行业核心观点：
　　9月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，白酒线上销售总体表现较好，高端品牌、龙头企业表现优异。9月白酒线上销售额同比增速上行，销售额65.81亿元，同比上升80.79%。从线上渠道对比来看，淘系平台销售额表现强劲增长势头，拼多多和京东销售额同比增速下降明显。三大电商中淘系销售占比大幅上升至47.86%，赶超京东。从龙头线上销售额来看，茅台线上销售额同比大幅增长，五粮液同比增速也有所提升，分别同比+321.80%/+93.76%。总体来看，9月白酒线上销售表现较好。主要原因是：1）经济复苏，消费市场逐步恢复活力；2）去年低基数影响；3）双节带动宴请、商务需求，酒企加大促销力度。当前白酒企业业绩增长确定性强，回款节奏较优，渠道韧性强。展望未来，随着政策发力，市场预期改善，下半年经济持续复苏将带动消费力增强; 9月白酒行业进入旺季，中秋、国庆双节白酒动销表现平稳；当前白酒产量呈下降趋势，行业进入存量竞争、品牌化、品质化发展模式，行业集中度不断提高，高端化发展仍是未来白酒行业的主旋律。建议：优选中秋国庆旺季动销表现较好的龙头；长期关注需求增长确定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头。
　　投资要点：
　　白酒线上销售额同比上行，茅五销量维持高增长。9月白酒三大电商线上销售总额为65.81亿元（YoY+80.79%），其中淘系超越京东成为白酒线上销售第一大渠道，占比提升至47.86%；京东渠道占比42.40%，拼多多渠道占比大幅下跌至9.73%。淘系同比增速开始回升，销售额为31.50亿元（YoY+190.43%）。京东同比增速持续下降，销售额为27.91亿元（YoY+22.80%）。拼多多同比增速较上月有所下降，销售额为6.41亿元（YoY+126.26%）。贵州茅台：线上销售总额为29.21亿元（YoY+321.80%），线上销售额同比大幅增长。淘系/京东/拼多多销售额分别为15.39/9.46/4.36亿元，占比分别为52.70%/32.39%/14.91%。淘系平台销售占比较上月大幅扩大；京东和拼多多销售额占比持续下降。五粮液：9月淘系平台与京东线上销售总额为10.53亿元（YoY+93.76%），淘系平台和京东销售额分别为4.34和6.18亿元，占比分别为41.26%和58.74%，京东渠道仍占优势。
　　茅台批价稳中有降，双节表现平稳。贵州茅台：20年普飞、飞天散瓶价格在9月中下旬小幅下调，分别降至3060元/瓶、2840元/瓶，较上月整体价格仍保持平稳，未出现双节集体涨价的情况。五粮液：9月普五（八代）价格延续8月价格，保持960元/瓶。中秋国庆需求的旺盛程度整体达到预期，高端龙头的批价保持坚挺，销量同比增速提升。
　　风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险；4.平台数据统计有误及统计不全风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料行TableTitleTableIndustryRank业3475维持研9月白酒线上销量增长明显双节表现平稳强于大市究TableReportTypeTableReportDate白酒行业9月电商数据跟踪2023年10月19日行业核心观点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现9月三大电商平台淘系京东拼多多线上销售数据公布白酒线食品饮料沪深300上销售总体表现较好高端品牌龙头企业表现优异9月白酒线上销2520售额同比增速上行销售额6581亿元同比上升8079从线上渠道1510行对比来看淘系平台销售额表现强劲增长势头拼多多和京东销售额同50业比增速下降明显三大电商中淘系销售占比大幅上升至4786赶超-5-10跟京东从龙头线上销售额来看茅台线上销售额同比大幅增长五粮液-15-20踪同比增速也有所提升分别同比321809376总体来看9月白报酒线上销售表现较好主要原因是1经济复苏消费市场逐步恢复数据来源聚源万联证券研究所告活力2去年低基数影响3双节带动宴请商务需求酒企加大促销力度当前白酒企业业绩增长确定性强回款节奏较优渠道韧性强相关研究TableReportList展望未来随着政策发力市场预期改善下半年经济持续复苏将带动双节动销表现平稳消费需求渐进复苏消费力增强9月白酒行业进入旺季中秋国庆双节白酒动销表现平消费市场显著回暖双节动销稳中有升稳当前白酒产量呈下降趋势行业进入存量竞争品牌化品质化发双节备货反馈良好预计行业分化延续展模式行业集中度不断提高高端化发展仍是未来白酒行业的主旋律建议优选中秋国庆旺季动销表现较好的龙头长期关注需求增长确定性和成长性较强的高端次高端白酒龙头证投资要点券研白酒线上销售额同比上行茅五销量维持高增长9月白酒三大电商线究上销售总额为6581亿元YoY8079其中淘系超越京东成为白报酒线上销售第一大渠道占比提升至4786京东渠道占比4240拼多多渠道占比大幅下跌至973淘系同比增速开始回升销售额为告3150亿元YoY19043京东同比增速持续下降销售额为2791亿元YoY2280拼多多同比增速较上月有所下降销售额为641亿元YoY12626贵州茅台线上销售总额为2921亿元YoY32180线上销售额同比大幅增长淘系京东拼多多销售额分别为1539946436亿元占比分别为527032391491淘系平台销售占比较上月大幅扩大京东和拼多多销售额占比持续下降分析师TableAuthors陈雯五粮液9月淘系平台与京东线上销售总额为1053亿元执业证书编号S0270519060001YoY9376淘系平台和京东销售额分别为434和618亿元占电话02032255207比分别为4126和5874京东渠道仍占优势邮箱chenwenwlzqcomcn茅台批价稳中有降双节表现平稳贵州茅台20年普飞飞天散瓶价格在9月中下旬小幅下调分别降至3060元瓶2840元瓶较上月整体价格仍保持平稳未出现双节集体涨价的情况五粮液9月普五八代价格延续8月价格保持960元瓶中秋国庆需求的旺盛程度整体达到预期高端龙头的批价保持坚挺销量同比增速提升风险因素1政策风险2食品安全风险3经济增速不及预期风险4TablePagehead证券研究报告平台数据统计有误及统计不全风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn29TablePagehead证券研究报告start正文目录1销量白酒线上销售额同比上行茅五销量维持高增长411白酒线上销售同比持续上行淘系销售额占比大幅攀升412茅台线上销售额同比高增长五粮液增速提升52酒价茅台批价小幅下降次高端酒控价能力较好621飞天茅台批价小幅下降五粮液酒价维持不变622次高端白酒价格小幅波动控价能力较好63投资建议及风险因素731投资建议732风险因素7图表1白酒行业线上销售总额及同比增速4图表2天猫淘宝白酒行业线上销售额及同比增速变化情况4图表3京东白酒行业销售额及同比5图表4拼多多白酒行业销售额及同比5图表5贵州茅台线上销售总额及同比5图表6贵州茅台9月线上各渠道占比5图表7五粮液线上销售总额及同比6图表8五粮液9月线上各渠道占比6图表9飞天茅台批价跟踪元瓶6图表10普五批价跟踪元瓶6图表11次高端酒近期价格走势元瓶7第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn39TablePagehead证券研究报告1销量白酒线上销售额同比上行茅五销量维持高增长11白酒线上销售同比持续上行淘系销售额占比大幅攀升9月白酒线上销售额同比增速持续上行淘系占比大幅提升赶超京东萝卜投资数据显示本月白酒三大电商线上销售总额6581亿元同比上升80799月作为白酒旺季受双节需求和动销拉动9月白酒线上销售额同比增速有大幅提升淘系销售额占比大幅提升超过京东京东占比有所下滑淘系和京东成为销售主渠道图表1白酒行业线上销售总额及同比增速1200010080100006080004060002004000-202000-40000-602021-082022-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09天猫淘宝销售额亿元左轴京东销售额亿元左轴拼多多销售额亿元左轴销售总额同比增速右轴资料来源萝卜投资万联证券研究所注线上销售总额天猫淘宝销售额京东销售额拼多多销售额淘系增长势头强劲京东和拼多多销售额同比增速下降明显根据萝卜投资数据9月淘系线上销售额为3150亿元同比增长19043较上月YoY2117增速大幅提升京东线上销售额为2791亿元同比增长2280较上月YoY4664增速下降明显拼多多线上销售额为641亿元同比增长12626较上月YoY18627明显下降图表2天猫淘宝白酒行业线上销售额及同比增速变化情况355000030400002530000202000015100001050000-100002023-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-082023-09销售额亿元左轴销售额同比增速右轴资料来源萝卜投资万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn49TablePagehead证券研究报告图表3京东白酒行业销售额及同比图表4拼多多白酒行业销售额及同比80003000090020070002500080015070060002000010060050001500050050400010000400030005000300-502000000200100-1001000-5000000-150000-100002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09销售额亿元左轴销售额同比增速右轴销售额亿元左轴销售额同比增速右轴资料来源萝卜投资万联证券研究所资料来源萝卜投资万联证券研究所12茅台线上销售额同比高增长五粮液增速提升9月茅台线上销售额同比维持高增长淘系平台表现强劲根据萝卜投资数据贵州茅台9月淘系平台京东拼多多三大电商销售总额为2921亿元同比增长32180继续维持高增长势头三大电商中淘系平台京东拼多多线上销售额分别为1539946436亿元占比分别为527032391491淘系平台销售占比较上月大幅扩大京东和拼多多销售额占比持续下降图表5贵州茅台线上销售总额及同比图表6贵州茅台9月线上各渠道占比3500400149130003002500200020015001001000052705003239000-1002021-012021-052021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09线上销售总额亿元左轴淘系销售额占比京东销售额占比拼多多销售额占比线上销售总额同比增速右轴资料来源萝卜投资万联证券研究所资料来源萝卜投资万联证券研究所注线上销售总额统计平台包括淘系全网京东拼多多五粮液线上销售额同比增速提升京东保持渠道优势根据萝卜投资数据五粮液9月淘系平台与京东线上销售总额1053亿元同比上升9376较上月同比YoY7191增速提升9月京东渠道销售额占比为5874京东渠道优势仍旧突出但与淘系平台的差距大幅缩小淘系平台和京东销售额分别为434和618亿元占比分别为4126和5874第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn59TablePagehead证券研究报告图表7五粮液线上销售总额及同比图表8五粮液9月线上各渠道占比25007000060000200050000150040000300004126100020000100005005874000000-10000线上销售总额亿元左轴线上销售总额同比增速右轴淘系销售额占比京东销售额占比资料来源萝卜投资万联证券研究所资料来源萝卜投资万联证券研究所注线上销售总额统计平台包括淘系全网京东2酒价茅台批价小幅下降次高端酒控价能力较好21飞天茅台批价小幅下降五粮液酒价维持不变9月飞天茅台批价小幅下降五粮液酒价维持不变贵州茅台根据今日酒价数据20年普飞飞天散瓶在9月中下旬价格小幅下降分别降至3060元瓶2840元瓶整体价格较上月维持平稳五粮液根据今日酒价数据9月普五八代价格延续8月价格保持960元瓶整体控价能力良好图表9飞天茅台批价跟踪元瓶图表10普五批价跟踪元瓶40001000380098036009603400940320092030002800900260088024008602023512021912022112022312022512022712022912023112023312023712023912021111202211120年普飞飞天散瓶普五八代资料来源今日酒价万联证券研究所资料来源今日酒价万联证券研究所22次高端白酒价格小幅波动控价能力较好次高端白酒价格小幅波动控价能力较好多数名酒价格不变少数名酒价格有所调整根据京东商城数据9月剑南春52度大致维持47900元瓶习酒窖藏198853度维持69800元瓶30年青花汾酒53度维持119900元瓶部分名酒9月价格存第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn69TablePagehead证券研究报告在波动洋河梦之蓝M352度价格由64950下降至64900元瓶泸州老窖52度价格大致在35800-38800元瓶区间波动水井坊52度价格主要在56000-59000元瓶区间波动次高端白酒价格波动不大控价能力较好图表11次高端酒近期价格走势元瓶14000012000010000080000600004000020000-洋河梦之蓝M352度剑南春52度习酒窖藏198853度水井坊52度30年青花汾酒53度泸州老窖52度资料来源京东万联证券研究所3投资建议及风险因素31投资建议9月三大电商平台淘系京东拼多多线上销售数据公布白酒线上销售总体表现较好高端品牌龙头企业表现优异9月白酒线上销售额同比增速上行销售额6581亿元同比上升8079从线上渠道对比来看淘系平台销售额表现强劲增长势头拼多多和京东销售额同比增速下降明显三大电商中淘系销售占比大幅上升至4786赶超京东从龙头线上销售额来看茅台线上销售额同比大幅增长五粮液同比增速也有所提升分别同比321809376总体来看9月白酒线上销售表现较好主要原因是1经济复苏消费市场逐步恢复活力2去年低基数影响3双节带动宴请商务需求酒企加大促销力度当前白酒企业业绩增长确定性强回款节奏较优渠道韧性强展望未来随着政策发力市场预期改善下半年经济持续复苏将带动消费力增强9月白酒行业进入旺季中秋国庆双节白酒动销表现平稳当前白酒产量呈下降趋势行业进入存量竞争品牌化品质化发展模式行业集中度不断提高高端化发展仍是未来白酒行业的主旋律建议优选中秋国庆旺季动销表现较好的龙头长期关注需求增长确定性和成长性较强的高端次高端白酒龙头32风险因素1政策风险食品饮料中的诸多板块如白酒等与政策关联度较大限制或管控相应产品于某些消费场景的消费将会带来较大的行业调整2食品安全风险食品安全是消费者关注的重中之重消费者对出现食品安全问题的产品及公司甚至行业的信任度及消费意愿将大幅下降第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn79TablePagehead证券研究报告3经济增速不及预期风险白酒等子板块仍有一定的周期性提示经济增速不及预期的风险4平台数据统计有误及统计不全风险萝卜投资存在数据统计有误及统计不全风险报告数据仅供参考第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn89TablePagehead证券研究报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn99