第109届全国糖酒会于10月12日-14日在深圳举办，参展展商数超4000家，总体反馈平稳，分化中仍存亮点，我们继续看好高端酒及区域酒等核心资产标的。
　　糖酒会总结：宴席较优助力动销表现平稳，库存消化批价稳定
　　双节总结：1）整体：双节白酒动销表现平稳，渠道库存有所消化；2）分产品：优秀酒企成熟畅销品表现超预期，新品次新品相对承压；3）分场景：宴席表现较优，婚宴用酒结构仍在提升，千元价位礼品消费及商务宴请受经济活跃度影响略有承压；4）分价格带：区域酒受益于婚宴增长及百元价位扩容表现优异，双节次高端的韧性好于高端；5）分渠道：双节铺货终端好于经销商，线上增速好于线下，虽渠道利润减弱但销量仍在增长。
　　高端酒：1）动销：高端酒双节动销仍实现稳健增长；2）库存：库存均持续消化中；3）批价：茅台节后批价正常回落，五粮液和国窖批价维持稳定；4）展望：茅五泸全年业绩确定性仍强，预计高端酒未来仍能保持稳健增长。
　　次高端：双节回款表现符合预期，增量主要来自婚喜宴，商务宴请仍存在降频/降档现象，预计300-400价格带增速领先。分品牌来看，行业集中度延续提升，具有大单品的头部酒企优势呈现，其中汾酒经营势能延续，青花20/25带动整体增长；舍得回款顺利，渠道库存保持稳定；酒鬼酒持续稳定经销商信心，稳定价盘保结构。
　　区域酒：1）徽酒：动销表现平稳，品牌间有所分化，迎驾、古井动销增长较优，宴席市场动销增长显著，商务消费节前动销同比平稳、节后受出游影响动销较慢，古井回款进度与去年同期相近，古16、古20增速较快，迎驾、口子回款进度略快于去年同期。2）苏酒：双节动销表现较优，双节去库存明显，节后部分产品批价有所上涨，宴席场景消费升级延续，礼品场景表现较优，商务宴请有所降级，洋河回款进度略慢于去年同期、库存高于去年同期，省内梦系列动销较优，今世缘回款进度优于去年、淡雅动销增长显著。
　　酱酒：1）酱酒九大趋势判断：①消费复苏缓慢，酱酒趋势不改。酱酒消费人群持续扩大，目前酱酒消费比例较高的省份包括贵州、广东、福建、广西、河南、山东。②茅台高质量发展，增长稳健，飞天茅台限量、非标放量、系列酒提结构、未来量价齐升。③战略定生死：酱酒进入全要素竞争，酱酒最终比拼品质体系、品牌体系、渠道体系全要素竞争。④头部企业扩产战略要坚定，中小企业扩产要谨慎。⑤酱酒品牌化加速，基酒贴牌现象减少。品牌集中度越来越高，茅台做全价格带的布局体现行业内卷。⑥价格回归，300-600元和千元价格带是核心。⑦库存趋于合理，渠道利润减弱，预计明年酱酒库存进入相对合理状态，批价基本到达底部。⑧酱酒成为风险低的“黄金赛道”。⑨酱酒进入新周期：提质降速、深耕产业，增长势头延续。2）周期判断：今年酱酒仍处调整期，预计明年库存、批价或进入相对合理状态；3）核心关注酱酒企业的品质（产能）、品牌；4）分品牌表现：茅台业绩确定性仍强，珍酒趋势表现向好，金沙今年处于调整期相对承压。
　　当前市场对于白酒三季度业绩、双节表现、四季度及明年仍存担忧，我们对于白酒中期表现更乐观，主要基于：
　　预期差1：主要酒企双节回款进度较优，三季度业绩韧性仍强。
　　市场担忧：由于7-8月渠道反馈较弱、双节表现平稳，对Q3业绩存在担忧。我们认为：由于今年双节合一，中秋时点晚于去年，9月中下旬整体回款进度同比去年农历同期基本一致，若考虑国庆节后回补，主流企业双节回款进度较优，三季度业绩确定性仍高。
　　预期差2：白酒双节表现平稳，分化中仍有亮点。
　　市场担忧：白酒双节较为平淡，部分渠道部分单品反馈较弱。
　　我们认为：双节表现平稳中有分化、分化中有亮点，成熟畅销品、宴席场景、次高端、终端铺货动销均好于预期。
　　1）产品分化：优秀酒企成熟畅销品表现超预期，新品次新品相对承压；
　　2）场景分化：宴席场景延续火爆表现，婚宴用酒结构仍在提升，千元价位礼品消费及商务宴请略有承压；
　　3）价格带分化：区域酒延续优异表现，双节次高端的韧性好于高端。中长期看，受益于强品牌力和刚需，高端酒仍将维持强韧性和稳增长；受益于弱周期下百元价格带扩容和宴席市场表现较优，区域酒今明两年增长确定性仍强。
　　4）渠道分化：双节铺货终端好于经销商，线上增长好于线下。
　　预期差3：库存及批价健康度提升，对白酒春节开门红及中期表现更乐观。
　　市场担忧：“高库存低批价”下，白酒四季度、春节及明年表现或承压。
　　我们认为：双节库存消化明显、节后大部分产品批价总体稳定，预计库存批价健康度有望提升，为明年春节开门红及中期发展奠定基础。
　　1）库存：伴随中秋动销消化，高端酒/区域酒等酒企库存双节后环比并未显著增长、普遍处于正常良性状态。我们认为在当前数字化体系完善，酒企对于库存监控更加高频和精准，且伴随四季度部分宴席前置、企业年会召开，预计库存将逐步趋于合理。
　　2）批