有的山东艾蒙特1250股权完成业绩符合预期盈利能力环比改善后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将增加至7250并通过海南艾蒙特间接公司信息更新报告-202354控制其500股权同时拟对山东艾蒙特增资光学基膜领军者13新材料平台风险提示项目进展不及预期需求复苏不及预期产品及原材料价格波动等布局前景可期公司首次覆盖报告-202346财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32483640404557667184YOY727121111425246归母净利润百万元334415456560716YOY90524198228279毛利率234207200205208净利率10311411397100ROE919793108123EPS摊薄元036045050061078PE倍321258235192150PB倍3027252220数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19公司信息更新报告目录12023前三季度多数主营产品价格承压Q3营收扣非净利润环比小幅改善盈利有所承压32全球偏光片需求面积有望稳定增长公司战略合作杉金光电扬州万润助力高端偏光片国产化43拟收购山东艾蒙特少数股权并增资高频高速树脂业务高速增长光刻胶复合集流体项目稳步推进54盈利预测与投资建议65风险提示6附财务预测摘要7图表目录图1偏光片是显示面板的主要原材料之一4表12023前三季度公司多数主营产品价格同比承压3表22023Q3光学膜材料环比量升价跌电工绝缘材料新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升3请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29公司信息更新报告12023前三季度多数主营产品价格承压Q3营收扣非净利润环比小幅改善盈利有所承压2023Q3营收扣非净利润环比小幅改善盈利延续承压10月18日公司发布2023三季报2023年前三季度实现营收283亿元同比437归母净利润306亿元同比-1095扣非净利润186亿元同比-658对应Q3实现营收997亿元同比1421环比271归母净利润8554亿元同比526环比-4283扣非净利润6599万元同比20676环比690业绩符合预期Q3归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1797万元计入当期损益的政府补助盈利能力方面2023前三季度公司销售毛利率销售净利率扣非净利率分别为19211039659较2022年分别-146-127-024个百分点其中2023Q3销售毛利率销售净利率分别为1747809环比分别-142-653个百分点盈利延续承压2023前三季度多数主营产品价格同比承压Q3光学膜材料环比量升价跌电工绝缘材料新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升2023年前三季度公司电工绝缘新能源光学膜电子环保阻燃材料销量分别272427676308075万吨实现营收318994746614080亿元对应不含税售价117233110199107万元吨同比-1248-1361-1473-3449909多数主营产品价格同比承压我们测算光学膜材料电子材料销量同比209566营收同比2837其中Q3电工绝缘材料新能源材料光学膜材料电子材料销量环比分别-99-04142-122营收环比分别-707261-24对应不含税均价12102-71111-56光学膜材料环比量升价跌电工绝缘材料新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升表12023前三季度公司多数主营产品价格同比承压2023年1-9月产量万不含税均价不含税均价销量万吨收入亿元销量同比收入同比主要产品吨元吨同比电工绝缘材料3372723181167743-125新能源材料4184279942330904-136光学膜材料658676746110293520928-147电子材料328308614199129856637-345环保阻燃材料0780750801066296-117-3791数据来源公司公告开源证券研究所注因公司改变经营数据披露口径电工绝缘材料新能源材料的销量收入无法同比计算表22023Q3光学膜材料环比量升价跌电工绝缘材料新能源材料和电子树脂材料环比量跌价升2023Q3销量万不含税均价不含税均价产量万吨收入亿元销量环比收入环比主要产品吨元吨环比电工绝缘材料1590961111153632-99-7032新能源材料1271353362484263-047276光学膜材料226258278107422414261-71电子材料1281072141997060-122-24111环保阻燃材料0310270281031308-52-105-56数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39公司信息更新报告2全球偏光片需求面积有望稳定增长公司战略合作杉金光电扬州万润助力高端偏光片国产化10月9日公司公告与杉金光电签署战略合作框架协议拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作包括低配向角低收缩低析出在线涂布双向拉伸等技术同时全资子公司江苏东材与杉金光电扬州万润共同签署战略合作框架协议三方拟在偏光片用离型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作包括产品技术规格交流确定产品标准联合制定共同研发样品共同推进产品量产等具体事项两份协议的合作期限均为2023年9月28日至2024年9月28日全球偏光片需求面积有望稳定增长偏光片是显示面板的主要原材料主要应用终端为电视显示器笔记本电脑平板电脑手机等消费类电子产品以及车载显示医疗显示穿戴式产品智能家居等新型应用市场从中长期来看在大型化高端化新应用等拉动下全球偏光片需求面积将稳定增长其中大尺寸偏光片需求增速明显根据Omdia数据预测2022-2026年全球65英寸及以上偏光片需求面积的年复合增长率为15左右同时随着全球显示面板产业不断向中国大陆转移中国大陆面板产能逐年提高对上游偏光片等原材料的国产替代需求也在持续提升根据CINNOResearch数据统计目前中国大陆地区已投产和规划在建的LCD产线为47条其中85代及以上产线占比超过50新增产线基本以858610511代等高世代线为主根据CINNOResearch统计的LCD面板产能情况预计未来中国大陆地区偏光片配套需求在6亿平方米以上且高世代面板产线的投资建设将加速带动大尺寸偏光片需求增长图1偏光片是显示面板的主要原材料之一偏光片结构保护膜表面保护TACPVA保护PVA偏光元件TACPVA保护PSA压敏胶离型膜保护PSA资料来源龙华薄膜招股说明书LG化学官网开源证券研究所杉金光电是我国显示领域核心材料的重要研发及生产厂商主营TFT-LCD及OLED偏光片业务具备突出的研发和技术实力近年来杉金光电依托原LG化学在偏光片领域20余年的技术研发积淀通过超大尺寸超薄化高对比度广视角等差异化技术领先偏光片市场一跃成为全球偏光片领域的龙头企业并与全球领先的面板制造商京东方华星光电LG显示夏普咸阳彩虹光电惠科天马群创等建立了长期深入的合作关系根据杉杉股份2023年半年报CINNOResearch请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49公司信息更新报告数据显示2023年上半年杉金光电偏光片出货面积份额持续保持TFT-LCD偏光片市场全球第一扬州万润是国内领先的智能终端触控行业功能材料的供应商主营MLCC离型膜OCA离型膜偏光片离型膜等系列产品的研发生产及销售近年来东材科技先后投资建设年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目年产25000吨高端光学级聚酯基膜项目等多条生产线主要定位于制造MLCC离型膜基膜高端抗蚀干膜基膜偏光片离保膜基膜等产品2023半年报显示公司年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目尚处于建设阶段杉金光电是公司光学PET基膜板块的核心终端客户扬州万润是公司光学级PET基膜板块最重要的战略客户之一公司生产的光学级PET基膜经过扬州万润的后续加工后直接供应到杉金光电三利谱光电三环集团等产业链体系自战略合作框架协议签署后公司与杉金光电扬州万润将共同打造共赢可持续发展的战略合作伙伴关系可以充分发挥各方在设备人才技术渠道等方面的优势资源加快推进偏光片用离型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目特别是在高端ITMobileOLED和车载等新兴领域的产品开发和推广将有利于进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力加快新技术新应用场景的研发布局和市场开拓填补国内高端偏光片市场空白3拟收购山东艾蒙特少数股权并增资高频高速树脂业务高速增长光刻胶复合集流体项目稳步推进公司拟提升对山东艾蒙特的持股比例并增资助力电子树脂业务发展公司同时公告基于对控股子公司山东艾蒙特内在价值的高度认可和未来发展的良好预期公司拟以人民币4950万元收购山东润达持有的山东艾蒙特1250股权本次股权收购完成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将由6000增加至7250并通过海南艾蒙特间接控制其500股权仍为山东艾蒙特的控股股东同时公司拟与山东润达李长彬先生海南艾蒙特分别以自有或自筹资金人民币11165万元2695万元770万元770万元向山东艾蒙特进行增资每1元注册资本的增资价格为人民币110元新增注册资本14000万元剩余1400万元计入资本公积本次增资完成后公司对山东艾蒙特的持股比例保持不变仍为山东艾蒙特的控股股东此前公司以山东艾蒙特为主体投资建设年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目山东艾蒙特以其全资子公司山东东润山东艾蒙特持有100股权实施年产16万吨高性能树脂及甲醛项目2023上半年上述两个项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段我们认为通过提高对山东艾蒙特的持股比例提升经营决策效率进一步推动公司电子树脂业务的稳定可持续发展提升综合盈利能力和核心竞争力符合公司发展战略规划公司拟设立全资子公司购买土地使用权推动生产基地的合理化布局公司同时公告拟与全资子公司江苏东材共同出资设立四川益赛注册资本为人民币10000万元其中公司拟以自有资金出资4000万元持股比例40江苏东材拟以自有资金出资6000万元持股比例60公司实际拥有四川益赛100的股东权益与此同时全资子公司四川益赛拟使用自有资金以不超过9000万元的价格购买位于四川省绵阳市经开区塘汛街道中心社区1920组的土地使用权总占地面积约为20151亩请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59公司信息更新报告在建项目方面根据公司10月10日召开的2023年半年度业绩说明会1高频高速树脂公司的高频高速树脂通过台光生益科技等国内外PCB生产厂商已成为5G6G通信高端算力服务器等领域的核心树脂材料供应商并完成了双马来酰亚胺树脂BMI活性酯碳氢树脂等产品布局填补了高频高速材料国产化的多项空白目前在海外以英伟达为代表的AI服务器国内以华为代表的5G通信智能驾驶等需求高速增长的背景下公司高频高速树脂业务亦呈现每年高速增长的态势2光刻胶材料项目公司与韩国Chemax种亿化学在四川成都合资成立成都东凯芯半导体材料有限公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务积极布局先进光刻胶材料领域目前成都合资公司已注册成立注册资金已全部认缴到位韩国进口纯化设备已进入安装阶段相关的技术研发和样品认证工作正在有序推进中3复合集流体公司一直聚焦于PP铜箔复合集流体项目的研发制备目前中试制造设备已投建完成并小批量试产已实现附着力方阻等关键参数的阶段性突破正处于卷材的客户送样验证阶段4盈利预测与投资建议2023前三季度多数主营产品价格承压Q3营收扣非净利润环比小幅改善根据公司产销经营情况我们维持2023年下调2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为456560-122716-148亿元EPS分别为050061-013078-016元股当前股价对应2023-2025年PE为235192150倍我们看好公司研发实力和技术创新优势加速推进13发展战略落地多基地新技术新产品新产能有序释放迈入高速成长维持买入评级5风险提示项目进展不及预期需求复苏不及预期产品及原材料价格波动等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24324000410961686633营业收入32483640404557667184现金3151428158622612818营业成本24872888323545845693应收票据及应收账款10261160118420542114营业税金及附加2733334759其他应收款1325174332营业费用5457617593预付账款87110109203186管理费用134137161199244存货278428363758635研发费用152210202247282其他流动资产713848848848848财务费用30475277104非流动资产36675055663178139007资产减值损失-1-4-11-9-10长期投资189191199204208其他收益3163707070固定资产21162621383946485612公允价值变动收益0-2-0-1-1无形资产256374390411441投资净收益-2121198其他非流动资产11061869220325492745资产处置收益01291001010资产总计60999055107391398115639营业利润379462498640819流动负债16412718421871888445营业外收入12111短期借款447877267147836210营业外支出63444应付票据及应付账款57259954310971012利润总额374461496638816其他流动负债6221243100513081222所得税3637597798非流动负债7621969180915881358净利润337424436561718长期借款5301679151912971068少数股东损益39-2022其他非流动负债233290290290290归属母公司净利润334415456560716负债合计24034687602787769802EBITDA64383190712481606少数股东权益114156137138140EPS元036045050061078股本898917917917917资本公积17761919191919191919主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益9791305164920612606成长能力归属母公司股东权益35824211457550665696营业收入727121111425246负债和股东权益60999055107391398115639营业利润88222078286279归属于母公司净利润90524198228279获利能力毛利率234207200205208净利率10311411397100现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE919793108123经营活动现金流-59-6375394261148ROIC7971596573净利润337424436561718偿债能力折旧摊销217248273372470资产负债率394518561628627财务费用30475277104净负债比率264438691867891投资损失2-12-11-9-8流动比率1515100908营运资金变动-688-1287-106-560-114速动比率1212080707其他经营现金流43-57-105-15-23营运能力投资活动现金流-739-596-1738-1536-1647总资产周转率0605040505资本支出331567184115491660应收账款周转率6856000000长期投资-420-170-8-6-3应付账款周转率91821660000其他投资现金流111411111817每股指标元筹资活动现金流8342309-436-327-372每股收益最新摊薄036045050061078短期借款50429179421121428每股经营现金流最新摊薄-006-069059046125长期借款651150-160-221-230每股净资产最新摊薄390434474528596普通股增加27218000估值比率资本公积增加498143000PE321258235192150其他筹资现金流-50568-2070-2218-1570PB3027252220现金净增加额361080-1635-1437-871EVEBITDA17714714911896数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上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