信贷季节性修复，中长期贷款增长趋缓
　　9月，社融新增4.12万亿，同比多增5789亿，主要由政府债融资和银行承兑汇票开票增加贡献。社融增速维持在近四个月相对稳定水平。人民币贷款新增2.31万亿，环比增加9500亿，受季节性因素影响步入修复，但同比仍然少增1600亿，修复力度稍显不足。自7月以来，企业中长期贷款增速持续下行，主要是受到基建项目进展趋缓的影响。
　　前三季度，社融累计新增29.33万亿，同比多增1.52万亿，其中，人民币贷款新增19.52万亿，同比多增1.63万亿。从社融分项变动来看，直接融资相对减少，间接融资增长较快。
　　企业贷款增长承压，政策支持下居民贷款回暖
　　9月，企业贷款新增1.68万亿，同比少增2399亿。其中，企业中长期贷款同比少增944亿，主要由于基建项目投资进展缓慢；短期贷款同比少增881亿，反映企业融资需求恢复不足。票据融资同比少增673亿，同时，票据贴现利率月末呈现走高态势，票据冲量现象有所改善。表外票据同比多增2264亿，企业开票相对活跃，委托贷款在高基数效应下同比继续少增1300亿，信托贷款同比多增593亿，信托融资功能已步入修复阶段。居民贷款新增8585亿，同比多增2082亿；中长期居民贷款同比多增2014亿，与存量房贷利率下调后提前还款趋缓、“认房不认贷”等政策刺激商品房需求有关；短期居民贷款同比多增177亿，反映节前居民消费活动有所修复。
　　企业贷款增长趋缓，主要由于基建投资进度趋缓拖累中长期贷款增长。央行三季度货币政策例会提出，将加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，同时，此前地方专项债发行节奏加快，基建资金支持有望加强，或将带动银行配套贷款增加，企业中长期贷款增长有望巩固。10月房地产销售景气度仍然较低，节日效应褪去后，居民消费复苏也需要政策进一步支持，居民贷款需求恢复的持续性有待观察。
　　投资建议
　　近期商品房需求端支持政策进一步加强，信贷需求继续弱修复。今年以来，房地产风险继续出清，地方政府化债有序推进，银行资产风险趋于缓释。银行资产端收益率仍趋下行，在存款利率自律机制作用下，负债端成本节约效应有望持续发挥，部分缓解息差压力。经济企稳向好预期将推动银行股估值修复：一是优质区域行或将率先受益于基本面改善，经营表现有望继续领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，股份制银行估值修复存在空间。此外，可关注以大行为主的高股息股市场表现持续性，在资金持续宽松的环境下，配置优势有望延续。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月17日湘财证券研究所行业研究银行业数据点评信贷季节性修复政策支持下居民贷款回暖相关研究核心要点12023年银行业中期投资策略信贷季节性修复中长期贷款增长趋缓关注配置价值等待修复9月社融新增412万亿同比多增5789亿主要由政府债融资和银行承20230627兑汇票开票增加贡献社融增速维持在近四个月相对稳定水平人民币贷2逆周期调节预期加强银行资款新增231万亿环比增加9500亿受季节性因素影响步入修复但同比产风险继续缓释20230801仍然少增1600亿修复力度稍显不足自7月以来企业中长期贷款增速3不对称降息落地兼顾银行息持续下行主要是受到基建项目进展趋缓的影响差压力20230821前三季度社融累计新增2933万亿同比多增152万亿其中人民币4信贷弱修复结构仍待优化贷款新增1952万亿同比多增163万亿从社融分项变动来看直接融20230912资相对减少间接融资增长较快5经营总体稳健区域行表现边企业贷款增长承压政策支持下居民贷款回暖际改善上市银行2023年中报9月企业贷款新增168万亿同比少增2399亿其中企业中长期贷款分析20230922同比少增944亿主要由于基建项目投资进展缓慢短期贷款同比少增8816系统重要性银行名单变动促亿反映企业融资需求恢复不足票据融资同比少增673亿同时票据进行业稳健经营20230926贴现利率月末呈现走高态势票据冲量现象有所改善表外票据同比多增2264亿企业开票相对活跃委托贷款在高基数效应下同比继续少增1300亿信托贷款同比多增593亿信托融资功能已步入修复阶段居民贷款行业评级增持新增8585亿同比多增2082亿中长期居民贷款同比多增2014亿与存量房贷利率下调后提前还款趋缓认房不认贷等政策刺激商品房需求近十二个月行业表现有关短期居民贷款同比多增177亿反映节前居民消费活动有所修复企业贷款增长趋缓主要由于基建投资进度趋缓拖累中长期贷款增长央行三季度货币政策例会提出将加大力度支持科技型企业融资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷款同时此前地方专项债发行节奏加快基建资金支持有望加强或将带动银行配套贷款增加企业中长期贷款增长有望巩固10月房地产销售景气度仍然较低节日效应褪去后居1个月3个月12个月民消费复苏也需要政策进一步支持居民贷款需求恢复的持续性有待观察相对收益3168641047投资建议绝对收益094165486近期商品房需求端支持政策进一步加强信贷需求继续弱修复今年以来注相对收益与沪深300相比房地产风险继续出清地方政府化债有序推进银行资产风险趋于缓释银行资产端收益率仍趋下行在存款利率自律机制作用下负债端成本节分析师郭怡萍约效应有望持续发挥部分缓解息差压力经济企稳向好预期将推动银行证书编号S0500523080002股估值修复一是优质区域行或将率先受益于基本面改善经营表现有望Tel02150295327继续领先同业二是随着楼市风险趋于收敛股份制银行估值修复存在空Emailguoypxcsccom间此外可关注以大行为主的高股息股市场表现持续性在资金持续宽松的环境下配置优势有望延续维持行业增持评级地址上海市浦东新区银城路88号风险提示中国人寿金融中心10楼经济增长不及预期信贷需求持续低迷行业信用风险过快释放政策落实不及预期敬请阅读末页之重要声明行业研究1信贷季节性修复中长期贷款增长趋缓9月社融新增412万亿同比多增5789亿主要由政府债融资和银行承兑汇票开票增加贡献社融存量同比增速为90社融增速维持在近四个月相对稳定水平9月金融机构人民币贷款新增231万亿环比增加9500亿受季节性因素影响步入修复但同比仍然少增1600亿修复力度稍显不足贷款余额同比增速为109较前值下降02pct中长期贷款余额同比增速为123较前值继续下降01pct自7月以来企业中长期贷款增速持续下行主要是受到基建项目进展趋缓的影响前三季度社融累计新增2933万亿同比多增152万亿其中人民币贷款新增1952万亿同比多增163万亿从社融分项变动来看直接融资相对减少间接融资增长较快信托贷款共新增639亿同比多增5452亿反映信托融资在经过长时间整顿后已经逐渐恢复融资功能企业债融资新增163万亿同比降低6079亿这与表内信贷替代作用及企业信贷需求恢复不足有关9月M2同比增长103较前值降低03pctM1同比增长21较前值降低01pctM1M2剪刀差较前值缩窄032pctM1M2低增长反映实体经济活跃度仍然不足信贷增速降低及货币创造效应减弱当月人民币存款新增224万亿同比少增3891亿其中住户存款新增253万亿同比多增1422亿反映理财产品到期回流表内以及预防性储蓄意愿持续增强企业存款增加2010亿同比多增2673亿或与企业活期资金需求减少活期存款转为定期存款有关图1社融与贷款增速单位资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1行业研究图2金融机构新增人民币贷款单位亿元资料来源Wind湘财证券研究所图3M1M2增速单位资料来源Wind湘财证券研究所图4新增人民币存款单位亿元资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2行业研究2企业贷款增长承压政策支持下居民贷款回暖企业贷款对信贷增长的支持减弱9月企业贷款新增168万亿同比少增2399亿其中企业中长期贷款同比少增944亿主要由于基建项目投资进展缓慢短期贷款同比少增881亿反映企业融资需求恢复不足票据融资同比少增673亿同时票据贴现利率月末呈现走高态势票据冲量现象有所改善表外票据同比多增2264亿企业开票相对活跃委托贷款在高基数效应下同比继续少增1300亿信托贷款当月实现正增长403亿同比多增593亿信托融资功能已步入修复阶段居民贷款在政策支持下趋于回暖9月居民贷款新增8585亿同比多增2082亿中长期居民贷款新增5470亿同比多增2014亿与存量房贷利率下调后提前还款趋缓认房不认贷等政策刺激商品房需求端有关短期居民贷款当月新增3215亿同比多增177亿反映节前居民消费活动有所修复综合来看政策支持下信贷已经呈现季节性修复但修复力度仍然较弱居民贷款有所回暖票据冲量减少信贷结构趋于改善企业贷款增长趋缓主要由于基建投资进度趋缓拖累中长期贷款增长央行三季度货币政策例会提出将加大力度支持科技型企业融资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷款同时此前地方专项债发行节奏加快基建资金支持有望加强或将带动银行配套贷款增加企业中长期贷款增长有望巩固然而10月房地产销售景气度仍然较低节日效应褪去后居民消费复苏也需要政策进一步支持和巩固居民贷款需求恢复的持续性有待观察图5新增信贷结构单位亿元资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3行业研究图6新增企业贷款结构单位亿元资料来源Wind湘财证券研究所图7新增居民贷款结构单位亿元资料来源Wind湘财证券研究所3投资建议近期商品房需求端支持政策进一步加强信贷需求继续弱修复今年以来房地产风险继续出清地方政府化债有序推进银行资产风险趋于缓释银行资产端收益率仍趋下行在存款利率自律机制作用下负债端成本节约效应有望持续发挥部分缓解息差压力经济企稳向好预期将推动银行股估值修复一是优质区域行或将率先受益于基本面改善经营表现有望继续领先同业二是随着楼市风险趋于收敛股份制银行估值修复存在空间此外可关注以大行为主的高股息股市场表现持续性在资金持续宽松的环境下配置优势有望延续维持行业增持评级敬请阅读末页之重要声明4行业研究4风险提示经济增长不及预期信贷需求持续低迷行业信用风险过快释放政策落实不及预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明