核心观点
　　高股息资产的短期收益来源多元而复杂，但长期内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性的捕捉。投资高股息基金不是短线博弈市场不确定性的延续，而是长期持有、受到合理约束、真正纯粹的高股息资产。本文详细解析公募在高股息策略的四种实践，推荐选择构建和调仓策略动态透明、注重分子端精细刻画的被动基金作为组合底仓。
　　高股息资产赚的是什么钱？
　　如同价值投资不是低PE投资，高股息投资同样不等同于刻舟求剑的追求高股息率，其内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性(成熟资产的造血能力+稳定配息的复利效应)的捕捉。事实上，若单纯从定义角度出发，低估值、强周期性、短期出现大幅度分红的公司在股息率指标天然更易占优并扰动结果，实际的收益来源更加多元和复杂，而实战中真正的红利资产往往经过一系列约束和筛选得到。
　　高股息投资的三种收益来源：1）构建层面：分子端分红比例和净利润寻找盈利能力持续、分红行为稳定的公司，分母端的市值赋予低估值或小市值股票更多权重。2022年来红利资产受益于分母端小盘风格，今年分子端盈利稳定性占优。
　　2）行业层面：从企业生命周期角度，投资回报率边际走低的成熟板块更愿意分红回馈股东(如金融地产、周期上游、公用事业)，其细分行业则根据短期盈利和估值轮动。近两年来资源品和顺周期的阶段性的强势表现助推高股息资产行情。
　　3）风格层面：短期超额收益或和低波动、低弹性、价值反转风格收益相关，从低拥挤和低风险偏好中获利，但复盘表明高股息策略长期收益相对独立和稳定。
　　公募基金高股息投资实践盘点
　　公募对于高股息投资的实践可以分为四种主要类型：主动选股、主动量化、被动指数、指数增强，我们在正文中详细盘点各类基金的高股息投资策略如何实践。
　　长期中秉持高股息投资的主动基金较为稀缺，且以量化策略驱动为主，共15只，合计规模为158亿元。反观主动选股的高股息策略拥挤度较低，且通常融入管理人行业层面观点，持股特征更易呈现出机构偏好的大盘和中盘风格。
　　指数和指增基金共计44只，剔除联接基金后合计规模为481亿元，不同指数基金的高股息刻画方式可分为三种类型：1）在不同宽基或主题样本空间约束下跟踪股息率因子(中证红利、上证红利等)；2）聚焦防御能力较强，风格稳健的红利低波资产；3）更关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画(标普A股红利等)。
　　高股息基金投资策略
　　短期选择高股息资产博弈的是未来市场的波动和不确定延续，进而买入高股息资产寻找高性价比、高确定性、并尽可能规避风险，换言之预测高股息资产的相对收益等同于进行市场择时，常见的基于库存、景气、信用、利率等维度的回测更多是对过往信息的拟合，对框架外潜在的新趋势、新变化并不敏感，事实上股息率自身也常作为估值指标衡量市场机会和风险。因此，对于高股息基金投资策略的核心是长期持有、受到合理约束、真正的高股息资产，而非频繁的波段操作。
　　在策略落地和标的选择上，有别于积极成长等投资风格对于短期景气度、业绩弹性和成长能力的考察，主动基金较难发挥研究跟踪和灵活换手上优势，而实际中长期贯彻高股息策略的主动基金也更加稀缺，我们更加倾向于选择构建和调仓策略动态透明、注重分子端刻画的被动基金作为长期底仓。
　　长期来看，国内高股息资产方兴未艾，在分红和复利效应的作用下，买入高股息资产的相对其他主流宽基和行业赛道而言性价比或超投资者预期。进一步的，海外经验也表明配置高股息资产的意义不仅限于稳健和防御，更在于成熟的产业结构和分红机制和成熟投资者较低的风险偏好之间的双向奔赴。
　　风险提示
　　报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。

研究报告全文：证券研究报告金融工程专题金融工程专题报告日期2023年10月20日高股息基金策略解析和投资实战金融工程研究报告核心观点分析师陈奥林执业证书号S1230523040002高股息资产的短期收益来源多元而复杂但长期内核在于估值与盈利质量匹配后对确chenaolinstockecomcn定性的捕捉投资高股息基金不是短线博弈市场不确定性的延续而是长期持有受分析师肖植桐到合理约束真正纯粹的高股息资产本文详细解析公募在高股息策略的四种实践执业证书号S1230523100003xiaozhitongstockecomcn推荐选择构建和调仓策略动态透明注重分子端精细刻画的被动基金作为组合底仓相关报告高股息资产赚的是什么钱1财报季业绩前瞻的时效价如同价值投资不是低PE投资高股息投资同样不等同于刻舟求剑的追求高股息率其内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性成熟资产的造血能力稳定配息值20231020的复利效应的捕捉事实上若单纯从定义角度出发低估值强周期性短2电池行业基本面景气度预测期出现大幅度分红的公司在股息率指标天然更易占优并扰动结果实际的收益来研究20231016源更加多元和复杂而实战中真正的红利资产往往经过一系列约束和筛选得到3破局路径上的3个监测维高股息投资的三种收益来源1构建层面分子端分红比例和净利润寻找盈利度20231015能力持续分红行为稳定的公司分母端的市值赋予低估值或小市值股票更多权重2022年来红利资产受益于分母端小盘风格今年分子端盈利稳定性占优2行业层面从企业生命周期角度投资回报率边际走低的成熟板块更愿意分红回馈股东如金融地产周期上游公用事业其细分行业则根据短期盈利和估值轮动近两年来资源品和顺周期的阶段性的强势表现助推高股息资产行情3风格层面短期超额收益或和低波动低弹性价值反转风格收益相关从低拥挤和低风险偏好中获利但复盘表明高股息策略长期收益相对独立和稳定公募基金高股息投资实践盘点公募对于高股息投资的实践可以分为四种主要类型主动选股主动量化被动指数指数增强我们在正文中详细盘点各类基金的高股息投资策略如何实践长期中秉持高股息投资的主动基金较为稀缺且以量化策略驱动为主共15只合计规模为158亿元反观主动选股的高股息策略拥挤度较低且通常融入管理人行业层面观点持股特征更易呈现出机构偏好的大盘和中盘风格指数和指增基金共计44只剔除联接基金后合计规模为481亿元不同指数基金的高股息刻画方式可分为三种类型1在不同宽基或主题样本空间约束下跟踪股息率因子中证红利上证红利等2聚焦防御能力较强风格稳健的红利低波资产3更关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画标普A股红利等高股息基金投资策略短期选择高股息资产博弈的是未来市场的波动和不确定延续进而买入高股息资产寻找高性价比高确定性并尽可能规避风险换言之预测高股息资产的相对收益等同于进行市场择时常见的基于库存景气信用利率等维度的回测更多是对过往信息的拟合对框架外潜在的新趋势新变化并不敏感事实上股息率自身也常作为估值指标衡量市场机会和风险因此对于高股息基金投资策略的核心是长期持有受到合理约束真正的高股息资产而非频繁的波段操作在策略落地和标的选择上有别于积极成长等投资风格对于短期景气度业绩弹性和成长能力的考察主动基金较难发挥研究跟踪和灵活换手上优势而实际中长期贯彻高股息策略的主动基金也更加稀缺我们更加倾向于选择构建和调仓策略动态透明注重分子端刻画的被动基金作为长期底仓长期来看国内高股息资产方兴未艾在分红和复利效应的作用下买入高股息资产的相对其他主流宽基和行业赛道而言性价比或超投资者预期进一步的海外经验也表明配置高股息资产的意义不仅限于稳健和防御更在于成熟的产业结构和分红机制和成熟投资者较低的风险偏好之间的双向奔赴httpwwwstockecomcn117请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题风险提示报告数据均来自于历史公开数据整理分析存在失效的风险历史业绩不代表未来报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本的推荐httpwwwstockecomcn217请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题正文目录1高股息资产赚的是什么钱511构建方式612行业beta613风格层面72公募基金高股息投资实践盘点821主动基金822指数和指增基金103高股息基金投资策略134风险提示16httpwwwstockecomcn317请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图表目录图1高股息资产赚的是什么钱5图2股息率的公式影响因素拆解6图3中证红利指数行业权重变化7图4用Barra风格因子解释高股息风格的收益相关性7图5高股息策略主动基金8图6中泰红利价值一年持有重仓股及其股息率9图7富国红利持有重仓股及其股息率9图8前海开源股息率100强持仓行业结构10图9长盛量化红利策略持有重仓股及其股息率10图10红利指数基金和指数增强基金一览11图11可投高股息指数特性分析12图12红利指数超额收益的走高通常出现在市场下行区间13图13各类主动基金规模对比13图14高股息指数在不同区间内具备稳健收益和防御属性14图15短期分红再投资带来的回报同样容易被忽略14图16中国和日本GDP同比增速对比15图172020年中国和日本基金投资者年龄分布对比15httpwwwstockecomcn417请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题1高股息资产赚的是什么钱如同价值投资不是低PE投资高股息投资同样不等同于刻舟求剑的追求高股息率其内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性成熟资产的造血能力稳定配息的复利效应的捕捉事实上若单纯从定义角度出发低估值强周期性短期出现大幅度分红的公司在股息率指标天然更易占优并扰动结果实际的收益来源更加多元和复杂而实战中真正的红利资产往往经过一系列约束和筛选得到本文梳理得到三种高股息资产收益来源的解读思路图1高股息资产赚的是什么钱资料来源Wind浙商证券研究所行业权重单位注三种收益来源详见下文中的具体解释httpwwwstockecomcn517请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题11构建方式指标定义上股息率是分红派息与当前市值的比例的计算结果其中分红派息进一步可拆解为净利润乘以分红比例分子端的分红比例和净利润寻找盈利能力持续分红行为稳定的公司其中分红比例指标考察公司的分红意愿分红稳定性和分红潜在预期净利润指标考察公司盈利稳定性和盈利能力分母端的市值更容易赋予低估值或小市值股票更多权重而伴随市场行为带来充分定价后部分公司也将推出高股息行列从定量角度高股息构建公式中的分子端为长期变量且参数敏感不同的筛选标准和区间会大幅影响资产性质分母端跟随行情高频变化本质是类似PE的估值指标例如当市场上涨估值抬升时期将带来动态股息率的明显下滑进入估值消化的阶段由此出发的一种解释逻辑是2022年以来高股息资产持续受益于分母端的小盘风格2023年分子端盈利稳定性更强的公司占优图2股息率的公式影响因素拆解资料来源浙商证券研究所12行业beta从企业生命周期角度投资回报率边际走低的成熟板块更愿意分红回馈股东如金融地产周期上游公用事业正如上文中所定义高股息资产易受到强周期行业的影响在细分行业的权重波动较大根据短期盈利和估值轮动在此背景下近两年来资源品和顺周期的阶段性的强势表现助推高股息资产行情当然也受益于中特估在今年上半年的表现httpwwwstockecomcn617请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图3中证红利指数行业权重变化板块配置行业年份201120122013201420152016201720182019202020212022变动趋势银行20529115217517317515010693108104188金融地产房地产0522512547427913714015414285非银金融10315233361547351106060719公用事业7153631141491461426643355240公用事业交通运输89557664102831111231196978115环保090620181514101126000000钢铁43282643270619481191016197煤炭1611104742221027241082105104上游周期石油石化324223201823182520201621有色171422000000000000000000基础化工2436977361879710857827932汽车482443293518082539504651建筑材料110727202531212656615055中游制造建筑装饰082324382134081506060708电力设备001227141027231417081000机械设备171451433531252848373517食品饮料140950676862566761265450轻工制造503729294169635550383930农林牧渔100550252609111009160905家用电器060416395245412437291617消费美容护理000000232806110606061906商贸零售050400000000141000000000纺织服饰000000000008000000000000社会服务030200000000000000000000医药生物医药生物353048321309063106244819电子100521191918282933170000计算机070306030000000000000000TMT传媒020100000000000000272441通信010100000000000000000000资料来源Wind浙商证券研究所权重单位13风格层面我们通过Barra风格因子体系测算高股息纯因子收益和其他风格因子的相关系数结果显示2022年以来高股息风格的收益或与长期反转价值低波动盈利确定性低beta弹性风格有关今年以来和低波动盈利确定性风格的相关性更加明显但从2010年2016年以来偏长期的测算中来看其相关性并不明显简而言之高股息策略短期超额收益或和低波动低弹性价值反转风格收益相关从低拥挤和低风险偏好中获利但复盘表明高股息策略的长期收益相对独立和稳定图4用Barra风格因子解释高股息风格的收益相关性资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn717请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题2公募基金高股息投资实践盘点公募对于高股息投资的实践可以分为四种主要类型主动选股主动量化被动指数指数增强我们知道银行ETF红利属性长期凸显但其投资策略并非围绕股息率构建站在基金投资人角度也需辨别过程红利和结果红利两类基金产品的差异21主动基金主动股基中高股息并非广泛采用的投资策略相对于行业赛道积极成长深度价值策略基金而言关注度较低另一方面即使是呈现出高股息特质的基金本身的投资策略出发点也并非都是出于对股息的考察因此主动高股息基金的筛选应选择将股息率作为选股标准最终组合层面也呈现高股息特质的基金即所谓知行合一不漂移我们根据基金产品名称以及合同中的投资目标结合基金定期全部持仓股票的Barra高股息风格暴露对全市场规模大于两亿元的主动股混基金进行筛选最终得到高股息主动基金共15只合计规模为158亿元图5高股息策略主动基金资料来源Wind浙商证券研究所注业绩截至三季度末通过对高股息策略主动基金的个基分析结果表明1高股息策略大多以量化策略驱动为主换言之针对高股息的主动投资策略拥挤度低2主动管理基金在高股息策略选择上通常融入管理人对于行业层面观点持股特征呈现出大盘和中盘风格3长期中秉持高股息投资的主动基金较稀缺在此基础上我们进一步选择部分在高股息投资行为持续性较强且历史业绩较好的产品分析其主动股基的高股息投资策略如何实现中泰红利价值一年持有成立于2022年3月24日当前规模为547亿元为持有期产品高股息策略的实践为买入持有高股息金融地产和顺周期大盘股近期前十大重仓股集中度均高于70上半年换手率为016倍httpwwwstockecomcn817请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图6中泰红利价值一年持有重仓股及其股息率资料来源Wind浙商证券研究所收益率和股息率单位富国红利成立于2021年12月21日在行业配置层面较为均衡的同时相对红利指数主动小幅超配或低配择股层面选择基本面驱动具备盈利支撑当前价值合理的个股上半年换手率为146倍图7富国红利持有重仓股及其股息率资料来源Wind浙商证券研究所收益率和股息率单位前海开源股息率100强的高股息投资策略以定量分析为主定性分析为辅的方法在高分红高股息率个股中选择基本面优质的公司行业和个股结构均高度分散2023年中报有效持仓个股占净值比不低于05数量为103只且持仓比例中枢为088等权重均衡特征明显httpwwwstockecomcn917请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图8前海开源股息率100强持仓行业结构资料来源Wind浙商证券研究所单位长盛量化红利策略成立于2009年11月25日由中等换手率的主动量化策略驱动上半年换手率为192倍其高股息投资策略融入对于上市公司红利预期水平和盈利预期增长水平的考察今年上半年组合受益于中特估和通信运营商行情图9长盛量化红利策略持有重仓股及其股息率资料来源Wind浙商证券研究所收益率和股息率单位22指数和指增基金国内高股息指数基金和指增基金共计44只合计规模512亿元剔除联接基金后为481亿元大部分产品聚焦A股市场的高股息机会另外共有4只针对高股息指数的增强产品从今年以来的表现来看贡献的超额收益相对有限httpwwwstockecomcn1017请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图10红利指数基金和指数增强基金一览综合费率基金规模2023收益8月以来投资区域跟踪指数名称类别基金代码基金简称基金成立日基金经理亿元515180OF易方达中证红利ETF2019-11-26林伟斌宋钊贤02026571063-180ETF515080OF招商中证红利ETF2019-11-28王平刘重杰03024101039-182515890OF博时中证红利ETF2020-03-20唐屹兵0203521150-130009051OF易方达中证红利ETF联接A2020-07-08林伟斌宋钊贤0201224976-183中证红利ETF联接012643OF招商中证红利ETF联接A2022-02-23王平刘重杰030045884-214LOF161907OF万家中证红利A2011-03-17杨坤090161951-191100032OF富国中证红利指数增强A2008-11-20徐幼华方旻14074671101-214普通指数090010OF大成中证红利A2010-02-02刘淼李绍0903135910-196标普A股红利LOF501029OF华宝标普中国A股红利机会A2017-01-18胡洁0909501293073ETF510880OF华泰柏瑞红利ETF2006-11-17柳军李茜060159311287-096上证红利ETF联接012761OF华泰柏瑞上证红利ETF联接A2021-11-15李茜0602091177-078LOF501089OF方正富邦中证主要消费红利指数增强2019-11-29吴昊140082-932-734消费红利普通指数008928OF宏利中证主要消费红利A2020-03-26刘欣刘洋060957-848-705159905OF工银深证红利ETF2010-11-05赵栩0602438-189-835ETF深证红利159708OF西部利得深证红利ETF2021-06-18蔡路平048182-069-770ETF联接481012OF工银深证红利ETF联接A2010-11-09赵栩060942-172-787中证国企红利LOF501059OF西部利得国企红利指数增强A2018-07-11盛丰衍陈元骅1201518231-445A股ETF512530OF建信沪深300红利ETF2019-08-23龚佳佳060049899-380沪深300红利ETF联接012712OF建信沪深300红利ETF联接A2021-09-08龚佳佳060018816-355ETF159758OF华夏中证红利质量ETF2021-12-20张弘弢徐寅060202066-494红利质量ETF联接016440OF华夏中证红利质量联接A2022-09-14严筱娴060041040-468ETF515570OF山西证券中证红利潜力ETF2020-01-17章海默060044227-470红利潜力普通指数007671OF建信中证红利潜力指数A2019-09-11赵云煜085051267-459ETF515100OF景顺长城中证红利低波动100ETF2020-05-22郑天行0608541659-400红利低波100ETF联接016128OF景顺长城中证红利低波动100联接A2022-08-02郑天行0600931537-362普通指数008114OF天弘中证红利低波动100A2019-12-10刘笑明06012801629-344ETF512890OF华泰柏瑞红利低波动ETF2018-12-19柳军06012551644-192红利低波ETF联接007466OF华泰柏瑞红利低波动ETF联接A2019-07-15柳军0602441497-182普通指数005561OF创金合信红利低波动A2018-04-26孙悦董梁06019151491-188东证红利低波普通指数012708OF东方红中证东方红红利低波动A2021-12-30徐习佳高原0609781584-261ETF515450OF南方标普中国A股大盘红利低波50ETF2020-01-17崔蕾0602932212-197标普中国A股大盘红利低波50ETF联接008163OF南方标普中国A股大盘红利低波50联接A2020-01-21崔蕾0601052071-194ETF515300OF嘉实沪深300红利低波动ETF2019-08-08王紫菡0602121788-312300红利LVETF联接007605OF嘉实沪深300红利低波动ETF联接A2019-12-09王紫菡0601721658-311SHS红利成长LV普通指数007751OF景顺长城中证沪港深红利成长A2019-09-06曾理0650901237-303AHSHS高股息CNYLOF501307OF银河中证沪港深高股息A2018-04-10卢轶乔068016048-625中华预期高股息普通指数007178OF浙商港股通中华预期高股息指数增强A2019-10-30贾腾115773-798-432恒生中国内地企业高股息率ETF159726OF华夏恒生中国内地企业高股息率ETF2021-11-11严筱娴060083372-545ETF513690OF博时恒生港股通高股息率ETF2021-05-11万琼060875-171-757恒生港股通高股息率ETF联接014519OF博时恒生港股通高股息率联接A2022-01-10万琼060023-203-749H股ETF513530OF华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF2022-04-08李茜何琦060073901-388港股通高股息CNYLOF501305OF汇添富中证港股通高股息A2017-11-24董瑾晏阳085198711-314标普港股通低波红利指数普通指数005051OF摩根港股低波红利A2017-12-04胡迪何智豪075569232-710港股通高息精选普通指数004532OF民生加银中证港股通A2017-06-02蔡晓何江周帅060022139-610资料来源Wind浙商证券研究所注业绩截至三季度末红色为指数增强基金以A股红利指数基金为例不同指数基金的高股息刻画方式也不尽相同主要可分为三种类型1在不同宽基或主题样本空间约束下跟踪股息率因子包括中证红利上证红利深证红利沪深300红利中证国企红利消费红利以中证红利和上证红利为例样本筛选中均强调过去一年日均总市值排名在前80过去一年日均成交金额排名在前80过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1之后按照过去三年平均现金股息率由高到低排名选样导致不同指数整体风险收益特征受到样本空间的影响较大如上证红利和中证红利主要覆盖低估值顺周期品种深证红利关注的盈利能力较强的消费股2聚焦防御能力较强风格稳健的红利低波资产包括红利低波100红利低波东证红利低波标普中国A股大盘红利低波50300红利LV红利低波指数在股息率筛选的基础上补充了对波动率的考察整体业绩更加稳健东证红利低波通过过去三年股利支付率均值市盈率筛选预期股息率较高的个股httpwwwstockecomcn1117请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题3更关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画包括标普A股红利红利潜力红利质量以标普A股红利指数为例指数构建流程中对个股市值成交额盈利能力盈利增长派息比率股息派付记录均有考察如要求公司过去三年的盈利增长必须为正公司在过去12个月的净利润必须为正过去2年均进行分红股息支付率小于1等并且约束行业和个股权重上限图11可投高股息指数特性分析资料来源Wind浙商证券研究所注业绩和风险指标均基于全收益指数业绩数据截至三季度末httpwwwstockecomcn1217请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题3高股息基金投资策略从择时角度出发回顾历史我们发现红利指数超额收益的走高通常出现在市场下行区间也就是说短期选择高股息资产博弈的是未来市场的波动和不确定延续进而买入高股息资产寻找高性价比高确定性并尽可能规避风险也就是说判断高股息资产的投资机会等同于进行市场择时而常见的基于库存景气信用利率等维度的回测更多是对过往信息的拟合对框架外潜在的新趋势新变化并不敏感事实上股息率自身也常作为估值指标衡量市场机会和风险因此高股息基金投资策略的核心是长期持有受到合理约束真正的高股息资产图12红利指数超额收益的走高通常出现在市场下行区间资料来源Wind浙商证券研究所在策略落地和标的选择上由于高股息投资的核心在于估值与盈利质量匹配后对确定性成熟资产的造血能力稳定配息的复利效应的捕捉有别于积极成长等投资风格淡化对于短期景气度业绩弹性和成长能力的考察主动基金更难发挥研究跟踪和灵活换手上优势而实际上长期贯彻高股息策略的主动基金也更加稀缺综上我们更加倾向于选择被动且纯粹的高股息产品作为长期底仓图13各类主动基金规模对比资料来源Wind浙商证券研究所单位亿元httpwwwstockecomcn1317请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题长期来看买入高股息资产的相对性价比或超预期1一般而言由于复利效应的影响在股票投资中股息收入叠加再投资带来的收益是长期投资回报的重要组成部分而且相对资本利得收入而言需要承担的风险更小对应全收益指数收益明显跑赢价格指数2短期分红再投资带来的回报同样容易被忽略2022年以来上证红利红利低波等高股息率指数在相对收益较好的同时分红带来的回报同样明显3我们将红利指数和其他主流宽基和行业层面近10年表现突出的消费白酒指数在业绩和风险方面进行对比结果表明在各个区间内红利资产在波动和回撤方面均具备明显优势图14高股息指数在不同区间内具备稳健收益和防御属性资料来源Wind浙商证券研究所单位图15短期分红再投资带来的回报同样容易被忽略资料来源Wind浙商证券研究所单位httpwwwstockecomcn1417请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题海外经验表明配置高股息资产的意义不仅限于稳健和防御更在于成熟的产业结构和分红机制和成熟投资者较低的风险偏好之间的双向奔赴资产端方面海外权益市场起步时间较早上市公司产业结构对应企业生命周期中相对靠后的位置当企业进入成熟期之后投资回报率降低会导致更愿意采用分红的方式回馈股东也就是说分红派息的动力更强图16中国和日本GDP同比增速对比资料来源Wind浙商证券研究所单位需求端方面海外低利率环境下投资者资产保值增值需求明显但市场参与者以养老金等长期资金为主投资理念较为成熟同时个人投资者入市时间长风险偏好同样较低另一方面美国日本澳大利亚等国均保持股息税收减免政策因此通过股息而非博弈资本利得获取回报或更具性价比图172020年中国和日本基金投资者年龄分布对比资料来源基金业协会日本投资信托协会浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1517请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题4风险提示1报告数据均来自于历史公开数据整理分析存在失效的风险历史业绩不代表未来2本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本的推荐httpwwwstockecomcn1617请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1717请务必阅读正文之后的免责条款部分