本篇报告详细拆解了各家理财公司以及各类理财产品的资产配置情况，理财公司资产配置行为较为趋同，1H23普遍增配存款类资产，减配债券类资产；固收+理财、混合类理财含权率分别为5.8%和24.5%。本篇报告还梳理了理财产品前十大持仓情况，1H23增配短债基金，减配含权基金与银行资本债。
　　 Q3理财规模回升。23H1大部分理财公司理财规模呈下跌态势，大行理财公司规模下跌1.19万亿，跌幅达13.3%，股份行理财公司和城农商行理财公司跌幅分别为2.3%和4.8%。我们估算9月末银行理财规模约26.3万亿元，较6月末回升约1万亿。9月末受季节性冲存款影响理财规模暂时性下降，10月第一周理财规模回升约0.7万亿至27万亿。我们预计10月及11月理财规模明显增长，主要是由于1）存款利率明显下调提升了理财的吸引力；2）10月及11月非季末月，理财冲存款力度较弱。
　　 Q3理财破净率震荡上行。2023年一季度，理财产品净值持续修复，破净率迅速从20%下降至4%以内，5月-7月破净率呈现震荡态势，8月-9月中旬破净率抬升，9月中旬达到阶段性高点5.9%，9月下半月破净率回落。截至2023年9月末，理财公司公募理财产品破净率为5.6%，较6月末抬升1.4个百分点。分类型看，混合类、固收类公募理财产品的破净率分别为26.3%和2.7%。
　　理财公司资产配置行为较为趋同。整体来看，理财公司资产配置行为趋同，2023年上半年各家理财公司普遍增配存款类资产，减配债券类资产，加大间接投资规模，提高杠杆率。大行理财公司风险偏好相对较低，配置存款类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产比例高于行业平均，配置非标资产比例相对较低。股份行理财公司配置存款类资产占比偏高，城农商行理财公司配置非标比例较高。
　　固收+理财、混合类理财含权率分别为5.8%和24.5%。近一年现金类理财投资存款类资产规模占比大幅提升，23H1存款类资产占比较22H1大幅提升13.7个百分点至约31.8%。近一年固定收益类理财资产配置相对稳定，其中，23H1纯固收理财产品配置存款类资产占比显著高于固收+产品，固收+产品含权率为5.8%。随着理财公司权益投研能力的搭建，近一年混合类理财增配权益类资产，减配公募基金资产。
　　 1H23增配短债基金，减配含权基金与银行资本债。通过梳理理财产品前十大持仓数据，23Q2理财产品增配短债基金约0.13万亿，减配一级债基、二级债基、股混基金分别约0.02、0.05和0.03万亿。对于债券型基金，理财产品偏好有3年以上历史业绩、规模相对较大的债基；对于含权基金，银行理财产品偏好股指基金与有多年历史业绩的混合类基金。2023年上半年理财明显大幅增配短债基金，或由于理财产品通过配置短债基金实现拉久期和加杠杆。但Q3债市震荡，我们估算银行理财或已大幅减配短债基金。展望Q4，理财规模回暖，或将增配短债基金。23H1理财前十大持仓配置银行二级资本债、永续债的规模分别为0.10和0.16万亿，分别较23Q1下降0.02万亿。
　　风险提示：理财发展不及预期；部分数据来自第三方提供的理财产品季度运作报告中的前十大持仓数据，且部分理财公司前十大持仓未穿透，测算规模及占比数据可能与实际情况存在差异。