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　　财经要闻
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　　2.美国9月零售数据超预期
　　

研究报告全文：晨会纪要TableReportdate2023年10月18日晨会纪要TableNewTitle20231018tablemain证券分析师TableAuthors重点推荐黄涵虚S0630522060001hhxlongonecomcn1巨化股份600160氟化工有望进入长期景气周期龙头一体化优势尽显公司深度报告2新能源打开IGBT天花板新产能蓄力国产企业新台阶半导体行业深度报告三3M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘存款形势研究一TableReport财经要闻1第三届一带一路国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行2美国9月零售数据超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要正文目录1重点推荐311巨化股份600160氟化工有望进入长期景气周期龙头一体化优势尽显公司深度报告312新能源打开IGBT天花板新产能蓄力国产企业新台阶半导体行业深度报告三313M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘存款形势研究一42财经新闻63A股市场评述74市场数据8证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要1重点推荐11巨化股份600160氟化工有望进入长期景气周期龙头一体化优势尽显公司深度报告证券分析师吴骏燕执业证书编号S0630517120001证券分析师谢建斌执业证书编号S0630522020001证券分析师张季恺执业证书编号S0630521110001联系人张晶磊花雨欣hyxlongonecomcn氟化工行业龙头一体化配套完善凸显竞争优势公司是国内氟化工龙头企业氟化工产业链完善同时拥有氯碱化工硫酸化工煤化工和基础氟化工等氟化工必需的产业配套体系目前已是国内领先的氟氯化工新材料产业集群公司氟化工原料板块为制冷剂含氟聚合物等产品提供了原料配套提升了产品的竞争优势同时公司氟化工产业又为氯碱化工等板块提供了耗氯配套实现了公司的氯碱平衡公司拥有完善的研发体系和国内领先的氟化工产业研发实力公司注重研发研发费用率逐年提升截至2023H1公司及子公司拥有授权技术专利589项6家重点子公司通过国家高新技术企业认证公司长期深耕氟化工行业客户资源丰富2022年公司直销和经销营业收入分别达到10142亿元和8073亿元制冷剂方面公司直接出口的地区包括北美洲南美洲非洲东南亚南亚中东和西亚等地区国家其中公司在阿联酋还建成投产了3万吨年的HFCs装置进一步巩固了公司在海外市场竞争中的优势制冷剂供需关系改善行业有望进入长期景气周期公司HFCs资产利用效率高竞争优势明显业绩有望长期上行2023年以来国内二代制冷剂配额进一步缩减三代制冷剂扩产压力缓解价格价差修复明显已回到合理区间9月第三代制冷剂配额分配方案意见稿出台三代制冷剂供给总量固定公司保持较高的HFCs产能利用率预计配额分配总量占优势资本利用效率将保持较高水平竞争优势明显业绩有望长期上行含氟新材料市场空间广阔公司具备先发优势随着新能源领域光伏锂电的需求提升含氟聚合物PVDF需求有望同步增加公司PVDF起步较早新产能布局及时一体化产业链完善竞争优势明显AI算力的发展及数据中心建设的推进带动液冷温控需求的提升氟化液市场空间广阔国产替代正当时盈利预测与投资建议公司作为国内氟化工行业龙头企业完善的产业链为公司提供竞争优势公司制冷剂含氟聚合物材料等产品处于领先地位受益于制冷剂行业进入长期景气周期高端含氟新材料的需求提升公司业绩增长空间广阔我们预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到1607亿元2558亿元3693亿元对应EPS将分别达到060元095元137元以2023年10月13日股价1490元为基准对应PE分别为2503倍1573倍和1089倍首次覆盖给予买入评级风险提示制冷剂行业政策不及预期新产能建设及投放不及预期下游需求不及预期12新能源打开IGBT天花板新产能蓄力国产企业新台阶半导体行业深度报告三证券分析师方霁执业证书编号S0630523060001fangjilongonecomcn证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN39请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要IGBT是功率器件中的复合型器件被称为电子电力行业的CPU和新能源芯片IGBT是双极型三极管BJT和绝缘栅型场效应管MOS结合组成的综合BJT高电流密度和MOS高输入阻抗的特点具有驱动功率小而饱和压降低的显著性能优势在电子元器件中发挥电源开关和电能转换两大功能广泛应用于新能源汽车工业控制白色家电新能源发电轨道交通等领域其中车规级IGBT的安全稳定性要求高于消费级和工业级IGBT自问世以来IGBT不断在技术迭代主要向着降低开关损耗和创建更薄的结构方向改善和发展其纵向结构栅极结构以及硅片加工工艺方面不断升级改进共经历了七次大型技术演变各项指标在演变中不断优化目前IGBT芯片已经迭代至第七代精细沟槽棚场截止型IGBT但考虑成本后应用最广泛的仍是IGBT第四代产品我们预计2026年中国IGBT市场规模将达到68578亿元2022-2026年CAGR有望达2148受益于新能源领域的快速发展我国IGBT市场不断扩张推向新高点其中新能源汽车是最重要的驱动力根据我们测算国内新能源汽车IGBT市场规模将从2022年的13098亿元快速增长至2026年的40784亿元年复合增速为3284新能源发电是第二大IGBT增量市场随着光伏风电新增装机量的快速提升我国新能源发电IGBT市场规模将在2026年达到4419亿元CAGR为2134下游应用领域中新能源汽车市场占比最大2022年从42有望逐步提升至2026年的60其次为工控变频白电和新能源发电预期2026年占比分别为1815以及6轨道交通体量相对较小预期2026年占比为1在节能减排政策的背景下工业控制变频白色家电等节能效果明显的产品近年来市场规模也实现持续稳定增长2021全球IGBT单管和模块TOP3企业均为海外企业市场份额分别为53和56国内企业士兰微在单管市场中份额为4斯达半导和中车时代在模块市场中份额分别为3和2随着国产替代程度加深国产化率在2023年有望升至3290根据Omdia数据2021年全球IGBT单管和模块市场中海外企业英飞凌富士电机三菱电机占据了一半以上的市场份额CR3分别为53和56其中英飞凌的市场份额分别为29和33占据绝对龙头地位这些欧美日厂商资金实力雄厚技术水平领先产业经验丰富以IDM模式为主导凭借先发优势抢占了绝大部分市场份额国内厂商所占市场份额较低2021年全球IGBT单管市场中只有士兰微进入前十大厂商占比为42021年全球IGBT模块市场中只有斯达半导和中车时代进入前十大厂商占比分别3和2短期海外龙头厂商交货周期维持稳定同时下游需求仍保持活跃为国产厂商发展带来了机遇国内厂商多为Fabless模式正逐步向IDM转型突破产能受限问题国产替代稳步推进根据中商产业研究院数据IGBT国产化率将在2023达到3290建议关注车规级及新能源IGBT赛道优质标的IGBT市场在新能源领域推动和政策支撑下将迎来快速增长期新能源汽车市场是最充足的驱动力车规级IGBT的认证周期长技术壁垒高受到客户认可难度大国内厂商正进一步实现技术突破同时扩张产能布局提高核心竞争力国产替代正驶入加速带建议关注IGBT模块龙头企业斯达半导IGBT行业领军企业宏微科技轨交和车规级IGBT龙头企业时代电气半导体IDM龙头企业士兰微IDMFabless模式相结合企业扬杰科技ODM功率半导体龙头企业闻泰科技风险提示1新能源发展不及预期2技术迭代不及预期3产能建设不及预期13M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘存款形势研究一证券分析师王鸿行执业证书编号S0630522050001whxinglongonecomcn证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN49请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要货币派生原理决定社融为M2之源因此M2与社融增速正相关近年M2增速底部企稳回升体现较宽信用政策效果同时社融扩张向M2传导包含两次过渡社融向银行资产端的过渡以及银行资产端向银行存款过渡这两次过渡均存在不同步因素因此现实中M2与社融增速仅存在同向性二者增速差长期存在且阶段性扩大或收窄2017-2021年社融增速持续高于M2的原因在于利率市场化过程中居民和企业财富管理多样化资产管理非银行金融机构对M2的分流效应一直存在体现为银行存款增速持续低于银行资产增速2017年至2021年银行业金融机构资产扩张派生的货币中最终约有7378以存款形式沉淀在银行表内2017-2021年在存款分流效应基础上社融结构增长不一致导致M2与社融增速差扩大或收窄社融结构增长不一致往往发生在社融加速或减速阶段一般会伴生银行资产与社融增速不一致2017-2018年M2与社融增速差缩小的主要原因是非标业务在金融去杠杆过程中快速降温社融回落速度快于银行资产2020年下半年至2021年M2与社融增速扩大由标准化融资驱动社融回升速度快于银行资产2022年4月M2增速超过社融增速差随后扩大一方面派生存款留存比例明显提升受市场波动与风险偏好变化影响资金回流银行存款的力度较大银行存款增速超过银行资产增速另一方面银行扩表动机提升导致存款派生力度增强受居民融资不足净息差持续收窄监管引导宽信用等因素影响银行对公贷款投放及对政府债与企业债投资力度提升银行资产增速超过社融增速2022年非标融资修复可能对M2与社融增速差的逆转形成阻力但由于体量小不妨碍前两个因素的主导地位2022年末M2同比多增85万亿元其中M0多增7370亿元存款多增561万亿剩余215万亿可归于货币基金等其他项目以及测算口径误差根据此前分析逻辑561万亿多增存款可进一步分解如下345万亿可归于资金回流银行表内导致派生存款留存率明显提升213万亿可归于银行资产端对社融中的债券配置力度大幅提升导致派生存款多增此外非标投资改善对存款多增也有一定贡献这一部分约为5590亿元2023年M2与社融增速差从高位收窄主要原因在于资金回流存款的影响逐步消退此外2023年1-8月银行扩表效应依然较强对公贷款投放力度加大对社融债券投资比例维持高位支撑银行资产与社融增速差维持高位体现为M2与社融增速差韧性启示后续若1市场环境好转资产产品与非银机构对存款的分流效应重现2银行扩表动能减弱债券投资比重与信贷增速明显回落那么M2与社融增速差将进一步收窄投资建议银行经营环境边际改善因素逐步聚集政府化债预期乐观让利政策底部兑现经济底部修复预期中央汇金增持大行利于银行板块修复建议关注江浙地区银行宁波银行常熟银行苏州银行江苏银行风险提示地产领域风险明显上升宏观经济快速下行东部地区信贷需求明显转弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN59请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要2财经新闻1第三届一带一路国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行第三届一带一路国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行国家领导人与多位来访的一带一路国家领导人会谈国家主席习近平与印尼总统佐科会谈时强调雅万高铁是中印尼共建一带一路合作的金字招牌中方愿同印尼总结成功经验做好后续高质量运营培育雅万高铁经济带双方要深化产业链供应链融合合力推进区域综合经济走廊和两国双园建设中方支持相关地方和企业参与印尼新首都北加里曼丹工业园等重大项目开发建设愿继续增加进口印尼优质农渔产品做大做强数字经济光伏新能源汽车等新兴产业合作积极开展粮农技术扶贫减贫医药卫生以及教育文化旅游青年等领域交流合作国家主席习近平会见哈萨克斯坦总统托卡耶夫时强调中方愿扩大进口哈萨克斯坦优质绿色农产品拓展绿色能源合作加强互联互通扩大两国铁路货运规模加大利用跨里海国际运输路线提升中欧班列运力规模和效率双方要挖掘潜力打造新的合作增长点加强数字丝绸之路建设同数字哈萨克斯坦战略对接推动跨境电商人工智能大数据区块链等数字技术交流国家主席习近平同智利总统博里奇会谈时强调以签署一带一路合作规划为契机加强发展战略对接高质量共建一带一路深化经贸基础设施等传统合作培养清洁能源数字经济科技创新等领域合作新增长极使智利成为中拉高质量共建一带一路的桥头堡国家主席习近平会见匈牙利总理欧尔班时强调双方要争取匈塞铁路按期建成通车办好中欧商贸物流合作园区扩大跨境电商规模拓展信息科技新能源产业合作中方愿扩大进口匈牙利优质农产品信息来源中国政府网2美国9月零售数据超预期美国9月零售销售环比升07预期升03前值自升06修正至升08核心零售销售环比升06预期升02前值自升06修正至升09信息来源Wind证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN69请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要3A股市场评述证券分析师王洋执业证书编号S0630513040002wangyanglongonecomcn上交易日上证小幅反弹收盘上涨9点涨幅是032收于3083点深成指创业板双双收红主要指数多呈收涨上交易日上证指数小幅反弹收小实体红阳线带小下影线量能持平大单资金净流出近23亿元净流出金额明显减少日线KDJMACD死叉共振及中短期均线空头排列仍未修复但指数收了红阳线30分钟60分钟线MACD金叉成立分钟线指标略有向好短线仍或有小幅震荡盘升动能但目前多方力量尚未完全占取优势反弹若能持续仍需短线技术条件进一步向好否则反弹动能或有限仍需震荡中观察上证周线呈星状阴K线带小下影线仍收于5周均线之下指数周线中短期均线趋势向下尚未改观目前指数处于近期低点支撑位附近若能遇支撑反弹首先需向上突破5周均线压力位关注在压力位附近能否获得量能资金流的支持上交易日深成指创业板双双小幅收红收盘分别上涨015026两指数均收星K线目前日线均线空头排列尚未改观5日均线尚未走平向上日线技术条件尚未明显修复但两指数30分钟线MACD金叉成立分钟线指标有所向好盘中仍或有震荡盘升动能但若反弹能得以持续需60分钟120分钟线指标陆续向好日线技术条件需明显改善目前反弹动能仍不强仍需在震荡中加强观察上交易日同花顺行业板块中收红板块占比35收红个股占比42涨超9的个股43只跌超9的个股18只上交易日行情略有起色在同花顺行业板块中纺织制造板块涨幅居首其次互联网电商保险及其他证券通信服务石油加工贸易等板块活跃居前而汽车零部件贵金属汽车服务农业服务等板块以及医药类板块调整居前具体看各板块同花顺中特估100板块近日在其震荡向下形成的下降楔形下轨支撑位附近获得支撑小幅震荡盘升昨日收盘上涨051上破其5日均线5日均线拐头向上短期均线略有修复其60分钟线MACD金叉成立分钟线指标略有向好短线或仍有震荡盘升动能但若反弹能得以持续仍需较长周期的指标陆续向好配合目前指数日线MACD尚未金叉成立短期日均线尚未多头排列仍需快速修复目前日线均线尚未趋势向上即便拉升仍需以反弹对待为宜其他消费类概念板块如无人零售蚂蚁金服概念服装家纺等板块可短线观察表1行业涨跌幅情况行业涨跌幅前五行业涨幅前五行业跌幅前五航天装备453摩托车及其他-208通信服务205汽车服务-193纺织制造168动物保健-192油服工程163照明设备-163多元金融148电机-149资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN79请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要4市场数据表2市场表现20231017名称单位收盘价变化融资余额亿元亿元1540043北向资金亿元-3058资金南向资金亿港元533逆回购到期量亿元670逆回购操作量亿元7101年期MLF251年期LPR3455年期以上LPR42国内利率DR001BP18072908DR007BP1877668910年期中债到期收益率BP2688210510年期美债到期收益率BP483001200国外利率2年期美债到期收益率BP519001000上证指数点308350032创业板指数点196189026恒生指数点1777334075道琼斯工业指数点3399765004股市标普500指数点437320-001纳斯达克指数点1353375-025法国CAC指数点702970011德国DAX指数点1525169009英国富时100指数点767521058美元指数1062029-002美元人民币离岸BP7325817300外汇欧元美元10577016美元日元14981020螺纹钢元吨364700061国内商品铁矿石元吨86600212COMEX黄金美元盎司193290000WTI原油美元桶8544-141国际商品布伦特原油美元桶8990028LME铜美元吨796100-029资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN89请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN99请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明