事件1：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入28.26亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润3.06亿元，同比减少11.0%。2023年三季度，公司实现营业收入9.97亿元，同比增长14.2%，环比增长2.7%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长5.3%，环比减少42.8%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长206.8%，环比增长6.9%。
　　事件2：公司拟以4,950万元收购山东润达持有的山东艾蒙特12.5%股权，收购完成后，公司对山东艾蒙特的直接持股比例将由60%增加至72.5%，并通过海南艾蒙特间接控制其5%股权。
　　23年第三季度公司业绩同比实现增长，新能源材料、光学膜材料营收环比改善。23Q3，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料分别实现营收1.11、3.36、2.78、2.14亿元，环比分别变动-7.0%、+7.2%、+6.1%、-2.4%，分别实现销量0.96、1.35、2.58、1.07万吨，环比分别变动-9.9%、-0.4%、+14.2%、-12.2%，平均售价分别为1.15、2.48、1.07、1.20万元/吨，环比分别变动+3.2%、+7.6%、-7.1%、+11.1%，光学膜材料的销量、电子材料的平均售价均环比改善明显，分别系下游需求逐步回暖、产品结构向中高端领域调整所致。
　　持续扩张光学膜材料、电子材料板块的产能布局。光学膜材料方面，公司现有光学膜材料产能10.54万吨/年，在建11万吨/年；电子材料方面，公司“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利，多款电子级树脂材料快速上量。
　　与杉金光电、扬州万润展开战略合作，加强偏光片离型保护膜布局。23年9月28日，公司与杉金光电共同签署了《战略合作框架协议》，就拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术。同日，公司全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署了《战略合作框架协议》，拟在偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作。杉金光电是全球偏光片领域的龙头企业，扬州万润是国内领先的智能终端、触控行业功能材料的供应商，公司生产的光学级PET基膜经过扬州万润的后续加工后，直接供应到杉金光电、三利谱光电、三环集团等产业链体系。此次与下游重要客户杉金光电、扬州万润的战略合作，充分彰显出公司在行业内的认可程度。同时，此次的战略合作特别聚焦在高端IT、Mobile、OLED和车载等新兴领域的产品开发和推广。此外，公司还收购了山东润达持有的山东艾蒙特12.5%股权，是为了提高对山东艾蒙特的持股比例，提升经营决策效率，进一步完善公司在电子材料板块的产业链布局，推动公司核心业务的稳定可持续发展。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司终端下游需求恢复较慢，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为4.22（下调9.7%）/6.50（下调5.2%）/7.62（下调15.3%）亿元。公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量，我们看好公司的发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险

研究报告全文：2023年10月20日公司研究23Q3业绩同比实现增长战略合作加强偏光片离型保护膜布局东材科技601208SH2023年三季报点评增持维持要点当前价1168元事件1公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入2826亿作者元同比增长44实现归母净利润306亿元同比减少1102023年三季度分析师赵乃迪公司实现营业收入997亿元同比增长142环比增长27实现归母净利润执业证书编号S0930517050005086亿元同比增长53环比减少428实现扣非归母净利润066亿元同010-57378026zhaondebscncom比增长2068环比增长69联系人胡星月事件2公司拟以4950万元收购山东润达持有的山东艾蒙特125股权收购完010-58452014成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将由60增加至725并通过海南艾蒙huxingyueebscncom特间接控制其5股权市场数据23年第三季度公司业绩同比实现增长新能源材料光学膜材料营收环比改善总股本亿股91823Q3公司电工绝缘材料新能源材料光学膜材料电子材料分别实现营收111总市值亿元10719336278214亿元环比分别变动-707261-24分别实现一年最低最高元9911459近3月换手率7335销量096135258107万吨环比分别变动-99-04142-122平均售价分别为115248107120万元吨环比分别变动3276股价相对走势-71111光学膜材料的销量电子材料的平均售价均环比改善明显分别系下游需求逐步回暖产品结构向中高端领域调整所致37持续扩张光学膜材料电子材料板块的产能布局光学膜材料方面公司现有光学25膜材料产能1054万吨年在建11万吨年电子材料方面公司年产6万吨特14种环氧树脂及中间体项目年产16万吨高性能树脂及甲醛项目先后进入产2能爬坡和下游认证阶段年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业-10化项目的下游验证工作进展顺利多款电子级树脂材料快速上量1022012304230723与杉金光电扬州万润展开战略合作加强偏光片离型保护膜布局23年9月28东材科技沪深300日公司与杉金光电共同签署了战略合作框架协议就拟在超薄偏光片设备及收益表现工艺共同开发项目上展开深入合作包括低配向角低收缩低析出在线涂布1M3M1Y双向拉伸等技术同日公司全资子公司江苏东材与杉金光电扬州万润共同签署相对1169-8031736了战略合作框架协议拟在偏光片用离型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替绝对667-16271190代项目上展开深入合作杉金光电是全球偏光片领域的龙头企业扬州万润是国内资料来源Wind领先的智能终端触控行业功能材料的供应商公司生产的光学级PET基膜经过扬相关研报州万润的后续加工后直接供应到杉金光电三利谱光电三环集团等产业链体系绝缘膜材料龙头13平台型产业布局此次与下游重要客户杉金光电扬州万润的战略合作充分彰显出公司在行业内的未来可期东材科技601208SH投资认可程度同时此次的战略合作特别聚焦在高端ITMobileOLED和车载等新价值分析报告2023-09-19兴领域的产品开发和推广此外公司还收购了山东润达持有的山东艾蒙特125股权是为了提高对山东艾蒙特的持股比例提升经营决策效率进一步完善公司在电子材料板块的产业链布局推动公司核心业务的稳定可持续发展盈利预测估值与评级由于公司终端下游需求恢复较慢我们下调公司23-25年的盈利预测预计公司23-25年的归母净利润分别为422下调97650下调52762下调153亿元公司是我国绝缘材料的龙头企业近年来重点发展光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品多种产品均在中高端领域实现布局在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量我们看好公司的发展前景维持增持评级风险提示产能落地进展不及预期原材料价格波动下游需求不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东材科技601208SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32343640426367547819营业收入增长率71921257171158441576净利润百万元341415422650762净利润增长率9427217316154231712EPS元038045046071083ROE归属母公司摊薄95098592712791344PE3126251614PB2925242119资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-192021年公司总股本为898亿股2022年公司总股本为917亿股2023年及以后公司总股本为918亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东材科技601208SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入32343640426367547819总资产6106905586071009110586营业成本24672888332552506087货币资金315142885313511564折旧和摊销212244359394425交易性金融资产420588588588588税金及附加2733386070应收账款60268980712781479销售费用545767106122应收票据4244725538751013管理费用134137160254294其他应收款合计1325304754研发费用152210246390452存货278428495790918财务费用3047-2620其他流动资产293260260260260投资收益-212121212流动资产合计24324000371153896108营业利润385462504773903其他权益工具00000利润总额380461501770901长期股权投资189191191191191所得税363775116135固定资产21232621272727292647净利润344424426655766在建工程728153012521044888少数股东损益39444无形资产256374366359352归属母公司净利润341415422650762商誉22222EPS元038045046071083其他非流动资产323273273273273非流动资产合计36745055489647024477现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债24034687389948424748经营活动现金流-59-637387331879短期借款447877540946594净利润341415422650762应付账款314391450710823折旧摊销212244359394425应付票据257208239378438净营运资金增加2111445061209532预收账款357183831其他-822-1440-899-1923-840其他流动负债347378378378378投资活动产生现金流-739-596-191-188-188流动负债合计16412718186527392574净资本支出-295-436-200-200-200长期借款530514584654724长期投资变化189191000应付债券01166116611661166其他资产变化-633-35191212其他非流动负债231285285285285融资活动现金流8342309-772355-478非流动负债合计7621969203421042174股本变化27218100股东权益37034367470952485838债务净变化1272003-689475-282股本898917918918918无息负债变化629281-100468187公积金18742081212921942270净现金流361080-575498213未分配利润8871143143019012409归属母公司权益35894211454850845669少数股东权益114156161165169主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率237207220223221销售费用率168156156156156EBITDA率200173202179173管理费用率415376376376376EBIT率133105117120119财务费用率094129-004009025税前净利润率118127118114115研发费用率470578578578578归母净利润率105114999697所得税率108151515ROA5647496572ROE摊薄959993128134每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC87596794104每股红利010010013019023每股经营现金流-007-069042036096偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产400459495554617资产负债率3952454845每股销售收入360397464736852流动比率148147199197237速动比率131131172168202估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务337137191178220PE3126251614有形资产有息债务544281344339395PB2925242119EVEBITDA17920114710995资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0909111619敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告