事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收26.12亿元，同比+ 3.24%；归母净利润6.77亿元，同比+42.35%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+42.00%。2023年第二季度单季度实现营收14.50亿元，同比-7.16%，环比+24.89%；归母净利润4.38亿元，同比+31.77%，环比+82.99%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+42.03%，环比+124.92%。
　　投资要点：
　　23H1营收增速有所放缓，盈利能力大幅提升。23H1受到信创市场需求疲软的影响，公司23H1营收实现同比小幅增长，增速有所放缓。受益于新产品量产、产品性能提升，及营业成本进一步优化等因素影响，公司23H1毛利率为62.87%，同比增长4.97%，其中23Q2毛利率同比增长8.64%至62.17%；公司23H1净利率为34.14%，同比增长7.1%，其中23Q2净利率同比增长7.62%至38.60%。公司23H1继续加大研发投入力度，研发投入同比增长36.87%，研发投入占营业收入的比例达到47.10%。
　　海光为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，在产品性能、安全、生态方面具有较强的竞争优势，并拥有行业内优质客户。公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的企业，海光DCU属于GPGPU的一种。公司的CPU和DCU产品性能优异，在国内处于领先地位，并不断提升高端处理器性能。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法，有效地提升了海光高端处理器的安全性。海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势；海光DCU兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富。公司拥有浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商客户，公司高端处理器产品广泛应用于多款服务器，并已经得到了国内行业用户的高度认可。
　　国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，23H2信创市场需求复苏有望推动公司CPU业务恢复高成长。目前海光CPU系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段，海光CPU系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据IDC的数据，2020年中国x86服务器市场出货量为343.9万台，根据中国x86服务器市场出货量和路数分布情况进行推算，2020年中国x86 CPU芯片出货量为698.1万颗，预计2021-2025年复合增速为9%左右，预计2025年中国x86服务器CPU出货量将达1066.2万颗。根据IDC数据，2020年Intel和AMD共占据国内x86服务器CPU芯片市场份额超过95%，海光公司市场份额约为3.75%，占据国产x86服务器CPU绝大部分市场份额，未来国产替代空间广阔。2023年7-8月，中国邮政集团和中交集团分别公示了信创订单，2023年8月中信银行公示了65亿元信创设备采购招标需求，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长。
　　人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。人工智能的应用目前处于高速发展阶段，根据前瞻产业研究院的数据，2021-2024年中国人工智能芯片市场的复合增速为45%，预计2024年市场规模将达到785亿元。由于GPGPU具有通用性和软件生态优势，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AI将推动国内GPGPU市场高速增长。海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品，深算二号已经发布，深算三号研发进展顺利；海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，海光DCU能够完整支持大模型训练，并达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长，我们预计公司23-25年营收为63.10/84.02/106.62亿元，23-25年归母净利润为10.48/13.85/17.28亿元，对应的EPS为0.45/0.60/0.74元，对应PE为128.99/97.54/78.19倍。考虑公司在国内高端处理器领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。
　　风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S0730520090001新产品进展顺利有望受益于信创市场qiaoqiccnewcom021-50586985需求复苏及AIGC浪潮海光信息688041中报点评证券研究报告-中报点评买入首次市场数据2023-09-05发布日期2023年09月06日收盘价元5813事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元98753780收2612亿元同比324归母净利润677亿元同比沪深300指数3820324235扣非归母净利润619亿元同比42002023年第二季市净率倍761度单季度实现营收1450亿元同比-716环比2489归母净流通市值亿元51187利润438亿元同比3177环比8299扣非归母净利润亿元同比环比基础数据2023-06-30428420312492每股净资产元764每股经营现金流元016毛利率6287投资要点净资产收益率摊薄38123H1营收增速有所放缓盈利能力大幅提升23H1受到信创市资产负债率1625场需求疲软的影响公司23H1营收实现同比小幅增长增速有所总股本流通股万股232433818805572放缓受益于新产品量产产品性能提升及营业成本进一步优B股H股万股000000化等因素影响公司23H1毛利率为6287同比增长497个股相对沪深300指数表现其中23Q2毛利率同比增长864至6217公司23H1净利率为同比增长其中净利率同比增长海光信息沪深30034147123Q276285至3860公司23H1继续加大研发投入力度研发投入同比增6953长3687研发投入占营业收入的比例达到47103620海光为国内CPUGPGPU高端处理器领先企业在产品性能安4-13全生态方面具有较强的竞争优势并拥有行业内优质客户公-29202209202301202305202309司是少数几家同时具备高端通用处理器CPU和协处理器DCU研发能力的企业海光DCU属于GPGPU的一种公司资料来源聚源中原证券的和产品性能优异在国内处于领先地位并不断提相关报告CPUDCU升高端处理器性能公司高度重视处理器的安全性通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法有效地提升了海光高端处理器的安全性海光CPU兼容x86指令集处理器性能参数优异支持国内外主流操作系统数据库虚拟化平台或云计算平台能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系联系人马嶔琦统软件和应用软件具有优异的生态系统优势海光DCU兼容电话021-50586973类CUDA环境软硬件生态丰富公司拥有浪潮联想新地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼华三同方等国内知名服务器厂商客户公司高端处理器产品广邮编200122泛应用于多款服务器并已经得到了国内行业用户的高度认可国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔23H2信创市场需求复苏有望推动公司CPU业务恢复高成长目前海光CPU系列产品海光三号为主力销售产品海光四号海光五号处于研发阶段海光CPU系列产品广泛应用于电信金融互联网教育交通等领域根据IDC的数据2020年中国x86服务器市场出货量为3439万台根据中国x86服务器市场出货量和路数分布情本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体况进行推算2020年中国x86CPU芯片出货量为6981万颗预计2021-2025年复合增速为9左右预计2025年中国x86服务器CPU出货量将达10662万颗根据IDC数据2020年Intel和AMD共占据国内x86服务器CPU芯片市场份额超过95海光公司市场份额约为375占据国产x86服务器CPU绝大部分市场份额未来国产替代空间广阔2023年7-8月中国邮政集团和中交集团分别公示了信创订单2023年8月中信银行公示了65亿元信创设备采购招标需求随着23H2信创市场需求复苏公司CPU业务有望恢复高成长人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长人工智能的应用目前处于高速发展阶段根据前瞻产业研究院的数据2021-2024年中国人工智能芯片市场的复合增速为45预计2024年市场规模将达到785亿元由于GPGPU具有通用性和软件生态优势人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案AI将推动国内GPGPU市场高速增长海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品深算二号已经发布深算三号研发进展顺利海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务在AIGC持续快速发展的时代背景下海光DCU能够完整支持大模型训练实现LLaMaGPTBloomChatGLM悟道紫东太初等为代表的大模型的全面应用与国内包括文心一言等大模型全面适配达到国内领先水平AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长盈利预测与投资建议公司为国内CPUGPGPU高端处理器领先企业国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔随着23H2信创市场需求复苏公司CPU业务有望恢复高成长人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案海光DCU能够完整支持大模型训练并达到国内领先水平AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长我们预计公司23-25年营收为6310840210662亿元23-25年归母净利润为104813851728亿元对应的EPS为045060074元对应PE为1289997547819倍考虑公司在国内高端处理器领域的领先地位行业周期阶段以及未来几年的成长性首次覆盖给予买入投资评级风险提示国际地缘政治冲突加剧风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期新产品研发进展不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万231051256310840210662元增长比率1260712183231233152689净利润百万元327804104813851728增长比率9356514565303632242475每股收益元014035045060074市盈率倍41305168151289997547819资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司21年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产387114949144931637218736营业收入231051256310840210662现金196011208108051161012641营业成本10182439293839705107应收票据及应收账款3401243137017982343营业税金及附加2439617696其他应收款1011252936营业费用528198134168预付账款237937107513891843管理费用90135164238290存货1124109597912681561研发费用7451414170422272772其他流动资产198454239279311财务费用-12-89-92-87-95非流动资产65866986892094199907资产减值损失-24-31000长期投资00000其他收益476795128158固定资产107272328380428公允价值变动收益98000无形资产38184246461750285435投资净收益11-7131213其他非流动资产26612468397540114044资产处置收益00000资产总计1045721934234132579128643营业利润4361136154519852494流动负债15621370128517152115营业外收入11000短期借款150200252296343营业外支出00000应付票据及应付账款292342424551720利润总额4371137154519852494其他流动负债11208286098681051所得税-112162126非流动负债26342334233723212304净利润4381125152919642469长期借款541480440410380少数股东损益110321482579741其他非流动负债20931854189719111925归属母公司净利润327804104813851728负债合计41963704362240364419EBITDA8131744265031803610少数股东权益8561177165922382978EPS元016038045060074股本20242324232423242324资本公积329513839139641396413964主要财务比率留存收益86889184432294957会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益540617053181331951821246成长能力负债和股东权益1045721934234132579128643营业收入1260712183231233152689营业利润6307616061360828442568归属母公司净利润9356514565303632242475获利能力毛利率55955242534352755210现金流量表百万元净利率14161568166016491621会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE605471578710813经营活动现金流598-43273925772719ROIC535535699832947净利润4381125152919642469偿债能力折旧摊销409699119612821210资产负债率40121689154715651543财务费用1527323233净负债比率67012032183018551824投资损失-117-13-12-13流动比率24810911128955886营运资金变动-268-1929-1-689-980速动比率148910949784710其他经营现金流1528-400营运能力投资活动现金流-83-1530-2849-1769-1685总资产周转率024032028034039资本支出-752-1381-2050-1781-1698应收账款周转率1050825635703676长期投资00000应付账款周转率397769766814803其他投资现金流669-148-7991213每股指标元筹资活动现金流-6510826-292-4-2每股收益最新摊薄014035045060074短期借款1050524448每股经营现金流最新摊薄026-002118111117长期借款301-61-40-30-30每股净资产最新摊薄233734780840914普通股增加0300000估值比率资本公积增加2501054412500PE41305168151289997547819其他筹资现金流-626-7-429-18-19PB2499792745692636现金净增加额4509252-4038041032EVEBITDA-0804767472139103417资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页