旺季复盘：白酒旺过端午，宴席忙至中秋
　　三季度两个重要观察时点：
　　①暑期消费整体热度不低。暑期档票房破20亿元创造影历记录，餐饮收入7月创造疫后恢复最高点（同比19年可比口径+16.0%）。对应白酒迎来改善性暑期宴席，一方面，舍得、水井坊、古井、金种子等酒企纷纷推出升学宴席买赠活动，另一方面，安徽合肥地区明显看到宴席端的价格升级，由传统200元左右的古8升至300元档的古16和洞16。7-8月较5-6月动销得到一定改善。
　　②中秋国庆长假旅游数据表现亮眼。旅游人次/旅游收入/人均旅游支出三项指标全面超过2019年水平，为2020年疫情以来首次集体改善，尤其人均旅游支出项恢复强劲（+9.8%），超过旅游人次（+4.1%）与旅游收入（+1.5%）的改善程度，一改五一假期与端午假期“人旺财不旺”的尴尬局面。白酒方面整体呈现平稳走势，与节前预期基本一致。值得关注的亮点包括1）宴席与聚饮场景持续火爆。2）价盘整体维持良好。整体来看，本轮中秋/国庆白酒行业最大受益为200-300元左右中端价格带。
　　三季度业绩展望：苏徽酒＞高端酒＞次高端
　　高端酒：送礼、政商等刚性需求保持相对稳定下，飞天批价三季度逐步改善，五粮液中秋时点价格坚挺，守住920元关键价位，泸州老窖对高度国窖结算价提价20元，展现了国窖极强的渠道价格管理水平。总体来看，高端酒在渠道回款、价格控制、发货节奏等方面都比较稳定，预计Q3收入增速在10-20%区间内，重点关注泸州老窖、贵州茅台。次高端酒：商务活动恢复有限的背景下，整体未至向上拐点。其中汾酒青20价格逆势提升，水井坊库存去化有效轻装上阵出现成果，舍得/酒鬼酒重视渠道健康优先。我们认为次高端白酒分化之下仍待行业大环境转暖，预计Q3板块整体收入增速在10%左右，重点关注水井坊、山西汾酒。苏徽酒：宴席支撑下相对最为景气，一方面是7-8月的谢师宴/升学宴疫后首次回归，另一方面是超长中秋假期带来的今年最后一轮宴席回补。我们认为苏徽酒延续了上半年较强的势能表现，宴席加持下有望进一步支撑高增长业绩，预计Q3收入增速在15-25%左右，重点关注古井、迎驾、今世缘。
　　投资建议
　　当前位于估值切换的关键时点，建议首选确定性及成长性兼备的古井贡酒，积极布局强基本面与具备向上弹性的泸州老窖、贵州茅台，同时推荐业绩稳定、性价比较高的五粮液。建议关注复苏逻辑下的次高端弹性标的以及区域成长龙头，包括舍得酒业、迎驾贡酒。
　　风险提示
　　消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件

研究报告全文：TableIndNameRptType白酒行业研究行业专题白酒三季报展望关注宴席支撑下的区域酒行业评级增持主要观点TableIndRank报告日期2023-10-17TableSummary旺季复盘白酒旺过端午宴席忙至中秋三季度两个重要观察时点行业指数与沪深TableChart300走势比较暑期消费整体热度不低暑期档票房破20亿元创造影历记录29餐饮收入7月创造疫后恢复最高点同比19年可比口径17160对应白酒迎来改善性暑期宴席一方面舍得水6井坊古井金种子等酒企纷纷推出升学宴席买赠活动另一-610221234237231023方面安徽合肥地区明显看到宴席端的价格升级由传统200-17元左右的古8升至300元档的古16和洞167-8月较5-6月-29白酒沪深300动销得到一定改善中秋国庆长假旅游数据表现亮眼旅游人次旅游收入人均旅游分析师刘略天TableAuthor执业证书号S0010522100001支出三项指标全面超过2019年水平为2020年疫情以来首次邮箱liulthazqcom集体改善尤其人均旅游支出项恢复强劲98超过旅游分析师万鹏程人次41与旅游收入15的改善程度一改五一假执业证书号S0010523040002期与端午假期人旺财不旺的尴尬局面白酒方面整体呈现邮箱wanpengchenghazqcom平稳走势与节前预期基本一致值得关注的亮点包括1宴席与聚饮场景持续火爆2价盘整体维持良好整体来看本轮中秋国庆白酒行业最大受益为200-300元左右中端价格带三季度业绩展望苏徽酒高端酒次高端高端酒送礼政商等刚性需求保持相对稳定下飞天批价三季度逐步改善五粮液中秋时点价格坚挺守住920元关键价位泸州老窖对高度国窖结算价提价20元展现了国窖极强的渠道价格管理水平总体来看高端酒在渠道回款价格控制发货节奏等方面都比较稳定预计Q3收入增速在10-20区间内重点关注泸州老窖贵州茅台次高端酒商务活动恢复有限的背景下整体未至向上拐点其中汾酒青20价格逆势提升水井坊库存去化有效轻装上阵出现成果舍得酒鬼酒重视渠道健康优先我们认为次高端白酒分化之下相关报告TableReport仍待行业大环境转暖预计Q3板块整体收入增速在10左右重点关注水井坊山西汾酒苏徽酒宴席支撑下相对最为景气一方1白酒中秋展望预期平稳徽酒有面是月的谢师宴升学宴疫后首次回归另一方面是超长中秋假望向上突破2023-09-257-8期带来的今年最后一轮宴席回补我们认为苏徽酒延续了上半年较强2江苏白酒巡游系列报告之一探秘苏南苏北龙头白酒格局与升级路径的势能表现宴席加持下有望进一步支撑高增长业绩预计Q3收入2023-07-01增速在15-25左右重点关注古井迎驾今世缘投资建议当前位于估值切换的关键时点建议首选确定性及成长性兼备的古井贡酒积极布局强基本面与具备向上弹性的泸州老窖贵州茅台同时推荐业绩稳定性价比较高的五粮液建议关注复苏逻辑下的次高敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究端弹性标的以及区域成长龙头包括舍得酒业迎驾贡酒风险提示消费复苏斜率放缓CPI长期不及预期食品安全事件推荐公司盈利预测与评级TableIndProfitEPS元PE公司评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E古井贡酒5958181080448632122435买入泸州老窖7068961106317722701839买入贵州茅台499359507036345929072459买入五粮液688777879262819321708买入迎驾贡酒213275341294725582062买入舍得酒业510606785312119121476买入资料来源wind华安证券研究所截至2023年10月16日敬请参阅末页重要声明及评级说明212证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1旺季复盘白酒旺过端午宴席忙至中秋511暑期宴席酒厂政策多安徽升级明显512中秋国庆旅游数据全面翻红白酒宴席端表现突出62白酒板块23Q3业绩展望73投资建议94附录白酒板块业绩发布时间及业绩预测10风险提示11敬请参阅末页重要声明及评级说明312证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1重要档期票房及暑期档占比万元5图表2餐饮收入恢复持续超过2019年同期水平5图表3暑期升学宴用酒政策6图表4暑期升学宴用酒政策6图表5旅游数据首次全面恢复至19年之上6图表6旅游数据同比快速修复6图表72023年前三季度婚庆相关企业注册量超2022年全年单位家7图表8茅台三季度批价逐步走强元瓶8图表9青花系列价格逐步走强元瓶9图表10白酒A股企业三季度业绩披露日10图表11白酒部分上市企业三季度业绩预测10敬请参阅末页重要声明及评级说明412证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1旺季复盘白酒旺过端午宴席忙至中秋11暑期宴席酒厂政策多安徽升级明显暑期档票房创新高餐饮恢复持续超19年同期暑期消费整体热度不低从电影票房来看今年暑期档票房206亿元同比增长126观影人次超5亿场次3461万票房观影人次场次均刷新中国影史暑期档纪录餐饮收入显示接触性场景消费稳步复苏不仅同比增速回暖且与2019年可比口径相比亦有较快增长2023年7月餐饮收入较2019年同期增长160为2020年以来最高点图表1重要档期票房及暑期档占比万元图表2餐饮收入恢复持续超过2019年同期水平4000000同比增速同比19年可比口径35000001003000000802500000602000000405415000006159642010000002861650202020202020202020212021202120212022202220222022202349422023500000--------------20-03060912030609120306091203006202320222021202020192018201720162015-40国庆档端午档五一档中秋档暑期档清明档春节档元旦档-60资料来源wind猫眼华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所谢师宴接棒8月安徽领跑宴席升级6月端午小旺季白酒表现相对平淡在年初高预期的一定拖拽效应下部分渠道反馈表现不及预期步入7-8月后白酒消费在谢师宴升学宴等需求的刺激下再度迎来动销提升从酒厂角度来说上半年宴席已经印证为今年白酒最热渠道例如以青20为代表的汾酒通过及时打开宴席场景对冲了复兴版等高端产品相对乏力的境遇因此众多酒企重点布局暑期档的宴席政策投放包括舍得水井坊古井金种子等酒企纷纷推出升学宴席买赠活动从价格来看安徽合肥地区明显看到宴席端的价格升级通常情况下合肥以200元左右古8价格带为主流今年古16洞16等300元价格带产品增长迅猛快速替代了部分古8份额从结果来看7-8月较5-6月动销得到一定改善敬请参阅末页重要声明及评级说明512证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表3暑期升学宴用酒政策图表4暑期升学宴用酒政策资料来源古井金种子宣传海报华安证券研究所整理资料来源水井坊沱牌全兴大曲宣传海报华安证券研究所整理12中秋国庆旅游数据全面翻红白酒宴席端表现突出旅游数据首次全面翻红人均支出恢复亮眼本轮中秋国庆时隔两年再度实现了双节合体迎来了超长假期消费数据整体呈现持续改善趋势尤其值得关注的是旅游数据实现了疫后首次全面翻红经文化和旅游部数据中心测算中秋国庆假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15对应人均旅游支出912元次较2019年国庆假期增长98旅游人次旅游收入人均旅游支出三项指标全面超过2019年水平为2020年疫情以来首次集体改善尤其人均旅游支出项恢复强劲98超过旅游人次41与旅游收入15的改善程度一改五一假期与端午假期人旺财不旺的尴尬局面图表5旅游数据首次全面恢复至19年之上图表6旅游数据同比快速修复旅游人次旅游收入人均旅游支出旅游人次旅游收入人均旅游支出恢复至19年恢复至19年恢复至19年同比变化同比变化同比变化140250120200150100清五端中春清五端中国元春清五端中国元春五端中100明一午秋节明一午秋庆旦节明一午秋庆旦节一午秋80国国50庆庆600202020212022202340清五端中春清五端中国元春清五端中国元春五端中明一午节明一午秋旦节明一午秋旦节一午秋秋庆庆-5020国国庆庆-10002020202120222023资料来源文旅部华安证券研究所整理资料来源文旅部华安证券研究所整理白酒消费整体呈现平稳走势与节前预期基本一致景气度主要体现在1宴席与聚饮场景持续火爆作为2023年最后也是最长的一个假期本轮时间为抢办婚宴与回乡探亲提供了较好的窗口期两项需求快速增长拉动了200-400元价格带白酒动销火热2价盘整体维持良好高端价盘表现平稳此前市场担忧五粮液或跌破920元实际情况普五维持住了920-930元的价格底线国窖1573亦未出现大幅波动仅部分渠道反馈下降5元左右飞天价格坚挺至节后才逐步回落目前散飞敬请参阅末页重要声明及评级说明612证券研究报告TableCompanyRptType行业研究仍旧维持2700元以上次高端白酒由于酒企普遍重视渠道健康程度并没有出现节前大量压货回款等现象因此整体没有产生抛货下的价盘大跌地产酒由于受益宴席等场景爆发整体价盘良好迎驾洞藏系列渠道反馈较年初价格还有一定走高图表72023年前三季度婚庆相关企业注册量超2022年全年单位家婚庆相关企业注册量同比增速3520030150251002050150105-500-100201820192020202120222023Q1-Q3资料来源结婚产业观察企查查华安证券研究所整理整体来看本轮中秋国庆白酒行业最大受益为200-300元左右中端价格带主要源自宴席聚饮等场景再次回补对应剑南春古井迎驾等主力单品动销旺盛高端酒整体稳健有序八代普五国窖1573等批价保持稳定实际动销实现良性增长渠道反馈回款进度普遍在90以上全年业绩确定性较强商务场景仍旧未见明显恢复以舍得酒鬼为代表的泛全国化次高端酒企表现平平价盘与库存仍是监测重点双节实际贡献有限汾酒继续发挥清香势能青20节庆期间延续了上半年强势表现我们认为中秋国庆期间白酒消费整体稳健有序地产旺高端稳中间平的格局没有发生明显变化重点布局宴席场景的龙头酒企有望收获相对优势2白酒板块23Q3业绩展望高端酒从高端酒属性来看送礼政商等刚性需求保持相对稳定因此对于飞天等超高端白酒来说动销节奏相对稳定价格波动主要受到节庆时点与公司发货节奏影响三季度普飞批价经历端午下跌后逐级改善整季价格波动基本在100元瓶内中秋节前由于需求支撑价格维持在整箱3000元瓶散飞2750元瓶的高位水平五粮液三季度价格有所承压普飞从950-960元瓶降至最低920-930元瓶但中秋时点价格坚挺未跌破920元的关键价位从渠道来看经销商对于产品利润更加关注厂商渠道博弈仍旧存在从终端来看五粮液品牌力在千元价格带仍旧是最强保证终端仍旧可以在成本线以上进行以价换量拉动动销从公司层面来看内部管理层保持稳定三季度对批价高度重视进行了一定主动控量产品上加了对1618的投入力度国窖1573批价在三季度基本维持在880-900元区间整体波动较小同时公司对于高度国窖结算价进行了20元的提价动作展现了国窖极强的渠道价格敬请参阅末页重要声明及评级说明712证券研究报告TableCompanyRptType行业研究管理水平总体来看高端酒在渠道回款价格控制发货节奏等方面都比较稳定预计Q3收入增速在10-20区间内重点关注泸州老窖贵州茅台图表8茅台三季度批价逐步走强元瓶飞天整飞天散右轴30502830303028103010279029902770297027502950273029302710291028902690287026702850265020230102202304022023070220231002资料来源酒价参考华安证券研究所次高端酒三季度经济表现仍在复苏关键期出口社零固定资产投资尚未出现明显拐点因此商务活动用酒与二季度类似整体仍旧缺乏热度对次高端白酒而言整体分化继续存在汾酒反馈依旧亮眼以玻汾青20为代表的光瓶次高端产品终端表现最强尤其青20价格逆势提升从最低点335元左右升至365元左右水井坊7月份进入新财年渠道反馈新财年回款进度与增速均较为亮眼公司表示经过22Q4与23Q1的库存清理当前T1与社会库存均回到理想健康水平整体来看虽然行业环境仍有一定掣肘但水井坊公司已处于轻装上阵的优势状态舍得酒业与酒鬼酒在三季度有所承压一方面舍得在6月末高库存的状态下三季度大部分时间主要帮助消化库存另一方面酒鬼酒仍旧处在优化调整期并不急于追求报表端增长总体看来我们认为次高端白酒分化之下仍待行业大环境转暖预计Q3板块整体收入增速在10左右重点关注水井坊山西汾酒敬请参阅末页重要声明及评级说明812证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表9青花系列价格逐步走强元瓶青花20青花30复兴右轴3758403708303658203608103558003507903457803407703357603307502023-012023-042023-072023-10资料来源wind华安证券研究所苏徽酒从重要时点反馈来看三季度宴席端表现最为景气一方面是7-8月的谢师宴升学宴疫后首次回归另一方面是超长中秋假期带来的今年最后一轮宴席回补因此200-400元价格带产品表现优异对应安徽江苏地产酒龙头表现较好古井迎驾渠道反馈中秋节已完成流通渠道全年任务迎驾洞藏有5的加量任务古井方面古16表现最佳宴席带动古16快速增长迎驾方面洞6洞9洞16均实现快速增长洞藏产品价格亦较年初有所增长洋河今世缘相对稳定其中洋河水晶版和天之蓝表现突出今世缘V3淡雅增速较快总体来看我们认为苏徽酒延续了上半年较强的势能表现宴席加持下有望进一步支撑高增长业绩预计Q3收入增速在15-25左右重点关注古井迎驾今世缘3投资建议当前位于估值切换的关键时点建议首选确定性及成长性兼备的古井贡酒积极布局强基本面与具备向上弹性的泸州老窖贵州茅台同时推荐业绩稳定性价比较高的五粮液建议关注复苏逻辑下的次高端弹性标的以及区域成长龙头包括舍得酒业迎驾贡酒敬请参阅末页重要声明及评级说明912证券研究报告TableCompanyRptType行业研究4附录白酒板块业绩发布时间及业绩预测图表10白酒A股企业三季度业绩披露日证券代码名称预计披露日期剩余天数603919SH金徽酒2023-10-17-600519SH贵州茅台2023-10-214000995SZ皇台酒业2023-10-269600702SH舍得酒业2023-10-269600809SH山西汾酒2023-10-2710603589SH口子窖2023-10-2710002646SZ天佑德酒2023-10-2710002304SZ洋河股份2023-10-2811600199SH金种子酒2023-10-2811603198SH迎驾贡酒2023-10-2811600559SH老白干酒2023-10-2811000860SZ顺鑫农业2023-10-2811000858SZ五粮液2023-10-2811000596SZ古井贡酒2023-10-2811600197SH伊力特2023-10-2811600779SH水井坊2023-10-3114603369SH今世缘2023-10-3114600696SH岩石股份2023-10-3114000799SZ酒鬼酒2023-10-3114000568SZ泸州老窖2023-10-3114资料来源wind华安证券研究所图表11白酒部分上市企业三季度业绩预测单位亿元营业收入营业收入同比归母净利润归母净利润同比代码公司23Q323Q1-Q323Q323Q1-Q323Q323Q1-Q323Q323Q1-Q3600519SH贵州茅台35351063416518417235322180199000858SZ五粮液16016152100103528223280117000568SZ泸州老窖70321632002343411050270278600809SH山西汾酒7702671130206237914130285600702SH舍得酒业16752050126381303079600779SH水井坊212365250-3382103200-28000596SZ古井贡酒463159423024995373350422603198SH迎驾贡酒16848223023853159250325002304SZ洋河股份87130581501552461032130138603369SH今世缘23883527028058263250263资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1012证券研究报告TableCompanyRptType行业研究风险提示消费复苏斜率放缓CPI长期不及预期食品安全事件敬请参阅末页重要声明及评级说明1112证券研究报告TableCompanyRptType行业研究分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师万鹏程中央财经大学本科德国乌尔姆大学硕士曾就职于公募基金券商资管境外券商研究所等机构目前主要覆盖白酒板块重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1212证券研究报告