核心观点
　　在本报告中，针对锂电池、电池化学品等细分行业，以及电池整体行业，我们使用价格、需求等行业高频数据进行建模，对行业景气度即盈利进行高频预测。从结果看，所得结果与实际值一致性较强，且具有一定的领先性。
　　本报告中，我们重点研究了如下问题：电池行业产业链结构和各环节收益成本因素；如何对相关标的营收来源和追踪方法进行分析；如何对电池及细分行业基本面景气度进行预测。
　　产业链结构：电池行业标的数量分布较为集中，且市值、营收和盈利较为集聚：锂电池和电池化学品占比最高。电池行业产业链上游为有色金属、石化和机械，中游为电池化学品，下游为电池及系统，需求端包括新能源汽车、电子设备、储能等。行业收入和成本较为清晰，不过部分标的所涉业务较多。对于标的筛选，关键是业务边际变化，而非总量值，据此决定细分行业成分的纳入。
　　营收拆分和追踪：从标的财报中可获取其营收行业和产品信息，对于每一块细分业务，重点关注如下指标：产品产销和价格、生产成本、下游需求分布。追踪产品生产/业务运行流程，可确定子板块营收和成本。这一过程我们重点关注的是可追踪的标准化指标。
　　基本面景气度预测：本文搭建了锂电池、电池化学品等细分行业，以及电池行业整体基本面景气度预测框架。主要使用的指标为碳酸锂、溶剂、石墨、聚乙烯等上游品价格，正极、负极、隔膜等产品端价格；以及新能源汽车、电子设备、电池装机量等需求端代理变量。从结果看，预测值和实际结果一致性较强，且具有一定的领先性。
　　风险提示
　　本文中的指标及模型均基于量化方法构建，若分指标大幅波动则可能导致综合指标输出结果失真，存在失效风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程专题金融工程专题报告日期2023年10月16日电池行业基本面景气度预测研究中观景气研究系列核心观点分析师陈奥林执业证书号S1230523040002在本报告中针对锂电池电池化学品等细分行业以及电池整体行业我们使用价chenaolinstockecomcn格需求等行业高频数据进行建模对行业景气度即盈利进行高频预测从结果看分析师徐忠亚所得结果与实际值一致性较强且具有一定的领先性执业证书号S1230523050001xuzhongyastockecomcn本报告中我们重点研究了如下问题电池行业产业链结构和各环节收益成相关报告本因素如何对相关标的营收来源和追踪方法进行分析如何对电池及细分行业基本面景气度进行预测1破局路径上的3个监测维产业链结构电池行业标的数量分布较为集中且市值营收和盈利较为集度20231015聚锂电池和电池化学品占比最高电池行业产业链上游为有色金属石化和机2财富管理行业观察发展械中游为电池化学品下游为电池及系统需求端包括新能源汽车电子设现状和未来展望20231012备储能等行业收入和成本较为清晰不过部分标的所涉业务较多对于标的3私募业绩汇编-2023年9月筛选关键是业务边际变化而非总量值据此决定细分行业成分的纳入版20231011营收拆分和追踪从标的财报中可获取其营收行业和产品信息对于每一块细分业务重点关注如下指标产品产销和价格生产成本下游需求分布追踪产品生产业务运行流程可确定子板块营收和成本这一过程我们重点关注的是可追踪的标准化指标基本面景气度预测本文搭建了锂电池电池化学品等细分行业以及电池行业整体基本面景气度预测框架主要使用的指标为碳酸锂溶剂石墨聚乙烯等上游品价格正极负极隔膜等产品端价格以及新能源汽车电子设备电池装机量等需求端代理变量从结果看预测值和实际结果一致性较强且具有一定的领先性风险提示本文中的指标及模型均基于量化方法构建若分指标大幅波动则可能导致综合指标输出结果失真存在失效风险httpwwwstockecomcn118请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题正文目录1行业基本面景气度预测42电池行业产业链分析421行业基本构成业务和成分标的522行业产业链梳理收益和成本因素623小结103财务拆分模型和可追踪指标1031财务拆分框架如何对公司经营进行追踪1032可追踪宏观行业经济指标1233小结134电池行业基本面景气度预测1341预测方法和模型1342基本面景气度预测结果14421锂电池14422电池化学品15423电池行业1643小结175结论176风险提示17httpwwwstockecomcn218请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图表目录图1电池细分行业基本面景气度预测走势4图2电池细分行业标的数量分布5图3电池行业标的市值频数分布图5图4电池细分行业营业收入分布5图5电池细分行业净利润分布5图6电池细分行业超额收益走势表现差别较大6图7电池细分行业ROE-TTM周期存在不同6图8锂电池行业产业链子环节较多对应上下游各异7图9电池产量三元电池占比降低8图10电池装车量三元电池占比提升8图11锂电池正极产业链9图12锂电池负极产业链9图13锂电池电解液产业链9图14锂电池隔膜产业链9图15电池行业标的毛利率分布分化较大10图16细分行业毛利率分布环节致异10图17磷酸铁锂电芯成本构成负极正极11图18三元电池电芯构成正极电解液负极11图19消费电池成本构成ZY公司11图20动力电池成本构成ND公司11图21正极成本构成CK公司12图22电解质成本构成RC公司12图23电池行业主要原材料价格走势多数弹性较高12图24锂电池下游需求构成动力电池占比较高14图25锂电池细分行业市值动力电池主导14图26行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势锂电池15图27行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势电池化学品16图28行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势电池行业16表1不同类型锂离子电池特征对比根据正极材料的不同7表2电池及细分行业经济指标13表3基本面景气度预测指标锂电池15表4基本面景气度预测指标电池化学品15表5基本面景气度预测指标电池行业16httpwwwstockecomcn318请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题1行业基本面景气度预测中观包括行业和风格两类划分方式我们想要研究的是如何对其景气度进行刻画和预测最终着眼于构建具有超额收益的投资组合在已有研究中我们将基本面景气度细分为基本面景气和交易景气基本面景气研究的目标是对行业和风格营收或盈利情况进行跟踪预测交易景气则是从量价维度判断行情是否已经提前或充分将基本面景气的变化反映在了价格中对于相关研究我们以基本面景气预测为主行业营收与量和价相关盈利还需考虑成本价差对应到标的或行业其经营业务可能较为复杂对其进行完全准确的追踪也并不现实系统化基本面景气研究的目标是把握核心业务来源和筛选关键可追踪高频宏观行业经济数据重点对其经营走势进行追踪与传统的预测方法相比这一框架更多的是追踪其目标是将所能获取的信息纳入目标变量预测的调整中对其趋势进行分析在本报告中我们对电池及相关细分行业基本面景气度的预测方法进行了深入研究重点研究了如下问题1如何系统化的对行业产业链进行分析其上下游行业是什么2如何对标的进行财务拆分获取可追踪的关键指标3如何搭建电池及细分行业基本面景气度追踪框架图1给出的是模型预测结果走势可以发现预测结果与实际财务数据趋势较为一致且多数时间有一定的领先性图1电池细分行业基本面景气度预测走势200015001000500000锂电池电池化学品电池行业资料来源Wind浙商证券研究所时间区间2021-2023年5月2电池行业产业链分析对于行业或风格基本面景气度预测需要首先明确预测的标的即要界定行业或风格的具体构成同时为分析营收变化和影响因素需对其所处产业链位置及上下游行业构httpwwwstockecomcn418请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题成进行研究此部分我们首先对电池及细分行业构成进行分析然后从产业链视角进行梳理21行业基本构成业务和成分标的电池为电力设备行业下的二级行业后者所含细分行业较多且营收驱动因素存在较大差异因此将其拆分进行研究电池行业包含5个二级行业共84个标的截至2023228从标的数量看电池化学品和锂电池最多其次是锂电专用设备燃料电池目前仅有1只标的且上市时间较短从标的市值看宁德时代体量较大有77只标的市值在500亿以下锂电池和电池化学品市值占比分别为561和347即主导了整体行业对于电池化学品若进一步细分则包括正极负极隔膜和电解液等行业后续我们会对其进行研究从图4和图5可知锂电池和电池化学品营收占比分别为451和346净利润占比分别为469和418与市值分布近似进一步拆分来看电池化学品所涉标的基本属于锂电池上游因此从体量分析看对电池行业的分析即为对锂电池上下游产业链的分析后续分析中我们以锂电池以及其上游行业为主进行景气度跟踪框架的搭建图2电池细分行业标的数量分布图3电池行业标的市值频数分布图燃料电池1蓄电池及其他电池8锂电专用设备电池化学品3611锂电池28资料来源Wind浙商证券研究所截至20230228资料来源Wind浙商证券研究所截至20230228横轴亿元图4电池细分行业营业收入分布图5电池细分行业净利润分布锂电专用设备锂电专用设备燃料电池燃料电池444301-01蓄电池及其他蓄电池及其他电池电池159锂电池67锂电池451469电池化学品418电池化学品346资料来源Wind浙商证券研究所2019-2021均值资料来源Wind浙商证券研究所2019-2021均值httpwwwstockecomcn518请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题下图给出的是细分行业相对电池行业指数超额收益和ROE-TTM走势对比锂电专用设备弹性较大行情波动性较高近年来持续跑输基准蓄电池及其他电池行业区间内多数时间跑输基准锂电池和电池化学品多数时间内超额收益走势相反即上游表现较好时下游表现相对较差后续对基本面的分析有助于行情的理解从基本面走势看锂电专用设备近年来相对稳定锂电池和电池化学品近年较强蓄电池及其他电池基本面持续走弱将细分行业基本面与行情走势进行对比可以发现二者存在较强的对应关系图6电池细分行业超额收益走势表现差别较大2520151005002010010420110104201201042013010420140104201501042016010420170104201801042019010420200104202101042022010420230104锂电池电池化学品锂电专用设备蓄电池及其他电池资料来源Wind浙商证券研究所2010-2023年2月图7电池细分行业ROE-TTM周期存在不同2003002001501001000050-10000-200-50-300-100-4002010063020100930201012312011033120110630201109302011123120120331201206302012093020121231201303312013063020130930201312312014033120140630201409302014123120150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930锂电池电池化学品蓄电池及其他电池锂电专用设备-右资料来源Wind浙商证券研究所2010-2022年9月22行业产业链梳理收益和成本因素锂电池可分为锂金属电池和锂离子电池两类锂金属电池是利用金属锂作为负极的电池一般使用二氧化锰为正极材料锂离子电池主要依靠锂离子在正极和负极之间移动来工作在充放电过程中Li在两个电极之间往返嵌入和脱嵌在报告中分析标的所涉基本为锂离子电池上下游业务下图给出的是锂离子电池产业链各环节构成整体看所涉细分较多从电池电芯构成看包括正极负极电解液和隔膜以及外壳分别对应正极材料负极材料等正极材料一般包括锰酸锂磷酸铁锂和三元材料等对应上游的锂钴镍锰等细分行业负极材料httpwwwstockecomcn618请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题起能量存储和释放的作用由碳系或非碳系材料等负极活性物质粘合剂和添加剂混合制成糊状胶合剂涂抹在铜箔两侧净干燥辊压而成电解液为电池中离子传输的载体一般由锂盐和有机溶剂组成隔膜是用以分隔正负极以防止发生短路的一层薄膜一般以聚烯烃作为隔膜材料上述材料生产过程中还会涉及一些专用设备如搅拌机叠片机等电芯为不含保护电路和保护壳的单个电池众多电芯组装成模块化的电池模组并加装电池和能量管理系统若干电池模组组成电池包与连接器控制器和冷却系统集成在一起并外覆铝壳等包装按正极材料划分锂离子电池可以分为钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂和三元材料等技术路线对比见表1根据应用场景不同分为动力电池储能电池和消费电子电池涉及新能源车3C产品和储能等从产量和装车量数据看磷酸铁锂电池均处优势且产量占比呈上升趋势不过考虑到装车量三元电池则发挥着越来越重要的作用图8锂电池行业产业链子环节较多对应上下游各异原料矿产电池组材料电芯电池系统及集成应用领域锂矿动力电池锰矿正极材料电池正极镍矿电池模组储能电池负极材料电池负极钴矿电池管理系统电解质材料消费电池电解液石化产品隔膜材料能量管理系统隔膜其他辅料新能源车其他机械设备3C产品搅拌机涂布机储能叠片机其他其他资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所表1不同类型锂离子电池特征对比根据正极材料的不同项目钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂三元材料NCM三元材料NCA理论比容量-mAhg274148170273-285实际比容量-mAhg135-150100-120130-150155-200循环寿命-次500-1000500-20002000800-2000500-8000安全性差较好好较好较差主要应用领域消费型动力型储能型动力型储能型动力型储能型核心原材料钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂三元正极材料充放电稳定生锰资源丰富安安全性好成本较能量密度高循环寿命好电化学性能优势产工艺简单全性好低循环寿命好稳定低温性能好能量密度低循能量密度较低低钴资源紧张循钴资源紧张钴价较高热稳定性差劣势环寿命差相容温性能差产品一环寿命较差生产工艺复杂性差致性差资料来源孚能科技招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn718请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图9电池产量三元电池占比降低图10电池装车量三元电池占比提升7040356030502540203015201010500三元电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池三元电池资料来源Wind浙商证券研究所亿瓦时资料来源Wind浙商证券研究所亿瓦时从上述分析可以发现锂电池产业链上下游所涉细分行业较多从上游的有色金属石油化工机械设备到中游的主要材料和电芯生产到下游的行业应用对于这些环节所涉成本端因素的分析无法面面俱到需把握核心的关键点下面我们对正极负极电解液和隔膜细分产业链进行梳理从而对其投入产出构成有更为深入的了解正极材料性能决定了电池的能量密度寿命安全性和使用领域等为其核心材料目前占比较高的主要是磷酸铁锂和三元材料以磷酸铁锂公司D为例其采购的主要原材料包括锂源碳酸锂铁源外购指硝酸铁自制指铁块和硝酸2018年锂源磷源成本占比分别为5665和925对于其他正极材料成本端存在差异但分析方法相近天然石墨负极材料指以天然鳞片石墨为原材料制备的负极材料人造石墨则是采用焦类原材料沥青焦石油焦针状焦等制备的二者目前是主流锂电池负极材料以人造石墨标的S为例其2022年采购原材料中普通石油焦中硫煅后石油焦和针状焦占比分别为2215和10公司B在2019年采购的原材料中球形石墨和焦类材料占比分别为14和8在确定成本端因素时需首先明确其产品构成电解液由高纯有机溶剂电解质锂盐必要的添加剂等配制而成以电解液公司R为例2021年采购原材料中六氟磷酸锂电解质碳酸甲乙酯和碳酸乙烯酯溶剂硫酸乙烯酯添加剂占比分别为4416和3电解质对成本影响较大隔膜包括干法和湿法隔膜原材料为聚丙烯PP聚乙烯PE及添加剂等基体材料辅料为包装材料生产辅料等通用原材料2016年隔膜公司X聚丙烯和聚乙烯采购占比为42且各年存在一定波动httpwwwstockecomcn818请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图11锂电池正极产业链图12锂电池负极产业链上游原材料和设备中游正极材料上游原材料和设备中游负极材料天然石墨原材料机械设备正极材料天然石墨矿石天然石墨负极锂矿搅拌机涂布机钴酸锂人造石墨机械设备人造石墨负极锰矿叠片机其他锰酸锂复合石墨负极针状焦回转炉镍矿磷酸铁锂硅碳负极石油焦流化床辅材其他负极钴矿NCMNCA沥青焦其他导电剂粘合剂其他其他资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所图13锂电池电解液产业链图14锂电池隔膜产业链溶剂溶质添加剂原材料隔膜常规溶剂新型溶剂锂盐聚丙烯干法隔膜碳酸乙烯酯羧酸酯六氟磷酸锂过充保护聚乙烯碳酸二甲酯亚硫酸酯四氟硼酸锂高低温添加剂湿法隔膜碳酸二乙酯氟化溶液阻燃涂覆材料碳酸甲乙酯成膜资料来源康鹏科技招股说明书浙商证券研究所资料来源中商产业研究院浙商证券研究所通过上述分析我们对电池行业产业链各环节构成有了基本的了解其紧密相关收入成本因素又存在差别下图给出的是电池行业整体毛利率以及细分行业毛利率情况电池行业整体盈利能力分化较大中位数为239从细分行业看锂电专用设备毛利率较高其次是电池化学品蓄电池及其他电池最低且各年波动相对较小对于电池化学品隔膜盈利能力最强其次是负极材料正极材料相对较低且波动较大结合图7可以发现各细分行业存在较为紧密的关联不过因为成本收入端的差异引致其存在区间差别httpwwwstockecomcn918请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图15电池行业标的毛利率分布分化较大图16细分行业毛利率分布环节致异资料来源Wind浙商证券研究所2010-2021年均值资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所2010-2021年23小结此部分我们对电池产业链结构进行了梳理在对行业基本面景气度进行预测时需要做的是一确定其所处产业链位置二确定其营收驱动因素三提取可追踪定量指标后文我们对这一问题进行具体分析对于电池行业以电芯构成划分包括正极负极隔膜和电解液即上游电池化学品行业上述行业对应的上游为有色金属和石化下游则为锂电池细分行业从前文梳理分析可以发现电池行业所涉产业链细分环节较多其存在较强的关联但因为收入成本端差异引致其盈利模式盈利能力和盈利周期均存在一定差别在景气度模型搭建时需得到相对纯粹的标的组合3财务拆分模型和可追踪指标前文我们对电池行业产业链结构进行了梳理对各环节成本收益因素有了一定了解基本面景气预测的目标是追踪公司的盈利变化方法是对其各项业务进行分析此部分我们首先对电池行业代表性标的进行分析梳理其追踪原理在此基础上对各细分行业可追踪使用的关键指标进行讨论31财务拆分框架如何对公司经营进行追踪前文我们对电池行业产业链进行了梳理从体量和关注度出发我们着重对锂电池和电池化学品进行了分析此部分结合公司经营数据对电池行业收入成本构成进行更为深入的分析首先对电池成本构成进行拆分见图17和图18不论是磷酸铁锂电池还是三元电池正极和负极占比均较高对于不同电芯类型成本端投入比例存在差别不过所涉细分环节相近驱动因素一致性较强从具体标的看不同应用场景电池成本具体比例存在差别但所涉品种基本一致正极磷酸铁锂或者更上游环节材料石墨隔膜和电解液等考虑到同类型产品投入比例也会存在差别因此后续构建模型时把握住核心驱动因素即可httpwwwstockecomcn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图17磷酸铁锂电芯成本构成负极正极图18三元电池电芯构成正极电解液负极其他负极其他隔膜负极PACK正极正极电解液电池和热管理模组材料资料来源中商产业研究院浙商证券研究所2022年资料来源华经产业研究院浙商证券研究所2022年图19消费电池成本构成ZY公司图20动力电池成本构成ND公司9001008009080700706006050050400403003020020100100002020年2019年2018年201720162015钴酸锂隔膜石墨温度保险丝铝塑包装膜铜箔保护板电解液正极负极隔膜电解液外壳资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所下面我们以正极和电解质标的为例对其细分成本构成进行分析对于正极硫酸镍硫酸钴占比较高碳酸锂占比波动较大整体与有色行业关联较为紧密即能源金属细分板块对于RC公司六氟磷酸锂各年占比均较高且波动较大其次是碳酸甲乙酯和硫酸乙烯酯从图23可以看出电池行业多数原材料价格波动较大对下游标的盈利能力影响显著结合前文分析需构建相对纯粹的标的组合以把握核心驱动因素进而对景气度进行跟踪预测httpwwwstockecomcn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图21正极成本构成CK公司图22电解质成本构成RC公司10070090600807050060400504030030200201010002020年2019年2018年00硫酸镍三元前驱体硫酸钴碳酸锂四氧化三钴2021年2020年2019年六氟磷酸锂碳酸甲乙酯硫酸乙烯酯碳酸乙烯酯镍豆氢氧化锂硫酸锰液碱其他资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图23电池行业主要原材料价格走势多数弹性较高30807025602050154030102005100000201912201922201932201942201952201962201972201982201992202012202022202032202042202052202062202072202082202092202112202122202132202142202152202162202172202182202192202212202222202232202242202252202262202272202282202292202312202322201910220191122019122202010220201122020122202110220211122021122202210220221122022122碳酸甲乙酯鳞片石墨针状焦硫酸镍六氟磷酸锂-右碳酸锂-右资料来源Wind浙商证券研究所2019-2023年2月区间起始价格标准化为132可追踪宏观行业经济指标前文我们对电池行业产业链结构和财务拆分框架进行了梳理从结果看首先确定公司主要营收来源然后对各业务的收入和成本端分别进行追踪对于电池行业电芯主要由正极材料负极材料隔膜和电解质组成各自又有相对独立的上游环节主要涉及有色金属和化工板块在此基础上通过对代表性标的营收和成本的拆分梳理出可进行定量化追踪的指标以便于模型的搭建下表所列为电池景气度跟踪预测所涉及主要指标产品和成本价格主要产品产量下游需求以及较为相关的宏观景气指标针对各细分行业业务存在的差异还需从中进行指标的进一步筛选httpwwwstockecomcn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题表2电池及细分行业经济指标类型指标频率市场价工业级碳酸锂市场价电池级碳酸锂等日周价格市场价碳酸乙烯酯价格前驱体市场价隔膜等日周价格正极材料市场价天然石墨等日周锂离子电池产量产量铅酸蓄电池等月产量产量电池级碳酸锂等月需求新能源汽车产量动力电池装车量合计等月季宏观工业增加值当月同比PMI社会融资规模当月值等月资料来源Wind浙商证券研究所33小结传统的量化研究中我们一般会梳理很多指标然后基于一定的标准进行样本内筛选并预期其可能在样本外也是有效的从更具逻辑的视角我们认为可以借鉴行业分析师的方法具体来说首先对其营收来源进行细分其次对于每一块业务确定其产品是什么价格和成本可追踪哪些指标产量和销量如何界定在此基础上按照产品生产业务运行流程确定如何逐步得到子营收最终汇总得到公司整体营收将公司数据进行加总可以得到对应行业营收结果4电池行业基本面景气度预测基于前文对电池及细分行业产业链结构和财务拆分模型的梳理此部分我们对其基本面景气度进行预测首先我们对预测模型和数据处理方法进行说明然后给出各细分行业预测流程和结果并进行分析41预测方法和模型对于行业基本面景气我们使用ROE-TTM作为代理变量基于可得的宏观行业景气数据对其进行预测这些数据包括价格产量库存和需求等数据涵盖日周月和季度等不同频率的数据因此我们使用混频数据抽样MIDAS进行模型构建在实际使用中还会面临如下问题同一类指标或有多个数据可对应如果将其全部纳入模型对参数估计和预测准确度产生影响在Nowcasting框架下使用因子化来解决这一问题将其与MIDAS结合可得Factor-MIDAS模型框架其一般形式为yWL1mfmmtqhq01tmwtmhm向前预测值为yWL1mmfTqhqTmw01tmw与一般模型形式的差别是需要首先对解释变量fm进行估计实际应用中我们使twm用动态因子模型框架对潜在因子进行估计httpwwwstockecomcn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题对于基本面景气度预测被解释变量为行业ROE-TTM解释变量包括前者滞后一个季度的值以及所涉及的宏观行业经济数据对于这一设定我们并不追求对目标变量进行最为准确的预测而是更为关注其变化趋势因此我们使用的是经济数据的变化值即同比或者环比从最新数据的向上或向下变化中获取其对目标变量带来的综合影响42基本面景气度预测结果基于前文所做的工作此部分我们给出电池及细分行业基本面景气度预测流程和结果对于基本面景气度预测逻辑基础是对其成本和收益端进行分析这包括量和价的综合影响同时宏观货币财政指标也会有相应的影响基于前文分析此部分对等细分行业进行模型搭建并给出行业整体基本面景气度预测框架和流程421锂电池前文对锂电池产业链分析结果显示动力电池消费电池和储能为其主要应用场景从上市标的看申万三级行业锂电池以动力电池业务为主导标的市值占比超过80其次是消费此外还有部分电池材料业务标的例如锂电池精密结构件铜箔等为得到相对纯粹标的组合在此划分基础上根据其主营业务进行筛选动力消费和储能对应的原材料接近因此将其纳入统一分析基于产业链分析正极负极隔膜和电解液为其主要成本来源下游应用主要考虑新能源汽车相关指标具体来看目前锂电池广泛应用于电动汽车手机笔记本电脑电动自行车电动工具和数码相机等众多下游领域图24锂电池下游需求构成动力电池占比较高图25锂电池细分行业市值动力电池主导其他电池材料107其他电池4910储能储能11460消费65动力电池5613C数码218动力电池816资料来源观研天下浙商证券研究所2020年资料来源Wind浙商证券研究所20230228结合前文分析我们从成本产品价格产量和需求等维度进行指标筛选此外宏观经济状态对行业有较大影响将相关指标纳入基本面景气度预测指标见表3基于上述指标可得锂电池行业基本面景气度预测值见图26从结果来看模型景气度预测结果多数时间能够把握行业基本面走势httpwwwstockecomcn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题表3基本面景气度预测指标锂电池指标类型指标名称更新频率指标处理方法成本磷酸铁锂钴酸锂石墨隔膜等价格周频环比需求锂离子电池新能源汽车产量等月频同比经济环境工业货币社融指标等月频同比资料来源Wind浙商证券研究所图26行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势锂电池39000160034000140029000120024000100019000800140006009000400040020215920216620217420218120221220225820226520227320231120234920235720213282021411202142520215232021620202171820218152021829202191220219262021117202112520221162022130202221320222272022313202232720224102022424202252220226192022717202273120228142022828202291120229252022109202211620221242023115202312920232122023226202331220233262023423202352120211010202110242021112120211219202210232022112020221218指数价格景气度-滚动均值ROE-TTM资料来源Wind浙商证券研究所时间区间2021-2023年5月422电池化学品由图8可知电池化学品包含正极负极电解质和隔膜其位于锂电池产业链中游上游为有色金属和石化行业图11-图14产业链构成表明电池化学品成本端主要为锂锰镍钴天然石墨石油焦溶剂锂盐聚丙烯聚乙烯等产品端则为锂电池行业的成本端基于上述分析价格端考虑磷酸铁锂隔膜石墨等产品价格成本端为相关有色金属和化工品价格需求端与锂电池行业基本一致基于上述指标可得电池化学品行业基本面景气度预测值见图27从结果来看模型景气度预测结果基本能够把握行业基本面走势且具有一定的领先性表4基本面景气度预测指标电池化学品指标类型指标名称更新频率指标处理方法价格磷酸铁锂钴酸锂石墨隔膜等价格周频环比成本碳酸锂针状焦聚乙烯等价格周频环比下游需求锂离子电池新能源汽车产量等月频同比经济环境工业货币社融指标等月频同比资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图27行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势电池化学品4400025003900020003400029000150024000100019000140005009000400000020215920216620217420218120221220225820226520227320231120234920235720213282021411202142520215232021620202171820218152021829202191220219262021117202112520221162022130202221320222272022313202232720224102022424202252220226192022717202273120228142022828202291120229252022109202211620221242023115202312920232122023226202331220233262023423202352120211010202110242021112120211219202210232022112020221218指数价格景气度-滚动均值ROE-TTM资料来源Wind浙商证券研究所时间区间2021-2023年5月423电池行业电池行业细分包括锂电池电池化学品锂电专用设备燃料电池蓄电池及其他电池由图3图4和图5可知锂电池和电池化学品市值截至20230228营收和净利润占比2019-2021年均值分别为908797和887其余行业对电池行业整体影响较小同时考虑行业标的数量上市时间和指标可得性我们以锂电池和电池化学品细分行业代表电池行业行业基本面景气度预测指标见表5模型景气度预测结果基本能够把握行业基本面走势表5基本面景气度预测指标电池行业指标类型指标名称更新频率指标处理方法价格磷酸铁锂钴酸锂石墨隔膜等价格周频环比成本碳酸锂针状焦聚乙烯等价格周频环比需求锂离子电池新能源汽车产量等月频同比经济环境工业货币社融指标等月频同比资料来源Wind浙商证券研究所图28行业基本面景气度预测实际财务指标和行情走势电池行业39000170034000150029000130024000110019000900140007009000500400030020215920216620217420218120221220225820226520227320231120234920235720213282021411202142520215232021620202171820218152021829202191220219262021117202112520221162022130202221320222272022313202232720224102022424202252220226192022717202273120228142022828202291120229252022109202211620221242023115202312920232122023226202331220233262023423202352120211010202110242021112120211219202210232022112020221218指数价格景气度-滚动均值ROE-TTM资料来源Wind浙商证券研究所时间区间2021-2023年5月httpwwwstockecomcn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题43小结基于前文的研究此部分我们对如何预测电池及细分行业基本面景气度进行了研究从一般维度看需要考虑如下几个维度的因素一产品价格二产品产销量三相关库存指标四下游需求五宏观环境指标对于不同行业及细分板块虽然分析方法相似但是实际可追踪指标种类以及时序长度存在差异或需进行优化因为数据种类和频率存在差异MIDAS框架是较为合适的处理框架适用性较强5结论在本报告中我们对电池行业产业链财务拆分模型和基本面景气度预测框架进行了研究通过产业链结构分析确定各环节成本收益因素借助标的财务拆分框架确定其营收来源和营收追踪方法进而抽取相关标准化指标电池行业标的并不算多细分行业数量分布较为集中从市值营收和盈利看也较为集聚我们对锂电池电池化学品和电池行业收入和成本因素进行了分析并搭建了基本面景气度预测框架预测值与实际盈利端走势一致性较强从结果看宏观行业高频数据的使用以及MIDAS框架的使用具有较好的效果6风险提示模型失效风险本文使用MIDAS框架对行业盈利进行混频预测模型基于的是高频数据与盈利直接的统计关系若相关性在未来发生变化模型结果或失效本文中的指标及模型均基于量化方法构建若分指标大幅波动则可能导致综合指标输出结果失真存在失效风险本文使用的指标包括价格库存等日度或周度数据均存在发生较大幅度变化的可能性从模型角度看会引致统计意义上目标变量较大的变化即出现异常值数值结果影响较大但考虑异常值占比实际影响并不会如模型显示的如此波动httpwwwstockecomcn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1818请务必阅读正文之后的免责条款部分