9月，经济景气、信用数据改善已经落地，中美工作组成立推动风险偏好回升，市场底或已经出现，10月有望迎来市场上行。短期成长股反弹系风险溢价回补，需求改善仍将是未来一段时间的主线，维持看好中上游周期板块的投资机会。
　　为什么接下来可以更乐观一些？
　　9月景气回升，10月信心回升。经济景气改善数据落地，PMI自6月起连续3个月回升，工业增加值、社会消费品零售总额等重要经济数据的8月值亦已出现明显改善，这均表明短期经济复苏的趋势已基本明确。但市场行情尚未出现趋势性走强，核心制约仍在于风险偏好趋于保守及美债收益率上行。展望后市，我们认为这两个制约因素都有望边际改善。一方面，从美联储点阵图上来看，本轮加息周期中大概率还有最后一次加息，目前正处于美国加息周期的尾声，美债利率继续上行的空间不大，对全球风险资产的冲击有望逐步缓和；另一方面，地缘政治因素出现缓和迹象，9月22日，财政部和央行发布消息称，中美双方将成立经济领域工作组，加强沟通和交流，中美关系缓和是提振市场风险偏好的重要催化。可以看到，9月22日人工智能等风险偏好较高的板块大幅上涨，北向资金亦大幅净流入近75亿元。整体上，目前经济景气持续边际回升，而前期制约市场的风险偏好及美债利率问题也已出现了积极信号，维持看好权益资产的配置价值。
　　如何从信用改善看市场底？
　　根据历史经验，信用数据的边际改善往往领先或同步于市场指数的重要底部，两者历史最大间隔为6个月。例如，2008年10月同时对应社融底及市场底；2012年5月为社融底，而11月为市场底；2015年12月为社融底，2016年1月为市场底；2018年12月同时对应社融底及市场底。在本轮周期中，2023年8月社融增速已触底回升，这意味着市场底可能已基本临近。
　　下一阶段板块结构如何选择？
　　从当下所处宏观周期的位置来看，模型从6月起确认中国经济进入复苏期，6-8月景气数据虽然有所反复，但并未改变景气复苏的方向，9月最新数据中需求改善的线索持续出现。其中，通用设备等中游制造业的库存增速已经开始边际回升，这将带来对中上游资源品的额外需求，在低位补库存的背景下，上游周期板块供需格局改善逻辑将持续演绎。此外需要值得关注的是，压制风险偏好上行的关键因素出现边际好转，这有可能推动半导体板块戴维斯双击行情提前触发，从8、9月基本面量化信号来看，景气度已经出现底部改善，维持看好半导体ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程点评金融工程点评报告日期2023年09月24日月景气回升月信心回升910主动量化周报核心观点分析师陈奥林执业证书号S12305230400029月经济景气信用数据改善已经落地中美工作组成立推动风险偏好回升市场chenaolinstockecomcn底或已经出现10月有望迎来市场上行短期成长股反弹系风险溢价回补需求改善相关报告仍将是未来一段时间的主线维持看好中上游周期板块的投资机会1强化学习在行业配置端的应为什么接下来可以更乐观一些用202309209月景气回升10月信心回升经济景气改善数据落地PMI自6月起连续3个2库存拐点关注上游能源板月回升工业增加值社会消费品零售总额等重要经济数据的8月值亦已出现明块20230917显改善这均表明短期经济复苏的趋势已基本明确但市场行情尚未出现趋势性走强核心制约仍在于风险偏好趋于保守及美债收益率上行展望后市我们认3桥水全天候理念实现与为这两个制约因素都有望边际改善一方面从美联储点阵图上来看本轮加息国内市场实战20230916周期中大概率还有最后一次加息目前正处于美国加息周期的尾声美债利率继续上行的空间不大对全球风险资产的冲击有望逐步缓和另一方面地缘政治因素出现缓和迹象9月22日财政部和央行发布消息称中美双方将成立经济领域工作组加强沟通和交流中美关系缓和是提振市场风险偏好的重要催化可以看到9月22日人工智能等风险偏好较高的板块大幅上涨北向资金亦大幅净流入近75亿元整体上目前经济景气持续边际回升而前期制约市场的风险偏好及美债利率问题也已出现了积极信号维持看好权益资产的配置价值如何从信用改善看市场底根据历史经验信用数据的边际改善往往领先或同步于市场指数的重要底部两者历史最大间隔为6个月例如2008年10月同时对应社融底及市场底2012年5月为社融底而11月为市场底2015年12月为社融底2016年1月为市场底2018年12月同时对应社融底及市场底在本轮周期中2023年8月社融增速已触底回升这意味着市场底可能已基本临近下一阶段板块结构如何选择从当下所处宏观周期的位置来看模型从6月起确认中国经济进入复苏期6-8月景气数据虽然有所反复但并未改变景气复苏的方向9月最新数据中需求改善的线索持续出现其中通用设备等中游制造业的库存增速已经开始边际回升这将带来对中上游资源品的额外需求在低位补库存的背景下上游周期板块供需格局改善逻辑将持续演绎此外需要值得关注的是压制风险偏好上行的关键因素出现边际好转这有可能推动半导体板块戴维斯双击行情提前触发从89月基本面量化信号来看景气度已经出现底部改善维持看好半导体ETF风险提示1本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计存在模型失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评正文目录1本周观点42择时521价格分段体系522宏观经济预测523微观市场结构择时624投资者情绪63行业监测731分析师行业景气预期732北向资金流向733融资融券834基金仓位监测94风格监测95风险提示10httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图表目录图1上证综指价格分段结果5图2GDPNOW模型预测结果5图3知情交易者活跃度变化6图4中小投资者情绪变化6图5分析师行业景气预期变化7图6行业维度北向资金流向变化单位亿元8图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元8图8公募主动偏股型基金行业仓位估计9图9风格因子收益10httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评1本周观点核心观点9月经济景气信用数据改善已经落地中美工作组成立推动风险偏好回升市场底或已经出现10月有望迎来市场上行短期成长股反弹系风险溢价回补需求改善仍将是未来一段时间的主线维持看好中上游周期板块的投资机会为什么接下来可以更乐观一些9月景气回升10月信心回升经济景气改善数据落地PMI自6月起连续3个月回升工业增加值社会消费品零售总额等重要经济数据的8月值亦已出现明显改善这均表明短期经济复苏的趋势已基本明确但市场行情尚未出现趋势性走强核心制约仍在于风险偏好趋于保守及美债收益率上行展望后市我们认为这两个制约因素都有望边际改善一方面从美联储点阵图上来看本轮加息周期中大概率还有最后一次加息目前正处于美国加息周期的尾声美债利率继续上行的空间不大对全球风险资产的冲击有望逐步缓和另一方面地缘政治因素出现缓和迹象9月22日财政部和央行发布消息称中美双方将成立经济领域工作组加强沟通和交流中美关系缓和是提振市场风险偏好的重要催化可以看到9月22日人工智能等风险偏好较高的板块大幅上涨北向资金亦大幅净流入近75亿元整体上目前经济景气持续边际回升而前期制约市场的风险偏好及美债利率问题也已出现了积极信号维持看好权益资产的配置价值如何从信用改善看市场底根据历史经验信用数据的边际改善往往领先或同步于市场指数的重要底部两者历史最大间隔为6个月例如2008年10月同时对应社融底及市场底2012年5月为社融底而11月为市场底2015年12月为社融底2016年1月为市场底2018年12月同时对应社融底及市场底在本轮周期中2023年8月社融增速已触底回升这意味着市场底可能已基本临近下一阶段板块结构如何选择从当下所处宏观周期的位置来看模型从6月起确认中国经济进入复苏期6-8月景气数据虽然有所反复但并未改变景气复苏的方向9月最新数据中需求改善的线索持续出现其中通用设备等中游制造业的库存增速已经开始边际回升这将带来对中上游资源品的额外需求在低位补库存的背景下上游周期板块供需格局改善逻辑将持续演绎此外需要值得关注的是压制风险偏好上行的关键因素出现边际好转这有可能推动半导体板块戴维斯双击行情提前触发从89月基本面量化信号来看景气度已经出现底部改善维持看好半导体ETFhttpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评2择时21价格分段体系上证综指本周20230918-20230922震荡中小幅上涨周度涨跌幅047从价格分段的角度来看目前上证综指日线反弹趋势已显现周线级别处于底部观察图1上证综指价格分段结果4000500400350030030002002500100200001500-1002017727201872720197272020727202172720227272023727上证综指日线周线dea资料来源Wind浙商证券研究所22宏观经济预测从宏观经济高频预测结果来看GDPNOW模型本周对GDP增速的最新预测值为459月18日更新与上周维持不变宏观经济预期边际向好图2GDPNOW模型预测结果706050403020102023316202341620235162023616202371620238162023916预测GDP增速资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评23微观市场结构择时本周知情交易者活跃度指标在零点附近上下震荡周五最后一个交易日反弹至零上与本周权益市场震荡同步知情交易者对后市行情持谨慎观望态度图3知情交易者活跃度变化0002000015000100000500000-00005202347202355202362202369202377202384202391202398202333120234142023421202342820235122023519202352620236162023623202363020237142023721202372820238112023818202382520239152023922-00010-00015知情交易者活跃度资料来源Wind浙商证券研究所24投资者情绪我们根据股吧数据构建得到的中小投资者情绪指数本周与权益市场行情走势接近本周内中小投资者情绪小幅波动后半周中小投资者情绪转向乐观图4中小投资者情绪变化130125120115110105100095090085080中小投资者情绪指数资料来源东方财富股吧浙商证券研究所httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评3行业监测31分析师行业景气预期我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化从结果上来看本周传媒农林牧渔通信等行业的ROEFTTM环比增长靠前石油石化非银金融钢铁等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前图5分析师行业景气预期变化资料来源Wind浙商证券研究所32北向资金流向总量上北向资金本周共计净流入03亿元经过前几周的净流出之后本周后半周转为净流入状态从结构上来看大科技大金融板块呈净流入状态周度净流入分别为250146亿元具体到行业北向资金对传媒计算机银行行业净流入依次为195181180亿元北向资金减持较多的是周期上游和大消费板块周度净流出为205152亿元具体到行业赛道本周北向资金净流出前三的行业是电力设备及新能源医药食品饮料行业分别净流出265214142亿元httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图6行业维度北向资金流向变化单位亿元资料来源Wind浙商证券研究所33融资融券本周两融净流入最高的行业为电子电力设备计算机行业其中电子行业净流入13亿元领先于其他行业净流出最高的是非银金融传媒农林牧渔行业图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元14121086420-2电子汽车通信银行煤炭综合钢铁环保传媒房地产-4计算机商贸零售基础化工公用事业医药生物国防军工轻工制造社会服务美容护理机械设备家用电器纺织服饰建筑材料有色金属交通运输建筑装饰石油石化食品饮料农林牧渔非银金融-6电力设备期间净买入额融资净买入-融券净卖出资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评34基金仓位监测从基金仓位估计结果上来看本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是周期消费金融地产板块对建材煤炭国防军工行业分别加仓013008007与此同时公募基金本周主要减持TMT和中游制造板块周减仓幅度为033和011其中减持幅度最大的是传媒计算机电力设备及新能源行业分别减持016014010图8公募主动偏股型基金行业仓位估计资料来源Wind浙商证券研究所4风格监测从BARRA风格因子收益表现上来看伴随着本周权益市场震荡上涨相较于上周贝塔和动量因子收益由负转正而投资质量和BP价值因子收益有所回落股息率因子表现相对较好连续三周风格收益稳中有升市场底部且回升趋势初显估值低且具备盈利改善特征的股票获得资金关注从非线性因子的收益上升来看市值风格由中盘向小盘风格切换httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图9风格因子收益资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分