核心观点：
　　预计9M23营收承压，利润增速小幅下滑，为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长，但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素，息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下，非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转，资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。
　　简评
　　1.预计9M23营收承压，利润增速较1H23小幅下滑。我们预计9M23上市银行营收同比下降3.4%（1H23: -3.6%），利润同比增长2.8%（1H23: 3.3%）。三季度银行业经营承压，一方面受到LPR下行、存量按揭利率下调的影响，净息差筑底期延长。另一方面，居民投资意愿尚在修复过程中，中收难有较大改善，而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动，对营收支撑或减弱。
　　预计国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。分板块来看，国有行营收较1H23边际小幅改善，利润增长基本持平，基本面表现更加稳定。股份行营收继续承压，延续负增长趋势，利润增速保持小个位数增长，较1H23略有下降。优质区域城农商行营收、利润增速较1H23虽小幅回撤，但仍保持行业领先水平，韧性十足。预计成都、江苏、常熟银行仍能保持10%左右的营收增长和20%以上的利润增速。宁波、杭州继续保持上半年同业较优的水平。
　　预计三季度业绩底出现，未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势。一方面，政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平，并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性，无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击，因此对三季度营收产生较大影响。预计随着存款利率下调的红利释放，净息差降幅将逐步企稳。另一方面，8、9月宏观经济数据出现改善，经济复苏趋势明朗。信贷投放有望量好质优，而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势。在经济持续复苏的大背景下，预计优质银行有望保持稳定营收增长；利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行继续筑底，预计营收再度向下弹性也很小。
　　2.净利息收入方面，规模稳定高增，净息差筑底期延长，做好“量价平衡”的优质银行以量补价更为有效。
　　规模端，预计贷款规模稳定增长、结构有所优化。根据国家金融监管总局数据，截至2023年8月，商业银行总资产同比增长10.9%（1H23: 11.2%）。分板块来看，国有行仍是扩表主力。国有行、股份行、城商行总资产分别同比增长12.9%、6.6%、11.7%，考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域，预计规模增速将高于行业平均水平。三季度规模增长速度略有放缓，主要受上半年信贷冲量影响，但仍保持着稳定的双位数增长。而在经济稳中向好、需求持续改善的背景下，预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况，而是继续保持稳定高增的趋势。信贷结构上，预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖。制造业、基建等重点领域信贷投放景气度不减，对公贷款应仍为主要增量。但受到6月再次大规模冲量影响，预计增量贡献占比或有所下降。零售方面，9月社融零售短贷、中长贷增长均超预期，零售信贷投放应有所改善。政治局会议后房地产政策转向，存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象，按揭贷款增量情况或好于上半年。
　　息差端，受存量按揭利率下调和再度降息的影响，息差筑底期延长，但收窄幅度或优于预期，且拐点可期。
　　预计9M23息差同比下降23bps，降幅较去年同期小幅扩大4bps。环比来看，3Q23息差环比下降3bps，9M23息差环比1H23下降3bps。资产端，新发贷款定价环比降幅与LPR相同，未来有望逐步企稳。存量按揭利率下调负面影响小于预期。根据央行，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.85%，较1H23下行10bps，与8月LPR下调幅度完全一致。预计是信贷需求有所回暖，供需关系好转使银行议价能力好转；且当前利率已降至历史低位，下行空间有限。此外，根据央行披露数据测算，符合下调条件的存量首套房贷规模约为22万亿元，占1H23商业银行按揭贷款余额（38.6万亿元）的57%左右，而平均降幅为73bps。存量按揭利率下调的规模和幅度均小于此前市场预期，因此银行资产端利率表现可能优于市场悲观预期。负债端，存款利率下调将有力对冲定期化趋势，负债成本有望压降。今年以来，政策端多次调降存款利率，特别是中长期定存和协议存款等高成本存款。根据财联社数据，9月1年期定存平均利率已下降至2%以下，2年期、3年期、5年前平均定期存款成本分别下降19、23、25bps。当前存款利率下调的红利正在逐步释放，有助于银行对冲定期化趋势，降低负债成本稳定息差

研究报告全文：证券研究报告行业简评业绩托底趋势向上银行开启板块估值修复行情核心观点维持强于大市预计9M23营收承压利润增速小幅下滑为全年业绩底其中国有行基本面更稳定优质区域银行业绩仍韧性十足预计贷款马鲲鹏保持稳定规模扩张的同时结构优化净息差筑底期延长但由于存makunpengcsccomcn量按揭利率下调程度小于预期存款利率下调等因素息差收窄幅SAC编号S1440521060001度或优于预期投资收益波动下非息收入预计承压城投和地产SFC编号BIZ759两大重点领域风险预期正在反转资产质量保持稳健在稳定业绩李晨托底和中特估主线驱动下国有大行凭借关键风险不差历史不良lichenbjcsccomcn干净ROE见底三大逻辑支撑估值水平有望率先修复至07倍PBSAC编号S1440521060002以上并在比价效应下地板推动天花板支撑基本面更优成长性SFC编号BSJ178更高的优质区域性银行实现估值突破全面启动板块beta行情发布日期2023年10月17日简评市场表现1预计9M23营收承压利润增速较1H23小幅下滑我们预计22上市银行营收同比下降利润同比增长9M23341H23-3612281H2333三季度银行业经营承压一方面受到LPR下2行存量按揭利率下调的影响净息差筑底期延长另一方面居-8民投资意愿尚在修复过程中中收难有较大改善而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动对营收支撑或减弱银行上证指数预计国有行基本面更稳定优质区域银行业绩仍韧性十足分板块来看国有行营收较1H23边际小幅改善利润增长基本持平相关研究报告基本面表现更加稳定股份行营收继续承压延续负增长趋势利润增速保持小个位数增长较1H23略有下降优质区域城农商行营收利润增速较1H23虽小幅回撤但仍保持行业领先水平韧性十足预计成都江苏常熟银行仍能保持10左右的营收增长和20以上的利润增速宁波杭州继续保持上半年同业较优的水平预计三季度业绩底出现未来优质银行将开启有底线有弹性的基本面向上趋势一方面政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击因此对三季度营收产生较大影响预计随着存款利率下调的红利释放净息差降幅将逐步企稳另一方面89月宏观经济数据出现改善经济复苏趋势明朗信贷投放有望量好质优而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势在经济持续复苏的大背景下预计优质银行有望保持稳定营收增长利润增速逐季回升或高位企稳而大部分营收承压的银行继续筑底预计营收再度向下弹性也很小本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业简评报告2净利息收入方面规模稳定高增净息差筑底期延长做好量价平衡的优质银行以量补价更为有效规模端预计贷款规模稳定增长结构有所优化根据国家金融监管总局数据截至2023年8月商业银行总资产同比增长1091H23112分板块来看国有行仍是扩表主力国有行股份行城商行总资产分别同比增长12966117考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域预计规模增速将高于行业平均水平三季度规模增长速度略有放缓主要受上半年信贷冲量影响但仍保持着稳定的双位数增长而在经济稳中向好需求持续改善的背景下预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况而是继续保持稳定高增的趋势信贷结构上预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖制造业基建等重点领域信贷投放景气度不减对公贷款应仍为主要增量但受到6月再次大规模冲量影响预计增量贡献占比或有所下降零售方面9月社融零售短贷中长贷增长均超预期零售信贷投放应有所改善政治局会议后房地产政策转向存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象按揭贷款增量情况或好于上半年息差端受存量按揭利率下调和再度降息的影响息差筑底期延长但收窄幅度或优于预期且拐点可期预计9M23息差同比下降23bps降幅较去年同期小幅扩大4bps环比来看3Q23息差环比下降3bps9M23息差环比1H23下降3bps资产端新发贷款定价环比降幅与LPR相同未来有望逐步企稳存量按揭利率下调负面影响小于预期根据央行9月新发放企业贷款加权平均利率为385较1H23下行10bps与8月LPR下调幅度完全一致预计是信贷需求有所回暖供需关系好转使银行议价能力好转且当前利率已降至历史低位下行空间有限此外根据央行披露数据测算符合下调条件的存量首套房贷规模约为22万亿元占1H23商业银行按揭贷款余额386万亿元的57左右而平均降幅为73bps存量按揭利率下调的规模和幅度均小于此前市场预期因此银行资产端利率表现可能优于市场悲观预期负债端存款利率下调将有力对冲定期化趋势负债成本有望压降今年以来政策端多次调降存款利率特别是中长期定存和协议存款等高成本存款根据财联社数据9月1年期定存平均利率已下降至2以下2年期3年期5年前平均定期存款成本分别下降192325bps当前存款利率下调的红利正在逐步释放有助于银行对冲定期化趋势降低负债成本稳定息差个股来看三季度上市银行净息差普遍面临下行压力预计按揭占比较小的常熟银行等农商行在资负两端量价平衡做的更好的成都银行等优质银行息差表现更优以量补价策略更为有效3非息收入方面预计代销保险业务仍是中收主要增长点十年期国债收益率震荡上行导致投资收益承压中收方面由于资本市场收益尚未见明显好转代销基金及代销理财仍显疲弱叠加居民避险情绪依然较重银行渠道对保险产品的代销需求仍然较高预计代销保险收入增长将仍是中收的主要支撑但考虑到三季度部分高收益保险产品下架且未来银保代销费率或将调降银行代销保险业务收入可能受到影响中收整体仍承压其他非息收入方面政治局会议之后一系列政策组合拳落地推动经济复苏向好预期逐步统一三季度债市出现较大波动10年期国债收益率从8月末25的低点上升至目前268附近可能将导致银行债券投资收益弱于上半年在中收继续承压投资收益等其他非息收入转弱的情况下预计非息收入增速有所收窄4资产质量保持稳定城投和地产领域两大重点领域风险预期正在反转预计3Q23上市银行不良率环比持平于127拨备覆盖率季度环比小幅提高02pct至2459城投方面地方化债进程已开启市场对银行业城投这一大类资产的悲观预期应当缓解截至10月16日地方政府特殊再融资债已累计发行726254亿元用于偿还存量债务其中大多为债务压力较大的省份云南内蒙古贵州重庆已分别发行1076106788244219亿元目前特殊再融资债的密集发行针对性的缓解了弱省份的债务压力预计未来仍有一系列推动化债的政策出台地产方面各项房地产优化政策在预期顶格出台认房不认贷放松限购降低首付比例等政策落地提振需求9月房企销售额已出现边际改善预计当前对公房地产不良生成的高峰期已过随着房地产地方债务两大悲观风险预期的反转银行业整体资产质量应保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业简评报告5行业观点预计三季度大行基本面稳定优质区域行银行韧性十足未来将开启有底线有弹性的基本面向上趋势银行板块业绩底出现在稳定业绩托底和中特估主线驱动下代表银行板块景气度的国有大行凭借关键风险不差历史不良干净ROE见底三大逻辑支撑估值水平有望率先修复至07倍PB以上并在比价效应下地板推动天花板支撑基本面更优成长性更高的优质区域性银行实现估值突破全面启动板块beta行情银行板块配置上重点强调中特估主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行同时紧握7月政治局会议确立的城投地产经济增长三大拐点分别对应成都银行招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行除此之外继续推荐常熟银行杭州银行江苏银行等优质区域性银行股份行推荐兴业银行平安银行6风险提示1经济复苏进度不及预期企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2地产地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露对银行资产质量构成较大冲击大幅削弱银行的盈利能力3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业简评报告图表1重点上市银行9M23盈利预测中信建投金融9M23银行业绩预测营收同比归母净利润同比不良率拨备覆盖率9M23E1H239M23E1H233Q23E2Q233Q23E2Q23工商银行-71-82111313613621972186建设银行-68-82313513713724472445农业银行-42-55303313513530493047中国银行1619010112812818941884交通银行-19-43434513513519491929邮储银行1320505208008137943813招商银行-19-04769109509544304476民生银行-50-36-45-3515715714591469浦发银行-87-75-236-23314914917081705兴业银行-47-41-53-4910810824332458光大银行-32-25303313013018921886华夏银行-35-17475117217216101619平安银行-63-377914910310328722915浙商银行334710111014514518241824北京银行-38-16454913413421792177南京银行1433505309009037543801宁波银行559312314907607648004889江苏银行9110625027209109137133703上海银行-54-57101312212228542845杭州银行406124426307607657945711成都银行10011224325107207252145119苏州银行325320521008608651615118长沙银行10012110010611611631643130无锡银行152815020707807755225537常熟银行12512421020807507554005504江阴银行041214014209809850495008苏农银行010515015309209244974525张家港行081413013608808851095106渝农商行-36-30909512112135113509数据来源公司财报中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行行业简评报告图表2银行业估值比较表20231016数据来源公司财报中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员王欣宇研究助理中国人民大学金融学学士新加坡国立大学理学硕士银行业研究助理wangxinyucsccomcn刘子健上海财经大学金融学学士硕士银行业研究助理liuzijiancsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明6