核心观点
　　通用设备等典型中游制造业的实际库存增速已经进入上行趋势，且目前制造业景气度亦在持续回升，这意味着中游制造业或可确认进入主动补库周期，库存周期视角下推荐关注通用自动化行业的投资机会。此外，维持半导体周期反转判断，推荐关注消费电子及半导体行业。
　　库存周期视角，中游制造业实际库存增速持续回升，推荐关注通用自动化行业的投资机会。
　　8月数据显示，工业企业产成品库存名义增速已企稳回升，但这更多是受价格因素的影响。结构上，目前扣除价格因素后的实际库存增速已经开始边际上行的行业集中在运输设备制造等中游制造业。另一方面，从需求端来看，PMI连续4月回升，制造业景气度亦有明显边际改善。这意味着，中游制造业或可认为已进入到主动补库周期，后续有望出现产能扩张需求，从而推动通用自动化行业的需求改善。因此，库存周期视角下，推荐关注通用自动化行业的投资机会。
　　维持半导体周期反转判断，重点关注消费电子及半导体行业。
　　我们于7月及8月月报中分别提示了消费电子及半导体的景气回升，从最新数据来看，稳懋、大立光、联发科等产业链龙头公司营收增速持续上行，手机产量增速、半导体销售额增速等重要监测指标亦维持回升态势，我们维持半导体周期反转判断，重点关注消费电子及半导体行业。
　　综合策略最近一个月收益-3.4%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.9%、-0.6%。
　　我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2023/9/7-2023/9/28）跑赢行业等权及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.9%和-0.6%。
　　风险提示
　　1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、稳增长政策不及预期风险。4、半导体景气复苏不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程专题金融工程专题报告日期2023年10月08日库存周期反转下的行业选择2023年10月基本面量化月报核心观点分析师陈奥林执业证书号S1230523040002通用设备等典型中游制造业的实际库存增速已经进入上行趋势且目前制造业景气度chenaolinstockecomcn亦在持续回升这意味着中游制造业或可确认进入主动补库周期库存周期视角下推分析师徐浩天荐关注通用自动化行业的投资机会此外维持半导体周期反转判断推荐关注消费执业证书号S1230523090002xuhaotianstockecomcn电子及半导体行业库存周期视角中游制造业实际库存增速持续回升推荐关注通用自动化行业相关报告的投资机会1美债利率新高美债基金怎8月数据显示工业企业产成品库存名义增速已企稳回升但这更多是受价格因么选20230928素的影响结构上目前扣除价格因素后的实际库存增速已经开始边际上行的行2原油量化框架与实战操业集中在运输设备制造等中游制造业另一方面从需求端来看PMI连续4月作20230928回升制造业景气度亦有明显边际改善这意味着中游制造业或可认为已进入39月景气回升10月信心回到主动补库周期后续有望出现产能扩张需求从而推动通用自动化行业的需求升20230924改善因此库存周期视角下推荐关注通用自动化行业的投资机会维持半导体周期反转判断重点关注消费电子及半导体行业我们于7月及8月月报中分别提示了消费电子及半导体的景气回升从最新数据来看稳懋大立光联发科等产业链龙头公司营收增速持续上行手机产量增速半导体销售额增速等重要监测指标亦维持回升态势我们维持半导体周期反转判断重点关注消费电子及半导体行业综合策略最近一个月收益-34相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-09-06我们在每月调仓时根据各个细分行业的景气度信号配置景气上行及景气持平的行业其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半最终形成综合配置策略综合策略最近1个月202397-2023928跑赢行业等权及中证800指数相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-09和-06风险提示1本文板块配置建议基于量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐3稳增长政策不及预期风险4半导体景气复苏不及预期风险httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题正文目录1核心观点42本期话题库存周期反转下的行业选择53基本面量化模型结果更新731钢铁732通用自动化833消费电子934半导体104综合策略表现115风险提示13httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图表目录图1基本面量化模型观点一览4图2名义库存增速边际回升而实际库存增速仍在下行5图3运输设备制造等中游制造业的实际库存增速持续回升5图4资源品行业择时效果6图5投资品行业机械设备择时效果6图6目前制造业景气度优于房地产7图7钢铁行业目前处于主动补库状态中指标经标准化8图8通用自动化下游进入主动补库状态8图9制造业景气度持续改善9图10消费电子景气指标边际上行9图11大立光营收同比等细分指标边际改善10图12半导体景气指标企稳回升10图13中国半导体销售额同比等部分细分指标边际改善11图14综合策略相对净值走势13表1所选ETF11表2策略近期收益表现13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题1核心观点通用设备等典型中游制造业的实际库存增速已经进入上行趋势且目前制造业景气度亦在持续回升这意味着中游制造业或可确认进入主动补库周期库存周期视角下推荐关注通用自动化行业的投资机会此外维持半导体周期反转判断推荐关注消费电子及半导体行业库存周期视角中游制造业实际库存增速持续回升推荐关注通用自动化行业的投资机会8月数据显示工业企业产成品库存名义增速已企稳回升但这更多是受价格因素的影响结构上目前扣除价格因素后的实际库存增速已经开始边际上行的行业集中在运输设备制造等中游制造业另一方面从需求端来看PMI连续4月回升制造业景气度亦有明显边际改善这意味着中游制造业或可认为已进入到主动补库周期后续有望出现产能扩张需求从而推动通用自动化行业的需求改善因此库存周期视角下推荐关注通用自动化行业的投资机会维持半导体周期反转判断重点关注消费电子及半导体行业我们于7月及8月月报中分别提示了消费电子及半导体的景气回升从最新数据来看稳懋大立光联发科等产业链龙头公司营收增速持续上行手机产量增速半导体销售额增速等重要监测指标亦维持回升态势我们维持半导体周期反转判断重点关注消费电子及半导体行业此外本月月报起新增对石油石化行业的景气跟踪欢迎关注图1基本面量化模型观点一览模型观点行业景气下行景气持平景气上行较上期变动煤炭石油石化钢铁建材化工通用自动化汽车银行券商房地产通信半导体消费电子新能车光伏食品饮料农林牧渔家用电器医药资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题2本期话题库存周期反转下的行业选择整体上8月名义库存增速边际回升但可能更多受到价格因素的影响8月名义库存增速24相较7月的16略有回升名义库存的底部或已经基本明确但是库存本身是名义值会受到价量两方面因素的影响若我们扣除PPI的影响那么目前实际库存增速仍在下行图2名义库存增速边际回升而实际库存增速仍在下行2520151050-5201222012720135201432014820151201562016420169201722017720185201932019820201202062021420219202222022720235201212201310201511201712201810202011202212工业企业产成品存货同比工业企业产成品存货同比-PPI资料来源Wind浙商证券研究所结构上中游制造业的实际库存增速持续上行结构上来看目前实际库存增速已经开始上行的行业主要集中在中游制造板块包括通用设备制造专用设备制造运输设备制造等图3运输设备制造等中游制造业的实际库存增速持续回升4035302520151050-5-10-152020820112201182012220128201322013820142201482015220158201622016820172201782018220188201922019820202202122021820222202282023220238通用设备制造业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题中游制造业的补库将会增加对其上游的需求逻辑上更利好中上游资源品及投资品一个行业的补库行为并不会对其自身业绩造成明显影响主要的拉动在于其上游行业由于补库意味着额外的生产因此这一方面将直接提升中上游资源品的需求另一方面也会增加行业的产能扩张需求从而利好机械设备行业库存是结果而非原因补库周期不一定会带来超额收益关键仍在需求端强弱库存周期的变化更多是强化需求的方向而非决定需求的方向因此补库也不一定能够带来超额收益此处我们可以做一个简单的回测将图3中四项产成品库存增速数据滤波后做PCA取第一主成分刻画其整体库存变动方向将其作为择时指标根据其边际变化方向对资源品煤炭有色石化基化钢铁五行业等权投资品机械设备进行择时边际上行时配置对应指数边际下行时配置Wind全A则结果如下图4资源品行业择时效果131211109080706050403资源品指数Wind全A择时策略Wind全A资料来源Wind浙商证券研究所图5投资品行业机械设备择时效果22218161412108SW机械设备Wind全A择时策略Wind全A资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题可见资源品及投资品的超额收益多集中在中游制造业库存上行的区间内但补库周期中也常出现板块超额收益的持续回撤历史回测表现与主观逻辑基本相符为提升判断胜率重点在于需求端的判断需求端来看当下制造业需求相对强劲可积极关注通用自动化行业的投资机会需求端来看相对于房地产制造业需求目前更为强劲PMI自6月起已连续4月边际上行结合前文观察中游制造业的库存增速已率先回升这意味着中游制造或已进入主动补库周期我们后续有望看到中游制造业固定资产投资增速的上行而这将有利于通用自动化行业的需求扩张当前时点可积极关注图6目前制造业景气度优于房地产5410453102525110050984948964794464592202112023720121201272013120137201412014720151201572016120167201712017720181201872019120197202012020720217202212022720231制造业PMI国房景气指数右轴资料来源Wind浙商证券研究所3基本面量化模型结果更新31钢铁钢铁行业处于主动补库状态中钢价有望上行看好行业投资机会钢价是判断钢铁行业盈利变化的核心要素可通过供需关系变化预判钢价走势从最新数据来看虽然钢铁供给由前期的持续收缩转为略微扩张但需求库存指标同步上行表明行业目前处于主动补库状态之中在此状态下下游的补库行为将带来额外的需求弹性从而有望推动钢价上行看好行业的投资机会httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图7钢铁行业目前处于主动补库状态中指标经标准化3252151050-05-1-15-2-252017520238201332013820141201462015420159201622016720183201882019120196202042020920212202172022520233201411201612201710201911202112202210钢铁需求钢铁供给钢铁库存钢铁价格资料来源Wind浙商证券研究所32通用自动化通用自动化下游或已进入主动补库状态看好行业投资机会从最新数据来看PMI持续改善手机产量增速持续上行通用自动化下游需求改善明显同时8月制造业库存指标亦边际回升这意味着制造业或已进入主动补库状态后续有望出现产能扩张需求进而使得对通用自动化产品的需求提高因此站在当前时点看好通用自动化行业的投资机会图8通用自动化下游进入主动补库状态3252151050-05-1-15-220196201162012620136201462015620166201762018620206202162022620236201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212下游需求制造业库存资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图9制造业景气度持续改善2054155210505048-546-1044-15-2042-2540202232019320196201992020320206202092021320216202192022620229202332023620239201812201912202012202112202212产量移动通信手持机当月同比制造业PMI右轴资料来源Wind浙商证券研究所33消费电子消费电子景气度持续回升看好行业投资机会从最新数据来看射频芯片代工龙头稳懋光学镜头龙头大立光等产业链细分环节龙头公司最新营收数据均有持续边际改善另外DRAM内存价格亦有边际上行整体上消费电子产业景气度延续了6月开启的回升趋势持续看好行业投资机会图10消费电子景气指标边际上行43210-1-2-32017220216201562016220166201762018220186201922019620202202062021220222202262023220236201510201610201710201810201910202010202110202210消费电子综合景气指标资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图11大立光营收同比等细分指标边际改善140120100806040200-20-40-60-80稳懋营收同比大立光营收同比DXI同比资料来源Wind浙商证券研究所34半导体半导体景气度延续回升趋势看好行业投资机会从最新数据来看芯片设计龙头联发科联咏等行业龙头公司的营收增速震荡上行同时中国半导体销售额增速持续回升半导体周期企稳回升的趋势继续明确看好行业投资机会图12半导体景气指标企稳回升3210-1-2-320206201162012620136201462015620166201762018620196202162022620236201412201012201112201212201312201512201612201712201812201912202012202112202212半导体产业景气度指标资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图13中国半导体销售额同比等部分细分指标边际改善120100806040200-20-40-60联发科营收同比联咏营收同比中国半导体销售额同比资料来源Wind浙商证券研究所4综合策略表现在各板块内部择优筛选ETF作为底层资产为确保策略可落地我们将ETF作为底层资产基于规模及流动性等因素优选得到的ETF列表如下所示表1所选ETF板块细分行业ETF名称ETF代码煤炭国泰中证煤炭ETF515220SH钢铁国泰中证钢铁ETF515210SH化工富国中证细分化工产业主题ETF516120SH周期建材富国中证全指建筑材料ETF516750SH通用自动化国泰中证机床ETF159667SZ汽车国泰中证800汽车与零部件ETF516110SH华宝中证银行ETF512800SH南方中证银行ETF512700SH银行华安中证银行ETF516210SH富国中证800银行ETF159887SZ国泰中证全指证券公司ETF512880SH金融华宝中证全指证券公司ETF512000SH券商南方中证全指证券公司ETF512900SH建信中证全指证券公司ETF515560SH富国中证全指证券公司ETF515850SH房地产南方中证全指房地产ETF512200SH通信国泰中证全指通信设备ETF515880SH科技华夏国证半导体芯片ETF159995SZ半导体富国中证芯片产业ETF516640SHhttpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题汇添富中证芯片产业ETF516920SH易方达中证芯片产业ETF516350SH国联安中证全指半导体ETF512480SH消费电子富国中证消费电子主题ETF561100SH华夏中证新能源汽车ETF515030SH景顺长城国证新能电池ETF159757SZ新能车博时新能源汽车ETF159824SZ华安中证新能源汽车ETF516660SH国泰中证光伏产业ETF159864SZ光伏汇添富中证光伏产业ETF516290SH鹏华中证酒ETF512690SH食品饮料华夏中证细分食品饮料产业主题ETF515170SH招商国证食品饮料ETF159843SZ消费富国中证农业主题ETF159825SZ农林牧渔招商中证畜牧养殖ETF516670SH家用电器国泰中证全指家用电器ETF159996SZ华宝中证医疗ETF512170SH易方达沪深300医药卫生ETF512010SH汇添富中证医药卫生ETF159929SZ医药医药永赢中证全指医疗器械ETF159883SZ大成中证全指医疗保健设备与服务ETF516610SH易方达中证创新药产业ETF516080SH资料来源Wind浙商证券研究所综合策略最近一个月收益-34相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-09-06我们在每月调仓时根据各个细分行业的景气度信号配置景气上行及景气持平的行业其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半最终形成综合配置策略综合策略最近1个月202397-2023928跑输行业等权及中证800指数相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-09和-06httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图14综合策略相对净值走势8765432102013120141201512016120171201812019120201202112022120231策略基准策略中证800资料来源Wind浙商证券研究所表2策略近期收益表现策略等权基准中证800最近1个月202397-2023928-34-25-28最近3个月202377-2023928-12-40-42最近6个月202347-2023928-47-86-103资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1本文板块配置建议基于量化模型得出模型基于历史数据的统计归纳结论未来存在失效风险2本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐3稳增长政策不及预期风险4半导体景气复苏不及预期风险httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分