核心观点：
　　9月同业存单发行及净融资情况。量方面：银行间市场共发行同业存单2.10万亿元，同比增长0.31万亿元，存单到期2.11万亿元，同比增长0.84万亿元，净融资额-123亿元：（1）9月3M存单发行规模仍高。月内来看，3M存单发行规模提升主要在9月中下旬，与9月资金面波动趋势一致，在月中税期扰动、中下旬政府债净融资高位以及月末跨季、跨双节多因素共同作用下，今年9月3M存贷发行规模达到2018年以来最高位。（2）6M存单发行放量。从历史情况来看，近年来9月份6M存单发行均明显放量，考虑到该部分存单到期日为次年3月份，我们预计一方面，由于3月正为信贷投放高峰期，对长期限存单需求偏高，此时发行6M存单正好在3月到期，不会占用存单额度；另一方面，3月跨季，银行面临流动性考核，且只有存量期限在6M以上的存单才可有效提升NSFR指标，因此银行可以在该部分6M存单到期后续发长期限存单，优化流动性指标。（3）1Y存单发行缩量。预计一是由于中长期存单向6M期限倾斜；二是由于7、8月份1Y存单发行量偏高，合计净融入近3000亿元，且7、8月信贷投放较弱，因此9月以来长期限存单储备相对充足。（4）城商行Q3长期存单发行规模明显低于去年，7、8月份也并未超额发行做提前储备。去年8-12月是政策性开发性金融工具和设备更新再贷款等政策集中落地时间，对公中长期增长较快，今年一方面城商行信贷投放前置，另一方面今年无相关政策性工具接续，城商行后续信贷增长预期可能相对偏弱，对于中长期存单需求同比继续回落，以维持负债端稳定性为主。价方面：存单加权平均发行利率同比、环比上行，与9月资金面趋紧相符合，进入10月以来，由于节后政府债缴款力度偏高，且央行公开市场有大额逆回购到期，资金面依旧维持中性偏紧，后续即将迎来税期，由于10月份为税收大月，预计流动性压力仍高，但跨月资金面压力相比9月可能将显著缓解，综合来看，10月存单发行利率或将有所回落。
　　8月末同业存单备案及备案使用情况。具体数据和图表见正文。
　　投资建议：9月信贷总量和结构均尚可，政府部门扩张力度有所回撤，但我们认为回撤是阶段性的，Q4财政力度有望回归到8月份水平，企业利润感知和预期有望改善，信贷增量维持平稳，社融和M1增速有望回升，对于经济复苏可以多一些耐心和乐观。后续随着经济预期逐步改善，叠加汇金增持托底，板块绝对收益行情继续。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGr行业评级ade买入前次评级买入2023年9月存单融资及备案使用情况报告日期2023-10-17TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点9月同业存单发行及净融资情况量方面银行间市场共发行同业存单16210万亿元同比增长031万亿元存单到期211万亿元同比增长11084万亿元净融资额-123亿元19月3M存单发行规模仍高6月内来看3M存单发行规模提升主要在9月中下旬与9月资金面波11022122202230423062308231023动趋势一致在月中税期扰动中下旬政府债净融资高位以及月末跨季-4跨双节多因素共同作用下今年9月3M存贷发行规模达到2018年以-9来最高位26M存单发行放量从历史情况来看近年来9月份6M银行沪深300存单发行均明显放量考虑到该部分存单到期日为次年3月份我们预计一方面由于3月正为信贷投放高峰期对长期限存单需求偏高此分析师TableAuthor倪军时发行6M存单正好在3月到期不会占用存单额度另一方面3月SAC执证号S0260518020004跨季银行面临流动性考核且只有存量期限在6M以上的存单才可有021-38003646效提升NSFR指标因此银行可以在该部分6M存单到期后续发长期nijungfcomcn限存单优化流动性指标31Y存单发行缩量预计一是由于中长分析师王先爽期存单向6M期限倾斜二是由于78月份1Y存单发行量偏高合SAC执证号S0260520040002计净融入近3000亿元且78月信贷投放较弱因此9月以来长期SFCCENoBQV910限存单储备相对充足4城商行Q3长期存单发行规模明显低于去021-38003645年78月份也并未超额发行做提前储备去年8-12月是政策性开发wangxianshuanggfcomcn性金融工具和设备更新再贷款等政策集中落地时间对公中长期增长较请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册快今年一方面城商行信贷投放前置另一方面今年无相关政策性工具持牌人不可在香港从事受监管活动接续城商行后续信贷增长预期可能相对偏弱对于中长期存单需求同TableDocReport比继续回落以维持负债端稳定性为主价方面存单加权平均发行利相关研究率同比环比上行与9月资金面趋紧相符合进入10月以来由于银行行业优质城商行配置机2023-10-17节后政府债缴款力度偏高且央行公开市场有大额逆回购到期资金面会逐渐显现银行投资观依旧维持中性偏紧后续即将迎来税期由于10月份为税收大月预察20231016计流动性压力仍高但跨月资金面压力相比9月可能将显著缓解综合银行行业9月居民中长期多2023-10-15来看10月存单发行利率或将有所回落增原因探讨8月末同业存单备案及备案使用情况具体数据和图表见正文银行行业9月金融数据的几2023-10-15投资建议9月信贷总量和结构均尚可政府部门扩张力度有所回撤点看法但我们认为回撤是阶段性的Q4财政力度有望回归到8月份水平企业利润感知和预期有望改善信贷增量维持平稳社融和M1增速有望联系人TableContac文雪阳ts010-59136613回升对于经济复苏可以多一些耐心和乐观后续随着经济预期逐步改wenxueyanggfcomcn善叠加汇金增持托底板块绝对收益行情继续风险提示1经济增长超预期下滑2财政政策力度不及预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明131TablePageText深度分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E工商银行601398SHCNY4922023831买入66810010349247805204810851043建设银行601939SHCNY6732023824买入83013314250647405705211761152农业银行601288SHCNY3722023830买入48307508149645905405011311125中国银行601988SHCNY3982023831买入53007508053149805304910371012邮储银行601658SHCNY5152023831买入73209510654248606305812201236交通银行601328SHCNY5972023826买入74012613447444604804510631043招商银行600036SHCNY32522023827买入556359468754747308807717021734浦发银行600000SHCNY7092023419买入854156161454440033031757731兴业银行601166SHCNY16222023831买入314742646638134804604212801268光大银行601818SHCNY3112023825买入539072077432404040037990956平安银行000001SZCNY11022023824买入212225428943438105204612701280宁波银行002142SZCNY25202023824买入427539647863652709408115901656南京银行601009SHCNY797202392买入147918921542237105905314841511杭州银行600926SHCNY10732023829买入183423429345936607005916121742成都银行601838SHCNY13732023830买入204733640340934108006821052147常熟银行601128SHCNY7402023824买入109112114761250308207214261525工商银行01398HKHKD3852023831买入51910010336035003803510851043建设银行00939HKHKD4632023824买入56213314232630503703411761152农业银行01288HKHKD2952023830买入37107508136834104003711311125中国银行03988HKHKD2802023831买入38007508034932703503210371012交通银行03328HKHKD4832023826买入57912613435933703703410631043招商银行03968HKHKD32152023827买入542159468750643808107117021734中国光大银行06818HKHKD2342023825买入397072077304284028026990956邮储银行01658HKHKD3882023831买入5960951063823420450411221236注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明231TablePageText深度分析银行目录索引一9月同业存单发行及净融资情况5二9月末同业存单备案情况22三9月末存单备案使用情况26四投资建议29五风险提示29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明331TablePageText深度分析银行图表索引图19月DR007走势2023年9月资金面偏紧8图2历年单月6M存单发行量近年来9月均偏高亿元8图3政策性工具拉动下去年下半年对公中长期贷款高增15图4各期限存单发行利率19图5国有行存单发行到期存量利率20图6股份行存单发行到期存量利率20图7城商行存单发行到期存量利率21图8农商行存单发行到期存量利率21图9存单备案使用率-国有行26图10存单备案使用率-股份行26图11存单备案使用率-城商行26图12存单备案使用率-农商行26图13上市银行同业存单负债占比与存贷款增速差27图14上市银行同业存单负债占比与存贷比27图15上市银行同业存单负债占比与净稳定资金比例28图16上市银行同业存单负债占比与存款成本率28表1历年9月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分发行期限6表29月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分发行期限7表3历年9月份同业存单加权平均发行期限及加权平均发行利率9表4历年9月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分银行类型10表5各类型银行历年9月份同业存单发行规模亿元-分发行期限11表6各类型银行9月份同业存单发行规模亿元-分发行期限12表7各类型银行历年9月份同业存单净融资规模亿元-分发行期限13表8各类型银行9月份同业存单净融资规模亿元-分发行期限14表9主要银行2023年9月份存单发行量及同比增量15表10历年9月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分主体评级16表11历年9月份同业存单发行利率17表12同业存单单月发行利率环比增幅18表13公布2023年同业存单发行计划银行数量及备案规模时间轴家亿元22表14公布2022年2021年同业存单发行计划银行数量时间轴家23表152022年2021年同业存单备案额度公告时间轴亿元23表16历年9月30日前存单备案情况以及2023年全年存单备案额度预测24表17部分银行2023年同业存单备案规模及历年9月30日备案使用情况亿元25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明431TablePageText深度分析银行一9月同业存单发行及净融资情况根据Wind披露2023年9月银行间市场共发行同业存单210万亿元同比增长031万亿元存单到期211万亿元同比增长084万亿元净融资额-123亿元同比少增053万亿元9月份同业存单发行特征如下19月3M存单发行规模仍高月内来看3M存单发行规模提升主要在9月中下旬与9月资金面波动趋势一致在月中税期扰动中下旬政府债净融资高位以及月末跨季跨双节多因素共同作用下今年9月3M存贷发行规模达到2018年以来最高位26M存单发行放量从历史情况来看近年来9月份6M存单发行均明显放量考虑到该部分存单到期日为次年3月份我们预计一方面由于3月正为信贷投放高峰期对长期限存单需求偏高此时发行6M存单正好在3月到期不会占用存单额度另一方面3月跨季银行面临流动性考核且只有存量期限在6M以上的存单才可有效提升NSFR指标因此银行可以在该部分6M存单到期后续发长期限存单优化流动性指标31Y存单发行缩量预计一是由于中长期存单向6M期限倾斜二是由于78月份1Y存单发行量偏高合计净融入近3000亿元且78月信贷投放较弱因此9月以来长期限存单储备相对充足4城商行Q3长期存单发行规模明显低于去年78月份也并未超额发行做提前储备去年8-12月是政策性开发性金融工具和设备更新再贷款等政策集中落地时间对公中长期增长较快今年一方面城商行信贷投放前置另一方面今年无相关政策性工具接续城商行后续信贷增长预期可能相对偏弱对于中长期存单需求同比继续回落以维持负债端稳定性为主5存单加权平均发行利率同比环比上行与9月资金面趋紧相符合进入10月以来由于节后政府债缴款力度偏高且央行公开市场有大额逆回购到期资金面依旧维持中性偏紧后续即将迎来税期由于10月份为税收大月预计流动性压力仍高但跨月资金面压力相比9月可能将显著缓解综合来看10月存单发行利率或将有所回落分期限来看9月存单发行规模增长主要由3M和6M期限存单贡献发行规模分别为067万亿元055万亿元分别较去年同期增长052万亿元826亿元见表1月内来看3M存单发行规模提升主要在9月中下旬见表2与9月资金面波动趋势一致见图1在月中税期扰动中下旬政府债净融资高位以及月末跨季跨双节多因素共同作用下今年9月3M存贷发行规模达到2018年以来最高位另外较去年同期多增超5000亿元是由于去年流动性宽松见图1银行对于3M存贷发行诉求不强中长期存单中6M存单发行规模偏高从历史情况来看近年来9月份6M存单发行均明显放量见图2考虑到该部分存单到期日为次年3月份我们预计一方面由于银行年内信贷投放节奏前置而3月份正为信贷投放高峰期对长期限存单需求偏高此时发行6M存单正好在3月到期不会占用存单额度另一方面3月跨季银行面临流动性考核且只有存量期限在6M以上的存单才可有效提升NSFR指标因此银行可以在该部分6M存单到期后续发长期限存单优化流动性指标1Y识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明531TablePageText深度分析银行存单发行规模065万亿元同比少增015万亿元净融资规模-018万亿元预计一是由于中长期存单向6M期限倾斜二是由于78月份1Y存单发行量偏高合计净融入近3000亿元且78月信贷投放较弱因此9月以来长期限存单储备相对充足表1历年9月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分发行期限同业存单发行规模亿元合计1M3M6M9M1Y2019年1441317704464218984351462020年17253161261505834192417322021年1325910754469295032244432022年17912194414464638192279612023年210011777665654646256478同比增量3089-1665210826-1298-1483同业存单到期规模亿元合计1M3M6M9M1Y2019年14316180354852104159633022020年1629719605958210684154322021年12686136751473414101817402022年1273316622936292975444532023年211232112678333196418268同比增量83904513848389-1123815同业存单净融资规模亿元合计1M3M6M9M1Y2019年96-33-102185-75318442020年956-34919237291083-36992021年574-292-677-464-69627032022年5178282-14891708116935082023年-123-335-1272146-16-1790同比增量-5301-6171363437-1185-5298数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明631TablePageText深度分析银行表29月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分发行期限同业存单发行规模亿元起始日结束日合计1M3M6M9M1Y202391202395259131391910792023962023910201912366922722677420239112023915862643116583256170311220239162023920302422099946310512372023921202392555305482440135260113220239262023101154344475114854145同业存单到期规模亿元起始日结束日合计1M3M6M9M1Y2023912023951320457181144245142023962023910540145214201177110224320239112023915343039010517061501132202391620239202700146685502501316202392120239254598405159042311520662023926202310136752631857366193997同业存单净融资规模亿元起始日结束日合计1M3M6M9M1Y202391202395-1061-444-43-125-14-4362023962023910-3382-329-750-950116-14692023911202391551974060725492019792023916202392032474314-3955-7920239212023925932143850929-55-93420239262023101-2133181-1105-218-139-851数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明731TablePageText深度分析银行图19月DR007走势2023年9月资金面偏紧2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2022年9月2402202001801601401202526272829303112345678910111213141516171819202122232425262728293031数据来源Wind广发证券发展研究中心注横轴为对应月份日期后一个1号之后为当月日期之前为上月日期图2历年单月6M存单发行量近年来9月均偏高亿元2019年2020年2021年2022年2023年70006000500040003000200010000123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心注横轴对应月份分银行类型来看9月国有行股份行城商行农商行同业存单发行规模分别为059万亿元074万亿元056万亿元018万亿元发行规模分别较去年同期增长024万亿元013万亿元-776亿元290亿元净融资规模分别为609亿元012万亿元-015万亿元-336亿元见表4同比增量分别为-019万亿元741亿元023万亿元-204亿元9月份国有行股份行城商行农商行同业存单加权平均发行期限分别为075年048年047年043年分别较去年同期下降010年027年012年009年见表3具体来看识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明831TablePageText深度分析银行国有行9月存单发行同比多增短期存单发行量大幅高于去年同期主要受三季度以来资金面持续趋紧以及前期发行的短期存单集中到期影响中长期存单中6M和1Y存单发行规模分别为012万亿元035万亿元净融资规模分别为010万亿元013万亿元与9月信贷投放回暖相印证同时6M存单发行占比提升则可能是出于对该部分存单在明年3月到期便于续发长期存单补充负债和调节流动性指标的考量股份行方面9月同业存单发行量074万亿元同比增长013万亿元净融资012万亿元其中多增量主要由3M贡献发行量高达034万亿元同比多增034万亿元净融资017万亿元主要由于9月份资金面偏紧6M和1Y存单发行量分别为016万亿元017万亿元均同比少增预计由于78月份股份行长期限存单发行规模较高已做足了储备城商行方面9月份存单发行量056万亿元同比缩量776亿元3M存单同比增长011万亿元形成主要正贡献预计主要应对资金面波动和前期发行的短期存单大规模到期中长期存单方面6M存单发行019万亿元同比增长194亿元1Y同比少增012万亿元整体来看城商行长期存单发行规模明显低于去年78月份也并未超额发行做提前储备原因在于去年8-12月是政策性开发性金融工具和设备更新再贷款等政策集中落地时间对公中长期增长较快见图3今年一方面城商行信贷投放前置另一方面今年无相关政策性工具接续预计城商行后续信贷增长预期可能相对偏弱对于中长期存单需求同比继续回落以维持负债端稳定性为主农商行方面9月存单发行规模018万亿元同比增长290亿元3M6M存单贡献了主要增量发行规模分别为655亿元739亿元分别同比提升277亿元227亿元净融资规模分别为-8亿元-272亿元农商行更多以买方身份参与同业存单市场本月3M和6M发行规模均为近五年最高预计是为应对存单集中到期和资金面波动存单发行募集成功率同比提升9月份存单发行募集成功率为9181较去年同期上行192pct其中国有行股份行城商行农商行募集成功率分别为9857959681249382分别较去年同期提升-10pct280pct-127pct223pct表3历年9月份同业存单加权平均发行期限及加权平均发行利率加权平均发行期限年加权平均票面利率合计国有行股份行城商行农商行合计国有行股份行城商行农商行2019年0560670610530463062902913203092020年0450420460450422902832862982962021年0560760600500532632572562682682022年0680850750590521911931871921942023年055075048047043240241236244241同比增幅-014-010-027-012-009049048049052047数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明931TablePageText深度分析银行表4历年9月份同业存单发行到期净融资规模亿元-分银行类型同业存单发行规模亿元合计国有行股份行城商行农商行其他2019年1441316864679619117561012020年1725321067935554715461182021年1325911354486556216014752022年1791235286050642115183942023年210015908737156461808269同比增量308923791321-776290-125同业存单到期规模亿元合计国有行股份行城商行农商行其他2019年1431611744177673620691612020年1629718226075621918063752021年1268611283897572217152232022年1273310504098562816503072023年211235299616071332143388同比增量839042492062150449481同业存单净融资规模亿元合计国有行股份行城商行农商行其他2019年96512502-546-314-592020年9562851860-672-260-2572021年5747590-160-1152522022年517824781952793-132872023年-1236091211-1487-336-120同比增量-5301-1870-741-2280-204-207同业存单募集成功率合计国有行股份行城商行农商行其他2019年8670998889528243846581142020年8749990092977726906568862021年8436964787097977858485972022年8990995793178250915988112023年918198579596812493828318同比增幅192-100280-127223-492数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1031TablePageText深度分析银行表5各类型银行历年9月份同业存单发行规模亿元-分发行期限国有行合计1M3M6M9M1Y2019年16863360913709082020年21061086591189121292021年1135032156107492022年352850071055722112023年590852649112421203529同比增量2379476491532-4371318股份行合计1M3M6M9M1Y2019年467920317825951720822020年79353902911288411975522021年44869319055164919232022年605057918165357832232023年7371436344215702271696同比增量1321-1433424-83-351-1527城商行合计1M3M6M9M1Y2019年61911150159692071518092020年5547860194713224489712021年55628111534168918313472022年64211138858166051222532023年5646645192618531521069同比增量-776-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率上行幅度较大分别上行55bp57bp见表11环比来看9月存单发行利率环比有所回升见表121M3M6M9M1Y分别回升50bp28bp22bp17bp18bp这与9月资金面趋紧相符合进入10月以来由于节后政府债缴款力度偏高且央行公开市场有大额逆回购到期资金面依旧维持中性偏紧后续即将迎来税期由于10月份为税收大月预计流动性压力仍高但跨月资金面压力相比9月可能将显著缓解综合来看10月存单发行利率或将有所回落表11历年9月份同业存单发行利率合计合计1M3M6M9M1Y2019年3062972923153223142020年2902722733013063192021年2632482452722802772022年1911561721901992012023年240233232243243248同比增量049077059054045047国有行合计1M3M6M9M1Y2019年2902632722913032020年2832582622952973012021年2572342452552682022年1931201851971962023年241226227239233246同比增幅048106054036050股份行合计1M3M6M9M1Y2019年2912752752952983042020年2862622682983023042021年2562322402692602702022年1871261421851961982023年236225230241238246同比增幅049100088056042048城商行合计1M3M6M9M1Y2019年320302315332323329识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1731TablePageText深度分析银行2020年2982772803093163282021年2682482502752882892022年1921681691942002082023年244241235247255255同比增幅052073066053055047农商行合计1M3M6M9M1Y2019年3092943023123183252020年2962782813103143242021年2682582522712732852022年1941861751932022222023年241241232245248254同比增幅047055057052046032数据来源Wind广发证券发展研究中心表12同业存单单月发行利率环比增幅合计合计1M3M6M9M1Y2023年4月-009-020-008-010-003-0072023年5月-015-019-016-017-020-0142023年6月-014-005-014-013-015-0122023年7月-004-006-006004-002-0052023年8月-004-016-006-009-003-0062023年9月022050028022017018国有行合计1M3M6M9M1Y2023年4月-010-023-009-013-008-0082023年5月-018-019-017-020-019-0162023年6月-015-004-013003-012-0122023年7月-004002-007044-001-0052023年8月-002-014-007-057-005-0052023年9月025046028020013020股份行合计1M3M6M9M1Y2023年4月-010-023-005-010-010-0082023年5月-014-013-019-018-012-0142023年6月-014-006-013-007-014-0142023年7月-004-003-005-010-004-0052023年8月-001-016-007-005-005-0052023年9月016046029027016020城商行合计1M3M6M9M1Y识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1831TablePageText深度分析银行2023年4月-008-021-008-008-004-0082023年5月-015-021-011-018-017-0162023年6月-012005-018-015-011-0082023年7月-005-016-004002-005-0062023年8月-008-019-009-006-004-0062023年9月026058028025025017农商行合计1M3M6M9M1Y2023年4月-008-020-011-008-004-0102023年5月-015-019-015-018-016-0172023年6月-015001-015-013-008-0062023年7月-003-017-005005-007-0112023年8月-006-015-008-011-0040012023年9月021049025023017013数据来源Wind广发证券发展研究中心图4各期限存单发行利率1M3M6M9M1Y合计300280260240220200180160140120100数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1931TablePageText深度分析银行图5国有行存单发行到期存量利率存量票面利率发行利率到期票面利率350300250200150100202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310数据来源Wind广发证券发展研究中心图6股份行存单发行到期存量利率存量票面利率发行利率到期票面利率350300250200150100202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2031