研究报告全文：证券研究报告海光信息688041CH2Q23收入环比增长盈利大幅提升华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月27日中国内地半导体目标价人民币7200研究员张皓怡2Q23毛利率好于预期上半年信创采购放缓影响收入增速SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q23实现营收1450亿元yoy-716qoq2489归母净利润438亿元yoy3177qoq8299好于我们此前预期291研究员黄乐平PhD亿元扣非归母净利润428亿元yoy4203qoq12492SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom得益于海光三号投放市场并得到客户充分认可公司营收实现环比增SFCNoAUZ066852365860002Q23长出现同比下滑主要受信创采购节奏影响2Q23公司毛利率基本稳定在联系人陈钰60以上并加强费用管控且因2H22募集资金到账使得利息收入2Q23SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom111亿元同比大幅增长Q2净利率创历史新高达386qoq1003pct862128972228但考虑上半年信创采购放缓我们下调公司2324年收入预测但上调毛利联系人林文富率预测调整归母净利润预测至140818082404亿元考虑公司属于ASACNoS0570123070167linwenfuhtsccom股CPUDCU双重布局稀缺标的给予25x23PS可比公司Wind一致预862128972228期21X目标价72元买入评级华泰证券研究所分析师名录2Q23回顾海光三号放量拉动营收环比增长毛利率基本保持稳定上半年整体信创市场需求不足但公司收入利润仍表现出较好韧性主要得益于新一代CPU产品出货量持续提升拉动2Q23整体营收环比增长2489至145亿元二季度公司毛利率达到6217yoy864pctqoq-157pct同比显著增长主要由于基板封装测试成本回落环比下滑预计主要受阶梯定价及产品结构影响2Q23公司研发费用403亿元yoy2113qoq-7171H23研发投入资本化率同比提升943pct至3198实际研发投入保持3687的同比增速截至二季度末公司存货为基本数据884亿元较上季度末减少221亿元库存周转天数回落至18365天公司仍然保持正常的采销节奏目标价人民币7200收盘价人民币截至8月25日4966市值人民币百万2023年展望下半年信创进入订单密集期DCU业务有望实现超预期增长1154276个月平均日成交额人民币百万1527近期中信银行中国邮政集团中交集团分别公示信创订单行业信创逐渐52周价格范围人民币3780-9875提速公司产品具备生态安全和性能方面综合优势有望在信创市场保持BVPS人民币764较高份额分业务来看1CPU海光三号为主力销售产品海光四号五号研发进展顺利新品迭代将带动公司ASP持续上升2DCU海光股价走势图DCU能够完整支持大模型训练已实现LLaMaGPT等大模型全面应用海光信息人民币与国内包括文心一言等大模型全面适配公司深算二号DCU即将发布深相对沪深300算三号研发如期推进AIGC背景下公司DCU业务有望实现超预期增长9916847投资建议目标价72元维持买入评级682我们下调公司2324年收入预测但上调毛利率预测调整归母净利润预测5311至140818082404亿元前值121218032402亿元给予25x23PS3720可比公司一致预期21X23PS对应目标价72元买入评级Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示实体清单供应链不确定性市场竞争加剧研发不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万231051256690911112075-1260712183305236193253归属母公司净利润人民币百万3271180354140818082404-9356514565752028413298EPS人民币最新摊薄014035061078103ROE6397167939341120PE倍3528714365819963854802PB倍2135677625569509EVEBITDA倍137486111441734602584资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海光信息688041CH图表1公司财务数据百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q232Q231H232023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAAHuataiHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入96715621290130511611450407966909111120757084957612029-557-486038YoY530274643720-757313633383526营业成本339726686687421549281140965559347246925869毛利628836604618740902387950156516361248846160OPEX414376360390452366190024243051189523012712税金及附加101171111156994124547391营业费用1620202519251021231459296120管理费用303235373336154173193149172196研发费用364332334384434403178622322826175021552526财务费用5-8-29-57-33-98-142-105-112-95-122-130投资净收益-5-200000558109资产减值损失9231712-2205060405560信用减值损失325-12-2867977107其他收益104099691198102109808286营业利润19948524021233553811181991255533981712254833951625026010YoY-228735-2-266811147752833514933营业外收入010000133233营业外支出000000001001税前收益1994852402123355381991255734001714255033971615026010YoY-229733-2-276811752833514933所得税-11-1123-22212735182735少数股东损益57152644992122563723961485721960归母净利润1433321761512394387311408180824041212180324021615026010YoY-2585756-256732124752833514933比率分析毛利率650053504680473063706220579855045396509851005121OPEX营收428024102790298038902520284126602527267624032255RD营收376021302590294037402780267024502340247022502100营业利润率206031001860163028803710297628042814241726612822归母净利率148021301370116020603020210419841991171118831996资料来源Wind华泰研究预测图表2公司限售解禁明细解禁日期股份数量万股本次解禁数量占比解禁前流通股本次解禁解禁后流通股占解禁前流通股占解禁后流通股占总股本2025-08-128865572143778092324338116218618661862024-08-1288055726000088655720680680262023-08-1421178986687674880557231577759528772023-02-13199605812184021178986105750522022-08-1200019960581996058--10000859资料来源Wind华泰研究图表3可比公司估值表截止2023年8月25日数据来自Wind一致性预期市值EPSGrowthPEPSROE股价变动代码公司名称股价元百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD688047CH龙芯中科9299372892449019281012235148488413-6144688262CH国芯科技31371054012170444261855175115-37-127-51300474CH景嘉微6975319034041781553183132113140-09-102-310688256CH寒武纪15030626143831-770-1121583397-187-151-07-84580688107CH安路科技4323173292211723711094118814488-23-150-397688008CH澜起科技497056559-18765242971579610115622-137-401300458CH全志科技2341147922140570408806583104-21-130-283平均数65823300467678353582061393976中位数49703190338705704081579675104资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海光信息688041CH图表4公司季度营收增速及综合毛利率图表5公司季度归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入综合毛利率归母净利润同比187050140016456012001440503510001230104080025830206006201540041010200205000001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6公司季度存货及存货周转天数图表7公司季度应收账款及应收账款周转天数亿元亿元存货存货周转天数天应收账款应收账款周转天数天143501490801230012701025010608200850615064030410042025021000001Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8海光信息PE-Bands图表9海光信息PB-Bands人民币海光信息90x130x人民币海光信息54x102x175x220x265x149x197x245x1252009415063100315000Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海光信息688041CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产387114949157681786121413营业收入231051256690911112075现金196011208133741349417030营业成本10182439281140965559应收账款27256970675159411411055营业税金及附加239139076890938412437其他应收账款10381078168420782907营业费用5201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