核心观点
　　9月经济景气数据向好，但市场对数据持续性存在分歧，10月如若数据继续向好，则有望带动信心回升，即风险偏好回升。顺周期行情中的补库逻辑将在4季度持续演绎，目前上游周期品定价相对充分，行情结构将逐步由上游转向中游，建议关注钢铁ETF，工业母机ETF、半导体ETF。
　　10月为什么边际乐观？
　　10月交易的关键在于信心回升，即风险偏好回升。9月经济景气数据向好，工业增加值、社会消费品零售总额均出现显著改善，PPI连续两月环比回升，信用改善逐步落地，而市场并未出现大幅上涨，核心原因在于市场对数据的持续性存在一定分歧，风险偏好较低压制估值回升的节奏。9月30日披露PMI新订单为50.5，非制造业PMI新出口订单49.4，超此前预期。如果10月数据继续向好，则极有可能推动市场对经济复苏一致预期的形成，顺周期行情有望持续演绎。信心回升的同时，政策大概率不会在数据刚刚复苏就出现明显转向，我们认为接下来的1个月是A股较好的交易窗口，维持看好权益类资产。
　　如何看待美债利率上行？
　　美债利率超预期上行对全球权益类资产造成估值压力，我们认为这个影响偏短期。美国经济韧性背后是不同部门的表现显著分化。从制造业及非制造业PMI来看，美国制造业PMI自2022年11月起持续低于荣枯线，而非制造业PMI则基本处于扩张区间。这表明，加息周期对制造业等利率敏感部门已经产生了较大负面影响，而非制造业的持续扩张或源于财政补贴后美国居民部门的超额储蓄。目前来看，美国银行存款自2022年4月见顶后持续回落，超额储蓄有较为明显的消耗，同时美国消费者信心指数连续两月回落，这意味着非制造业部门对经济的支撑力度或将走弱，我们认为美债利率上行不会持续过长时间。
　　为什么说地产链对于本轮经济复苏意义与此前不同？
　　而从国内来看，地产政策的持续放松对房地产的刺激作用尚不显现，国房景气指数继续边际下行，较为高频的30大中城市商品房成交面积指标也未出现超季节性修复。相对而言，制造业的景气度明显占优，9月PMI已高于荣枯线。结合库存周期的结构观察，部分中游制造业已进入补库区间，均指向机械设备的景气改善，建议关注工业母机ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程点评金融工程点评报告日期2023年10月08日月信心回升数据催化逐步落地10主动量化周报核心观点分析师陈奥林执业证书号S12305230400029月经济景气数据向好但市场对数据持续性存在分歧10月如若数据继续向好则chenaolinstockecomcn有望带动信心回升即风险偏好回升顺周期行情中的补库逻辑将在4季度持续演绎相关报告目前上游周期品定价相对充分行情结构将逐步由上游转向中游建议关注钢铁ETF1美债利率新高美债基金怎工业母机ETF半导体ETF么选2023092810月为什么边际乐观2原油量化框架与实战操10月交易的关键在于信心回升即风险偏好回升9月经济景气数据向好工业作20230928增加值社会消费品零售总额均出现显著改善PPI连续两月环比回升信用改39月景气回升10月信心回善逐步落地而市场并未出现大幅上涨核心原因在于市场对数据的持续性存在升20230924一定分歧风险偏好较低压制估值回升的节奏9月30日披露PMI新订单为505非制造业PMI新出口订单494超此前预期如果10月数据继续向好则极有可能推动市场对经济复苏一致预期的形成顺周期行情有望持续演绎信心回升的同时政策大概率不会在数据刚刚复苏就出现明显转向我们认为接下来的1个月是A股较好的交易窗口维持看好权益类资产如何看待美债利率上行美债利率超预期上行对全球权益类资产造成估值压力我们认为这个影响偏短期美国经济韧性背后是不同部门的表现显著分化从制造业及非制造业PMI来看美国制造业PMI自2022年11月起持续低于荣枯线而非制造业PMI则基本处于扩张区间这表明加息周期对制造业等利率敏感部门已经产生了较大负面影响而非制造业的持续扩张或源于财政补贴后美国居民部门的超额储蓄目前来看美国银行存款自2022年4月见顶后持续回落超额储蓄有较为明显的消耗同时美国消费者信心指数连续两月回落这意味着非制造业部门对经济的支撑力度或将走弱我们认为美债利率上行不会持续过长时间为什么说地产链对于本轮经济复苏意义与此前不同而从国内来看地产政策的持续放松对房地产的刺激作用尚不显现国房景气指数继续边际下行较为高频的30大中城市商品房成交面积指标也未出现超季节性修复相对而言制造业的景气度明显占优9月PMI已高于荣枯线结合库存周期的结构观察部分中游制造业已进入补库区间均指向机械设备的景气改善建议关注工业母机ETF风险提示1本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计存在模型失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评正文目录1本周观点42择时421价格分段体系422宏观经济预测523微观市场结构择时524投资者情绪63行业监测631分析师行业景气预期632北向资金流向733融资融券834基金仓位监测94风格监测95风险提示10httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图表目录图1上证综指价格分段结果5图2GDPNOW模型预测结果5图3知情交易者活跃度变化6图4中小投资者情绪变化6图5分析师行业景气预期变化7图6行业维度北向资金流向变化单位亿元8图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元8图8公募主动偏股型基金行业仓位估计9图9风格因子收益10httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评1本周观点核心观点9月经济景气数据向好但市场对数据持续性存在分歧10月如若数据继续向好则有望带动信心回升即风险偏好回升顺周期行情中的补库逻辑将在4季度持续演绎目前上游周期品定价相对充分行情结构将逐步由上游转向中游推荐钢铁ETF工业母机ETF半导体ETF10月为什么边际乐观10月交易的关键在于信心回升即风险偏好回升9月经济景气数据向好工业增加值社会消费品零售总额均出现显著改善PPI连续两月环比回升信用改善逐步落地而市场并未出现大幅上涨核心原因在于市场对数据的持续性存在一定分歧风险偏好较低压制估值回升的节奏9月30日披露PMI新订单为505非制造业PMI新出口订单494超此前预期如果10月数据继续向好则极有可能推动市场对经济复苏一致预期的形成顺周期行情有望持续演绎信心回升的同时政策大概率不会在数据刚刚复苏就出现明显转向我们认为接下来的1个月是A股较好的交易窗口维持看好权益类资产如何看待美债利率上行美债利率超预期上行对全球权益类资产造成估值压力我们认为这个影响偏短期美国经济韧性背后是不同部门的表现显著分化从制造业及非制造业PMI来看美国制造业PMI自2022年11月起持续低于荣枯线而非制造业PMI则基本处于扩张区间这表明加息周期对制造业等利率敏感部门已经产生了较大负面影响而非制造业的持续扩张或源于财政补贴后美国居民部门的超额储蓄目前来看美国银行存款自2022年4月见顶后持续回落超额储蓄有较为明显的消耗同时美国消费者信心指数连续两月回落这意味着非制造业部门对经济的支撑力度或将走弱我们认为美债利率上行不会持续过长时间为什么说地产链对于本轮经济复苏意义与此前不同而从国内来看地产政策的持续放松对房地产的刺激作用尚不显现国房景气指数继续边际下行较为高频的30大中城市商品房成交面积指标也未出现超季节性修复相对而言制造业的景气度明显占优9月PMI已高于荣枯线结合库存周期的结构观察部分中游制造业已进入补库区间均指向机械设备的景气改善建议关注工业母机ETF2择时21价格分段体系上证综指本周20230918-20230922震荡中小幅上涨周度涨跌幅-070从价格分段的角度来看目前上证综指日线反弹趋势已显现周线级别处于底部观察中httpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图1上证综指价格分段结果4000500400350030030002002500100200001500-100201782201882201982202082202182202282202382上证综指日线周线dea资料来源Wind浙商证券研究所22宏观经济预测从宏观经济高频预测结果来看GDPNOW模型本周对GDP增速的最新预测值为4510月7日更新近两周内维持不变且无波动自9月以来宏观经济预期维持边际向好图2GDPNOW模型预测结果706050403020102023330202343020235312023630202373120238312023930预测GDP增速资料来源Wind浙商证券研究所23微观市场结构择时本周知情交易者活跃度指标呈上涨趋势后两个交易日的涨幅较大与本周权益市场小幅下跌不同知情交易者情绪回暖持较为乐观态度httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图3知情交易者活跃度变化0002000015000100000500000-0000520234720236220235520236920237720238420239120239820237282023922202341420234212023428202351220235192023526202361620236232023630202371420237212023811202381820238252023915-00010-00015知情交易者活跃度资料来源Wind浙商证券研究所24投资者情绪我们根据股吧数据构建得到的中小投资者情绪指数本周与知情交易者情绪相似国庆节前的中小投资者情绪指数上涨在调整中上涨的趋势维持不变图4中小投资者情绪变化130125120115110105100095090085080中小投资者情绪指数资料来源东方财富股吧浙商证券研究所3行业监测31分析师行业景气预期我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化从结果上来看本周美容护理国防军工交通运输等行业的ROEFTTM环比增长靠前传媒公用事业非银金融等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图5分析师行业景气预期变化资料来源Wind浙商证券研究所32北向资金流向总量上北向资金本周共计净流出1708亿元上周北向资金流入流出短暂持平之后本周再次转为净流出状态目前所有板块均为净流出状态北向资金减持较多的是大金融和大科技板块周度净流出为627508亿元具体到行业赛道本周北向资金净流出前三的行业是非银金融计算机食品饮料行业分别净流出432298279亿元在医药消费和科技板块内部北向资金看好部分行业对医药电子电力设备及新能源行业净流入依次为2255535亿元httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图6行业维度北向资金流向变化单位亿元资料来源Wind浙商证券研究所33融资融券本周两融净流入最高的行业为电子汽车通信行业其中电子行业净流入14亿元连续两周领先于其他行业净流出最高的是银行公用事业煤炭行业图7行业维度融资融券本周净买入额单位亿元151050汽车电子通信钢铁传媒综合环保煤炭银行房地产-5计算机建筑装饰建筑材料商贸零售纺织服饰有色金属机械设备石油石化基础化工食品饮料轻工制造非银金融交通运输社会服务美容护理电力设备家用电器国防军工农林牧渔医药生物公用事业-10期间净买入额融资净买入-融券净卖出资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评34基金仓位监测从基金仓位估计结果上来看本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是周期和医药板块对医药农林牧渔煤炭行业分别加仓040019015与此同时公募基金本周主要减持TMT板块金融地产和中游制造板块也有所减持周减仓幅度依次为089020017其中减持幅度最大的是计算机通信传媒及电子行业分别减持038018016传媒和电子行业减持幅度相同图8公募主动偏股型基金行业仓位估计资料来源Wind浙商证券研究所4风格监测从BARRA风格因子收益表现上来看伴随着本周权益市场震荡下跌动量和换手因子收益表现较好表明资金关注流动性好的股票震荡行情中贝塔与长期反转因子收益下降同时EP价值因子在近两月中首次表现较好结合盈利能力及盈利质量因子的收益表现接下来一周看好估值低且具备盈利改善特征的股票投资机会市值风格方面市值与非线性市值因子收益反转表明市值风格再次向中盘偏移近一月来市值风格在中小盘之间切换频繁httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评图9风格因子收益资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1本篇报告结论由量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到与实际情况可能存在差异httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些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