3Q23营收低于预期，关注行业信创招标落地
　　公司3Q23实现营收13.31亿元（yoy：+3.17%，qoq：-8.23%），归母净利润2.24亿元（yoy：+27.23%，qoq：-48.82%），低于我们此前预期的16亿元及2.38亿元。扣非归母净利润2.15亿元（yoy：+28.13%，qoq：-49.85%）。今年三季度以来信创招标有所启动，我们预计公司3Q23销量环比有所提升，但受产品阶梯定价影响，三季度营收环比出现小幅下滑。产品阶梯价政策以及DCU出货加速使得3Q23毛利率环比下降5.94pct至56.2%，同时研发费用率环比提升5.4pct，导致3Q23利润端承压。考虑今年信创采购有所延缓以及市场竞争压力加大，我们下调公司23/24/25收入预测至56.49/76.58/105.14亿元，归母净利润10.49/13.25/22.41亿元，考虑公司为A股CPU稀缺标的，给予30x 23PS（可比公司Wind一致预期25X），目标价72.9元，“买入”。
　　3Q23回顾：信创市场修复弱于预期，库存仍在正常滚动
　　今年三季度以来行业信创招标陆续启动，但由于订单交付周期以及产品阶梯定价影响，公司3Q23营收环比下降8.23%。当前公司CPU产品销售主力已迭代至海光三号，预计海光四号CPU将于4Q23正式发布，在多线程、核心数、浮点性能等方面均有较大提升。DCU方面，三季度公司已正式发布深算二号DCU，当前下游需求旺盛，预计新品将陆续开始交付。3Q23公司毛利率为56.2%（yoy：+9.42pct，qoq：-5.94pct），同比增长主要由于海光三号占比提升以及基板、封装测试成本回落，环比下滑预计主要受阶梯定价及产品结构影响。截至三季度末，公司存货6.86亿元，较上季度末减少1.97亿元，存货周转天数下降至155天，公司库存正常滚动。
　　4Q23/2024：信创进入订单兑现期，关注份额变化及DCU出货情况
　　近期中国工商银行、中信银行、中国邮政集团、中国电信等分别公示信创订单，公司产品具备C86生态、安全和性能方面综合优势，有望在行业信创市场稳住份额。分业务来看：1）CPU：海光三号已成为主力产品，海光四号发布在即，海光五号研发顺利，新品迭代将带动公司ASP和毛利率稳中有升；2）DCU：深算二号性能优异，客户认可度高，深算三号研发如期推进。海光DCU兼容“类CUDA”环境，能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT等大模型全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配。
　　投资建议：目标价72.9元，维持“买入”评级
　　考虑今年信创采购节奏延缓，我们下调归母净利润预测至10.49/13.25/22.41亿元（前值：14.08/18.08/24.04亿元），给予30x 23PS（可比公司一致预期25X 23PS），对应目标价72.9元，“买入”评级。
　　风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期

研究报告全文：证券研究报告海光信息688041CH3Q23收入环比下滑库存持续下降华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月20日中国内地半导体目标价人民币7290研究员黄乐平PhD3Q23营收低于预期关注行业信创招标落地SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom公司3Q23实现营收1331亿元yoy317qoq-823归母净SFCNoAUZ06685236586000利润224亿元yoy2723qoq-4882低于我们此前预期的研究员张皓怡16亿元及238亿元扣非归母净利润215亿元yoy2813qoqSACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom-4985今年三季度以来信创招标有所启动我们预计公司3Q23销量862128972228环比有所提升但受产品阶梯定价影响三季度营收环比出现小幅下滑产联系人陈钰品阶梯价政策以及DCU出货加速使得3Q23毛利率环比下降594pct至SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom562同时研发费用率环比提升54pct导致3Q23利润端承压考虑今862128972228年信创采购有所延缓以及市场竞争压力加大我们下调公司232425收入联系人林文富预测至5649765810514亿元归母净利润104913252241亿元考SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom虑公司为A股CPU稀缺标的给予30x23PS可比公司Wind一致预期86212897222825X目标价729元买入基本数据3Q23回顾信创市场修复弱于预期库存仍在正常滚动今年三季度以来行业信创招标陆续启动但由于订单交付周期以及产品阶梯目标价人民币7290收盘价人民币截至10月19日5906定价影响公司3Q23营收环比下降823当前公司CPU产品销售主力市值人民币百万137275已迭代至海光三号预计海光四号CPU将于4Q23正式发布在多线程6个月平均日成交额人民币百万1272核心数浮点性能等方面均有较大提升DCU方面三季度公司已正式发52周价格范围人民币3835-9875布深算二号DCU当前下游需求旺盛预计新品将陆续开始交付3Q23BVPS人民币777公司毛利率为562yoy942pctqoq-594pct同比增长主要由于海光三号占比提升以及基板封装测试成本回落环比下滑预计主要受阶股价走势图梯定价及产品结构影响截至三季度末公司存货686亿元较上季度末海光信息人民币减少197亿元存货周转天数下降至155天公司库存正常滚动相对沪深30099164Q232024信创进入订单兑现期关注份额变化及DCU出货情况849近期中国工商银行中信银行中国邮政集团中国电信等分别公示信创订692单公司产品具备C86生态安全和性能方面综合优势有望在行业信创536市场稳住份额分业务来看1CPU海光三号已成为主力产品海光四3813号发布在即海光五号研发顺利新品迭代将带动公司ASP和毛利率稳中Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23有升2DCU深算二号性能优异客户认可度高深算三号研发如期推资料来源Wind进海光DCU兼容类CUDA环境能够完整支持大模型训练实现LLaMaGPT等大模型全面应用与国内包括文心一言等大模型全面适配投资建议目标价729元维持买入评级考虑今年信创采购节奏延缓我们下调归母净利润预测至104913252241亿元前值140818082404亿元给予30x23PS可比公司一致预期25X23PS对应目标价729元买入评级风险提示实体清单供应链不确定性市场竞争加剧研发不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万231051255649765810514-1260712183102135563731归属母公司净利润人民币百万3271180354104913252241-9356514565305926276911EPS人民币最新摊薄014035045057096ROE6397165977061091PE倍39444160571229697375758PB倍2387757713664595EVEBITDA倍153636891639451133138资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海光信息688041CH图表1公司财务数据百万人民币1Q232Q233Q234Q232023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAHuataiHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入116114501331170756497658105146690911112075-1556-1595-1293YoY20-73-34103637313633营业成本421549583248634514928281140965559毛利740902748316342075586387950156516OPEX452366429173023462407190024243051税金及附加11151158791086994124营业费用19252190115126102123145管理费用333632141176189154173193研发费用434403442176823362366178622322826财务费用-33-98-67-270-280-274-142-105-112投资净收益0000810055资产减值损失12-2-9114253205060信用减值损失2-2862686797其他收益69111310510810998102109营业利润335538329270147218583143199125553398-2605-2729-752YoY6811-39-40302669752833营业外收入000133133营业外支出000001001税前收益335538330147318603145199125573400-2604-2727-751YoY681138302669752833所得税3-225151933212735少数股东损益92122101408515871563723961归母净利润239438224148104913252241140818082404-2546-2670-679YoY6732-49-55312669752833比率分析毛利率637062205620559954945313579855045396OPEX营收389025203220306330642290284126602527RD营收374027803320313030502250267024502340营业利润率288037102470260624262989297628042814归母净利率206030201680185817302131210419841991注我们预计信创节奏恢复较慢同时国内计算芯片市场竞争格局加剧下调公司CPU产品营收及毛利率资料来源Wind华泰研究预测图表2公司限售解禁明细解禁日期股份数量万股本次解禁数量占比解禁前流通股本次解禁解禁后流通股占解禁前流通股占解禁后流通股占总股本2025-08-128865572143778092324338116218618661862024-08-1288055726000088655720680680262023-08-1421178986687674880557231577759528772023-02-13199605812184021178986105750522022-08-1200019960581996058--10000859资料来源Wind华泰研究图表3可比公司估值表截止2023年10月19日预测来自Wind一致性预期股价市值PEPSROE股价变动代码公司名称元百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD688008CH澜起科技5040573568463812031186661323-4914-393300474CH景嘉微842338526109078324317398612149839-167688107CH安路科技40601627471228174213088-011512-40-20-434688256CH寒武纪1442460090-898-1273569353-1485-1236192164517688262CH国芯科技290597616963749658481826-3910-121688047CH龙芯中科89913605423071149282177387729083509平均数730736343125455262541611756中位数6732372909685822231454378资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海光信息688041CH图表4公司季度营收增速及综合毛利率图表5公司季度归母净利润及同比增速季度营收增速季度毛利率右轴百万元归母净利润增速YoY右轴6007050070045060050060400500400503504003004030030025020020030200100100201500100-10001050-200-10000-3003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6公司季度存货及存货周转天数图表7公司季度应收账款及应收账款周转天数百万元百万元天存货存货周转天数应收账款应收账款周转天数天14003501600908012003001400120070100025060100080020050800600150406003040010040020200502001000004Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8海光信息PE-Bands图表9海光信息PB-Bands人民币人民币海光信息海光信息12520094250x150245x205x197x63100165x149x31125x50102x85x54x00Aug-22Oct-22Jan-23Mar-23May-23Aug-23Oct-23Aug-22Oct-22Jan-23Mar-23May-23Aug-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海光信息688041CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产387114949151751659619889营业收入231051255649765810514现金196011208135141242316269营业成本10182439248634514928应收账款272569706728458110880400营业税金及附加239139075818788710830其他应收账款10381078125419072433营业费用5201807590381148612617预付账款2374093732215478055359638管理费用902913481141221761218926存货112410956804214761604财务费用11878859269512801327389其他流动资产2661172676468057645659232资产减值损失23873062113042125257非流动资产65866986722073347396公允价值变动收益897779971100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