周度回顾：
　　本周证券II（申万）下跌1.38%，跑输沪深300指数0.67pct，板块PB估值回落至1.33倍；本周保险Ⅱ(申万)上涨0.3%，跑赢沪深300指数1.02pct；10年期国债到期收益率上行1.63BP至2.69%。受汇金公司宣布增持四大国有银行提振市场信心影响，板块估值小幅回暖。
　　保险行业：
　　据悉，监管部门近期在保险公司产品备案系统中下发《关于银保产品管理有关事宜的通知》，进一步要求保险公司严格执行“报行合一”，监管部门将按“附加费用率与单独报备的渠道总费用”孰低的原则，认定产品银保渠道总费用。保险公司在实际执行中的费用水平若超过监管认定的银保渠道总费用，将按照“报行不一”依法依规严肃处理。此前，为配合监管要求银保渠道手续费下调，险企普遍暂停了银保产品销售，并与银行机构重新商谈银保渠道手续费率，目前部分险企已与银行重新签约。从签约情况看，手续费率较此前大幅下降。预计各家公司将在本年11月逐步重启银保渠道业务，银保渠道经营将回归正常。我们认为银保渠道“报行合一”制度的严格执行将导致中小公司费用率调整空间缩小，中小险企或将被动提升利差贡献从而引起产品价格提升，市场竞争力可能下降，经营更稳健的大公司受冲击较小，处于相对有利位置，行业格局或进一步优化。同时需要注意的是，手续费的下降可能带来银保产品价值率的明显提升，银保渠道价值贡献可能进一步增加。
　　展望后续，板块估值或将在资产负债同步改善下迎来修复。资产端，三季度以来社融等核心经济指标边际回暖，叠加长端利率触底回升，房地产、城投债风险缓释，投资端预期改善。负债端，当前上市险企基本达成全年业务目标，逐步将经营重点转向开门红预收，考虑开门红启动时间提前、客户对储蓄型保险产品需求仍旺盛、代理人规模企稳等积极因素，预期开门红预收将有较好表现。资产端边际改善叠加负债端开门红预期催化，低估值的保险股配置价值提升，继续推荐配置。个股关注：中国人寿（产品策略稳健+队伍规模稳固）、中国太保（负债端领先+改革势能释放）、中国平安（投资端低基数+负债端相对领先）。
　　证券行业：
　　近日，证监会根据市场情况，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。1）融资端：将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；2）出借端：对战略投资者配售股份出借予以调整，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。融券制度为市场基础性制度，在促进价格发现、平衡异常波动方面发挥积极作用，此次提高融券保证金比例并对战投出借加以适度规范，有利于更好地发挥两融业务的逆周期调节功能，促进股票市场平稳健康发展。
　　政策催化是目前券商板块的核心驱动力。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.22，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，中央政治局会议提出“活跃资本市场”，证监会答记者问从投资端、融资端、交易端等各方面均给出指导意见；未来若优质券商风险资本指标体系有所优化，头部券商杠杆空间和ROE水平有望明显提升，券商基本面将迎来系统性改善。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约12%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场利好政策催化下，板块估值修复空间充足。
　　选股方面看好三条主线：一是低基数下短期业绩有望迎来反转的公司，推荐【红塔证券】；二是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；三是长期具备盈利增长的公司，推荐具备公司治理优势的【国联证券H】和财富管理渠道端稀缺的标的【东方财富】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：新华保险审议通过了《关于选举公司第八届董事会董事长的议案》，同意选举杨玉成先生担任公司第八届董事会董事长。
　　行业新闻：证监会调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。