信创与AI需求两旺，且自主AI算力底座重要性得到重视。在这样的市场环境下，海光信息CPU+GPU新产品持续迭代，为我国自主AI生态持续提供算力基础，新产品有望助力公司发展再上新台阶。公司CPU具备平滑替换优势，GPU在生态与性能方面也具备显著优势，我们认为公司在CPU+GPU市场的领军地位有望得到夯实。考虑到信创招标节奏安排等因素，我们调整2023-2025年EPS预期至0.52/0.74/1.03元，维持“买入”评级。
　　▍信创与AI两大主线，需求持续旺盛。信创方面长期需求稳定，以电信行业为例，2023年一季度中国联通服务器集中采购海光服务器金额8.99亿元，二季度中国移动研究院采购4000台国产机密服务器，5月中旬以来发布服务器相关招标公告20余次。参考信创行业历史，我们认为信创招标的节奏存在一定的不确定性，但长期发展前景仍然稳定看好。AI方面需求已形成市场共识，英伟达在2023年一季度（FY2024Q1）业绩会上给出的二季度收入指引110亿美元大超市场预期。信创是AI长期发展的坚实基础，自主基础设施底座对AI发展的重要性愈发凸显，2023年7月4日华尔街日报消息称美方或准备限制中国公司访问及使用AI云计算服务，进一步体现了自主AI的必要性。AI国产化程度逐步在提升，例如青岛海之心智算中心招标公告明确要求国产人工智能加速卡占比≥70%，根据新民晚报的报道，商汤副总裁杨帆称其临港智算中心有望在2024年实现算力硬件50%国产化。
　　▍CPU+GPU新产品周期开启，助力公司发展再上台阶。CPU方面，2022年Q4，公司实现海光三号销售，2023年已成为销售主力产品。根据公司公告，海光三号支持内存频率提升至3200MHz，整体实测性能提升约45%，各方面均有优化，市场反响良好，助力公司2023Q1业绩稳步增长；海光四号以及海光五号研发持续推进中，进展顺利。伴随海光三号顺利推广以及海光四号等新产品不断推出，公司在服务器CPU市场的龙头地位有望继续夯实。GPU方面，目前深算一号性能居国内前列，量产领先，兼容CUDA的自主软件生态具备显著优势，在国内大模型领域也有众多案例积累。我们预计深算二号有望在23H2发布，其性能有望显著提升。伴随深算二号与深算三号的推出，公司有望奠定在自主GPU领域的领军地位。
　　▍发展前景可期，公司有望成为CPU+GPU领军企业。海光信息作为国内CPU+GPU领域龙头，在生态与性能层面均具备稀缺性，且两大产品线有望产生协同，助力我国算力基础设施走向自主化。CPU方面，公司一贯维持着国内稀缺的平滑替换优势，市场地位持续提升，在电信金融等信创领域持续获得认可，我们认为未来公司在国内服务器CPU市场的龙头地位确定性较高。对于GPU行业，当前是全球AI发展的高峰期，也是我国国产GPU发展的关键窗口期，我们认为，海光有望凭借基于ROCm的自主生态，加上持续推进的产品序列，巩固其在国内的领先地位，成为自主GPU领军企业。
　　▍风险因素：公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险；公司的供应商集中度较高且部分供应商替代困难的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境带来的市场不确定性风险；信创需求节奏放缓的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：伴随行业信创持续推进，海光CPU发展确定性高，AI领域的旺盛需求有望带动海光GPU发展。公司发展前景长期看好，但考虑到信创招标节奏安排的不确定性，我们调整公司2023-2025年营收预期至68.60/90.57/118.64亿元（原预期为73.30/102.93/136.68亿元）；调整2023-2025年EPS预期至0.52/0.74/1.03元（原预期为0.56/0.87/1.18元），对应净利润预测12.06/17.19/24.05亿元。我们持续看好海光在CPU与GPU市场的发展，维持“买入”评级，考虑公司新产品尚未发行，需持续跟踪观察，暂不给予目标价。

研究报告全文：新产品开始发力CPUGPU夯实领军海光信息688041SH跟踪点评2023711中信证券研究部核心观点信创与AI需求两旺且自主AI算力底座重要性得到重视在这样的市场环境下海光信息CPUGPU新产品持续迭代为我国自主AI生态持续提供算力基础新产品有望助力公司发展再上新台阶公司CPU具备平滑替换优势GPU在生态与性能方面也具备显著优势我们认为公司在CPUGPU市场的领军地位有望得到夯实考虑到信创招标节奏安排等因素我们调整2023-2025年EPS预期至052074103元维持买入评级杨泽原信创与两大主线需求持续旺盛信创方面长期需求稳定以电信行业为例计算机行业首席AI分析师2023年一季度中国联通服务器集中采购海光服务器金额899亿元二季度中国S1010517080002移动研究院采购4000台国产机密服务器5月中旬以来发布服务器相关招标公告20余次参考信创行业历史我们认为信创招标的节奏存在一定的不确定性但长期发展前景仍然稳定看好AI方面需求已形成市场共识英伟达在2023年一季度FY2024Q1业绩会上给出的二季度收入指引110亿美元大超市场预期信创是AI长期发展的坚实基础自主基础设施底座对AI发展的重要性愈发凸显2023年7月4日华尔街日报消息称美方或准备限制中国公司访问及使用AI云计算服务进一步体现了自主AI的必要性AI国产化程度逐步在提升丁奇例如青岛海之心智算中心招标公告明确要求国产人工智能加速卡占比70云基础设施行业根据新民晚报的报道商汤副总裁杨帆称其临港智算中心有望在2024年实现算首席分析师力硬件50国产化S1010519120003CPUGPU新产品周期开启助力公司发展再上台阶CPU方面2022年Q4公司实现海光三号销售2023年已成为销售主力产品根据公司公告海光三号支持内存频率提升至3200MHz整体实测性能提升约45各方面均有优化市场反响良好助力公司2023Q1业绩稳步增长海光四号以及海光五号研发持续推进中进展顺利伴随海光三号顺利推广以及海光四号等新产品不断推出公司在服务器CPU市场的龙头地位有望继续夯实GPU方面目前深算一号性能居国内前列量产领先兼容CUDA的自主软件生态具备显著优势马庆刘在国内大模型领域也有众多案例积累我们预计深算二号有望在发布其云应用分析师23H2性能有望显著提升伴随深算二号与深算三号的推出公司有望奠定在自主GPUS1010522090001领域的领军地位发展前景可期公司有望成为CPUGPU领军企业海光信息作为国内CPUGPU领域龙头在生态与性能层面均具备稀缺性且两大产品线有望产生协同助力我国算力基础设施走向自主化CPU方面公司一贯维持着国内稀缺的平滑替换优势市场地位持续提升在电信金融等信创领域持续获得认可我们海光信息688041SH认为未来公司在国内服务器CPU市场的龙头地位确定性较高对于GPU行业当前是全球AI发展的高峰期也是我国国产GPU发展的关键窗口期我们认评级买入维持当前价7035元为海光有望凭借基于ROCm的自主生态加上持续推进的产品序列巩固其总股本2324百万股在国内的领先地位成为自主GPU领军企业流通股本212百万股风险因素公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险公司的供应商总市值1635亿元集中度较高且部分供应商替代困难的风险市场竞争加剧的风险宏观环境带近三月日均成交额1747百万元52周最高最低价9875378元来的市场不确定性风险信创需求节奏放缓的风险近1月绝对涨幅-954盈利预测估值与评级伴随行业信创持续推进海光CPU发展确定性高AI近6月绝对涨幅6675领域的旺盛需求有望带动海光GPU发展公司发展前景长期看好但考虑到信近12月绝对涨幅9551创招标节奏安排的不确定性我们调整公司2023-2025年营收预期至6860905711864亿元原预期为73301029313668亿元调整2023-2025年EPS预期至052074103元原预期为056087118元对应净利润预测120617192405亿元我们持续看好海光在CPU与GPU市场的发展证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明海光信息跟踪点评688041SH2023711维持买入评级考虑公司新产品尚未发行需持续跟踪观察暂不给予目标价项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元231051256860905711864营业收入增长率YoY12611218338320310净利润百万元327804120617192405净利润增长率YoYNA1456501425400每股收益EPS基本元016038052074103毛利率560524548542526净资产收益率ROE61476687109每股净资产元267734782853953PE439718511353951683PB26396908274PS708319238181138EVEBITDA229511711123799587资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海光信息跟踪点评688041SH2023711利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入231051256860905711864货币资金196011208108731211313630营业成本10182439310141445625存货11241095297836184345毛利率560524548542526应收账款273971107814021983税金及附加24397487110其他流动资产5141675156217252177销售费用528199123151流动资产387114949164901885822134销售费用率2316151413固定资产107272246220194管理费用90135163197239长期股权投资00000管理费用率3926242220无形资产38184246468851285393财务费用1289214228258其他长期资产26612468246124542448财务费用率-05-17-31-25-22非流动资产65866986739578038035研发费用7451414196923912727资产总计1045721934238852666130169研发费用率322276287264230短期借款150200000投资收益117402530应付账款2923426208291125EBITDA7171406146620592802其他流动负债1120828107112301189营业利润4361136172224533339流动负债15621370169120592314营业利润率18862216251027082815长期借款541480480480480营业外收入11132其他长期负债20931854185418541854营业外支出00100非流动性负债26342334233423342334利润总额4371137172224553341负债合计41963704402643934648所得税112000股本20242324232423242324所得税率-0210000000资本公积329513839138391383913839少数股东损益110321517737935归属于母公司所540617053181661983822155归属于母公司股有者权益合计327804120617192405东的净利润少数股东权益8561177169424303366净利率股东权益合计142157176190203626118230198602226825520负债股东权益总1045721934238852666130169计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润4381125172224553341增长率折旧和摊销402679474569655营业收入12611218338320310营运资金的变化-445-2193-1441-757-1554营业利润NA1606516424362其他经营现金流203345-168-257-237净利润NA1456501425400经营现金流合计598-4358820102204利润率资本支出-753-1381-884-976-888毛利率560524548542526投资收益11-7402530EBITDAMargin310274214227236其他投资现金流658-142000净利率142157176190203投资现金流合计-83-1530-844-951-858回报率权益变化7310583000净资产收益率61476687109负债变化-145307-20000总资产收益率3137506480股利支出00-93-47-88其他其他融资现金流7-64214228258资产负债率401169169165154融资现金流合计-6510826-79182170现金及现金等价所得税率-02100000004509253-33512411517股利支付率物净增加额00116395169资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1海光信息688041对应持股业务类别自营持股比例034另类投资子公司限售持股比例025134限售起始日2022年08月12日2022年08月12日限售期24个月12个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5