前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，具体反馈如下：
　　白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。在双节叠加及低基数背景下，今年中秋国庆消费尚可平稳复苏。渠道反馈白酒回款正常，动销同比微增，价盘企稳，库存环比有所去化。场景端宴席相对景气，礼赠、商务团购等偏淡，终端消费关注“性价比”，因此大众价位带表现较好，渠道因资金压力、弱盈利状态相对谨慎，小批量多次备货。而酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演唱会、灯光秀等C端活动力度加大。品牌端各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优的品牌动销更优。
　　特征&亮点：进一步总结来看，今年双节白酒呈现以下特征与亮点：
　　特征：一是旺季更集中。今年双节旺季窗口期缩短，节前一周回款、发货更加密集，背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎。二是分化更明显，双节白酒各场景、环节、区域、品牌之间分化加剧，背后是行业存量竞争加剧、挤压增长的映射。三是战略更趋同。双节酒企战略上不约而同加码C端发力宴席，营销端反向红包、宴席政策、品鉴会演唱会等手段亦趋同，背后是头部竞争更加激烈的映射，执行效率成为关键。
　　亮点：一是宴席较节前预期更为景气。多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补，同比增长15%-30%不等，同时宴席档次及规模恢复较好，节后亦有补货效应。二是行业价盘企稳，受益酒企的数字化监测、渠道精细化管理、挺价战略等动作，普五批价保持930-950元超预期，洋河梦6+、古井古20、今世缘V3等单品批价环比略改善。三是库存得到一定去化。双节过后头部酒企库存未进一步累加，茅五保持健康，汾酒、舍得等少数酒企环比略降半个月。
　　重点区域及酒企反馈：
　　核心区域反馈：四川、华东等地表现较好。区域上南方整体好于北方，四川、江苏、安徽等地反馈双节动销同比增长，且并未出现明显降档情况。山东、河南、天津等地虽反馈氛围偏淡、礼赠不强，但动销量亦反馈略好于去年，且宴席表现均较好，浙江等个别城市反馈动销下滑。
　　核心酒企反馈：高端及基地型次高端酒表现稳健。茅台批价平稳，直营放量；五粮液双节活动力度加强，批价930-950元企稳，库存1个月左右；老窖渠道利润保持较好，双节扫码中奖率更高。汾酒局部市场出现断货，结构持续提升，库存降至1个月，各线产品均势能强劲；苏酒洋河回款略慢于去年；今世缘回款进度快于往年，基数较低的V系和雅系延续高增长；徽酒古井稳健，各线产品均有改善；迎驾洞藏系列延续亮眼，口子窖新品仍处于市场导入期。舍得双节库存消化至3个月以内；水井坊回款发货进度较优；酒鬼酒动销端同比下滑仍承压；珍酒李渡双节加码营销，动销在酱酒品牌中占优。
　　投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。双节回款正常，宴席景气，动销符合预期同比微增，价盘稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，布局龙头估值切换。
　　首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；
　　其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；
　　持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年10月09日白酒中秋系列调研反馈五符合预期宴席景气推荐维持白酒双节渠道调研反馈前言伴随中秋国庆双节旺季结束我们调研各地各品牌白酒渠道观察总华创证券研究所结白酒双节动态具体反馈如下白酒双节关键词符合预期宴席景气动销微增分化延续价盘企稳证券分析师沈昊龙头更优在双节叠加及低基数背景下今年中秋国庆消费尚可平稳复苏邮箱shenhaohcyjscom渠道反馈白酒回款正常动销同比微增价盘企稳库存环比有所去化场执业编号S0360521050001景端宴席相对景气礼赠商务团购等偏淡终端消费关注性价比因此大众价位带表现较好渠道因资金压力弱盈利状态相对谨慎小批量多次证券分析师欧阳予备货而酒厂端布局持续积极政策更加贴近终端品鉴会反向红包演邮箱ouyangyuhcyjscom唱会灯光秀等C端活动力度加大品牌端各价格带龙头品牌宴席占比执业编号S0360520070001高渠道政策稳定利润保持较优的品牌动销更优证券分析师田晨曦特征亮点进一步总结来看今年双节白酒呈现以下特征与亮点特征一是旺季更集中今年双节旺季窗口期缩短节前一周回款发邮箱tianchenxihcyjscom货更加密集背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎二是分化更明执业编号S0360522090005显双节白酒各场景环节区域品牌之间分化加剧背后是行业存证券分析师刘旭德量竞争加剧挤压增长的映射三是战略更趋同双节酒企战略上不约而同加码C端发力宴席营销端反向红包宴席政策品鉴会演唱会等邮箱liuxudehcyjscom手段亦趋同背后是头部竞争更加激烈的映射执行效率成为关键执业编号S0360523080010亮点一是宴席较节前预期更为景气多地渠道反馈双节期间家庭聚饮证券分析师董广阳及婚喜宴持续回补同比增长15-30不等同时宴席档次及规模恢复电话021-20572598较好节后亦有补货效应二是行业价盘企稳受益酒企的数字化监邮箱dongguangyanghcyjscom测渠道精细化管理挺价战略等动作普五批价保持930-950元超预执业编号S0360518040001期洋河梦6古井古20今世缘V3等单品批价环比略改善三是库存得到一定去化双节过后头部酒企库存未进一步累加茅五保持健行业基本数据康汾酒舍得等少数酒企环比略降半个月占比重点区域及酒企反馈股票家数只20000核心区域反馈四川华东等地表现较好区域上南方整体好于北方总市值亿元4174793462四川江苏安徽等地反馈双节动销同比增长且并未出现明显降档情流通市值亿元4171878599况山东河南天津等地虽反馈氛围偏淡礼赠不强但动销量亦反馈略好于去年且宴席表现均较好浙江等个别城市反馈动销下滑相对指数表现核心酒企反馈高端及基地型次高端酒表现稳健茅台批价平稳直营1M6M12M放量五粮液双节活动力度加强批价930-950元企稳库存1个月左绝对表现-22-69-41右老窖渠道利润保持较好双节扫码中奖率更高汾酒局部市场出现相对表现-0508-04断货结构持续提升库存降至1个月各线产品均势能强劲苏酒洋2022-10-102023-09-28河回款略慢于去年今世缘回款进度快于往年基数较低的V系和雅系16延续高增长徽酒古井稳健各线产品均有改善迎驾洞藏系列延续亮4眼口子窖新品仍处于市场导入期舍得双节库存消化至3个月以内-8水井坊回款发货进度较优酒鬼酒动销端同比下滑仍承压珍酒李渡双-21221022122302230523072309节加码营销动销在酱酒品牌中占优投资建议回款保障业绩确定性布局龙头估值切换双节回款正常宴席白酒沪深300景气动销符合预期同比微增价盘稳定库存小幅消化回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障布局龙头估值切换相关研究报告首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提白酒中秋系列调研反馈四进度整体较快宴席持续景气安徽白酒市场调研反馈升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理2023-09-27层和团队最市场化业绩弹性仍足白酒中秋系列调研反馈三需求良性渠道健其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建康期待双节表现四川白酒市场调研反馈议加大关注2023-09-26白酒中秋系列调研反馈二市场保持稳态名持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强酒积极作为江苏白酒市场调研反馈风险提示终端需求恢复不及预期库存去化不及预期行业竞争加剧等2023-09-25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒中秋系列调研反馈五目录一双节观察符合预期宴席景气4二重点反馈分化延续龙头更优7一重点区域四川华东等反馈较好7二重点公司茅台汾酒等反馈较优8三投资建议回款保障业绩确定性布局龙头估值切换9四风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒中秋系列调研反馈五图表目录图表1双节出游人次收入均好于19年同期4图表2部分省市假期消费增长情况4图表3中秋国庆双节期间主要酒企渠道反馈5图表4主要酒企持续加码终端营销活动6图表5高端酒近期价格走势元10图表6次高端酒近期价格走势元10图表7白酒重点估值表10图表8SW白酒行业PE-band11图表9SW白酒行业PB-band11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒中秋系列调研反馈五前言伴随中秋国庆双节旺季结束我们调研各地各品牌白酒渠道观察总结白酒双节动态总结出以下关键词符合预期渐进改善回款正常动销微增宴席景气价盘企稳分化延续龙头更优具体反馈如下一双节观察符合预期宴席景气双节消费表现尚可旅游餐饮数据表现较好今年中秋国庆双节叠加组成8天超级黄金周系疫情全面放开后首个中秋国庆假期叠加去年低基数因素双节消费表现尚可平稳复苏出行旅游根据文旅部数据假期8天出游人次旅游收入同增7131295恢复至19年10411015人均消费额环比持续向好恢复至19年1098价好于量此外跨境游加速修复人均出入境旅客数国际航班量等恢复程度均好于五一端午零售餐饮据商务部数据假期前7天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9商务部重点监测的粮油食品饮料金银珠宝等销售额同比10重点监测餐饮企业销售额同增近2成图表1双节出游人次收入均好于19年同期140120100806040200国庆国庆中秋清明五一端午春节清明五一端午国庆元旦春节清明五一端午中秋国庆元旦春节五一端午中秋中秋2020年2021年2022年2023年旅游人次2019年同期旅游收入2019年同期人均旅游支出2019年同期资料来源文旅部华创证券宏观组整理图表2部分省市假期消费增长情况1200981000800705860035400272022151520014101214898858291-7000上海北京河南江苏天津青海重庆山东安徽宁夏广西贵州浙江-200同比2019年同比2022年资料来源江苏省政府官网新华网澎海新闻中国网北京日报风凰网大统新闻广西日报青海新闻网多彩贵州网华创证券宏观组整理注宁夏缺少同比2019年数据为同比2021年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒中秋系列调研反馈五白酒双节关键词符合预期宴席景气动销微增分化延续价盘企稳龙头更优结合各地渠道反馈具体反馈总结如下渠道指标回款正常动销微增价盘企稳库存环比有所去化回款平稳推进高端普遍近90古井迎驾今世缘等部分品牌已完成全年回款发货节奏正常动销端在双节叠加去年低基数等背景下估测同比个位数增长渠道整体仍属良性价盘体系相对稳定库存环比略降分场景分化明显宴席景气终端场景分化明显双节期间家庭聚饮及婚喜宴表现景气各地反映同比实现15-30不等增长送礼氛围略淡同比持平商务及团购尚弱预计恢复至疫情前8-9成左右分环节渠道及终端相对谨慎酒厂布局积极发力终端终端需求渐进弱复苏更考虑性价比渠道端部分经销商资金承压长期弱盈利状态下心态相对谨慎小批量多次备货酒厂端布局持续积极政策更加贴近终端品鉴会反向红包演唱会买酒送票灯光秀等C端活动力度加大分价格带更关注性价比大众价位表现更优次高端仍承压千元以上价位带保持平稳厂家及渠道推力加强大众价位占比更高的基地型次高端受益宴席回补增长良性洋河梦系列今世缘对开及淡雅古井古16迎驾洞藏系列等宴席占比较高的单品实现高弹性增长汾酒玻汾周转较快青20长江以南市场保持较快增长扩张型次高端动销尚弱但部分宴席占比高的单品环比改善明显分品牌各价格带各品类龙头的名酒表现更优结合各区域各品牌渠道的反馈看各价格带龙头品牌宴席占比高渠道政策稳定利润保持较优具备差异性的品牌动销更优如超高端的茅台千元价位的五泸次高端的剑南春汾酒等图表3中秋国庆双节期间主要酒企渠道反馈酒企回款比例发货情况批价动销库存其他渠道情况回款至10礼赠需求走弱飞天刚性月进度陆续发10散瓶2740-2750河南同增10华各地库存均在10茅台非标及定制酒短期价格略下约80-月货元略降北同增15-18天左右跌90四川山东山东同增20河江苏15天河南动销良性增长酒企冠名中完成河发货进度普五批价930-五粮液南安徽同增四川1个月浙秋晚会增强扫码政策投入南浙江75-80950元6浙江略降江40天左右辅助动销85四川已完四川特曲高度国窖批价河南同增5华四川15个月山东开瓶动销良好但因成河南货已发泸州老窖880-900元低北同增20左右江苏河南1个月节前涨价出货受限浙江6090江完国窖度610-630元江苏同增20版特曲动销较好苏85发货略慢河南90控制发省内同增20江江苏15月河终端相对景气动销良好左右整复兴版青花20山西汾酒货慢于苏浙江同增25-南浙江1个公司主动控制发货节奏保体85左批价800360元回款30山东良好月省内1个月持渠道良性右M6水晶梦海梦6批价略回升水晶梦受省内回款发货进度江苏同增15左洋河之蓝600435120整体约3个月益双节宴席实现较好增长90约80右梦3同增20元海天动销价盘保持稳健苏南V3批价550元V3保持快速增长对开四85苏发货略慢V3同增50对今世缘四开批价390-库存2-3个月开增速相对平稳淡雅卡位中苏北于回款开同增15-20395元200元价格带性价比凸显已完成江苏同增20省省内完成古20古16古8省内宴席景气古16卡位升省内发货内古16同增省内2个月江古井贡酒打款江批价500320225级同比高增古5献礼较完成30古5古8同苏2-25个月苏80元往年周转明显加快增20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒中秋系列调研反馈五品味舍得维持良性六粮在发货略慢品味舍得批价河南同增4山整体略降至3个舍得60-70华东华南河南等地表现较于回款330-340元东等地下滑月以内好河南同增4江核心市场动销较好山东新财年回发货略慢井台510元八江苏河南2个水井坊苏同增20左右河南等地较弱核心单品臻款40于回款号批价320元月左右局部下滑酿八号占比提升至6-7成23财年完财年任务完成宴席市场景剑南春已完成水晶剑415元动销同增20库存2-3个月成气带动水晶剑动销良好回款双节加码营销活动调整瓶珍酒发货70珍15批价350元河南同增8左右库存3个月80盖红包政策费投精细化资料来源渠道调研今日酒价华创证券特征亮点进一步总结来看今年双节白酒呈现以下特征与亮点特征一是旺季更集中今年双节旺季窗口期缩短节前一周回款发货更加密集背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎二是分化更明显正如上文总结双节白酒各场景环节区域品牌之间的表现分化更加明显背后是行业存量竞争加剧挤压增长的映射三是战略更趋同双节期间酒企战略上不约而同加码C端投入发力宴席渠道及营销端数字化反向红包宴席政策品鉴会演唱会等手段亦趋同背后是当前头部竞争更加激烈的映射管理执行效率成为关键亮点一是宴席较节前预期更为景气多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补同比增长15-30不等同时宴席档次及规模恢复较好节后亦有补货效应饮酒量小幅下降二是行业价盘稳定节前部分渠道担心行业批价进一步下滑但受益酒企的数字化监测渠道精细化管理挺价战略等积极动作普五批价稳定在930-950元表现超预期洋河梦6古井古20今世缘V3等单品批价环比微升三是库存得到一定去化节前部分渠道担心进一步累库但在酒企精准控制回款发货节奏营销活动加码宴席回补去化行业加速集中等因素下头部酒企库存未进一步累加茅五保持健康汾酒舍得等少数酒企环比略降半个月图表4主要酒企持续加码终端营销活动类型酒企具体情况天府之声逐梦韶华悦盈韶华醉美宁夏等大型文化活动在全国多地拉开帷幕12个茅台驿站在茅台贵州各景区开放双节期间五粮液在海口青岛厦门昆明等地围绕云上中秋苏东坡文化江海共扬帆海峡两五粮液岸情以及七彩民族情开展了5场穿越时空家国团圆的主题和美盛宴国窖1573携手国风守艺人雁鸿采用中国掐丝珐琅技艺创作了福贵满枝主题作品以此呼应中秋泸州老窖金桂飘香的美好时刻文化活动9月19日以敬天爱人传承为主题的2023汾酒封藏大典在山西汾阳杏花村汾酒老作坊博物馆揭汾酒幕舍得酒联名荣宝斋推进老酒盛宴召开主题答谢会打造东方生活美学标杆宴席并亮相2023年舍得央视中秋晚会双节期间水井坊持续开展白酒学坊课程计划走进17个省份31个城市覆盖超2000人次让更水井坊多消费者体验白酒美学洋河梦之蓝在北京上海广州深圳南京杭州等十六座的城市的地标联合上演了多场灯光秀洋河并在深圳湾举行了无人机表演活动中秋前夕贵州习酒携手益世传媒在全国多地商超卖场进行了大规模广告投放囊括了20多个商超习酒系统涉及店面近千家其媒体投放周期贯穿双节预计有效触达超过12亿人次广告投放8月4-11日青花郎分别上线石家庄地标嘉悦中心魔方眼和有世界最大LED城市地标之称的南昌郎酒双子塔持续提振了青花郎的品牌声势舍得8月以来舍得酒业在传播上连续刷屏40核心城市的核心商圈广告牌小糊涂仙小糊涂仙以百屏联动形成了立体化的传播矩阵强势霸屏全国94座城市101个高铁站C位曝光覆证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒中秋系列调研反馈五盖23亿人次营造出了浓厚的节日金喜氛围茅台9月以来贵州茅台酒珍品尊品飞天茅台兔年茅台100ml小茅台鉴赏会茅粉嘉年华连续召开五粮液持续加大了39vol五粮液五粮液1618和金装五粮液的宴席开瓶奖励力度洋河中秋团圆梦好运上上签持续加大海之蓝22版天之蓝21版洋河梦之蓝水晶版洋洋河终端营销河梦之蓝M6产品开瓶奖励力度红花郎郎牌郎也于8月10日开启了为期两个月的中秋欢乐季全面落地开瓶扫码活动9月23郎酒日2023红花郎之夜群星演唱会于郑州举行以买酒送票促动销借明星流量增加品牌曝光小糊涂仙小糊涂仙在消费端开展了开盖见金喜的福利促动销i茅台APP以家和国盛i之向往为主题进行了形式多样的系列活动活动产品除了兔年茅台珍品茅台茅台1935100ml小茅台外还有茅台冰淇淋小巧支亚运会干红葡萄酒悠蜜台源酒以及小茅线上平台周边文创产品9月13日多彩贵州风黔酒中国行活动浙江站期间习酒全新网络购物平台君品荟APP习酒上线仪式在杭州正式启动五粮液五粮液与四川航空金熊猫奖央视秋晚三大顶级IP跨界联名跨界联名水井坊9月5日水井坊与哈根达斯跨界联名打造中秋礼盒浓香冰淇淋茅台鉴赏会五粮液央视秋晚联名洋河灯光秀红花郎演唱会资料来源微酒华创证券二重点反馈分化延续龙头更优一重点区域四川华东等反馈较好分化延续四川华东等地表现较好双节期间各区域动销延续分化态势四川华东等区域相对较优主要系宴席回补带来增长北方城市复苏相对偏弱具体来看四川双节动销同比好于去年消费以家庭聚会及婚喜宴为主礼赠持平商务团购恢复至疫情前的9成节后库存环比同比均有下滑价盘略降保持稳定有少量补货品牌上五粮液老窖剑南春红花郎等表现较优江苏动销同比略有增长稳中向好但尚未恢复至疫情前水平分化亦更加明显场景上宴席恢复突出宴席有回补和升级现象礼赠稳定商务团购较弱300元以内的大众价位带增幅明显500-700元价位带动销一般双节库存有所去化价盘保持稳定安徽双节旺季缩短氛围平淡动销总量上略差于去年宴席相对景气同比实现增长200-400元价位带的古8古16洞9洞16等产品增速较好礼赠场景略有减弱商务场景仅临近节前几天亮眼库存相对持平品牌上迎驾增速较优古井稳健强势口子窖新品动销反馈平淡天津动销端总量略好于去年氛围上预计恢复至21年的8-9成分场景看送礼及商务团购偏弱宴席表现较好场次同比增长明显档次维持较好但桌数和饮酒量略有下降品牌上核心品牌价格略降5-10元茅台汾酒剑南春等表现较好证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7白酒中秋系列调研反馈五山东双节氛围平淡同比环比微增次高端动销同比略下滑中低端白酒亦有减量低度酒好于高度品牌上分化更明显茅台汾酒老窖相对较好酱酒品牌表现一般水井坊酒鬼酒动销较弱河南双节动销同比微增高端礼赠需求减少宴席场次增加表现稍好酱酒宴席份额高于浓香且消费者优先考虑品牌与性价比价格带上高端和200元以下销量有增加200-500元价格带销量下滑品牌酒好于杂牌酒浙江双节渠道心态谨慎以小批量多次备货为主动销端整体略有下降价格带上分化依然明显高端及大众价位带品牌好于次高端场景上商务及礼赠较为平淡宴席表现好于预期实现良性增长核心品牌价盘略有下滑整体尚属可控状态二重点公司茅台汾酒等反馈较优贵州茅台整体供不应求保持稳健其他产品加强发力10月款已打陆续发10月货目前回款进度约85-90飞天批价正常小幅回落至2740-2750元散瓶部分地区出现缺货现象整体库存少于半个月渠道端传统经销渠道相对平稳直营渠道放量较快其他产品方面公司加大生肖酒和年份酒推力超高端及个性定制化产品动销一般茅台1935和汉酱贡献系列酒增量1935节前批价跌破1000元后略有回升五粮液双节活动力度加强库存健康价盘企稳整体回款进度约85左右发货进度75-80江苏安徽等部分区域略慢双节期间五粮液活动力度加强普五局部市场有买2赠1的活动自点率依然较高华东区域宴席表现较好动销整体实现双位数增长批价维持在930-950元之间后续渠道预计仍可维持在该区间内库存降至1个月左右渠道利润尚待进一步改善其他产品方面公司于央视中秋晚会互动环节投放超5000万元回馈消费者并持续加大低度五粮液1618的宴席开瓶奖励力度泸州老窖渠道利润保持较好各系产品势能延续目前打款进度约90国窖体系渠道利润保持较好优于竞品双节期间扫码中奖率较高增加小酒礼盒陈列等奖励整体动销环比改善高度国窖批价880-900元库存1-15月低度国窖终端开瓶率80-90较高扫码率估测10-15尚待提升批价略降5-10元至620-630元华北库存略高窖龄特曲等腰部产品同比增长20特曲60发货完成批价410元库存1个月左右山西汾酒渠道健康度位居前列各线产品势能强劲公司目前整体回款稳中有升回款进度85左右同比增长20局部市场有断货情况同时产品结构持续提升青花系列和巴拿马系列实现更快增长库存环比略降至1个月左右价格体系稳中向好具体分产品看双节期间青花系列推力加强促销和买赠力度次高端价位带的青25和青20同增35-40腰部的巴拿马老白汾受益省内宴席回补同增20玻汾在控量情况下实现双位数增长洋河股份回款略慢于去年梦系列增长良性目前公司回款进度90发货约80完成进度略慢于去年但渠道反馈全年任务完成无虞库存环比略增加至3个月但价盘体系保持稳定具体分产品看联盟体模式下低基数的梦9表现较好梦6卡位商务宴请回款端增速可观批价略回升至600元左右水晶梦受益于双节宴席礼赠实现相对较好增长海天卡位省内主流大众价位带性价比凸显动销价盘保持稳健古井贡酒基本完成全年任务古20环比改善古16保持弹性增长节前公司今年回款任务及发货已基本完成动销端增速稳定库存30略承压各品系价盘稳定具证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8白酒中秋系列调研反馈五体分各产品看古20回款实现双位数增长双节期间公司增加终端消费者红包补偿终端利润的同时对外地窜货有一定抑制作用古16同增30增速较快主要受益省内宴席返乡聚饮需求较高古8古5在推力加强下动销快于往年同期今世缘回款节奏快于往年动销优于竞品目前公司省内回款接近完成快于往年实际动销优于竞品库存2-3个月环比持平尚属可控部分产品价盘环比略有提升具体分产品看V系强推力低基数下保持快速增长V3批价环比略提升至550元对开四开增速相对平稳淡雅卡位200元价格带更具性价比叠加承接部分降级需求维持高增分区域看苏中苏北中档价格带增长较快苏南苏州等地体量较小增速较快迎驾贡酒洞藏系列增长亮眼省内势能持续焕发目前回款基本完成省内部分渠道出现超额回款情况铺货率持续提升库存2个月左右保持良性双节期间终端反向激励力度较大渠道利润相对较高终端动销优于竞品宴席场景表现较好团购酒店等过去短板场景在低基数高推力下取得突破占比提升省内势能持续释放产品端洞6洞9受益宴席景气动销良性增长洞16洞20收归直营后厂家直投低基数下动销增速更优口子窖新品仍处市场导入期改革成效尚待生效省内存量竞争加剧口子仍处改革攻坚期动销效果仍待显现但年内回款任务有望平稳完成合肥市场老品动销较去年同期有所下降前期备货较多下库存30高企相关政策有待明确新品市场接受度仍低铺货率仍有上升空间动销转化率仍是当前营销改革重点舍得酒业宴席表现相对较好节后库存环比下降渠道预计舍得双节动销同比略有增长其中宴席场景表现较好商务及零售等场景尚显疲弱公司三季度未明显压货整体以促动销去库存为主节后库存降至3个月以内具体分产品看核心单品品味舍得批价330-340元左右略有降低六粮在华东华南河南等地表现较好T68在大本营四川山东等成熟市场表现较好水井坊回款稳步推进臻酿八号表现较好回款端完成新财年40左右预计同比双位数增长动销端分化较大江苏河北浙江湖南四川等核心市场动销较好山东河南等地较弱场景上宴席受益回补表现较好商务团购等偏弱库存整体2个月左右核心单品臻酿八号占比提升至6-7成批价略有降低中高端的井台动销尚待改善典藏出货仍较少酒鬼酒双节动销仍承压库存持续去化公司延续前期策略未强行压货持续去库存压力较前期得到一定缓解回款意愿亦较端午五一有所改善动销端同比下滑仍承压双节促销力度较大局部地区动销略有回暖价格体系平稳酒鬼动销表现好于内参省内基本调整到位回款及动销表现优于省外珍酒李渡双节加大营销力度区域动销小幅分化珍酒双节酒厂营销力度较大人员配备充足动销整体实现增长表现在一众酱酒品牌中占据优势对比国台金沙整体周转较快强势区域河南贵州表现相对较优山东相对平淡部分区域节前回款进度80-90库存30左右相对正常产品端大珍系列持续发力珍15珍30增速较快三投资建议回款保障业绩确定性布局龙头估值切换回款保障业绩确定性布局龙头估值切换旺季双节回款进度正常宴席表现景气动销符合预期同比微增价盘环比保持稳定库存小幅消化回款完成度和渠道健康度为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9白酒中秋系列调研反馈五三季度业绩及春节开门红确定性提供保障建议布局龙头估值切换首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理层和团队最市场化业绩弹性仍足其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建议加大关注持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强四风险提示终端需求恢复不及预期库存去化不及预期行业竞争加剧等图表5高端酒近期价格走势元图表6次高端酒近期价格走势元茅台出厂价茅台一批价成箱习酒窖藏1988红花郎15年国台国标金沙摘要茅台一批价散瓶五粮液出厂价4500900汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度五粮液一批价老窖出厂价水井坊井台瓶古井古204000800剑南春水晶剑老窖一批价3500700600300050025004002000300150020010001005000020161120179201872019520203202112021112022920237资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表7白酒重点估值表市值EPS元股PE名称投资评级股价元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台强推2259317986499359837082826336302522五粮液强推6059156168876087099023211816泸州老窖强推318921677048901101132631242016山西汾酒强推292223956648951139144136272117洋河股份强推19501294622726858100921181513古井贡酒强推143727185958201070139246332520今世缘强推73658720024831139029241915舍得酒业推荐416125050658270686325211814水井坊强推29560324926733942424231814珍酒李渡强推34910903704906207730221714口子窖推荐31151825830034540020171513金种子酒推荐155235-031004038093-755646225资料来源Wind华创证券预测注统计时间截止于2023年10月7日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10白酒中秋系列调研反馈五图表8SW白酒行业PE-band图表9SW白酒行业PB-band120000收盘价收盘价135X113X514X435X120000355X276X197X92X70X48X100000100000800008000060000600004000040000200002000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11白酒中秋系列调研反馈五食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12白酒中秋系列调研反馈五华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13白酒中秋系列调研反馈五华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14